34
- накопление докризисных и посткризисных негативных рисков в развитии
мировой и национальной экономики в посткризисный период.
Изменение баланса сил в условиях полицентричности
глобализирующейся экономики стимулирует развитие тенденции
интернационализации национальных валют, не имеющих статуса мировых
денег
11
. Проявлением этой тенденции стало применение российского рубля во
внешнеторговых расчетах стран ЕАЭС, а также с некоторыми странами БРИКС
на основе двусторонних соглашений о взаимном использовании национальных
валют (с Китаем, Бразилией в 2011 году).
Страны БРИКС на форуме в 2012 году приняли решение о взаимном
использовании национальных валют вместо доллара в сфере торговых и
кредитных отношений.
Развитие валютного регионализма в условиях глобализации мировой
экономики проявляется в тенденции использования региональных валют и
валютных единиц в интеграционных экономических объединениях различных
регионов. По масштабу валютная регионализация отстает от валютной
глобализации, но по глубине развития опережает интернационализацию
валютных отношений, так как базируется на экономической интеграции в
регионе.
Как свидетельствует опыт становления Евро, Единая Валюта 17 стран
еврозоны из 27 стран ЕС, ее основной предпосылкой является создание
регионального экономического объединения, а затем на его основе – валютного
союза.
Другие региональные валюты используются только в рамках
экономических ассоциаций различных регионов. Например, "африканский
Франк" – в экономическом и валютном сообществе Центральноафриканских
государств, западноафриканский Франк африканского финансового сообщества-
11
Globalization of debt in the World Economy (статья), in «Global Finance: View from Russia» (М.: Финансовый
университет при Правительстве РФ, 2014) (коллективная монография).
35
в экономическом и валютном Союзе Западной Африки. Обе валюты привязаны
к Евро.
В других региональных экономических ассоциациях используйте
соответствующую глобальную валюту и региональную валютную единицу, но
проекты региональных валют, таких как CAJ (ASEAN+3), Единая Арабская
Валюта, Единая Африканская валюта и т. д.
Предпосылки современной глобализации валютного регулирования
постепенно формировались в процессе развития четырех международных
валютных систем: Парижа (1867-1922), Генуи (1922-1944), Бреттон – Вудса
(1944-1971) и Ямайки (1976). Его новое качество характеризуется повышением
степени интернационализации валютного регулирования за счет расширения и
углубления.
Увеличение числа стран, участвующих в мировой валютной системе, с 39
в 1944 году, когда была создана Бреттон-Вудская система, до 187 в современной
мировой валютной системе Ямайки свидетельствует о расширении масштабов
Межгосударственного валютного регулирования.
Развитие глобализации валютного регулирования на межгосударственном
уровне проявляется в развитии двух видов документов. Первый вид включает
межгосударственные валютные соглашения, имеющие обязательную силу для
стран, которые их ратифицировали, а второй-декларации, Конвенции,
рекомендации
12
.
С середины 1970-х годов своеобразным органом межгосударственного
валютного регулирования стали регулярные встречи на высшем уровне с
определенным количеством участников. Впервые в 1975 году в связи с мировым
энергетическим кризисом одним из мотивов их проведения стала необходимость
согласованных действий по сдерживанию негативного воздействия повышения
мировых цен на нефть для защиты интересов развитых стран-импортеров нефти.
12
Международные валютно-кредитные отношения» Учебник и практикум для бакалавров (с грифом) М.: Юрайт,
2014.
36
С тех пор на встречах наверху обсуждают и принимают решения по текущим
мировым экономическим и политическим вопросам и проблемам
13
.
В условиях нынешнего мирового финансово-экономического кризиса
новое качество глобализации валютного регулирования на межгосударственном
уровне проявилось в формировании более авторитетной «Группы 20» («G-20»).
Ее решения по преодолению кризиса и обеспечению финансово-экономической
стабильности стали обязательными и в определенной степени
наднациональными. Страны, участвующие в регулярных совещаниях, должны
систематически информировать рабочую группу «G-20» о своем участии в
осуществлении решений саммита. С учетом уроков нынешнего глобального
кризиса особое внимание уделяется проблеме надзора, контроля и усиления
регулирования ТНК и ТНБ – основных участников мировой экономики и
мирового финансового рынка. В частности, это проявляется в ужесточении
рекомендаций Базельского комитета по банковскому надзору. Существует
тенденция усиления требований к банкам в рамках рекомендаций "Базель-2", а
позже – «Базель-3»
14
.
Глобализация валютного регулирования проявляется также в стремлении
международных организаций к введению глобальных правил, регулирующих
деятельность участников глобального финансового рынка.
13
Сотрудничество стран как эффективный фактор развития экономики на примере меркосур Иванова Е.В.,
Николаенкова М.С. В сборнике: Молодежь и наука: актуальные вопросы теории и практики Сборник научных
статей по итогам Международной научно-практической конференции. Под редакцией И.Е. Бельских. Волгоград,
2015. С. 16-20.
14
Противоречивость концептуальных подходов к трансформации мировой валютной системы / Материалы IV
международной научно-практической конференции Фундаментальные и прикладные науки сегодня 20-21
октября 2014 г. North Charleston, USA Том 3
37
Глава 2. Хеджирование валютных рисков посредством инструментов
срочного финансового рынка
2.1 Особенности хеджирования валютных рисков с помощью
валютных форвардов
Под валютным риском понимается риск возникновения финансовых
потерь из-за неблагоприятного колебания курса иностранной валюты
по отношению к национальной валюте.
Валютный риск возникает, если у предприятия имеются валютные активы
(денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность), которые
могут обесцениться в рублях, либо валютные обязательства (кредиты, займы,
прочая кредиторская задолженность), которые могут вырасти в пересчете
на рубли.
Часто валютный риск возникает при торговых операциях с расчетами
в иностранной валюте, поскольку за время между заключением сделки
и расчетами по ней обменный курс валюты расчетов может существенно
измениться. Для компаний, занимающихся экспортом продукции, риск состоит
в том, что при снижении курса валюты расчетов по отношению к рублю,
рублевый эквивалент валютной выручки может оказаться ниже себестоимости
производства экспортированного товара. Для импортеров, наоборот, валютные
затраты на покупку сырья (товаров, работ, услуг) могут оказаться больше, чем
рублевая выручка от продаж.
С конца 20 века и по сегодняшний день резкие колебания курса рубля
к иностранным валютам оказывают сильнейшее влияние на деятельность
российских промышленных, торговых предприятий, а также компаний
финансового сектора за счет непредсказуемости валютного риска. Например,
компания «Русьимпорт» являлась одним из крупнейших импортеров элитного
алкоголя, занимала лидирующие позиции на рынке (в частности, второе место
в России по поставкам вина из Франции в 2014 г.). Компания работала
38
с поставщиками вин на условиях отсрочки оплаты продукции в 30 дней. Когда
в конце 2014 г. произошел резкий скачек курса евро к рублю, «Русьимпорт»
понес колоссальные потери за счет того, что кредиторская задолженность перед
поставщиками, выраженная в евро, за продукцию, которая была уже реализована
за рубли, выросла в рублевом эквиваленте в два раза. В итоге, в 2015 г. компания
обанкротилась и ушла с рынка.
Способы минимизации валютного риска. Минимизация валютного риска
(далее — хеджирование) — комплекс финансовых операций, направленных
на полное устранение либо минимизацию валютного риска.
Простейший способ снизить валютный риск — вести деятельность таким
образом, чтобы доходы и расходы компании были привязаны к одной валюте.
Так компании, импортирующие товары, стремятся в договорах с покупателями
устанавливать цены в валюте (условных единицах) с условием об их пересчете
в рубли по согласованному сторонами курсу (п. 2 ст. 317 ГК РФ). Компании,
имеющие валютную выручку от экспортных операций, как правило, привлекают
заемное финансирование в той же валюте. При возникновении на балансе
долгосрочных валютных обязательств целесообразно компенсировать
возможные потери от их переоценки размещением валютных депозитов
на сопоставимые суммы.
К сожалению, подобный сбалансированный подход не всегда можно
применить на практике. В таком случае прибегают к покупке специальных
финансовых инструментов, таких как валютный форвард, валютный опцион,
валютный своп.
По данным Центрального банка, в 2016 г. объем валютного рынка России
составил 12 329 млрд. в пересчете на доллары США. Из них 7 841 млрд.
приходится на различные производные валютные инструменты (форварды,
опционы, свопы) и только 4 488 млрд. на обычные сделки с валютой (кассовые
операции)
15
.
15
Приложение 2
39
Валютный форвард как инструмент хеджирования. Валютный форвард —
сделка по покупке или продаже определенной суммы валюты с отсрочкой
расчетов.
Смысл покупки форвардного контракта состоит в устранении валютного
риска, поскольку компания заранее фиксирует свои рублевые затраты
на покупку валюты или рублевую выручку от продажи валюты.
Например, 01.06.2017 г. компания заключает сделку по покупке 1 млн.
евро с расчетами 01.07.2017 г. по курсу 65 рублей за евро. Предположим, что
01.07.2017 г. курс евро будет колебаться на валютном рынке на уровне 66 рублей
за евро. Компания во исполнение форвардной сделки купит 1 млн. евро
за 65 млн. рублей. Таким образом, компания экономит на покупке валюты
в связи с фиксацией курса 1 млн руб.
От форвардного контракта нельзя отказаться, поэтому расчеты проводятся
в день его исполнения по заранее установленному курсу валюты, вне
зависимости текущего курса этой валюты.
Если 01.07.2017 г. курс евро упадет до уровня 64 рубля, то компания все
равно будет обязана исполнить форвардный контракт и купить 1 млн. по курсу
65 рублей. Т.е. потери по форвардной сделке по сравнению с покупкой валюты
по текущему курсу составят 1 млн руб.
Устанавливаемый сторонами курс исполнения форварда всегда выше
текущего рыночного курса на дату заключения валютного форварда, при этом,
чем больше отсрочка расчетов по форварду, тем выше курс его исполнения.
Таким образом, стоимость данного инструмента (форвардная маржа) включается
в итоговый курс расчетов.
В рассмотренном выше примере, в момент совершения форвардной сделки
(01.06.2017 г.) курс, по которому торговался евро на валютной бирже, составлял
64,4 рубля за евро. Разница в 60 копеек составила форвардную маржу.
Валютный форвард, как правило, заключается, если компания с рублевой
выручкой планирует в будущем выплаты в валюте, поскольку форвард в такой
ситуации позволяет заранее зафиксировать рублевые расходы на покупку
40
валюты, избегая риска значительного роста курса валюты к рублю на дату
планируемого валютного платежа.
Так, заключение форвардной сделки в нашем примере имело бы смысл,
если бы у компании 01.07.2017 г. были бы запланированы оплаты зарубежному
поставщику, либо погашения кредита на сумму в 1 млн. евро. Если никаких
валютных обязательств нет, и купленные евро придется впоследствии продать,
то подобная сделка (открытие валютной позиции) нецелесообразна, поскольку
не уменьшает, а наоборот создает ненужный валютный риск.
Возможны также ситуации, при которых имеется валютный риск,
но отсутствует необходимость оплаты контрагенту непосредственно
в иностранной валюте. Например, у компании есть обязательство по оплате
в рамках долларового контракта с пересчетом в рубли по курсу ЦБ на дату
оплаты. Устранить валютный риск в такой ситуации при помощи обычной
форвардной сделки не получится. Ведь после исполнения сделки по заранее
зафиксированному форвардному курсу, компании придется немедленно
обменять полученные доллары на рубли, и текущий обменный курс может
оказаться ниже курса ЦБ.
Для устранения риска в такой ситуации применяется не поставочный
форвард (то есть предполагающий реальный обмен валютами), а расчетный.
Расчетный форвард имеет точно такое же ценообразование, что и поставочный,
и отличается от последнего тем, что исполнение по такой сделке осуществляется
лишь в пределах разницы между форвардным курсом и индикативным курсом
(например, курсом ЦБ на день исполнения)
16
.
Например, 01.06.2017. компания заключает расчетную форвардную сделку
по покупке 1 млн. долларов со сроком исполнения 01.07.2017 по курсу 56 рублей
за доллар. Если 01.07.2017 курс доллара, установленный ЦБ, составит 58 рублей,
то покупатель форварда получит от продавца 2 млн. рублей в счет исполнения
сделки. Если же курс составит 54 рубля, то 2 млн. рублей придется доплатить
16
Хеджирование как инструмент уменьшения валютного риска / Шевцова О.Н., Науменко С.М., Шумилова Е.Ю.
// Университетская наука, 2016. № 1. С. 120-124.
41
покупателю. Так или иначе, если в день исполнения расчетного форварда
планировался платеж на сумму 1 млн. долларов с пересчетом в рубли
по курсу ЦБ, то рублевые затраты покупателя форварда на такой платеж
в любом случае составят ровно 56 млн. рублей, что и требовалось при фиксации
курса в момент заключения хеджирующей сделки.
Как работает валютный форвард.
Выбор контрагента по форвардной сделке. Два наиболее популярных
способа оформления форвардной сделки — это покупка контракта через
обслуживающий компанию банк и заключение форвардной сделки через
брокера. Работать в рамках форварда с обслуживающим компанию банком
проще и быстрее с точки зрения оформления документов, однако при большом
количестве валютных операций, требующих хеджирования через форвард,
выгоднее работать через брокера, поскольку последний, как правило, может
предложить более низкие комиссии.
Заключение договора на обслуживание в рамках форварда. Если ваш банк
предоставляет услуги по торговле валютными инструментами, для того, чтобы
начать ими пользоваться достаточно заключить рамочное соглашение. В таком
соглашении будут даны подробные описания предлагаемых для покупки
инструментов, правила расчетов по сделкам и реквизиты для обмена
платежными поручениями между банком и клиентом.
Если вы обращаетесь в банк, с которым ранее не работали, то перед
заключением соглашения об условиях торговли валютными инструментами,
придется собрать стандартный пакет юридических документов, требуемый
банком от нового клиента, а также открыть в данном банке счета в рублях
и валюте
17
.
Ценообразование форвардной сделки. Цена любой сделки
с использованием инструментов хеджирования зависит, прежде всего,
от текущих валютных курсов на валютной бирже. Прежде чем принимать
17
Мешкова Е.Д. Рыночные риски российского банковского сектора: инструменты хеджирования // Наука и
современность. [Электронный ресурс], 2016. № 42. [Электронный ресурс].
42
решение о покупке форварда или опциона, имеет смысл выяснить, по какой цене
сегодня торгуется интересующая валюта на ММВБ и каковы текущие
тенденции.
Для целей получения подобной информации можно использовать
публичные источники, например, сайт РБК. Важно помнить, что официальный
курс валют по отношению к рублю, который ежедневно публикует ЦБ,
не является тем рыночным курсом валют, который применяется сторонами
форварда. Курс ЦБ рассчитывается на основании усреднения параметров всех
сделок по соответствующей валюте, имевших место на Московской
межбанковской валютной бирже (ММВБ) в интервале с 10 до 12 часов дня,
причем данные текущего дня формируют официальный курс валюты по ЦБ
на завтра. Поскольку валютная биржа работает с 10 до 23 часов 30 минут, в тот
момент, когда завтрашний курс валюты по ЦБ вступает в силу, ситуация
на рынке уже может кардинально измениться, и текущий рыночный курс валюты
может не иметь ничего общего с официальным курсом ЦБ.
Банки, как правило, имеют прямой доступ на валютную биржу. Если
нужно купить у банка обычную валюту, а не валютный инструмент, банк
предоставит компании свою котировку (цену валюты), в которую будет
заложена комиссия банка плюс курс, по которому банк купит валюту на бирже.
Либо банк предусмотрит в договоре отдельную комиссию за проведение
операции покупки валюты (конверсии). Так или иначе, компания все равно купит
у банка валюту по более высокому курсу, чем банк купит ее для компании
на валютной бирже.
Цена валютного форварда состоит из следующих составляющих: текущего
биржевого курса валюты, комиссии банка за покупку валюты, форвардной
маржи за отсрочку исполнения сделки.
Как мы уже говорили выше, цена форварда в части биржевого курса
валюты форварда меняется ежеминутно, синхронно с изменением биржевого
курса валюты.
43
Форвардная мажа за отсрочку исполнения форварда в настоящий момент
составляет, как правило, 2-3 копейки за день отсрочки на одну единицу
форвардного контракта (доллара, евро и пр.). Данная цена определяется рынком
и зависит от стоимости денег в экономике. Причиной возникновения
форвардной маржи является тот факт, что вложения денежных средств в разных
валютах будут давать различную доходность.
Допустим, рублевый депозит можно разместить под 13% годовых,
а депозит в евро — под 1%. Тогда, заключив форвард на покупку евро за рубли
с отсрочкой платежа, покупатель сможет получать гарантированную доходность
в рублях по ставке 13% в течение всего срока отсрочки, что на 12% больше, чем
доходность на стороне продавца валюты. Соответственно, при определении
форвардных котировок рынок автоматически учитывает данную возможность
и уравновешивает доходность в рублях за счет того, что форвардный курс рубля
по отношению к евро будет всегда определяться с дисконтом. Рыночный
уровень форвардной маржи может быть рассчитан по следующей формуле:
При указанном соотношении ставок %, и, например, курсе в 62 рубля
за евро, форвардная маржа за один день отсрочки составит:
Обеспечение по форвардной сделке. Существенной особенностью работы
на валютном рынке является тот факт, что его участники, заключая сделки, несут
риск того, что другая сторона в принципе не исполнит свои обязательства. Чтобы
снизить данный риск, при совершении сделки стороны вносят обеспечение,
которое составляет 10-15% от суммы форварда (первоначальная маржевая
сумма). При работе на бирже напрямую через брокера такое условие является
обязательным. В случае торговли валютными инструментами через банк,
условия могут быть более гибкими и устанавливаться индивидуально. Если
компания давно обслуживается в конкретном банке и, тем более, кредитуется