24
необходимо требовать от региональных властей организации и развития на
местах рынков ценных бумаг, что решит, а, может быть, в ряде случаев и снимет,
вопросы недостаточности дотационных средств для их регионов.
Инвестирование денег в ценные бумаги является специфичной формой
защиты их от инфляции, причем сохранить таким образом свои средства могут
как граждане, так и предприятия и организации при условии преодоления
экономикой депрессии. В Соединенных Штатах с начала 80-х годов XX столетия
после ликвидации последствий кризиса 60-х годов нормы доходности ценных
бумаг значительно превышают темп инфляции.
Органам государственной власти следует активнее использовать
возможности инвестиционного процесса. В Соединенных Штатах на этот счет
также накоплен значительный опыт. Если государство осуществляет
инвестиционную деятельность в основном путем выпуска облигаций,
долгосрочных обязательств, то органы местного самоуправления могут
инвестировать свободные средства в ценные бумаги. Результаты данной
деятельности являются существенным источником денежных средств. Как
явствует из приведенной информации, инвестиционная деятельность в США -
это театр действий, в котором участвуют все - государство, его органы,
организации, предприятия, учреждения и граждане, причем роль последних
очень велика. Американцам удалось создать такую систему, что, несмотря на то,
что одни в ней - поставщики капитала, другие — потребители, все остаются
довольными, свой доход получает каждый.
Инвестиционная деятельность в США характеризуется высокой степенью
активности государства. Здесь существует достаточно эффективная система
управления такими инвестиционными процессами, в которой задействованы как
органы власти, так и уполномоченные на то организации.
В США по каждому виду сделок в сфере обращения ценных бумаг
правительственными органами и брокерскими фирмами устанавливаются
обязательные к исполнению требования. [32]
Распространенное мнение о том, что фондовые рынки в США подвержены
25
силе стихии, неверны в корне. У правительственных органов есть серьезные
действенные рычаги управления рынком. Так, в Соединенных Штатах
существует узаконенная практика покупки ценных бумаг в кредит, с
использованием заемных средств, которые могут быть предоставлены тут же на
бирже. Однако Федеральная резервная система США вправе устанавливать
норму ценных бумаг, которые должны быть куплены только за собственные
средства. Привлечение заемных средств может серьезно увеличить объемы
продаж на рынке ценных бумаг. Повышая или уменьшая данную норму, ФРС
способна эффективно управлять рынком ценных бумаг посредством
стимулирования или, наоборот, снижения деловой активности инвесторов.
Органы власти РФ таким правом не располагают, отечественным
законодательством о рынке ценных бумаг эти вопросы не урегулированы.
Еще одним фактором, который влияет на активность инвесторов, являются
налоговые льготы, которые предоставляет Закон США о налоговой реформе
1986 года. Согласно ему, те лица, которые осуществляют покупку части ценных
бумаг в кредит, вправе не указывать в рамках полученных доходов сумму
процентов за использование кредита, которая на 1000 долл. выше, чем размер
дохода по инвестициям.
Следует подчеркнуть, что налоговая политика предоставления налоговых
льгот является чрезвычайно эффективным способом правового регулирования
инвестиционной деятельности, да, собственно говоря, и любых других
правоотношений. Определение порядка, режима уплаты налогов — одна из
наиболее важных форм государственного управления инвестиционными
процессами.
В этом контексте полезно рассмотреть принципы и способы налогового
регулирования в США, поскольку они могут быть использованы, при некоторых
оговорках, в России. Американское налоговое законодательство в 1986 г.
подверглось серьезной реформации, когда были пересмотрены основные
принципы налогообложения. Появились два новых термина: обычный доход и
прирост или убыток капитала. Если первый означает любые поступления
26
средств, полученных, скажем, в виде заработной платы, чаевых и т. д., то второй
являет собой увеличение или уменьшение активного капитала, т. е. имущества,
используемого для личных целей (дом, автомобиль и т. п.). За критерий
определения прироста или убытка капитала взята сумма, затраченная на
приобретение имущества. Если при продаже имущества полученные средства
больше данной суммы, то налицо прирост капитала, если же меньше — убыток
капитала, причем он, естественно, исключает налогообложение. Однако размер
убытков, о котором можно заявлять в текущем году, не должен превышать более,
чем на 3000 долл. полученный доход. Хотя эти убытки могут быть вычтены из
налогооблагаемой базы и в последующих годах. [9]
Другим важным термином в налоговом законодательстве США является
валовой доход, который включает все виды доходов, полученных за год. Здесь
следует сказать еще об одном способе регулятивного воздействия на конкретные
правоотношения — корректировке отдельных статей дохода, с помощью
которой органы государственной власти в некотором смысле могут управлять
поведением граждан, поощряя одни действия и воздерживая от других. Так,
отсрочка уплаты налогов по индивидуальным пенсионным счетам до
пенсионного возраста стимулирует активность граждан в сфере
самостоятельного обеспечения своей старости, что, конечно же, облегчает
решение соответствующих проблем, стоящих перед государством. Однако из
уже скорректированного валового дохода могут быть сделаны еще некоторые
выплаты, это — суммы, затраченные на медицинские услуги, лечение,
благотворительность, трудоустройство.
Следующий значительный элемент государственного регулятивного
механизма — стандартные и постатейные вычеты. Размер первого определяется
стоимостью жизни, при расчете которой учитываются темпы инфляции,
например для лиц, состоящих в браке и составляющих совместную налоговую
декларацию, эта сумма составляет 5000 долл. Те же лица, но составляющие
отдельные декларации, могут вычесть из своих Доходов по 2500 долл. Одинокие
граждане - 3000 долл. И, наконец, размер облагаемого дохода глав семей будет
27
уменьшен на 4400 долл.
Лица, которые расходуют много больше, чем обычные, простые граждане,
предпочитают пользоваться постатейными вычетами. Одним из таких вычетов
может быть как раз сумма, затраченная на уплату кредита, полученного в ходе
инвестиционной деятельности.
Однако после всех указанных вычетов остаются еще профсоюзные взносы,
стоимость консультаций по инвестированию, расходы на опубликование
деловых документов. Размер таких вычетов составляет отдельно по каждому из
них 7% от суммы уже скорректированного валового дохода.
Формой снижения налогового бремени является и так называемый
налоговый кредит. Зачастую он считается даже выгоднее всех остальных льгот,
поскольку предусматривает сокращение налогов на всю сумму кредита. Но
правом на получение налогового кредита располагают далеко не все граждане.
Основанием для его получения может быть уход за детьми, пожилыми людьми,
инвалидами, другими иждивенцами, а также случаи уплаты подоходного налога
в других странах (очевидно, здесь имеются в виду лица с двойным
гражданством).
Гарантией инвестиционных вложений в реальный сектор экономики
служит положение налогового законодательства США об уменьшении
налогооблагаемой базы акционеров предприятий, которые понесли крупные
убытки. Хорошие условия созданы для развития производства. Подлежат вычету
из налога те средства, которые пришлось затратить предприятию на
амортизацию основных средств производства, освоение природных
месторождений. Физические лица могут вычитать так называемые
нематериальные активы.
Большие средства государство привлекает путем предоставления
налоговых льгот по собственным ценным бумагам. Так, проценты по ценным
бумагам Казначейства США и правительственных агентств включены только в
федеральные налоговые декларации, а не в декларации местных властей.
Проценты по некоторым муниципальным облигациям освобождены от
28
федерального налога, хотя при их продаже налог заплатить придется.
Небезынтересно рассмотреть законодательство об инвестиционной
деятельности Канады. Канадские государственные структуры проводят более
активную, чем в США, политику в области частного предпринимательства
вплоть до прямого управления отдельными процессами, происходящими в
данной сфере. При этом государство, не ущемляя интересы иностранных
предпринимателей, стремится создать эффективную систему протекционизма
отечественного бизнеса. В 1985 г. в Канаде был принят Закон об иностранных
инвестициях, который явился частью федерального законодательства и
установил разграничение компетенции федеральной и провинциальных властей
в сфере привлечения и осуществления зарубежных инвестиций. Принятию
Закона предшествовала серия судебных решений по вопросу использования
иностранных инвестиций, которые подтвердили право провинций
самостоятельно регулировать порядок их осуществления там, где это не
нарушает федеральное законодательство. Однако в целом гарантии соблюдения
прав зарубежных инвесторов были заложены в Конституциях Канады, которые
запрещали создание законов, ущемляющих права и интересы иностранных
граждан. [3]
Закон содержит довольно четкое разграничение канадских и иностранных
компаний. Регистрации в соответствующих государственных органах подлежат
не только лица и организации иностранных государств, желающие заниматься
на территории Канады предпринимательской деятельностью, но даже те из них,
которые захотят приобрести там имущество. Лицензирование осуществляется
федеральными органами, а его порядок, который крайне прост, содержится в том
же Законе.
Особенно тщательно канадский Закон об иностранных инвестициях
регулирует вопросы получения зарубежными инвесторами контроля над
бизнесом в Канаде. Под контролем имеется в виду влияние на принятие
управленческих решений в канадских компаниях, либо приобретение их
целиком. Государство не ограничивает иностранного инвестора в выборе форм
29
осуществления инвестиционной деятельности, но делает подконтрольным
проведение им различных сделок, которые предварительно должны быть
одобрены или зарегистрированы соответствующими государственными
структурами. Такой порядок проведения и заключения сделок установлен для
тех иностранных инвесторов, которые уже работали в Канаде и приобрели
возможность влиять на канадский бизнес, а также для всех новых инвесторов.
Установление правил допуска зарубежных инвесторов к участию в
канадской экономике имеют целью поставить их деятельность под
всеобъемлющий, но разумный контроль. Данный контроль особенно необходим
там, где иностранный инвестор получает возможность доминирующего влияния
в той или иной компании. Это обеспечивается либо покупкой количества акций,
дающих право голоса в фирме Канады, либо обретением права голоса в какой-
либо иностранной организации, которая в свою очередь контролирует
канадскую корпорацию, либо покупкой активов (всех или части) в канадской
организации, предприятии, компании и т.д..
Существуют некоторые общие черты, свойственные США, Канаде и
России, при подборе критериев оценки правового режима осуществления
инвестиционной деятельности: наличие централизованной инвестиционной
политики или отсутствие таковой; наличие «целостного инвестиционного
законодательства» или его отсутствие, присутствие или отсутствие в
законодательстве разного рода льгот, таможенных и налоговых скидок, системы
поощрения иностранных инвестиций, или, наоборот, наличие либо отсутствие
ограничений деятельности иностранных инвесторов. Здесь следует отметить, что
правовому режиму осуществления инвестиционной деятельности в Российской
Федерации свойственно более широкое использование способа регулирования
льгот и поощрений иностранных инвестиций, по крайней мере,
провозглашенных. Канадские органы государственной власти мало полагаются
на этот способ.
Практически во всех странах мира сложились условия для более или менее
свободного перетекания иностранных капиталов. Это достигается за счет
30
предоставления иностранным инвесторам режима наибольшего
благоприятствования, особенно, если инвестиции привлекаются к развитию
отечественной промышленности, как, например, в Италии и Испании.
Значительные налоговые и прочие льготы предоставлены зарубежным
инвесторам в Бельгии, Нидерландах, Люксембурге.
Вместе с тем, создавая привлекательные условия для деятельности
иностранных инвесторов, указанные государства не забывают о собственных
интересах и безопасности. Исходя именно из данных соображений, многие из
них наряду со льготами законодательно вводят и ограничения для иностранного
капитала. Так, размер участия иностранного капитала в предприятиях Испании
не может превышать 49%. В Швейцарии зарубежный инвестор не создает
предприятие без участия в нем швейцарских физических или юридических лиц.
Органы государственной власти Финляндии и Японии пошли еще дальше, они
определили предельное количество граждан других государств в
управленческих структурах предприятий с иностранным капиталом. В
Финляндии органы управления таких предприятий должны состоять на две трети
из граждан страны.
Вместе с тем, из-за предоставления налоговых льгот бюджет США понес
существенные потери. Так, в середине 80-х годов ежегодные потери от
предоставления налоговых скидок в связи с приобретением нового оборудования
составили 29,4 млрд. долл., а от проведения ускоренной амортизационной
политики еще 18,9 млрд. долл.; от так называемой налоговой скидки на
полученные фирмой первые 100 тыс. долл. прибыли ущерб для бюджета был 7,6
млрд. долл.; поддержка государством научно-исследовательской работы
предприятий путем предоставления соответствующих налоговых льгот
обошлась бюджету в 3,1 млрд. долл. ежегодных потерь.
Такие цифры не могли не заставить задуматься об эффективности
инвестиционного налогового кредита. В результате проведенных во многих
странах исследований выяснилось, что наличие инвестиционных налоговых
льгот приводит к неравномерному распределению инвестиционных ресурсов,
31
ставя не только определенные фирмы, но и целые отрасли в неравное положение
по сравнению с другими фирмами и отраслями. Так, в США налоговая ставка на
прибыль в конечном итоге составила 13,8% в целлюлозно-бумажной и 31,9% в
нефтеперерабатывающей промышленности.
Еще одним негативным последствием предоставления государством
инвестиционных налоговых льгот явилось то, что руководство многих фирм
стало ориентироваться не на величину прибыли до налогообложения и
соотношение данного показателя с величиной инвестиций, а на оценку
эффективности с поправкой на особенности налоговой системы.
Предоставление различного рода инвестиционных налоговых льгот имеет
помимо положительных и негативные последствия. Однако это не означает, что
они вообще не оправдывают себя. В частности, предоставление налоговых льгот
в связи с проведением научно-исследовательской работы и поддержкой таковой
в университетах в одном году может действительно обернуться для бюджета
потерями в 3,1 млрд. долл, как то и случилось в США в середине 80-х годов, но
через 5, 10, 15, 20 и т.д. лет подобные издержки обернутся неминуемым
выигрышем, который, возможно, в несколько раз перекроет все расходы. [3]
Иначе дело обстоит с налоговой политикой, которая направлена на особую
поддержку определенных отраслей промышленности или отдельных регионов,
что особенно свойственно России в последнее время. Подобная политика
порочна. Нельзя сказать, что какое-либо государство нуждается больше в
нефтеперерабатывающей промышленности, нежели в целлюлозно-бумажной.
Хотя, конечно, чисто гипотетически можно себе представить, что определенной
стране не нужны книги, журналы, газеты и т.д. Но если речь идет о
цивилизованном государстве, то ему понадобится и то, и другое.
Создание особых экономических условий одним регионам в сравнении с
другими, с точки зрения здравого смысла, вообще не объяснимо. Почему
жителям, скажем, Калининградской области предоставлены лучшие условия для
осуществления хозяйственной деятельности, чем жителям Орловской,
Ярославской, Калужской областей? То же можно сказать и о различном режиме
32
осуществления иностранных инвестиций в таких регионах.
Иначе дело обстоит с субъектами РФ, расположенными в сложных
климатических зонах, но как раз в них специальные условия почему-то не
создаются. При таких обстоятельствах логику органов власти понять очень
сложно. Подобные решения принимаются исключительно из соображений
лоббирования и протекционизма и, служа источником злоупотреблений, ведут к
нерациональному использованию инвестиционных ресурсов. Вне всякого
сомнения, уже давно назрела необходимость в ликвидации экономических зон,
которые не множат активы государства, а наоборот, служат бездонной бочкой
для имеющихся государственных средств.
33
Глава 2. Анализ инвестиционной деятельности в РФ
2.1 Анализ условий и факторов инвестиционной деятельности
Кризис 2008-2009 гг. определил основные структурные сдвиги в
формировании инвестиционных ресурсов в послекризисный период вплоть до
2015 г. Замедление темпов экономического роста сопровождалось снижением
доли валового сбережения в ВВП с 30,2% в 2008 г. до 22,9% в 2014 г. и 23,1% в
2015 г. (таблица 1). В период 2010-2013 гг. инвестиции в основной капитал
составляли примерно 20%. В 2014 г. с уменьшением доходов экономики доля
инвестиций в основной капитал снизилась до 17,8%, а в 2015 г. составила 18,1%
ВВП.[25]
Таблица 1
Основные характеристики инвестиционных ресурсов в 2008-
2015 гг., % к ВВП
Показатели
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Валовое сбережение
30,2
21,1
26,4
29,5
27,2
23,2
22,9
23,1
Валовое накопление основ-
ного капитала
22,3
22,0
21,6
21,4
21,9
21,8
20,6
16,2
Инвестиции в основной ка-
питал
21,3
20,6
19,8
19,7
20,2
20,3
17,8
18,1
Валовая прибыль и другие
смешанные доходы
32,7
30,7
32,6
31,0
33,9
33,0
32,4
30,8
Доходы консолидирован-
ного бюджета
38,8
35,0
34,6
37,3
37,7
36,9
37,5
37,4
Бюджетные средства на ин-
вестиции
3,4
3,4
2,8
2,9
2,8
2,9
2,5
2,1
В том числе за счет средств
федерального бюджета
1,3
1,8
1,4
1,5
1,5
1,5
1,3
1,2
Характерная черта российской инвестиционной модели в 2009-2015 гг. -
снижающаяся норма трансформации ресурсов сбережения в инвестиции в
основной капитал. Если в 2008 г. на инвестиционные цели использовалось 71%
валового сбережения и 95% валового накопления в основной капитал, то в 2015
г. эти показатели составили соответственно 63 и 90%.
При анализе объемов, динамики и структуры источников средств для