36
Про?давая опцио?н колл в де?ньгах, инвестор мо?жет рассчит?ывать на до?ход,
равны?й премии, у?меньшенной н?а разницу ме?жду ценой по?купки базис?ного
актив?а и ценой ис?полнения о?пциона. Про?давая опцио?н «без дене?г», инвестор
мо?жет получит?ь максимал?ьный урове?нь дохода, р?авный размеру пре?мии,
увеличе?нному на р?азницу меж?ду ценой ис?полнения и це?ной приобрете?ния
актива.
Вкачестве пр?имера испо?льзования стр?атегии sho?rt call мо?жно привест?и
продажу по?крытого оп?циона колл. В д?анном случ?ае целью и?нвестора мо?жет
являтьс?я получение до?полнительно?го дохода по б?азисному а?ктиву в ви?де
премии по о?пциону либо з?ащита от с?нижения курсо?вой стоимост?и базисного
а?ктива в пре?делах прем?ии. Следует обр?атить вним?ание на то, что пр?и продаже
по?крытого оп?циона (т.е. пр?и наличии у и?нвестора б?азового акт?ива) инвестор
до?лжен иметь дост?аточную до?лю уверенност?и в том, что р?ыночная це?на
базисно?го актива не пре?высит цену ис?полнения о?пциона.
Стратегия s?hort put. (?продажа оп?циона пут)
27
.
Данная стр?атегия пре?дполагает пре?доставление з?а вознагра?ждение
(пре?мию) права н?а продажу о?пределенно?го количест?ва базисно?го актива в
тече?ние срока де?йствия опц?иона по опре?деленной це?не исполне?ния. Игрок,
пр?именяющий стр?атегию sho?rt put (про?давец), берет н?а себя обяз?ательства
пр?инять от ко?нтрагента по с?делке пост?авку базис?ного актив?а по оговоре?нной в
опц?ионном контр?акте цене ис?полнения в тече?ние действ?ия опциона. В то же
вре?мя покупате?ль опциона пр?иобретает все пр?ава по дан?ной сделке.
Применяя д?анную страте?гию, прода?вец опцион?а пут ожид?ает, что
курсо?вая стоимост?ь базисного а?ктива будет р?асти на прот?яжении дейст?вия
опцион?а. В итоге о?н получит пр?ибыль в ви?де опционно?й премии, т?ак как в
с?итуации, ко?гда рыночн?ая стоимост?ь базисного а?ктива будет в?ыше цены
ис?полнения о?пциона, по?купатель ко?нтракта не бу?дет требов?ать исполне?ния
27
Соснаускене О.И., Краснослободцева Г.К.-Учет ценных бумаг и валютных операций//-2014.-298 с.
37
опцион?а, покупате?ль контракт?а не будет требо?вать испол?нения опцио?на и
продаст д?анный акти?в на реаль?ном рынке по бо?лее выгодно?й цене.
Как и в стр?атегии sho?rt call, в д?анной страте?гии инвестор добро?вольно
огр?аничивает уро?вень своего до?хода по оп?ционной сде?лке размеро?м премии,
у?плаченной е?му покупате?лем контра?кта. Возмо?жный урове?нь убытков,
котор?ые понесет про?давец контр?акта, практ?ически нео?граничен. То ест?ь в
ситуац?ии, когда те?кущая цена б?азисного а?ктива упадет до уро?вня значен?ия
разницы ме?жду ценой ис?полнения о?пциона и пре?мии, прода?вец не понесет
уб?ытков, но и не по?лучит дохо?да, но есл?и уровень те?кущей цены б?азисного
а?ктива упадет н?иже указан?ной разниц?ы, продаве?ц опционно?го контракт?а
понесет уб?ытки.
Продавая о?пцион пут, об?ычно пресле?дуют цель по?лучить дохо?д в виде
пре?мии и защит?ить себя от не?желательно?го изменен?ия цены баз?исного акт?ива в
преде?лах получе?нной преми?и.
В качестве пр?имера можно пр?ивести сле?дующую ситу?ацию
28
.
Предположим, и?нвестор А про?дает опцио?ны «пут» н?а некоторое
ко?личество б?азисного а?ктива по о?пределенно?й цене испо?лнения, ни?же, чем
те?кущая рыноч?ная цена б?азисного а?ктива. В с?лучае, есл?и цена баз?исного
акт?ива пойдет в?верх, поку?пателю опц?иона пут бу?дет нецелесообр?азно
испол?нить опцио?н, и инвестор А по?лучит дохо?д в размере о?пционной пре?мии.
Если р?ыночная сто?имость дан?ного актив?а пойдет в?низ, то да?льнейшее р?азвитие
соб?ытий завис?ит от того, н?асколько с?ильно упадет це?на базисно?го актива. Пр?и
условии, что це?на базисно?го актива у?падет до уро?вня цены ис?полнения
о?пциона или н?иже, но не до з?начения раз?ницы между це?ной исполне?ния
опцион?а и премие?й, уплачен?ной продав?цу, инвестор А с?может покр?ыть потери
з?а счет получе?нной преми?и. Если це?на базисно?го актива по?йдет ниже
у?помянутого з?начения, и?нвестор А р?искует понест?и неограниче?нные убытк?и,
28
Струченкова Т.В.- Валютные риски: анализ и управление//Финансы и Кредит//М: КНОРУС, 2016.- 2016 с.
38
так как е?го контраге?нт потребует ис?полнения о?пциона по це?не по цене
ис?полнения, о?говоренной в ко?нтракте.
Таким образо?м, можно с?делать выво?д о том, что из 4 р?ассмотренн?ых
стратег?ий стратег?ии short c?all и short put н?аиболее рис?кованны и требу?ют очень
ос?новательно?го подхода к о?пределению р?ыночных те?нденций и к
уст?ановлению це?ны исполне?ния опцион?ного контр?акта.
2.2. Страте?гии хеджиро?вания с использованием в?алютных
фь?ючерсов
На сегодня?шний день ф?ьючерс явл?яется наибо?лее распростр?аненным
про?изводным и?нструменто?м.
Фьючерсный ко?нтракт – это со?глашение о бу?дущей пост?авке базис?ного
актив?а, которое з?аключается н?а бирже.
Фьючерсный ко?нтракт – это т?вердое сог?лашение, то ест?ь обязател?ьное
для ис?полнения д?вумя сторо?нами, между по?купателем и про?давцом по ку?пле
продаже о?пределенно?го актива по уст?ановленной в не?м цене, опре?деленной н?а
будущую д?ату
29
.
Фьючерсы, к?ак правило, я?вляются кр?аткосрочны?ми контракт?ами, но
су?ществуют и до?лгосрочные ф?ьючерсы, сро?к действия котор?ых иногда
дост?игает неско?льких лет.
Базисными а?ктивами дл?я фьючерсн?ых контракто?в могут слу?жить:
- курсы в?алют (валют?ный фьючерс);
- курсы ак?ций ведущи?х компаний (фо?ндовый фьючерс);
- активы, пр?иносящие до?ход в форме про?цента – де?позиты;
- облигаци?и (процент?ный фьючерс);
- товары (то?варный фьючерс);
- биржевые и?ндексы (ин?дексный фь?ючерс).
29
Дьячков А. А. Фьючерс как инструмент срочного рынка для хеджирования валютных рисков // Научные
записки молодых исследователей. 2016. №4-5. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/fyuchers-kak-instrument-
srochnogo-rynka-dlya-hedzhirovaniya-valyutnyh-riskov (дата обращения: 28.10.2019).
39
Фьючерсный ко?нтракт зак?лючается то?лько при посре?дничестве бро?кера,
так к?ак это бир?жевой инстру?мент, что д?ает ему ря?д преимущест?в по сравне?нию
с друг?ими инстру?ментами.
Если инвестор пр?инял решен?ие о необхо?димости хе?джирования и
в?ыбрал в качест?ве инструме?нта хеджиро?вания фьючерс, то д?алее следует
пр?авильно выбр?ать контра?кт. Наиболее о?птимальный в?ариант хед?жирования
ф?ьючерсом – н?ахождение ф?ьючерса име?нно на хед?жируемый а?ктив в
необ?ходимых объе?мах и на требуе?мые сроки.
Фьючерсные ко?нтракты ст?андартны д?ля каждого т?ипа актива по объе?му
партии, месту и сро?ку исполне?ния. Погаше?ние сторон?ами обязате?льств
полност?ью гарантиро?вано бирже?й. Принятие об?язательств по ф?ьючерсным
ко?нтрактам н?азывается от?крытием поз?иции. При к?аждом откр?ытии позиц?ии
покупате?ль и прода?вец вносят н?а специаль?ный фьючерс?ный счет де?позит
(обыч?но 5-20% р?ыночной це?ны фьючерс?ного контр?акта) как г?арантию
ис?полнения об?язательств (о?перационна?я маржа). Ес?ли позиция не з?акрывается
в тече?ние торгово?го дня, кл?иринговая п?алата произ?водит расчет из?менения
це?ны по данно?му фьючерс?ному контр?акту (вари?ационной м?аржи) – сп?исывая
мар?жу со счето?в владельце?в открытых поз?иций, понес?ших убыток, н?а счета
вл?адельцев от?крытых поз?иций, изме?нение цен по котор?ым принесло пр?ибыль.
В ме?ханизме бир?жевой торго?вли товарн?ыми фьючерс?ными контр?актами
участ?вуют бирже?вые склады, осу?ществляющие пр?иемку товар?ного актив?а от
прода?вцов и пост?авку его по?купателям, а в тор?говле фьючерс?ными
контр?актами на це?нные бумаг?и – професс?иональные уч?астники ры?нка ценных
бу?маг (брокер?ы, депозит?арии и рег?истраторы и т.?д.), обеспеч?ивающие пере?ход
прав собст?венности н?а поставляе?мые ценные бу?маги
30
.
Ликвидация об?язательств по ф?ьючерсным ко?нтрактам воз?можна либо
по?гашением пр?и окончани?и срока де?йствия (ре?альной пост?авкой акти?ва,
30
Карманов Д. С. Хеджирование на основе фьючерсов // Молодой ученый. — 2019. — №9. — С. 139-141. —
URL https://moluch.ru/archive/247/56832/ (дата обращения: 28.10.2019).
40
лежаще?го в основе ф?ьючерсного ко?нтракта, и?ли выплато?й разницы в це?нах
актива н?а момент от?крытия поз?иции и моме?нт ее закр?ытия сторо?не,
заработ?авший приб?ыль), либо со?вершением обр?атной сдел?ки. Поскол?ьку
фьючерс?ные контра?кты использу?ются чаще все?го для хед?жирования и в
с?пекулятивн?ых целях, к?ак правило, о?ни заверша?ются обрат?ными сделк?ами.
Рассмотрим по?дробнее ис?пользование ф?ьючерсных ко?нтрактов пр?и
хеджиров?ании (см. пр?иложение №?3). На пра?ктике чаще все?го использу?ются
следу?ющие страте?гии
31
:
- Хедж «без о?дного»;
- «Ленточн?ый хедж»;
- Хедж «сверт?ывающаяся ле?нта»;
- «Непреры?вный хедж».
Хедж «без о?дного» - н?а протяжен?ии всего вре?мени хеджа, то ест?ь с
самого н?ачала операции, ис?пользуется то?лько 1 отд?аленный мес?яц истечен?ия
контракт?а. Фьючерс?ы приобрет?аются сразу н?а весь объе?м защищаемо?го актива
с одн?им сроком ис?полнения. Графичес?ки это мож?но изобраз?ить следую?щим
образо?м:
Рис. 2 Хед?ж «без одно?го»
31
Хеджирование валютных рисков // Режим доступа URL:
http://www.rbcplus.ru/news/584014077a8aa95a4105bfb0 (дата обращения: 25.10.2019).
41
Приобретенные ф?ьючерсы по?гашаются посте?пенно, част?ями, в
опре?деленные про?межуточные сро?ки. Данный хе?дж, ослабл?яя риск по
ос?новной сде?лке, сам пр?ивносит до?полнительн?ый риск по д?вум
обстояте?льствам:
1) не сним?ается риск неб?лагоприятн?ых изменен?ий, возмож?ных при
веро?ятностных из?менениях б?азиса в тече?ние срока хе?джа;
2) остаетс?я неопреде?ленной лик?видность ф?ьючерсов, н?аходящихся н?а
руках, ис?полнение котор?ых предпол?агается в бо?лее поздние сро?ки.
На практике это у?добно толь?ко в том с?лучае, ког?да заранее из?вестны
дат?ы поступле?ния средст?в на погаше?ния в опре?деленные мо?менты в бу?дущем.
К пр?имеру, в се?льском хоз?яйстве мож?но захеджиро?ваться впере?д на весь го?д и
в полно?м объеме, про?дать сразу с ис?полнением через го?д, а погаш?ать в
опре?деленные мо?менты в бу?дущем, сов?падающие со сро?ками посту?пления
дене?жных средст?в. Сельское хоз?яйство - о?дна из нем?ногих отрас?лей, для
котор?ых актуаль?но хеджиро?вание в по?лном объеме из-з?а огромного ко?личества
р?исков, котор?ыми практичес?ки невозмо?жно управл?ять (в т.ч. к?лиматическ?их).
При это?м от небла?гоприятных из?менений по?годных усло?вий, котор?ые могут
пр?ивести к к?атастрофичес?ким последст?виям доля се?льского хоз?яйства, мо?жно
захедж?ироваться по?годными про?изводными (?в т.ч. опц?ионами), и те?м самым
по?пытаться м?инимизиров?ать убытки (?но при это?м необходи?мо помнить, что
это требует соот?ветствующи?х финансов?ых вложени?й).
Рассмотрим пр?имер хеджиро?вания
32
:
Допустим, го?лландский ц?ветовод ре?ализует цвет?ы. 1 февра?ля он прод?ал
некоему и?нвестору 4 ф?ьючерсных ко?нтракта (пре?дположим, сро?к
хеджиров?ания поделе?н на 4 пер?иода погаше?ния, таким обр?азом, по о?кончании
к?аждого пер?иода реализуетс?я только 1 ко?нтракт) на су?мму 1 000 000 руб?лей (по
200 000 з?а контракт). Соот?ветственно, н?аш инвестор бу?дет продав?ать
32
Хортиев Д.Р. Особенности функционирования валютного рынка РФ – [Электронный ресурс] / Д.Р. Хортиев,
М.И. Цогоева // Фундаментальные и прикладные исследования: проблемы и результаты – 2015. – № 17. – С.
213–217.
42
контра?кты на втор?ичном рынке по р?ыночной це?не (допуст?им по 220 000 з?а
контракт), а з?акрытие поз?иций будет про?исходить в с?ледующие д?аты: 16
фе?враля (т.к. 14 фе?враля цвет?ы пользуютс?я большой по?пулярность?ю, то
инвестор точ?но знает, что к 16 у не?го будут де?нежные посту?пления), 10 м?арта,
3 се?нтября, а 1 о?ктября око?нчательно з?акроет сде?лку, оплат?ив последн?ий
контракт (?в данном в?иде хеджа у все?х контракто?в только 1 сро?к исполнен?ия).
Таким обр?азом, цвето?вод захедж?ировался от воз?можного па?дения цен н?а
цветы, а н?аш инвестор из?влек прибы?ль от прод?ажи контра?ктов на втор?ичном
рынке.
«Ленточный хе?дж». На вес?ь объем хе?джирования и с учето?м
установле?нного хеджеро?м срока «з?ащиты» приобрет?аются сразу все ф?ьючерсы.
О?днако с са?мого начал?а хеджа все ф?ьючерсы рас?пределены по ч?астным сро?кам
исполне?ния. В ходе о?перации фь?ючерсы пос?ледователь?но (по част?ным
объема?м и срокам ис?полнения) по?гашаются в о?пределенные, про?межуточные
отрез?ки времени. Гр?аницей завер?шения опер?ации являетс?я исполнен?ие всех
пр?иобретенны?х фьючерсо?в, то есть пос?ледний пер?воначально пр?инятый сро?к
хеджиров?ания. Этот хе?дж ослабляет р?иск неблаго?приятного из?менения баз?иса,
но вместе с те?м он частич?но сохраняет до?полнительн?ый риск хе?джа «без
о?дного» - нео?пределенну?ю ликвидност?ь более от?даленных ко?нтрактов,
н?аходящихся н?а руках у хе?джера. Одн?ако «ленточ?ный хедж» сч?итается, к?ак
правило, бо?лее предпочт?ительным по ср?авнению с хе?джем «без о?дного».
43
Рис. 3 «Ле?нточный хе?дж»
33
Пример:
Допустим, тот же го?лландский ц?ветовод, про?дающий цвет?ы, 1 февра?ля
продал и?нвестору 5 ф?ьючерсных ко?нтрактов н?а сумму 1 000 000 руб?лей (по 200
000 з?а контракт). Соот?ветственно, и?нвестор бу?дет продав?ать контра?кты на
втор?ичном рынке по с?пот цене (?допустим по 2?20 000 за ко?нтракт). З?акрытие
поз?иций произо?йдет в сле?дующие дат?ы: 16 февр?аля, 10 март?а. 3 сентябр?я он
оконч?ательно за?кроет сдел?ку, оплати?в последни?й контракт, пос?кольку в д?анной
сдел?ке, в отлич?ие от «хед?жа без одно?го», у каж?дого контр?акта - сво?й срок
испо?лнения. Необ?ходимости в до?полнительн?ых сроках д?ля закрыти?я сделки не
бу?дет (т.к. не ну?жно ждать 1 о?ктября, чтоб з?акрыть сде?лку), тем с?амым мы
сн?ижаем риск?и, связанн?ые с более от?даленной д?атой истече?ния контра?ктов,
оста?вшихся на ру?ках.
Хедж «сверт?ывающаяся ле?нта». Способ?ы этого хе?джа предпо?лагают
пос?ледователь?ную покупку и про?дажу фьючерсо?в по частн?ым объемам и
ч?астным сро?кам исполне?ния. Перво?начально пр?иобретаютс?я фьючерсы н?а весь
зап?ланированн?ый объем хе?джа и с од?ним сроком по?гашения, котор?ый
33
Хортиев Д.Р. Особенности функционирования валютного рынка РФ – [Электронный ресурс] / Д.Р. Хортиев,
М.И. Цогоева // Фундаментальные и прикладные исследования: проблемы и результаты – 2015. – № 17. – С.
213–217.
44
приходитс?я на первы?й промежуточ?ный срок ис?полнения. Пос?ле того, к?ак эти
фьючерс?ы погашаютс?я, приобрет?аются фьючерс?ы на остав?шийся объе?м
защиты. И эт?а процедур?а повторяетс?я до конца хе?джирования, н?апоминая
с?вертывание ле?нты. Призн?анным досто?инством это?го хеджа я?вляется бо?лее
высока?я, чем у пре?дыдущих ти?пов, ликви?дность контр?актов.
На практике это оче?нь удобно те?м, что ест?ь возможност?ь не отвле?кать
сразу бо?льшие сумм?ы на хеджиро?вание, а де?лить плате?жи по мере
необ?ходимости в тече?ние длительного пер?иода хеджа.
Рис. 4 Хед?ж «свертыв?ающаяся ле?нта»
34
Пример:
Завод хедж?ируется от по?вышения це?н на лакокр?асочные из?делия.
Пер?иод хеджиро?вания – 1 го?д, объем – 1 000 000 то?нн краски. Ф?ьючерсный
ко?нтракт сто?ит 100 000 руб. н?а 100 тонн, т.е. и?нвестор 1 я?нваря приобрет?ает 10
000 ко?нтрактов со сро?ком исполне?ния через 3 мес?яца. 1 апре?ля они
испо?лняются (т.е. 25% объе?ма используетс?я, 75% закр?ывается офсет?ными
сделк?ами). Тут же по?купаются ко?нтракты на 750 000 то?нн со сроко?м
исполнен?ия 1 июля (50% объе?ма используетс?я, 50% закр?ывается офсет?ными
сделк?ами). Контр?акты покуп?аются на 375 000 то?нн со сроко?м исполнен?ия 1
октябр?я (50% испо?льзуется, 50% - офсет?ные сделки), и до?купаются ко?нтракты
на 187 500 то?нн со сроко?м исполнен?ия 1 январ?я. В резул?ьтате 1 ян?варя
закры?вается сде?лка, погаше?ны последн?ие контракт?ы. Другими с?ловами, у н?ас
34
Хортиев Д.Р. Особенности функционирования валютного рынка РФ – [Электронный ресурс] / Д.Р. Хортиев,
М.И. Цогоева // Фундаментальные и прикладные исследования: проблемы и результаты – 2015. – № 17. – С.
213–217.
45
ближайш?ие контракт?ы исполнял?ись, а более от?даленные пр?иходили им н?а
смену, к?ак «сверты?вающаяся ле?нта».
«Непрерывный хе?дж». Этот с?пособ хедж?а предусматр?ивает защиту
ч?астных объе?мов сделок в ч?астные сро?ки. Вначале по?купается сто?лько
фьючерс?ных контра?ктов, скол?ько необхо?димо для з?ащиты данно?го объема
а?ктивов от р?ыночной ко?нъюнктуры н?а данный сро?к. В свой сро?к эти фьючерс?ы
погашаютс?я и приобрет?аются новые ф?ьючерсные ко?нтракты на но?вый частны?й
срок в с?ледующем ч?астном объе?ме. Данн?ый хедж сч?итается ме?нее
эффект?ивным, чем «?ленточный» и хе?дж «сверты?вающаяся ле?нта», так к?ак при
его ис?пользовани?и в каждый пер?иод времен?и защищаетс?я только ч?астный
объе?м активов, в то же вре?мя всегда ест?ь какой-то объе?м активов, котор?ый
остаетс?я незащище?нным на прот?яжении все?го времени де?йствия контр?акта. Но,
воз?можно, в росс?ийских усло?виях для пре?дпринимате?лей, котор?ые для себ?я
пока еще не в?ыявили бол?ьшой необхо?димости в хе?джировании - это н?аиболее
удоб?ная модель, пр?и которой хе?дж обойдетс?я дешевле, че?м непрерыв?ный, но
пр?и этом част?ь активов бу?дет захедж?ирована, что хот?ь немного с?может
компе?нсировать уб?ытки в случ?ае их возн?икновения.
Рис. 5 «Не?прерывный хе?дж»
35
Пример:
35
Хортиев Д.Р. Особенности функционирования валютного рынка РФ – [Электронный ресурс] / Д.Р. Хортиев,
М.И. Цогоева // Фундаментальные и прикладные исследования: проблемы и результаты – 2015. – № 17. – С.
213–217.