14
1.2. Виды, характеристика и инвестиционные качества ценных бумаг
Инвестиции, будь то инвестиции, направленные на приобретение
финансовых активов или нематериальных активов, связаны с понятием
«инвестиционная деятельность»
7
.
В рамках обеспечения инвестиционной привлекательности
организации ориентируются на проектно-инвестиционную деятельность.
К основным функциональным задачам проектов целесообразно
отнести:
- активизация инвестиционной деятельности организации для целей
стимулирования развития;
- ориентация на содействие инновационному развитию;
- координирование и контроль работы организации и направление
вектора успешного развития.
Роль проектов, таким образом, заключается в развитии и
совершенствовании того направления, на которое ориентирован проект.
Разработка и реализация успешных проектов позволяет организации
обеспечить расширение деятельности, выйти на новые мощности, завоевать
новые рынки сбыта. Существенна роль проектов в реализации новых
направлений деятельности (например, при разработке новой
производственной линии).
Развитие проектной деятельности прослеживается с момента
зарождения рыночной экономики, когда у организаций определилась
необходимость обеспечения конкурентных позиций ввиду
функционирования на рынке компаний - аналогов (обозначилась проблема
борьбы за клиента, лидерства в занимаемом сегменте). В России проектное
управление получило активное развитие с 90-х годов 20-ого века, когда
наметилась тенденция к активизации рыночных отношений и предприятия
7
Бехтерева Е.В. Управление инвестициями. учеб. пособие. М.: ГроссМедиа, 2012, с. 40
15
определили новый вектор развития «переход от планового хозяйства к
рыночным отношениям». Проекты имеют место в любых организациях (как
малых, так и крупных). Проектная деятельность ориентирована на развитие и
совершенствование деятельности для целей обеспечения максимально
возможного финансового результата. Проектная деятельность связана с
инвестиционной деятельностью. С понятием привлечения инвестиций
связано понятие ценных бумаг как объекта инвестирования.
В соответствии с ст.143 Гражданского кодекса РФ к ценным бумагам
относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный
и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на
предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и
другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном
ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.
Акция – это ценная бумага, владелец которой получает права на
участие в управлении коммерческой организацией
8
.
Акции являются классическими инвестиционными инструментами,
поэтому спрос на акции определяется их ожидаемой доходностью.
Ожидаемая доходность по акциям определяется будущими дивидендными
выплатами и ростом их курса, который связан с общей успешностью
компании-эмитента. Кроме того, ожидаемая доходность может зависеть от
того, насколько текущий курс акции отклоняется от равновесного курса
диктуемого экономической моделью.
Облигация – это долговая ценная бумага, по которой эмитент -
компания или государство – обязуется выплатить инвестору определенную
сумму и определенный процент в будущем
9
.
В соответствии со ст.144 выделены следующие требования к ценной
бумаге
10
:
8
Макаров О.С. Ценные бумаги- М.: Пересвет, 2015, с. 20
9
Там же, с. 23
10
Гражданский Кодекс РФ (с изм. в соответствии с ФЗ от 2 июля 2014 г. № 142-ФЗ) СПС «Гарант»
16
1. Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами,
обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги и
другие необходимые требования определяются законом или в установленном
им порядке.
2. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или
несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее
ничтожность.
Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на
предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.
Инвестиционные качества ценных бумаг являются параметром, на
который необходимо обращать внимание при покупке или продаже акций,
облигаций, векселей и других видов ценных бумаг. В настоящее время
финансовые аналитики выделяют несколько основных инвестиционных
качеств ценных бумаг: надежность (рискованность), доходность,
ликвидность
11
.
Надежность (рискованность) компании – эмитента может быть
определена положением компании на рынке, зарекомендованным имиджем,
сроком функционирования компании (например, при инвестировании в
ценные бумаги целесообразно вкладывать средства в такие компании, как
ПАО «Сбербанк», ПАО «Ростелеком»).
В настоящее время действует Приказ ФСФР России от 4 октября 2011г.
№11-46 «Об утверждении Положения о раскрытии информации»
12
, который
определил раскрытие таких показателей, как показатели финансово-
хозяйственной деятельности, показатели финансово-экономической
деятельности, показатели ликвидности ит.д.
Доходность является одним из важнейших инвестиционных качеств
ценных бумаг. Под доходностью ценных бумаг понимается отношение
11
Балабанов В.С. Рынок ценных бумаг / В.C. Балабанов М.: Статистика, 2011, с. 212
12
Приказ ФСФР России от 4 октября 2011 г № 11-46 «Об утверждении Положения о раскрытии
информации» // СПС «Гарант»
17
годового дохода по ценной бумаге к ее рыночной цене
13
.
Все ценные бумаги можно условно разделить на три основные группы
по степени их ликвидности, то есть по тому, насколько быстро возможно их
продать. Существует понятие высоколиквидных, условно ликвидных и
неликвидных ценных бумаг
14
.
Приказ ФСФР РФ от 19.05.2011 г. №11-21/пз-н (с изм.от 07.07.2011 г.)
«Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев
существенного отклонения цены ликвидных ценных бумаг»
15
устанавливает
критерии отклонения цены ликвидных ценных бумаг.
Для установления критериев рекомендуется разделять все ценные
бумаги, допущенные к торгам у организатора торговли, на следующие виды:
акции, облигации, российские депозитарные расписки, инвестиционные паи.
Для учета рыночной стоимости ценной бумаги при установлении критериев
рекомендуется использовать показатель волатильности, который
представляет собой показатель, характеризующий степень изменчивости
цены ценной бумаги (курс той или иной валюты) относительно ее среднего
значения за определенный период времени.
В целях повышения инвестиционной привлекательности ценных бумаг
необъодимо обеспечить формирование наиболее благоприятного портфеля
ценных бумаг для каждой конкретной организации (а также в дальнейшем
обеспечение результативного управления портфелем ценных бумаг)
16
.
На рынке ценных бумаг немаловажны позиции коммерческих банков.
13
Балабанов В.С. Рынок ценных бумаг / В.C. Балабанов М.: Статистика, 2011, с. 265
14
Там же, с. 63
15
Приказ ФСФР РФ от 19.05.2011 № 11-21/пз-н (с изм. от 07.07.2011) «Об утверждении Методических
рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения цены ликвидных ценных бумаг»,
СПС «Гарант»
16
Федеральный закон от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 18.07.2011 г. №
181-ФЗ) // СПС «Гарант»
18
1.3. Основы теории управления портфелем ценных бумаг
Портфельное инвестирование может быть определено как
инвестирование организации в ценные бумаги (портфельное инвестирование
заключается в создании инвестором инвестиционного портфеля из различных
классов активов). В зависимости от принадлежности портфеля различают
эмиссионный и инвестиционный портфели
17
.
Эмиссионный портфель ценных бумаг – это совокупность ценных
бумаг, выпущенных данным эмитентом.
Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг,
принадлежащих инвестору.
В рамках данного пункта исследования будут представлены две
основные модели
18
:
1. Модель Марковица
19
:
В качестве показателя доходности теория использует математическое
ожидание, а стандартное отклонение служит мерой риска.
В рамках модели управления портфелем ценных бумаг Марковица
доходность – это наклон некой средней линии, проходящей через график
цены акции, а уровень риска – это амплитуда колебаний реальной цены
относительно этой средней линии. Большая амплитуда колебаний по мысли
Марковица свидетельствует о большей непредсказуемости поведения цены.
Хотя на наш взгляд амплитуда колебаний имеет свое объяснение
20
.
17
Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг / Т. Б. Бердникова. - М.: Инфра-М, 2012, с.36
18
Там же. С.36.
19
Там же. С.36.
20
Романов Д.А. Рынок ценных бумаг.- М.: Астра, 2015. с. 99
19
Рис.2. Теория Марковица управления портфелем ценных бумаг
21
Согласно теории Марковица из двух акций с одинаковым наклоном
средней линии инвестору стоит выбрать ту, у которой меньше колебания, а
при одинаковой амплитуде выбирать ту, у которой круче наклон средней
линии.
Второй известной моделью управления портфелем ценных бумаг
является теория У. Шарпа
22
.
Граница эффективности Гарри Марковица ясно отражена на рис. 3.
21
Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг / Т. Б. Бердникова. - М.: Инфра-М, 2012. с.36
22
Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг / Т. Б. Бердникова. - М.: Инфра-М, 2012. с.36
R (доходность, %)
ƃ (риск, %)
Е
В
С
А
F
20
Рис.3. Граница эффективности Гарри Макровица
23
В основу одноиндексной модели Шарпа положена регрессионная
зависимость, устанавливающая взаимосвязь между доходностью ценной
бумаги, включаемой в инвестиционный портфель, и доходностью рыночного
индекса:
????
????
????
????
???????? где (1)
????
????
доходность ойценнойбумагивмоментвремени
ai, βi – оцениваемые параметры регрессионной модели;
ɛi (t) – случайная погрешность.
В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного
анализа, позволяющий связать две случайные переменные величины -
независимую X и зависимую Y линейным выражением типа Y = a + b*Х.
Главным отличием модели У. Шарпа от модели Г. Марковица можно
отметить следующий момент: Модель Шарпа, в отличие от Марковица
23
Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг / Т. Б. Бердникова. - М.: Инфра-М, 2012. с.36
R (доходность, %)
ƃ (риск, %)
Низкая прибыль и низкий риск
Средняя прибыль и средний риск
Высокая прибыль
21
рассматривает зависимость доходности по каждой ценной бумаге к
доходности рынка в целом, в модели Марковица доходность ценных бумаг
рассматривается во взаимодействии ценных бумаг друг с другом.
В российской и зарубежной практике сложились два основных блока
методик оценки управления портфелем ценных бумаг, которые
сформулированы в табл.1.1
Таблица 1.1
Методики оценки управления портфелем ценных бумаг организации
24
Методика
Характеристика
Методика субъективной
оценки (или методика
балльной оценки)
Методика активно применяется зарубежными
организациями и предполагает 10-балльную
оценку системы портфеля ценных бумаг.
Методика балльной оценки классифицирует
ценные бумаги по группам в зависимости от
присужденного им балла: на устойчивые и
неустойчивые.
Статистические методики
Данные методики получили свое
первоначальное развитие в организациях
стран Запада (в настоящее время также
активно применяются). Цель статистических
методик – выработка стандартного подхода
для обеспечения объективной оценки ценных
бумаг (указанная методика более достоверна,
основана на математических выкладках).
В соответствии с табл. 1.1 можно отметить, что методики оценки
управления портфелем ценных бумаг подразделяются на два крупных блока:
методики субъективной оценки и методики объективной оценки.
24
Составлено автором
22
Одним из наиболее часто используемых алгоритмов субъективной
оценки можно назвать CART (расшифровывается как «классификационные и
регрессивные деревья»). Ниже представлена логика построения алгоритма
CART: использование CART позволяет соединить анализ с простым
разделением всей совокупности явления на простые составные единицы. Т.е.
в рамках анализа с использованием различных вариаций можно разграничить
ценные бумаги на:
1. Обычные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, которые имеют
среднюю норму доходности.
2. Особые ценные бумаги (ценные бумаги, для которых характерны
определенные проблемы).
3. Ценные бумаги невысокого качества (это ценные бумаги, риск
снижения доходности по которым определен уровнем около 20%).
4. Сомнительные ценные бумаги (это группа ценных бумаг, которые
также не являются безрисковыми, для них характерен повышенный
риск снижения доходности).
5. Убыточные ценные бумаги(ценные бумаги с наиболее высоким
уровнем риска).
Что касается российской практики, предпочтение отдается
объективным оценкам. Также российскими организациями применяются
следующие методики оценки портфеля ценных бумаг.
1. Диверсификация портфеля ценных бумаг.
2. Метод секъюритизации.
3. Методика лимитирования.
4. Метод страхования рисков, который характерен для банков.
При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг применяют
различные методики технического и фундаментального анализа, которые
базируются на построении математических моделей поведения рынка
ценных бумаг.
Под техническим анализом инвестиционных качеств ценных бумаг
23
понимается оценка динамики и конъюнктуры рынка. Под фундаментальным
анализом инвестиционных качеств ценных бумаг понимается изучение
определенных факторов, которые могут повлиять на динамику цен
различных финансовых инструментов, а также долгосрочное и
краткосрочное прогнозирование стоимости ценных бумаг.
Одним из основных показателей риска и дохода является показатель
Бета:
????
????
????
????
????????
где
ra – доходность актива
rp – доходность портфеля ценных бумаг
Поскольку в качестве объекта анализа выбран коммерческий банк,
важно также отметить необходимость расчета нормативов деятельности
согласно методике ЦБ РФ.
Инструкция Банка России от 03.12.2012 № 139-И (ред. от 25.11.2014 г.)
«Об обязательных нормативах банков» устанавливает нормативы
деятельности кредитных организаций. Данная Инструкция также
устанавливает числовые значения и методику расчета нормативов
ликвидности, достаточности капитала, с целью ограничения риска
ликвидности.
Например, норматив Н1 определяется как отношение размера
собственных средств (капитала) банка и суммы его активов, взвешенных по
уровню риска.
Нормативы Н2-Н4 регулируют ликвидность деятельности банков.
К нормативам кредитного риска относятся:
максимальные размеры риска на одного заемщика или группу
связанных заемщиков (H6);
максимальные размеры крупного кредитного риска (H7);