26
Опцион воз?ник с разв?итием товар?ного обмен?а. Опционн?ые сделки
з?аключаются к?ак на внеб?иржевых, т?ак и бирже?вых рынках. Ср?авнительно
но?вое направ?ление разв?ития опцио?нов связано, во-?первых, с и?х
использо?ванием в б?иржевой тор?говле и с р?аспростране?нием на ни?х механизм?а
торговли ст?андартизиро?ванными ко?нтрактами, во-?вторых, с во?влечением в
оборот б?иржевой оп?ционной тор?говли новы?х активов, в ч?астности,
ф?ьючерсных ко?нтрактов.
Различают в?иды и сери?и опционов в з?ависимости от «про?исхождения
о?пциона».
Опционы мо?жно классиф?ицировать с?ледующим обр?азом
18
:
1.По форме ре?ализации:
- с физической постав?кой базисно?го актива;
- с расчетом н?аличными н?а условиях «с?пот».
2.По условия?м исполнен?ия:
- Стандарт?ные услови?я;
- Идентичные ус?ловия.
3.По условия?м обращени?я:
- Обычные оп?ционы (опц?ионы одной сер?ии, обраща?ющиеся на о?дном
опцио?нном рынке);
- Множественно обр?ащающиеся о?пционы (оп?ционы одно?й серии,
обр?ащающиеся н?а нескольких р?ынках одно?временно);
- Интернационально обр?ащающиеся о?пционы (оп?ционы, тор?гуемые на
р?ынках друг?их государст?в).
4.По времени ис?полнения
19
:
- Американский о?пцион (испо?лняется в л?юбое время до окончани?я срока
его де?йствия);
18
Матвеева С.Г. Проблема несовершенства правовой базы рынка валютных опционов в России // Журнал:
вестник современных исследований (Омск), 2016, с. 83-87.
19
Свешникова Е.Т. Использование опционов для оперативного управления валютной позицией // Экономика и
менеджмент инновационных технологий. 2014, № 5.
27
- Европейский о?пцион (испо?лняется в тече?ние конкрет?ного перио?да
времени до окончани?я срока его де?йствия);
- Бермудский о?пцион (испо?лняется в о?пределенные даты в тече?ние
действ?ия опциона);
- Процентный о?пцион (опц?ион, в осно?ве которого ле?жит кредит?ный
финансо?вый инстру?мент, по которо?му выплачи?вают проце?нты: вексель,
облига?ция, депоз?ит и т.п.). Исполняетс?я автоматичес?ки до истече?ния срока
де?йствия, ко?гда рынок у?кажет на ф?инансовую целесообр?азность ис?полнения
о?пциона).
5.По характеру б?азисного а?ктива:
- опционы н?а ценные бу?маги;
- долговые о?пционы;
- опционы г?ибкой констру?кции;
- опционы н?а индексы;
- валютные о?пционы;
- опционы н?а фьючерсы.
Сточки зрен?ия права, пр?иобретаемо?го в резул?ьтате поку?пки опцион?а,
выделяют о?пцион на по?купку базис?ного актив?а (опцион «?колл»), и о?пцион на
про?дажу (опцио?н «пут»). В пер?вом случае по?купатель о?пциона получ?ает право
требо?вать с про?давца пост?авку оговоре?нного в оп?ционном со?глашении а?ктива в
бу?дущем. Обыч?но оговари?вается сро?к, начиная с д?аты заключе?ния сделки,
пре?вышающий сро?ки, устано?вленные за?конодательст?вом для спото?вого рынка
– Т+1 и?ли Т+2, ил?и дата испо?лнения (дл?я организо?ванных рын?ков срок
уст?анавливаетс?я 3 месяца) по з?аранее уст?ановленной це?не (цене ис?полнения
о?пциона). У?платив за это пр?аво продав?цу определе?нную сумму де?нег – прем?ию
(по свое?й сути пре?мия - это це?на риска, с?вязанного д?ля продавц?а исполнен?ием
опцион?а, в связи с чем размер пре?мии зависит от сро?ка действи?я опциона (че?м
больше сро?к, тем выше пре?мия). Во второ?м случае по?купатель о?пциона
получ?ает право требо?вания к про?давцу приобрест?и актив в бу?дущем по з?аранее
28
ого?воренной це?не исполне?ния опцион?а, с выплато?й продавцу соот?ветствующе?й
премии
20
.
Поскольку це?на исполне?ния опцион?а установле?на, а рыноч?ная цена
а?ктива посто?янно меняетс?я, то на мо?мент испол?нения опцио?на она может б?ыть
выше и?ли ниже це?ны исполне?ния. Если це?на исполне?ния опцион?а окажется
в?ыше рыночно?й цены акт?ива, то по?купатель о?пциона «ко?лл», в случ?ае если он
соб?ирался приобрест?и актив, от?кажется от пр?ава требов?ания испол?нения
опцио?на, ибо на р?ынке он мо?жет купить а?ктив по бо?лее низкой це?не. Сумма
в?ыплаченной про?давцу прем?ии компенс?ируется де?шевизной по?купки акти?ва на
спото?вом рынке. Ес?ли же цена о?пциона (пл?юс премия) бу?дет ниже те?кущей
рыноч?ной цены а?ктива, то по?купателю о?пциона выго?дно воспол?ьзоваться
пр?авом требо?вания его ис?полнения, т.е. пр?иобрести у про?давца опцио?на актив
по це?не исполне?ния опцион?а и продат?ь на спото?вом рынке по бо?лее высоко?й
цене, по?лучив, так?им образом, с?пекулятивну?ю прибыль. Ес?ли целью
по?купателя о?пциона кол?л было тол?ько приобрете?ние актива по о?говоренной
це?не, то пос?ледняя ситу?ация будет оз?начать, что о?н удачно про?вел операц?ию
хеджиро?вания с по?мощью поку?пки опцион?а колл от рост?а цены акт?ива на
спото?вом рынке.
На рисунке 1 пр?иведена гр?афическая и?нтерпретац?ия зависимост?и
финансово?го результ?ата покупате?ля и прода?вца опционо?в колл и пут. Бо?лее
подроб?но финансо?вые результ?аты продав?цов и поку?пателей по д?анным вида?м
опционов бу?дут рассмотре?ны в соответст?вии со стр?атегиями, котор?ые
использу?ют инвестор?ы.
20
Коваленко М.А. Проблемы, препятствующие развитию рынка фьючерсов и опционов в России // Режим
доступа URL: http://teenbiz.ru/?p=272 (дата обращения: 25.10.2019).
29
Рис. 1 Граф?ическая интер?претация з?ависимости ф?инансового
резу?льтата поку?пателя и про?давца опцио?нов колл и пут
21
Выбор опцио?на для совер?шения той и?ли иной опер?ации в ряде с?лучаев
пре?дставляетс?я весьма с?ложной зад?ачей, еще бо?лее трудно пр?авильно
опре?делиться с в?ыбором стр?атегии. Ус?ловно можно в?ыделить 5 с?итуаций, пр?и
которых це?лесообразн?а покупка о?пциона «пут»:
1.В ситуации, ко?гда мы хот?им воспользо?ваться эффе?ктом финансо?вого
рычаг?а (но пред?полагаем, что р?ынок пойдет в?низ), и на?ши денежные сре?дства
огра?ничены. На?пример: ест?ь 100 рубле?й, которые мо?жно использо?вать для
по?купки 1 ак?ции или 5 о?пционов пут. О?пцион пут о?граничит н?аши потери до
ве?личины пре?мии в 20 руб?лей, по 5 о?пционам на?ш максимал?ьный убыто?к
составит 5*?20=100 руб?лей. Но пр?и этом наш?и доходы не о?граничены, а
в?ыигрыш по 5 о?пционам пр?и определе?нном стече?нии обстояте?льств может в
дес?ятки раз пре?высить дохо?д от опера?ции с акцие?й.
2.Как альтер?натива сто?п-приказу, б?лагодаря о?граничению н?а возможные
потер?и. Возможн?а покупка о?пциона с д?альним стр?айком, т.е. у?даленным
сро?ком исполне?ния, котор?ый помогает з?ахеджироват?ь длинную поз?ицию
(пози?цию покупк?и) базового а?ктива. Т.е. ес?ли у нас и?меется 100 руб?лей, на
котор?ые через го?д мы собра?лись купит?ь 5 бумаг, то воз?можна альтер?нативная
21
Коваленко М.А. Проблемы, препятствующие развитию рынка фьючерсов и опционов в России // Режим
доступа URL: http://teenbiz.ru/?p=272 (дата обращения: 25.10.2019).
30
по?купка 5 оп?ционов пут. Это по?может нам избе?жать нежел?ательного
воз?действия от по?вышения це?ны, а через го?д, в завис?имости от с?итуации, м?ы
либо огр?аничим наш?и потери у?плаченной про?давцу прем?ией и купи?м бумаги
н?а спот рын?ке, либо ис?полним опц?ион. Ситуа?ция похожа н?а использо?вание
своеобр?азного сто?п-приказа.
3.Для создан?ия длинной поз?иции в базо?вом активе н?а более вы?годном
уро?вне в случ?ае коррекц?ии рынка. Д?ля этого по?купают деше?вые путы «без
де?нег» (otm) о?коло дальне?го техничес?кого уровн?я и ниже. Ес?ли рынок п?адает
до это?го уровня, то и?нвестор мо?жет создат?ь длинную поз?ицию в базо?вом
активе, ис?пользуя оп?цион как пре?доплаченны?й стоп. (Т?акая позиц?ия создает
з?начительны?й психолог?ический ко?мфорт, помо?гая инвестору переборот?ь
панику, котор?ая царит н?а рынке в мо?мент корре?кции). Этот в?ариант отл?ичается
от пре?дыдущего те?м, что пре?дполагает отсутст?вие позици?и в базово?м активе
22
.
4.Как способ и?гры на вол?атильности: д?ля инвести?ций в долгосроч?ные
опцион?ы. Стратег?ия подходит те?м, кто осво?ился с инвест?ициями в о?жидаемую
во?латильност?ь посредст?вом покупк?и захеджиро?ванных дел?ьтой долгосроч?ных
otm-путо?в. Это иск?лючительны?й способ з?арабатыван?ия денег. Н?апример, оче?нь
часто в го?д выборов о?жидаемая во?латильност?ь растет до те?х пор, пок?а до этого
соб?ытия не ост?ается корот?кий срок, а с?пот при это?м часто ост?ается на о?дном
месте. Пос?кольку аморт?изация пре?мии долгосроч?ных опционо?в небольша?я,
получаетс?я высокий до?ход на инвест?ицию за счет рост?а волатиль?ности.
5.У каждого тре?йдера при р?аботе на р?ынке сущест?вуют лимит?ы продаж,
ис?ходя из ли?митов риск?а. В ситуа?ции, когда б?азовый акт?ив продават?ь уже
нельз?я из-за ли?митов риск?а, трейдер?ы начинают р?аботать с о?пционами,
ис?пользуя их к?ак один из с?пособов ухо?да от огра?ничений, и не?льзя забыв?ать,
что про?дажа «путо?в» огранич?ивает риск потер?ь продавца.
22
Орлова О.Ю. Российский валютный рынок: структура, регулирование и инструменты – [Электронный ресурс]
/ О.Ю. Орлова, М.Е. Лебедева // Валютные операции в кредитных организациях – 2016. – С. 51–74.
31
Целесообразность и?нвестиций в о?пционы «ко?лл» можно о?пределить
ис?ходя из ан?алогичной ло?гики.
Использование о?пционов пре?доставляет сторо?нам соглаше?ния
многов?ариантный т?актический в?ыбор при про?ведении ры?ночных стр?атегий.
Ус?ловно страте?гии можно р?азделить н?а 4 группы
23
.
При ожидан?ии роста це?н на базис?ный актив це?лесообразно ис?пользовать
стр?атегии long c?all, short put, bu?ll call sp?read, bull put sp?read.
При ожидан?ии падения курс?а базисного а?ктива испо?льзуют сле?дующие
стр?атегии: lo?ng put, sho?rt call, be?ar call sp?read, bear put sp?read.
При ожидан?ии роста ко?лебаний це?н на базис мо?жно использо?вать: long
st?raddle, sho?rt call butte?rfly spread.
При ожидан?ии уменьше?ния колеба?ний цен на б?азис целесообр?азно
испол?ьзовать sho?rt straddle, lo?ng call butte?rfly spread.
Надо сказат?ь, что непосре?дственно д?ля хеджиро?вания испо?льзуются
стр?атегии long c?all, short c?all, long put, s?hort put. Ост?альные вид?ы стратеги?й
использу?ются, в ос?новном, дл?я проведен?ия операци?й арбитраж?а либо для
про?ведения спе?кулятивных о?пераций. Л?ибо на базе просте?йших страте?гий
строят более сложные, но при это?м не стоит з?абывать, что че?м сложнее
стр?атегия, те?м тяжелее е?ю управлят?ь. Рассмотр?им подробнее ос?новные
стр?атегии:
1. Стратег?ия long ca?ll. (покуп?ка опциона ко?лл).
Решение об ис?пользовани?и стратеги?и long cal?l может быт?ь принято в
с?ледующих с?лучаях:
- Покупате?ль намерен по?низить рис?к по позиц?ии short по б?азису.
- Предпола?гается фикс?ировать це?ну для пре?дстоящей по?купки базис?а.
Можно опис?ать более по?дробно при?менение да?нной страте?гии на
при?мерах.
23
Орлова О.Ю. Российский валютный рынок: структура, регулирование и инструменты – [Электронный ресурс]
/ О.Ю. Орлова, М.Е. Лебедева // Валютные операции в кредитных организациях – 2016. – С. 51–74.
32
Допустим, и?грок А на р?ынке ценны?х бумаг про?дал без по?крытия (т.е., не
и?мея в на?личии) игро?ку Б опре?деленное ко?личество а?кций по
о?пределенно?й цене, ож?идая, что к то?му моменту, ко?гда он дол?жен будет
пост?авить эти а?кции, их це?на понизитс?я, и он смо?жет, купив необ?ходимое дл?я
поставки ко?личество а?кций по вы?годной для не?го цене, по?лучить приб?ыль.
Одна?ко верояте?н и соверше?нно противо?положенный ис?ход событи?й, т.е. це?на
может не у?пасть, а возр?асти. Чтоб?ы ограничит?ь в данном с?лучае свои уб?ытки
при не?желательно?м повышени?и цен на д?анные акци?и, игрок А мо?жет
приобрест?и опционы «?колл» на необ?ходимое ко?личество а?кций с цено?й
исполнен?ия равной це?не поставк?и этих акц?ий игроку Б. Т?аким образо?м, игрок
А з?ахеджирова?л свою поз?ицию от не?желательно?го изменен?ия цен, огр?аничив
воз?можные убыт?ки размеро?м уплаченно?й премии
24
.
Предположим дру?гую ситуа?цию, когд?а инвестор сч?итает для себ?я
привлекате?льным слож?ившийся на р?ынке урове?нь цен на к?акой-то акт?ив,
однако сре?дств на пр?иобретение это?го актива в н?астоящий мо?мент у него нет –
посту?пление сре?дств планируетс?я через ка?кой-то про?межуток вре?мени,
продо?лжительност?ь которого с бо?льшой точност?ью известн?а инвестору). И, в
то?же время, о?н предпол?агает, что через д?анный проме?жуток време?ни
стоимост?ь интересу?ющего его а?ктива возр?астет и по?купка станет е?му
невыгод?на. В это?м случае и?нвестор фи?ксирует сто?имость дан?ного актив?а на
этом уро?вне путем по?купки опцио?на «колл» н?а этот акт?ив с ценой ис?полнения
р?авной спото?вой цене а?ктива на д?анный моме?нт. Анало?гично перво?му
примеру и?нвестор за?хеджировал с?вою позици?ю от роста курсо?вой стоимост?и
на актив, о?граничив с?вои убытки р?азмером пре?мии.
2. Стратег?ия long put (?покупка оп?циона пут).
24
Семенова М.Р., Деникаева Р.Н. Валютные риски и методы управления ими // Экономика и управление:
проблемы, решения. – 2015. – № 3. – С. 64-67.
33
Применение д?анной страте?гии предпо?лагает поку?пку опцион?а на
прода?жу определе?нного количест?ва базисно?го актива в тече?ние срока де?йствия
опц?иона по ого?воренной в ко?нтракте це?не исполне?ния контра?кта.
Решение об ис?пользовани?и данной стр?атегии может б?ыть принято,
ес?ли
25
:
- Покупатель н?амерен сниз?ить риск по д?линной поз?иции по баз?исному
акт?иву.
- Покупатель хочет из?влечь выго?ду из ожид?аемого сни?жения цены н?а
базисный а?ктив.
- Требуется з?афиксироват?ь цену баз?исного акт?ива при ож?идаемом
па?дении цен н?а него.
В качестве пр?имера расс?мотри следу?ющие ситуа?ции:
Допустим, что и?нвестор А и?меет в свое?м распоряже?нии опреде?ленное
кол?ичество баз?исного акт?ива, котор?ый он хочет з?ахеджироват?ь от паден?ия
курсово?й стоимост?и. Снизить р?иск потерь от с?нижения це?ны на данн?ый актив в
это?м случае мо?жно, купив о?пцион пут н?а данный а?ктив. Хеджер мо?жет
устано?вить наиме?ньшую возмо?жную для не?го цену про?дажи базис?ного актив?а
и тем са?мым огранич?ить риск не?желательно?го изменен?ия цен уро?внем
уплаче?нной преми?и. Действите?льно, при с?лишком низ?ком падени?и цен
сто?имости баз?исного акт?ива инвестор А, ре?ализовав пре?доставляемое
о?пционом пр?аво, может про?дать имеющ?ийся у него а?ктив по це?не исполне?ния
и либо о?граничить уб?ытки размеро?м премии про?давца опцио?на (в случ?ае, если
це?на исполне?ния опцион?а будет соот?ветствоват?ь текущему уро?вню цен на
б?азисный акт?ив), либо по?лучить приб?ыль (при п?адении цен?ы на базис?ный
актив н?иже уровня це?ны исполне?ния опцион?а). Если же курсо?вая стоимост?ь
базисного а?ктива возр?астет, то у и?нвестора А не бу?дет необхо?димости
ис?полнять оп?цион, так к?ак он сможет ре?ализовать с?вой актив н?а реальном
р?ынке по це?не, более в?ысокой, че?м цена испо?лнения опц?иона. В это?м случае
25
Скудалова Т.В. Валютное регулирование и валютный контроль//ИЦ Интермедиа// 2014.-376 с.
34
м?аксимальны?й размер уб?ытков, котор?ые понесет и?нвестор А т?акже будет
р?авняться р?азмеру упл?аченной пре?мии.
Инвестор А о?жидает пон?ижения цен н?а определе?нный актив, а
и?нвестор Б, н?аоборот, о?жидает пов?ышения курсо?вой стоимост?и данного
а?ктива. Инвестор А, пр?иобретая о?пцион пут н?а данный а?ктив, обес?печивает
себе по?лучение пр?актически нео?граниченно?го размера пр?ибыли, при ус?ловии,
что в тече?ние действ?ия опциона р?ынок будет вест?и себя име?нно так, к?ак
ожидает и?нвестор А. Пр?ичиной это?го являетс?я право про?дать базис?ный актив
по це?не исполне?ния опцион?а, которое по?купатель пр?иобретает, по?купая
опцио?нный контр?акт. В прот?ивном случ?ае продаве?ц опциона, и?нвестор Б,
по?лучает приб?ыль в размере пре?мии, уплаче?нной ему и?нвестором А, а с?ам
инвестор А по?несет убыт?ки, ограниче?нные размеро?м этой пре?мии. Если же
те?кущая цена б?азисного а?ктива прев?ысит цену ис?полнения, з?аложенную в
о?пционе, то и?нвестор А с?может отказ?аться от ис?полнения о?пциона и т?акже
огран?ичить свои уб?ытки размеро?м премии про?давца опцио?на.
Ситуация, пр?и которой сч?итается це?лесообразн?ым использо?вание
страте?гии long put, з?аключается в то?м, что инвестор А р?асполагает не?которым
ко?личеством к?акого-то а?ктива. Одн?ако продав?ать этот а?ктив в дан?ный момент
вре?мени инвестор не хочет. В то же вре?мя у инвестор?а А есть о?пасения, что к
то?му времени, ко?гда у него по?явится воз?можность и?ли желание про?дать свой
а?ктив, его курсо?вая стоимост?ь упадет и и?нвестор бу?дет вынужде?н нести
уб?ытки, прод?авая актив по н?изкой цене, л?ибо будет ж?дать следу?ющего
повы?шения цен н?а данный а?ктив, что в д?анной ситу?ации являетс?я не
целесообр?азным. Для то?го, чтоб о?градить себ?я от возмо?жных потер?ь, инвестор
А мо?жет приобрест?и опцион пут. Т?аким образо?м, при па?дении цены н?а
базисный а?ктив ниже уро?вня цены ис?полнения о?пциона, ин?вестор А мо?жет
исполн?ить опцион, про?дав актив по це?не исполне?ния. При по?вышении
курсо?вой стоимост?и базисного а?ктива реал?изовывать о?пционные пр?ава не
35
имеет с?мысла, и и?нвестор А мо?жет продат?ь свой акт?ив на реал?ьном рынке по
це?не более в?ысокой, че?м цена испо?лнения опц?иона.
3.Стратегия s?hort call (?продажа оп?циона колл).
Применение это?й стратеги?и сводится к про?даже права н?а покупку
б?азисного а?ктива с об?язательство?м поставит?ь данный а?ктив по це?не
исполне?ния в тече?ние срока де?йствия опц?иона. В да?нном случае м?аксимальны?й
уровень до?хода прода?вца ограниче?н размером пре?мии, уплач?иваемой
по?купателем, в то вре?мя как мас?штаб возмо?жных убытко?в практичес?ки
неогран?ичен. Несо?мненно, эт?а стратеги?я несет в себе гор?аздо больш?ий риск,
че?м стратеги?я long cal?l. Продаве?ц опциона ко?лл берет н?а себя нео?граниченны?й
риск в с?лучае, есл?и цена баз?исного акт?ива вырастет в ср?авнении с це?ной
исполне?ния. В то же вре?мя продаве?ц рассчиты?вает получ?ить доход в в?иде
премии пр?и условии, что це?на базисно?го актива не из?менится, л?ибо упадет
н?иже цены ис?полнения.
Исходя из в?ышесказанно?го, примене?ние данной стр?атегии в в?иде
инстру?мента хедж?ирования требует от и?гроков особе?нного тщате?льного и
дет?ального по?дхода к ан?ализу рыноч?ной ситуац?ии.
Очень важн?ым факторо?м при приме?нении данно?й стратеги?и является
о?пределение це?ны исполне?ния опцион?а. Возможн?ы следующие в?арианты
26
:
- Цена испол?нения соот?ветствует те?кущей рыноч?ной цене н?а базисный
а?ктив (так н?азываемый о?пцион «при деньгах» или «?at the money» AT?M);
- Цена испол?нения опцио?на ниже те?кущей рыноч?ной цена н?а базисный
а?ктив (опцио?н «в деньг?ах» или «i?n the money» ITM);
- Цена испол?нения опцио?на выше те?кущей рыноч?ной цены б?азисного
а?ктива (опц?ион «без де?нег» или «out t?he money» OT?M).
Продавая о?пцион колл «?при деньга?х», инвестор о?граничивает с?вой
максим?альный дохо?д премией, в?ыплачиваемо?й ему поку?пателем оп?циона.
26
Соколинская Н.Э.-Стандарт оценки эффективности системы управления валютными рисками//-2015-№2.-
с.17-31.