15
кредитных институтов, которые имеют минимальное допустимое заключение
ценных бумаг.
6
Кредитные институты, как правило ограничены приобретением ценных
бумаг. Таким образом, кредитный риск является основной проблемой при
покупке ценных бумаг, поскольку инвестиции в государственные и
муниципальные бумаги практически не подвергаются риску.
Стоит отметить, что эта некачественная бумага приводит к более
высоким доходам. Во время рецессии (экономического спада), в которой
доходы и кредиты коммерческих институтов снижаются, так что значительно
сокращаются, они начинают тратить меньше значительных денег, что
приносит наибольший доход.
Риск изменения цен на ценные бумаги. Между ценой ценных бумагами
риск обычных процентных ставок зависит от обратной связи: при повышении
процентных ставок ценные бумаги снижаются и наоборот увеличиваются.
Это создаёт большие проблемы для инвестиционных отделов кредитных
институтов, так как изменение экономической конъюнктуры зачастую влечет
за собой необходимость мобилизации ликвидности и продажи ценных бумаг
в убыток. Рост процентных ставок снижает рыночную цену ранее
опубликованных ценных бумаг, при этом максимальный срок действия, как
правило, является наибольшим снижением цены. Даже при повышении
процентных ставок, как правило, увеличить спрос на кредиты. И главным
приоритетом банка-выдача кредита, должна быть распродана, чтобы
получить много ценных бумаг наличными для передачи кредита.
Кредитные институты, купившие ценные бумаги в условиях снижения
кредитного спроса и относительно низких процентных ставок, т. е. в
условиях высокой ценовой стоимости, вынужден продавать их при
повышенных процентных ставках и снижать стоимость ценных бумаг. Они
снижают прибыль отрицательных различий в цене, прибыли на балансе. Эта
продажа приводит к значительным капитальным затратам, которые
6
Яковец Ю.В. Инвестиционный бизнес. Москва: РАГС, 2010, 342 с.- стр.134
16
рассчитываются по кредитам, выданным кредитному институту на
погашение из-за более высокой доходности.
Как правило, рыночная стоимость ценных бумаг и их доходность
возвращают процентные ставки кредитных институтов: ценные бумаги ниже
цен и в некоторых случаях наоборот доходы от этих ценных бумаг высокие.
Поэтому инвесторы при снижение процентных ставок приобретают ценные
бумаги и в случае повышение процентных ставок на ценных бумаг (акция,
облигация и другие) можно получить выгоду (доход). Однако, когда
процентные ставки снижаются, рыночная стоимость ценных бумаг
постепенно снижается.
Поэтому повышение процентных ставок по ценным бумагам имеет как
положительные, так и отрицательные стороны. Новые инвестиционные
фонды могут приносить коммерческим институтам более высокие доходы,
но более высокие процентные ставки по ценным бумагам означают снижение
инвестиционного портфеля тех же кредитных институтов. Когда такое
явление происходит на рынке ценных бумаг, практика говорит, что
инвестиционные средства кредитного института" связаны" или
"заблокированы".
Доходность отдельных видов ценных бумаг, вызванных колебаниями
процентных ставок, как правило, зависит от срока их погашения. Чем короче
срок действия ценных бумаг, тем более стабильная рыночная стоимость, чем
дольше срок действия, тем больше колебаний подлежит цене ценных бумаг.
Отрицательная разница цен в зависимости от срока действия ценных
бумаг позволяет понять, почему краткосрочные ценные бумаги для
кредитных институтов являются более привлекательными, чем
долгосрочные, например, облигации.
Кредитные институты придерживаются специальной стратегии, чтобы
нейтрализовать негативное влияние процентных ставок. Для этого, например,
приобретаются ценные бумаги, выкуп которых осуществляется на
предсказуемых этапах бизнес - цикла. Если процентные ставки относительно
17
высоки и происходит фаза экономического роста, кредитный институт может
начать покупку долгосрочных облигаций, рассчитывая на повышение курса и
получение положительных ценовых разниц в случае падения процентных
норм.
В последние годы было больше инструментов для обеспечения риска по
процентным ставкам. К ним относятся финансовые фьючерсные контракты,
опционные контракты, процентные свопы и другие.
Риск несбалансированной ликвидности связан с невозможностью
быстрого преобразования некоторых видов ценных бумаг в денежные
средства без определенных потерь. Кредитные институты имеют два
источника ликвидности - внутренние и внешние. Внутренние источники
ликвидности воплощаются в определенных типах быстро реализуемых
активов, включая ценные бумаги, имеющие устойчивый рынок и
являющиеся надежным объектом денег. Ликвидные ценные бумаги, по
определению, являются инвестиционными инструментами, обозначенными
готовым рынком, относительно стабильными во времени ценой и высокой
вероятностью возвращения первоначально инвестированного капитала
кредитного института. Пример высоколиквидных ценных бумаг может
служить краткосрочными государственными фондами, которые легко
реализуются на денежном рынке.
Ликвидность как одна из основных функций управления активами,
обусловленная их инвестициями, определяет способность кредитного
института в конечном итоге своевременно выплачивать денежные средства
по своим обязательствам. По этой причине цель заключается в размещении
средств кредитного института в ценные бумаги и формировании на основе
инвестиционного портфеля не только приносить доход кредитному
институту и быть источником пополнения резерва первого ряда, но и
предлагать практическую возможность преобразования ценных бумаг в
наличные с минимальной задержкой времени за счет незначительного риска
потерь.
18
Таким образом, инвестиционные средства в ликвидной форме ценных
бумаг являются такими активами кредитного института, которые могут быть
легко преобразованы в наличные, с небольшим риском потери или без него.
Обеспечивая высокий уровень платежеспособности, ликвидности и
устойчивости в системе рыночных отношений, кредитный институт должен
ежедневно решать одну из ключевых задач своей инвестиционной
деятельности для обеспечения несовместимых интересов инвесторов
кредитных институтов и держателей своих акций. Такая несовместимость
интересов отражается в неизбежном противоречии между требованиями
ликвидности и желаемой прибыльностью кредитных операций
коммерческого института.
С одной стороны, кредитный институт ощущает давление со стороны
акционеров, заинтересованность в более высоких доходах, которые могут
быть получены путем инвестирования в долгосрочные ценные бумаги. Но с
другой стороны, эти действия серьёзно ухудшают ликвидность кредитных
институтов, которая необходима при выводе депозитов со стороны клиентов
кредитного института.
Противоречие между ликвидностью и прибыльностью и определяет
инвестиционный риск, который в инвестиционной деятельности кредитного
института рассматривается как дисперсия вероятных вариантов дохода с
минимальным ущербом, тем самым гарантируя ликвидность кредитного
института в целом.
Кредитные институты должны всегда учитывать возможность того, что
они должны продавать ценные бумаги перед их погашением. В связи с этим
возникает вопрос о ширине и глубине соответствующего вторичного рынка
такого рода ценных бумаг.
Готовность руководителей бизнес-банка пожертвовать ликвидностью на
прибыль, а наоборот-сознательно идти на больший или меньший
инвестиционный риск, с учетом всех его факторов. Поэтому инвестиционная
деятельность кредитного института, которая напрямую связана с риском
19
активных операций с ценными бумагами, требует от руководства кредитного
института разработки определенной тактики, стратегии и конкретных мер в
этой сфере деятельности кредитного института, тем самым определяя
инвестиционную политику.
Риск досрочного погашения ценных бумаг. Многие компании и
некоторые органы власти, выпускающие ценные бумаги, оставляют за собой
право досрочно отказаться от таких инструментов и их погашения. Это
погашение допускается, если минимальный срок и если рыночная цена
облигации не ниже, чем начальная стоимость облигации.
Поскольку подобные "рейтинги", как правило, происходят после
снижения рыночных ставок (если заемщик может выдавать новые ценные
бумаги, связанные с меньшими процентными ставками), кредитный институт
сталкивается с риском потери дохода, так как он должен реинвестировать
доходность по более низким процентным ставкам, которые в настоящее
время развивались. Кредитные институты как правило, пытаются свести к
минимуму этот риск, покупая облигации, которые не могут быть отменены в
течение нескольких лет или просто избегая покупки ценных бумаг, которые
могут быть отозваны.
7
Так как кредитный институт, находящийся в портфеле "отозванных"
облигаций, теряет часть доходов после отмены, он получает возмещение в
виде аннулированной премии, чем выше, тем раньше будет объявлен
досрочное погашение. Кроме того, поскольку возможность досрочного
погашения облигаций вносит элемент неопределенности в кредитную
политику, для этих расходов выплачивается более высокий процент.
Предпринимательский риск. Все кредитные институты сталкиваются с
существенным риском, что рыночная экономика, может рухнуть при
снижении продаж и росте неплатежеспособности и безработицы. Эти
негативные явления называют управление рисками. Они очень быстро
отражаются на кредитном портфеле кредитного института, где объём
7
Фабоцци Ф. Управление инвестициями. Москва: ИНФРА-М, 2006, 932 с.
20
невозвращенных кредитов увеличивается с ростом финансовых трудностей
заёмщиков. Поскольку вероятность возникновения бизнес-риска достаточно
высока, многие кредитные институты, чтобы компенсировать влияние риска
кредитного портфеля в значительной степени опираются на свой профиль
ценных бумаг. Это происходит потому, что многие ценные бумаги,
купленные кредитными институтами, выдаются заёмщиками за пределами их
кредитного рынка. Таким образом, кредитный институт будет пытаться
купить больше ценных бумаг других регионов.
Рыночный риск обусловлен тем, что в связи с неожиданными
изменениями на рынке ценных бумаг или в экономике стоимость некоторых
видов бумаг может быть частично утрачена как инвестиция в
инвестиционные активы кредитного института, поэтому их продажа
возможна только с большой скидкой в цене.
1.3. Инвестиционная политика коммерческого банка
Инвестиционная политика является деятельностью кредитного
института, которая связана с риском на основе активных операций с
ценными бумагами и направлена на обеспечение прибыльности и
ликвидности кредитных средств в целом.
Глобальная практика инвестиционной политики кредитных институтов
как производная инвестиционной деятельности с её основными целями,
задачами, факторами, стратегией и тактикой разработала так называемое
"Золотое правило инвестиций", в котором говорится: доход от инвестиций в
ценные бумаги всегда прямо пропорционален риску того, что инвестор готов
пойти на получение желаемого дохода.
8
Исходя из основных положений инвестиционной деятельности и
существующей на практике взаимозависимости между основными
факторами инвестирования в ценные бумаги - прибыльностью,
ликвидностью и риском-любой кредитный институт, независимо от того,
8
Садвакасов К., Сагдиев А. Долгосрочные инвестиции банков. Анализ. Структура. Практика. – М.: "Ось-
89", 2008. 112 с.
21
признает ли он действия указанных факторов или нет, осуществляет ту или
иную инвестиционную политику. В свою очередь, основные факторы,
определяющие цели инвестиционной политики кредитного института -
получение доходов, ликвидность и готовность жертвовать ликвидностью для
получения прибыли и наоборот, принятие кредитным институтом решения о
переходе на больший или меньший инвестиционный риск. Это определяет
реализацию определенной инвестиционной политики конкретного
кредитного института.
Верховное руководство кредитного института и административный
совет несут ответственность за разработку инвестиционной политики. Как
правило, необходимо подготовить письменный документ. В этом документе
определяются следующие позиции:
- основные политические цели
- ответственный за проведением политики
- состав инвестиционного портфеля
- приемлемые виды ценных бумаг
- даты, которые будут приобретены и сохранены в портфеле расходов
- качество бумаги и диверсификация портфеля
- порядок использования документов в качестве обеспечения
- хранение бумаги в сейфе
- порядок поставки ценных бумаг при покупке или продаже
- программное обеспечение
- учет прибыли и убытков по курсу
- особенности "своп" операций с ценными бумагами
- порядок торговли ценными бумагами
- архивирование материалов о платежеспособности эмитента.
9
Если кредитный институт выбирает вид ценных бумаг на основе их
ожидаемой доходности и рисков, залога и налоговых характеристик, остается
9
Садвакасов К., Сагдиев А. Долгосрочные инвестиции банков. Анализ. Структура. Практика. – М.: "Ось-
89", 2008. 112 с.
22
вопрос о том, как распределить этот портфель ценных бумаг во времени.
Другими словами, ценные бумаги с какими сроками должны держать
кредитный институт? В последние годы был разработан ряд альтернативных
стратегий для распределения сроков инвестирования, каждый из которых
имеет свои исключительные преимущества и недостатки.
В мировой практике два вида инвестиционной стратегии банка
отличаются-пассивной (ожидающей) и агрессивной (ориентированной на
максимальное использование выгодных рыночных возможностей).
Пассивная стратегия. При реализации рациональной инвестиционной
политики коммерческие институты чаще всего используют определенную
структуру сроков погашения ценных бумаг, которая называется
поддержанием многоуровневой структуры ценных бумаг.
Руководящая политика или равномерное распределение. Один из
популярных подходов к инвестиционному горизонту, особенно в небольших
финансовых учреждениях, заключается в выборе максимально приемлемого
периода времени и последующей инвестиции в ценные бумаги в том же
соотношении с каждым из немногих интервалов в течение этого срока. Эта
стратегия не максимизирует инвестиционный доход, но имеет преимущество,
чтобы уменьшить отклонения в доход, так или иначе, и их реализация не
требует значительных управленческих навыков. Кроме того, такой подход
обычно приносит инвестиционную гибкость. Так как какие-то ценные бумаги
все время погашаются наличными, кредитный институт может
воспользоваться всеми перспективными возможностями, которые могут
возникнуть неожиданно.
Кредитные институты инвестируют в ценные бумаги, так что в
ближайшие годы каждый год будет выплачена определенная часть
инвестиционного портфеля. В результате, средства, высвобождаемые по
истечении срока погашения, могут быть инвестированы в новые виды
ценных бумаг с наибольшим сроком погашения и, соответственно, с
наибольшим возвратом.
23
При таком подходе реализация инвестиционной политики
обеспечивается простым контролем и регулированием, а также
определенным образом-стабильностью получения коммерческого
инвестиционного дохода при обеспечении необходимой ликвидности.
Постепенный подход к реализации инвестиционной деятельности
предотвращает изменения в структуре сроков погашения, которые приносят
пользу в результате изменения в структуре процентных ставок по различным
видам ценных бумаг.
На практике, в большинстве случаев, коммерческие институты
изменяют указанный подход и вносят коррективы в срок, когда их прогнозы
относительно процентных ставок указывают на прибыль-либо возможность
получения прибыли, либо избежать потерь.
Примером такой политики может служить равномерное распределение
инвестиций между расходами различной срочности (метод "лестницы").
Метод "лестницы" основан на покупке документов различной срочности в
рамках банковского инвестиционного горизонта. При этом портфель
распределяется равномерно в течение всего интервала времени (горизонта)
по срочности ценных бумаг. Эта стратегия на практике проста в организации,
так как по истечении срока действия ценных бумаг средства, освобожденные
автоматически, будут инвестированы в другие ценные бумаги с более
поздними сроками. При использовании этого метода инвестиционный счет
деятельность минимизируется, и кредитный институт получает средний
уровень доходов от своего портфеля.
10
Краткосрочная политика акцента. Еще одна совместная стратегия,
особенно в коммерческих институтах, заключается в покупке только
краткосрочных ценных бумаг и размещении всех инвестиций в короткие
сроки. Такой подход рассматривает инвестиционный портфель, прежде
всего, как источник ликвидности, а не дохода.
10
Моран К. Оценка инвестиций для нефинансовых менеджеров. М.: Баланс-Клуб, 2009, 256 с.
24
Долгосрочная политика акцента. Противоположный подход
подчеркивает роль инвестиционного портфеля в качестве источника дохода.
Кредитный институт, придерживающийся так называемой долгосрочной
стратегии акцента, может принять решение инвестировать в облигации с
несколькими сроками погашения в течение нескольких лет. Для
удовлетворения требований, связанных с ликвидностью, этот кредитный
институт может оставить значительную на денежном рынке.
Объединение краткосрочных и долгосрочных подходов к инвестициям
формирует стратегию "полюса" - другой метод пассивной стратегии. Этот
метод заключается в концентрации инвестиций в документы полярной
срочности ("род"). Кредитный институт инвестирует большую часть средств
в бумаги с очень коротким и очень длинным сроком действия и только
небольшая часть портфеля держит в среднесрочных ценных бумаг. Таким
образом, вложения сосредоточены на двух концах временного диапазона.
При этом долгосрочные документы предлагают банку более высокий доход,
а краткосрочные ценные бумаги обеспечивают ликвидность кредитного
банка.
Агрессивная стратегия. Политики такого рода удерживают крупные
кредитные банки с крупным инвестиционным портфелем ценных бумаг и
стремятся к максимальному доходу от этого портфеля. Этот метод требует
значительных средств, так как он связан с большой активностью на рынке
ценных бумаг, при которой необходимо использовать экспертные оценки и
прогнозы для состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.
К методам активной политики относятся методы, основанные на
манипуляции кривыми доходности и операцией "своп" с ценными бумагами.
Подход процентных ожиданий. Наиболее агрессивным из всех
стратегий, определяющих инвестиционные горизонты является то, что, в
соответствии с спектр погашения хранящихся ценных бумаг постоянно
обновляется кредит процентные ставки и прогнозы прогрессируют. Такой
подход к общему качеству портфеля или ожиданий по процентным ставкам