44
в нем, банк может предоставить компании определенный лимит по форвардному
контракту без обеспечения при условии ограничения срока действия форварда.
Обеспечение форвардной сделки по смыслу близко к рублевому депозиту,
который является гарантией для банка, что при неисполнении форварда
компанией у банка будет источник покрытия убытков. На сумму обеспечения,
как правило, начисляется процент, сопоставимый со ставками по депозитам.
Сумма обеспечения и сумма начисленных по нему процентов выплачиваются
компании после полного исполнения форвардного контракта.
Важно понимать, что указанное выше примерное значение размера
обеспечения в 10-15% считается от рублевой суммы сделки в пересчете
по форвардному курсу валюты в момент заключения сделки форварда. То есть,
впоследствии, размер обеспечения может оказаться недостаточным для
покрытия возросшего риска банка в случае роста валютного курса. В таком
случае банк, в случае необходимости, направит компании требование
на увеличение суммы обеспечения. В обратной ситуации, если курс начнет
снижаться, банк возвратит компании излишние суммы обеспечения. Данный
порядок регулирования обеспечения форвардной сделки называется обменом
маржинальными платежами.
Заключение форвардной сделки. Банк может предложить различные
каналы для заключения сделки, но чаще всего форвардные сделки заключаются
по системе «Банк-клиент» с использованием сети Интернет либо по телефону.
Важно понимать, что поскольку рыночный курс валют непрерывно
меняется, ценовое предложение по форварду, сделанное компании банком,
действует ограниченное время, оговоренное в условиях рамочного договора.
При проведении форвардной сделки по системе «Банк-клиент» неизбежны
временные потери на подтверждение сделки, подписание документов
электронной цифровой подписью и т.п. Возникающие из-за временных потерь
валютные риски банка последний, зачастую, перекладывает на компанию путем
увеличения комиссии за конверсию при заключении форварда посредством
системы «Банк-клиент».
45
Поэтому компании нередко выгоднее заключать форвардную сделку
посредством телефонной связи. Все условия сделки проговариваются
по телефону с дилером банка, который озвучивает компании предложение банка
по цене валютного форварда. За счет того, что сделка заключается в режиме
реального времени, такой параметр цены форварда как курс валюты при
оформлении форварда по телефону, как правило, также выгоднее для компании,
чем курс при заключении сделки путем системы «Банк-клиент».
Формальным юридическим основанием для заключения форвардного
контракта является обмен подтверждениями между банком и клиентом, который
происходит уже после того, как стороны договорились об условиях по телефону
(либо по системе «Банк-клиент»). Оформление форварда, чаще всего,
осуществляется следующим образом:
— банк направляет компании по системе «Банк-клиент» письмо,
в котором фиксируются условия оговоренной сделки форварда;
— компания отправляет банку по системе «Банк-клиент» ответное письмо
аналогичного содержания.
Исполнение форвардной сделки. Технически исполнение форвардного
контракта выглядит как операция по обмену сторонами валютными суммами.
В день исполнения форварда, установленный контрактом, клиент
направляет со своего рублевого счета в адрес банка платежное поручение
на сумму форвардной сделки с указанием в назначении платежа реквизитов
форвардного контракта, а в ответ получает на свой валютный счет платеж
от банка в валюте форвардного контракта.
Возможность изменять срок исполнения форварда. Если в указанный
в контракте день у компании не будет достаточного количества рублей для
исполнения форвардной сделки по покупке валюты, можно отодвинуть срок
расчетов с банком при помощи сделки своп.
Валютный своп — это комбинация двух противоположных сделок
конверсии по одной и той же валютной паре на одну и ту же валютную сумму,
но с разницей во времени по разным обменным курсам. Экономически такая
46
операция эквивалентна краткосрочному кредитованию. Например, компания
покупает у банка определенную сумму евро за рубли с одновременным
оформлением контракта на продажу через определенный срок той же суммы
евро, но по более высокому курсу.
С экономической точки зрения покупатель свопа дает в долг рубли,
принимая в залог валюту, и получает за это процент, который оформляется
в виде разницы курсов покупки и продажи этой валюты. Цена свопа зависит
от временной стоимости денег и, как и в случае с форвардом, составляет 2-3
копейки за один день на единицу валюты свопа (доллара, евро и пр.).
В случае невозможности или нежелания вовремя рассчитаться по сделке
форвард, можно оформить с банком сделку своп на необходимый срок, то есть
фактически привлечь на валютном рынке в долг недостающую сумму в рублях
за дополнительную комиссию.
В дату исполнения форварда в таком случае заключаются: сделка
по продаже сегодня той же самой валюты и покупке рублей по тому же курсу,
что использован в форварде, а также сделка по покупке валюты и продаже
рублей через определенный период по более высокому курсу (с учетом
форвардной маржи). Далее в тот же день делается взаимозачет (неттинг)
первоначального форварда с первой частью своп сделки, поскольку
их параметры идентичны. В итоге у компании остается действовать лишь один
форвардный контракт на необходимый ей срок, но курс будет несколько менее
выгодный (на суммы форвардной маржи, кратной сроку продления сделки).
По договоренности с банком сделку форвард на покупку валюты можно
закрыть раньше срока и такая операция будет выполнена при помощи обратного
свопа. В дату досрочного закрытия форварда клиент заключит своп-сделку,
первая часть которой будет состоять в продаже рублей за валюту по курсу, чуть
более выгодному, чем установлен в форвардном контракте. Вторая же часть
будет состоять в продаже валюты и покупке рублей в тех же суммах
и по тому же курсу, что и в первоначальном контракте. Таким образом, в день
47
досрочного исполнения компания получит валюту по чуть более низкому курсу,
а неттинг будет проведен в дату планового исполнения контракта.
Важно понимать, что форвардная маржа на покупку и на продажу валюты
отличается на величину биржевого спреда (точно так же, как и обычный
обменный курс на покупку выше чем на продажу). Поэтому в случае продления
срока форварда на покупку валюты дополнительные потери будут больше, чем
выгода при досрочном исполнении форварда. В случае изменения срока
исполнения форварда на продажу валюты будет действовать противоположная
логика.
Таким образом, срок исполнения форвардного контракта можно
регулировать по мере необходимости при помощи сделок своп.
Сделки с валютным форвардом на цифрах
Пример 1.
Курс евро на бирже 01.07.2017 составляет 62 рубля. Компания покупает
поставочный форвард на покупку 1 млн. евро со сроком поставки через 10 дней
для оплаты валютного контракта.
Дата
Курс
биржи
Операция компании
01.07.
62
Банк дал котировку по курсу 62,4 (62+0,2
комиссия+0,2 форвардная маржа)
Внесено обеспечение 15 % от суммы форварда
в размере 9 360 000 руб.
02.07.
62
-
03.07.
62
-
04.07.
64
Внесено дополнительное обеспечение 240 000 руб.
05.07.
65
Внесено дополнительное обеспечение 150 000 руб.
06.07.
66
Внесено дополнительное обеспечение 150 000 руб.
07.07.
66
-
08.07.
66
-
48
09.07.
66
-
10.07.
66
Исполнение сделки: обмен
62 400 000 руб. на 1 000 000 евро по курсу 62,4
Возврат обеспечительного платежа 9 900 000 руб.
11.07
67
Возврат причисленных процентов по обеспечению
(ставка 8%) 19 075 руб.
Без валютного хеджирования компания купила бы валюту за 67 млн
руб. и ее потери составили бы 4,6 млн руб.
Пример 2
Курс евро на бирже 01.07.2017 составляет 62 рубля. Компания покупает
поставочный форвард на 1 млн. евро со сроком поставки через 5 дней для оплаты
валютного контракта.
Дата
Курс
биржи
Операция компании
01.07.
62
Банк дал котировку по курсу 62,3 (62+0,2
комиссия+0,1 форвардная маржа).
Внесено обеспечение 15 % в сумме 9 345 000 руб.
02.07.
62
-
03.07.
62
-
04.07.
61
Возврат излишнего обеспечения 195 000 руб.
05.07.
61
Форвард не исполнен, заключен своп контракт
по продаже 1 000 000 евро за 62 300 000 руб. по курсу
62,3 с обратной покупкой через 5 дней 1 000 000 евро
за 62 400 000 рублей по курсу 62,4 (62,3 + 0,1
форвардная маржа)
Между первой частью свопа и первоначальным
форвардом проводится неттинг
06.07.
61
-
49
07.07.
61
-
08.07.
61
-
09.07.
61
-
10.07.
61
Исполнение второй части свопа: обмен
62 400 000 руб. на 1 000 000 евро по курсу 62,4
Возврат обеспечительного платежа 9 150 000 руб.
11.07
61
Возврат причисленных процентов по обеспечению
(ставка 8%) 18 177 руб.
Общие затраты на конверсию составили 62,4 млн рублей, т.е. никакая выгода
от сделки компанией не получена. Однако риск резкого повышения курса евро
был застрахован, что и является основной целью валютного хеджирования
с помощью форвардной сделки.
2.2. Специфика фьючерсов как инструментов хеджирования
валютных рисков
Хеджирование фьючерсным контрактом – операция (сделка, открытие
позиции) на рынке фьючерсов, которая схожа по характеристикам с позицией
инвестора, но противоположна по своей сути. Основная задача – защита от
рыночных рисков на товарной или фондовой биржах.
Хеджирование фьючерсным контрактом происходит с участием
расчетных палат – посредников, гарантирующих выполнение обязательств
двумя сторонами сделки (продавцом и покупателем). Также расчетные палаты
обеспечивают обезличенность операций.
Хеджирование фьючерсным контрактом - это инструмент, который
популярен у импортеров и экспортеров различных товаров. Возможностью
получить дополнительный доход за короткий период пользуюстя и спекулянты,
которые принимают активное участие в таких сделках. Работа с фьючерсами
50
возможна через различные платформы. Но наиболее удобной и надежной на
сегодня является торговая платформа "Аврора" от компании United Traders.
В ходе своей деятельности любая компания неизбежно сталкивается с
финансовыми рисками, связанными со спецификой ее отрасли. Вероятность
того, что в процессе ведения дел юридическое лицо понесет значительные
убытки или получит прибыль ниже ожиданий из-за непредвиденного изменения
цен на тот актив, с которым производилась операция, значительно возрастает.
Данное увеличение тем сильнее, чем в большем количестве рыночных сегментов
представлена компания.
Вероятность негативных для банка колебаний валютных курсов имеет
место как при осуществлении текущих валютных операций, так и валютных
операций, связанных с движением капитала.
18
Суть хеджирования фьючерсным контрактом.
Финансовые фьючерсы – это один из самых удобных инструментов для
страхования крупных и небольших компаний (пенсионных фондов, финансово-
кредитных организаций и прочих финансовых структур). Данный метод
хеджирования выделяется своей надежностью и высокой эффективностью.
Сегодня участник рынка может открывать и закрывать фьючерсные
позиции на самых различных биржах мира. Подобный «взаимный зачет»
открывает дополнительные возможности для многонациональных компаний,
использующих хеджирование фьючерсными контрактами, как эффективный
ограничитель риска при торговле между странами.
При совершении сделок на бирже инвесторы прибегают к их страхованию
путем дополнения стандартных операций покупкой товара на фьючерсном
рынке. Но любые попытки снизить риски путем хеджирования фьючерсными
контрактами должны происходить с учетом отношения наличной стоимости
18
Фьючерсный контракт как инструмент хеджирования валютных рисков (Тупицына А.В.) ("Международные
банковские операции", 2008, n 5)
"Международные банковские операции", 2008, N 5
51
актива к реальной фьючерсной цене. Именно от этого зависит потенциальный
доход или убыток хеджа
19
.
Получение прибыли или убытка при хеджировании фьючерсным
контрактом определяется базисным риском. Величина последнего равна разнице
наличной стоимости выбранного актива и его фьючерсной цены в день
завершения сделки хеджирования. При выборе фьючерсного контракта
оценивается и другой параметр – отношение между основным риском и
ликвидностью инструмента. Если использовать контракты с высокой
ликвидностью, то это приводит к высокому риску и наоборот.
Открытые фьючерсные сделки на бирже закрываются с помощью
офсетных операций до даты поставки товара. Страхующееся лицо по мере
приближения времени «Х» все меньше нуждается в страховании сделки. При
том, что операции с их базисными активами совершаются на наличном рынке.
Хеджирование фьючерсными контрактами – далеко не идеальный
инструмент для исключения всех рисков. Причина – сильная стандартизациям
метода. Инструмент, который представлен на спотовом рынке, может иметь
некоторые отличия от объекта фьючерсного контракта. Кроме этого, сроки
последнего не всегда соответствуют дате купли-продажи инструмента на
спотовом рынке. По этой причине риск потери части капитала остаются
20
.
Главная задача инвестора при выборе фьючерсного контракта –
обеспечить минимальный период времени между завершением хеджа и реальной
поставкой по контракту фьючерса. При этом месяц поставки товара должен быть
позже завершения процесса хеджирования.
По своей сути хеджирование фьючерсными контрактами – это страхование
(защита) для инвестора, потребителя и производителя от резких изменений
стоимости выбранного инструмента. Операция хеджирования ограждает
хеджера от высоких рисков, но закрывает пути для повышения прибыли в случае
благоприятного развития событий на рынке.
19
Приложение 3
20
Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. - М.: Финансы и статистика, 2006.
52
Виды хеджирования фьючерсным контактом. Все операции хеджирования
с применением фьючерсных контрактов условно разделяются на два вида:
1. Продажа фьючерсного контракта (или «короткий хедж»). В этом
случае участник рынка имеет на руках какой-либо актив и планирует его продать
в будущем;
При этом хеджирование продажей фьючерсного контракта защищает от
риска снижения стоимости актива.
Метод короткого хеджирования активно применяется продавцами
реальных товаров, которые защищают свои активы от падения рыночной цены
и, соответственно, снижают риски убытков. Кроме этого, короткий
хедж эффективен при защите финансовых активов или группы товаров, не
подстрахованных форвардными операциями.
2. Покупка фьючерсного контракта (или «длинный хедж»). Когда инвестор
ставит своей задачей покупку какого-либо актива в будущем, он выбирает
«длинное» хеджирование. Таким способом он защищается от вероятного роста
стоимости на выбранный актив.
3. Кросс-хеджирование - подразумевает покупку (продажу) фьючерсного
контракта на схожий по своим характеристикам базисный актив.
Кроме перечисленных способов хеджирование может производиться с помощью
опционов, но такие сделки на практике применяются реже.
Любая из операций хеджирования проходит в два этапа. Первый этап -
инвестор открывает позицию по выбранному фьючерсному контракту. Второй
этап – инвестор закрывает открытую позицию с помощью обратной операции. В
классическом хеджировании контракты на обе позиции должны быть
идентичными (то есть на один и тот же инструмент), предусматривать
идентичный месяц поставки и количество.
Примеры хеджирования фьючерсным контрактом. Понять суть
«короткого» и «длинного» хеджирования проще всего через реальные примеры.
Рассмотрим каждый из вариантов:
53
1. Продажа фьючерсного контракта. У инвестора на руках есть 1000 акций
одной из крупнейших компаний «Газпром». На май 2015 года стоимость одной
ценной бумаги составляет 153 рубля. Задача инвестора – защититься от
будущего снижения стоимости актива. Для этого он выбирает короткую
позицию «шорт» по 10 фьючерсным контрактам на акции ОАО «Газпром» (в
одном фьючерсе находится 100 акций эмитента). Срок экспирации составляет
один месяц. Стоимость – 153 рубля. Фьючерсных контракт представляет собой
расчетный актив. Следовательно, инвестор ровно через 1 месяц должен
поставить пакет акций ОАО «Газпром» на общую сумму – 153*1000 акций = 153
000 рублей.
В дальнейшем события могут развиваться по двум основным сценариям –
снижение стоимости одной акции до 130 рублей или же ее рост до 160 рублей.
Перед тем, как исполнить фьючерсный контракт, инвестор покупает проданные
ранее восемь фьючерсов. Таким способом он закрывает сделку на срочном рынке
и получает один из двух результатов:
1) Цена акции ОАО «Газпром» падает до уровня 130 рулей. В этом случае
предположения инвестора относительно снижения стоимости актива
оправдались. Итог – удешевление инвестиционного портфеля и убыток на
спотовом рынке в объеме 23 000 рублей – ((130-153)*1000). Но на срочном рынке
инвестору удалось получить прибыль в размере 23 000 рублей ((153-
130)*10*100). Объяснить это просто - инвестор купил фьючерс по цене более
низкой, чем та, по которой он был продан. В итоге покупка фьючерсного
контракта полностью компенсировала потери инвестора на спотовом рынке.
2) Цена акции ОАО «Газпром» возросла до уровня 160 рублей. В этом
случае доход игрока на спотовом рынке составляет 7 000 рублей. Расчет
производится следующим образом – ((160-153)*1000). Это обусловлено общим
повышением стоимости портфеля акций. Одновременно с этим инвестор теряет
ту же сумму на фьючерсном рынке – ((160-153)*10*1000) =7 000 рублей. Таким
образом, он снова получает нулевой финансовый результат.