25
предполагает сокращение срока погашения ценных бумаг, когда процентные
ставки растут и, напротив, увеличение срока погашения, когда процентные
ставки падают. Такой подход увеличивает возможность значительных
капиталовложений, а также возможность значительных потерь капитала. Это
требует глубоких знаний о факторах рынка, связанных с большим риском,
когда ожидания ошибочны и связаны с большими трансакционными
затратами, так как это может потребовать частого запуска ценных бумаг.
11
Подход ожиданий по процентным ставкам напрямую связан с
концепцией возврата ценных бумаг.
Кривая доходности ценных бумаг является графиком движения доходов
от момента покупки до момента погашения банка определенного класса и
вида ценных бумаг, которые отличаются только по срокам погашения.
То есть кривая процентной структуры представляет собой графическое
представление о том, как различаются процентные ставки в зависимости от
срока погашения ценных бумаг в определенный момент времени. Кривые
доходности по различным ценным бумагам постоянно меняются, так как
доходность за каждый день колеблется. Доходность на момент погашения
показывает различную скорость изменения, при этом краткосрочные
процентные ставки меняют на более быстрый рост, чем долгосрочные, но
также приводят к более быстрому падению, когда все рыночные ставки
снижаются.
Графики кривых описывают предсказуемое поведение рынка цен и
доходов определенного класса ценных бумаг в определенный момент
времени. Исходя из отдельных показателей доходов для соответствующих
классов ценных бумаг, коммерческий институт выбирает суммирующую
кривую, наиболее соответствующую планируемой инвестиционной
политике, и на этой основе формирует свой портфель ценных бумаг.
11
Моран К. Оценка инвестиций для нефинансовых менеджеров. М.: Баланс-Клуб, 2009, 256 с.
26
Исходя из прогноза о динамике изменения доходности отдельных
классов ценных бумаг, основанных на кривых графиков, кредитный институт
инвестирует свои средства в ценные бумаги по портфелю, который лучше
всего соответствует инвестиционной политике.
Манипуляции с кривой процентной ставки направлены на то, чтобы в
интересах кредитного института внести будущие изменения в процентные
ставки рынка. Эксперты кредитных институтов прогнозируют состояние
денежного рынка и корректируют портфель ценных бумаг. Таким образом,
если кривая доходности на данный момент находится на относительно
низком уровне и будет расти в соответствии с прогнозом, это обещает
снижение цен на фиксированные ценные бумаги. Таким образом, кредитный
институт будет покупать краткосрочные облигации, которые при повышении
процентных ставок приводят к выкупу и реинвестированию в более высокую
доходность (например, кредиты). Они служат в качестве дополнительного
резерва ликвидности.
Если кривая доходности высока и, как правило, уменьшается, кредитный
институт переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые будут
приносить больший доход. При этом кредитный институт будет менее
заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая инерция рынка приведет к
снижению спроса на кредиты. Если процентные ставки снизятся, кредитный
институт получит прибыль от портфеля за счет роста цены бумаг. Как только
процентные ставки достигнуты минимума, кредитные институты продает
долгосрочные ценные бумаги, реализует цены и инвестирует деньги в
краткосрочные облигации.
Кривые процентных ставок имеют положительную тенденцию (рост),
когда долгосрочные процентные ставки превышают краткосрочные.
Положительный наклон кривой доходности отражает среднее ожидаемое
состояние рынка, что уровень будущих краткосрочных процентных ставок
превышает их текущие значения. В этом случае инвесторы перенесут свои
приоритеты из долгосрочных ценных бумаг (которые понесут наибольшие
27
потери капитала, если процентные ставки на самом деле растут) на ценные
бумаги более коротких периодов действий. Что касается управления
портфелем ценных бумаг, то подход процентных ожиданий пытается
избежать покупки долгосрочных ценных бумаг, поскольку ожидается
падение их рыночных курсов, что приведет к будущим потерям и больше
ценных бумаг будут сосредоточены на более короткие сроки. Это часто
происходит, когда все процентные ставки растут, но краткосрочные
начинают с более низким уровнем, чем долгосрочные.
Кривые доходности также могут иметь негативную тенденцию
(снижение), если краткосрочные процентные ставки выше, чем
долгосрочные. Кривая снижения прибыли показывает, что инвесторы
ожидают снижения краткосрочных процентных ставок в будущем. При этом
банки будут рассматривать возможность продления срока действия части
портфеля ценных бумаг, так как падение процентных ставок обещает
перспективу значительного прироста капитала на ценные бумаги
относительно длительного срока действия.
Отрицательный наклон кривой доходности часто наблюдается во время
циклического роста экономики и на ранних стадиях спада, когда все
процентные ставки снижаются, но краткосрочные процентные ставки
снижаются гораздо быстрее, чем долгосрочные. Наконец, горизонтальная
форма возвращается, когда долгосрочные и краткосрочные процентные
ставки находятся примерно на одном уровне, так что инвестор получает
одинаковую доходность на момент погашения вен, в зависимости от срока
погашения ценных бумаг, которые он покупает.
Кривая доходности позволяет прогнозировать будущие изменения
процентных ставок. Форма процентной кривой дохода дает банку ключ для
идентификации недооцененной или завышенной оценки ценных бумаг.
Поскольку кривая доходности отражает то, что должно быть доходностью на
момент погашения ценных бумаг любого срока действия, бумага, доходность
которой выше кривой в любой момент, является "привлекательным объектом
28
покупки". Их доходность временно переоценена (и следовательно, цена
слишком низкая). Ценная бумага, доход от которой находится ниже кривой,
является возможной продажей или отказом от покупки, так как ее доходность
на данный момент слишком низка для погашения (что означает, что цена
слишком высока). В долгосрочной перспективе кривые процентных ставок
сигнализируют о том, на каком этапе бизнес -цикла находится экономика.
Они, как правило, склонны к увеличению в периоды экономического роста и
медвежьего тренда во время спада.
12
Кривая доходности может помочь кредитному институту в решении
известной дилеммы между стремлением к большей рентабельности и
принятием большего риска. Склонность процентной кривой показывает,
какой дополнительный доход может быть для кредитного института, заменяя
ценные бумаги короче продолжительности, чем в долгосрочной перспективе
и наоборот. Облигации более длительного периода действия, как правило,
менее ликвидны, их рынок является более узким, если кредитный институт
должен быстро реализовать их, чтобы получить наличные деньги.
Сотрудники кредитного института могут использовать кривую "доходность"
для оценки того, какая прибыль будет получена за счет продления
инвестиционного рейтинга, и сравнить эту прибыль с вероятностью того, что
Банк столкнется с кризисом ликвидности или потеряет капитал, если
процентные ставки изменятся непредсказуемо.
Если кривые рендита характеризуются значительным положительным
уклоном, кредитного института может добиться значительного выигрыша в
портфеле при получении, известном как "сброс кривых рендита".
Инвестиционный менеджер отслеживает ситуацию, когда сроки погашения
ценных бумаг, удерживаемых кредитным институтом, значительно выросли,
в то время как доходность упала на момент погашения. Если наклон кривой
доходности достаточно велик для покрытия операционных расходов,
кредитный институт может продать эти ценные бумаги путем увеличения их
12
Мартынов А. С. и др. Россия: Стратегия инвестирования и кризисный период. – М.: ПАИМС, 2007.
29
курсов и реинвестирования доходов от этой операции в ценные бумаги на
более длительный срок с более высокими нормами дохода. Если этот прием
работает (т. е. форма кривой доходности не проходит никаких серьезных
изменений в направлении, неблагоприятном для банка), кредитный институт
пожинает плоды как более высоких текущих доходов, так и значительных
доходов от портфеля в перспективе.
Прогнозы динамики процентных ставок ценных бумаг на практике
далеки от реальной точности. Для повышения доверия к результатам
прогноза кредитные институты начинают с анализа существующей
структуры процентных ставок и построения на этой основе кривых
доходности с целью повышения динамики изменения процентных ставок по
ценным бумагам.
Конечно, стратегия "переключения" не может оправдать себя и
кредитный институт понесет убытки. Например, кредитный институт
начинает покупать долгосрочные ценные бумаги, если вы ждете, что
процентные ставки снизятся, и вы будете продолжать расти. Кредитный
институт будет вынужден удовлетворять потребности в ликвидных
средствах, покупая их на рынке по увеличенным процентным ставкам и
продавая долгосрочные ценные бумаги. Такие ошибки могут привести к
серьезным повреждениям. Поэтому часть портфеля должна храниться в
краткосрочных обязательствах для обеспечения резерва ликвидности.
Метод операций "своп" заключается в обмене облигаций на другие,
отдельные, для достижения быстрого роста доходов, изменения процентной
ставки или вы просто ждете. Такие операции необходимо иметь счет для
торговли ценными бумагами. Доходы или убытки сделок, указывается в
отчете в отдельной статье данного кредитного института. "Подкачки" обмен
купонов облигаций с низким доходом. При этом в качестве процентных
платежей, а также разницы продавцов и покупателей. Второй вид "своп" -
обмен облигациями с различными рисками. Необходимо для выполнения
особо высокой или низкой на рынке цене таких операций особо
30
приоритетных. Институт продажи кредитных документов, приобретение
ценных бумаг, процентных ставок, предполагает, что они или низкие,
высокие процентные ставки недооценены, а затем купить (продать)
документы, надлежащим образом оцененных рынок. Рынок, баланс,
составляется кредитный институт обратного выкупа (реализации) и прибыли.
Если есть возможность снизить риск прибыли или получения прибыли в
случае, если есть существенные перспективы ожидаемых не ожидаемых
существенных затрат, прибыль, ценные бумаги кредитных институтов на
своем начатыми без колебаний. Они особенно агрессивны, когда доход
заемщика невелик, повышает их продажи и рыночная цена ценных бумаг,
чистый доход и прибыль акционеров. Но по торговле ценными бумагами
снижают чистый доход до уплаты налогов, растраты, портфельных
менеджеров не могут компенсировать такие расходы, если они доказать
совету директоров, что ожидаемый доход будет за счет новых активов,
продажи ценных бумаг, затраты, доходы, полученные по более высокой
сбалансированной. Как правило, кредитные институты склонны торговли с
ценными бумагами, если:
а) ожидаемый доход может быть увеличен за счет эффективной
стратегии управления;
б) более высокий уровень дохода может быть установлен в далеком
конце кривой доходности, если процентные ставки должны упасть;
в) эти операции будут способствовать общему улучшению качества
активов, что позволяет перевозить лучше в кредитный институт
экономического спада;
г) инвестиционный портфель может быть обновлен более высокого
ожидаемого дохода для ценных бумаг без значительных затрат, особенно,
если проблема усугубляется в связи с кредитным портфелем.
При выборе между действия кредитного института на приобретение
ценных бумаг, должны тщательно учитывать краткосрочные и долгосрочные
использования различных средств управления для двух основных
31
инвестиционных длина горизонт кривой доходности и срока действия. Эти
два документа, широко помогает определить риск и последствия возможные
последствия для выбора дат погашения ценных бумаг и доходы при
определенной комбинации.
Рассмотрим фактор называется средневзвешенное по времени
выполнения.
Кривая доходности дает кредитному институту ценную информацию и
возможность получить значительную прибыль. Она представляет собой ряд
ограничений, таких как неопределенность относительно того, как именно эта
кривая формируется и почему она выглядит в любой момент так или иначе, а
также возможность изменения формы кривой в любое время. Кроме того,
понятие доходности основано на грубом, но традиционном измерительном
приборе-понятии, которое остается до погашения ценных бумаг, т. е.
количество календарного времени в днях, неделях, месяцах или годах до
момента, когда все обязательства по ценным бумагам будут выполнены и
будут получены из лечения. Этот традиционный счетчик времени учитывает
только время в чистом виде, а не поток дохода или доход, ожидаемый от
ценных бумаг.
Основная информация для кредитного института, как правило, не то, как
долго каждый документ будет в обращении, а скорее, если он приносит поток
доходов или доходов кредитного института и сколько денег он принесет в
кредитный институт каждый месяц, квартал или год в течение периода
хранения ценных бумаг. Необходимость такой информации воплотила в
жизнь концепцию срока погашения, т. е. меры указанной стоимости
отдельной бумаги или портфеля ценных бумаг. Этот индикатор измеряет
среднее время, за которое все потоки доходов на ценных бумагах попадают в
кредитный институт, который они сохраняют. В результате, кредитный
институт получает сведения о том, как долго выплачивается цена кредитного
института на покупку ценных бумаг в отношении указанной стоимости:
32
бумагиценаРыночная
бумагеподоходапотоковстоимостьяПриведенна
DпогашениясрокшенныйСредневзве )(
Один из основных методов применения средней зрелости основан на
линейной зависимости между изменениями процентных ставок и бумажной
цены в процентах:
I Dx
r
r
x
1
100%
(1.1.)
Где:
I - изменение цены ценной бумаги в процентном выражении
D - средневзвешенный срок погашения
r - изменение процентной ставки
В целом, удвоение средней зрелости D приводит к удвоению цен на
ценные бумаги из-за аналогичного относительного изменения процентных
ставок.
Индикатор средней продолжительности жизни также предоставляет
возможность минимизировать ущерб, причиненный доходам кредитного
института, которые могут быть вызваны изменением процентной ставки.
Таким образом, средний срок действия кредитного института является
инструментом для снижения процентного риска. Для расчетов считается, что
средний срок действия отдельной ценной бумаги или портфеля равен
продолжительности запланированного периода хранения ценной бумаги или
всего портфеля.
В среднем по среднему сроку действия риск процентов становится
взаимным, так как два основных типа риска - процентный риск (или риск
падения ценных бумаг) и риск реинвестирования (или вероятность того, что
потоки доходов, полученные ценными бумагами, будут инвестированы ниже
все более низкого процента) - будут взаимно погашены, если срок погашения
установлен на планируемое хранение ценных бумаг.
33
Когда процентные ставки растут после покупки ценных бумаг, рыночная
цена последнего падает, но Банк может реинвестировать полученный поток
доходов ниже более высокой доли рынка.
Если процентные ставки снижаются и кредитный институт вынужден
вновь инвестировать полученную прибыль под более низкие процентные
ставки, цены на эти ценные бумаги растут. Наконец, Накопленная
доходность портфеля ценных бумаг устанавливается и остается неизменной.
Если средний срок погашения соответствует запланированному сроку
хранения ценных бумаг банка, то прирост капитала или убытки
возвращаются в результате снижения или роста доходности от
реинвестирования.
Термин "средняя дата погашения" может быть применен к общему
портфелю активов и пассивных кредитных институтов для обеспечения
изменений процентных ставок. Однако обратите внимание, что практическое
применение этого индикатора связано с рядом ограничений. Таким образом,
ожидается, что процентные ставки на краткосрочные и долгосрочные ценные
бумаги будут меняться параллельно друг другу, так что наклон кривой
доходности не изменится. Часто это ложное требование, хотя последние
исследования показывают, что хорошие результаты в обеспечении
изменений процентных ставок могут быть достигнуты при умеренных
отклонениях от этого условия.
Кредитный институт функционируют в меняющейся среде, но при
относительно стабильных экономических изменениях на финансовом рынке
происходят не так быстро, чтобы они не могли сформировать свою ярко
выраженную инвестиционную политику.
Для разработки инвестиционной политики и ее реализации крупные
коммерческие институты в управленческой структуре создают специальные
инвестиционные подразделения, которые должны владеть работниками,
разбирающимися в различных вопросах инвестиционной программы. Такие
специалисты должны в свою очередь иметь возможность самостоятельно
34
проводить анализ рынка купленных ценных бумаг, определять, соответствует
ли этот класс и выпуск ценных бумаг целям банка, строить кривые
доходности, обеспечивая тем самым тщательное регулирование
инвестиционной деятельности коммерческого института.
В структуре управления коммерческим институтом деятельность
департамента инвестиций подчинена. Приоритет, как правило, принадлежит
кредитным и первичным резервам. Однако управление бизнес банком -это
групповая деятельность, при которой все сделки должны быть согласованы и
выполнены в соответствии с инвестиционной политикой, установленной
советом директоров.
Как уже говорилось, государство юридически частично регулирует
инвестиционную политику кредитных институтов. Поэтому существует
необходимость в государственном контроле за инвестиционной
деятельностью кредитных институтов в кредитном секторе.
Регулирующие органы предписывают кредитным институтом
формулировать свою инвестиционную политику в письменном документе,
выделяя следующие аспекты:
- риск досрочного погашения ценных бумаг, что кредитный институт
намерен все ценные бумаги должны быть инвестиционным.
- запланированные сроки обращения с ценными бумагами до погашения,
а также степень ликвидности всех приобретенных ценных бумаг.
- цели, которые кредитные институты хочет достичь с инвестиционным
портфелем
- степень диверсификации инвестиционного портфеля, с которой
кредитный институт хочет снизить риск.
Проверяющие инстанции тщательно анализируют инвестиционный
портфель кредитного института, чтобы в инвестиционной политике
кредитного института не вытеснять спекулятивных целей более важные
инвестиционные проблемы.