■ диверсификация вложений, осуществление которой уменьшает
общий риск банковской деятельности и ведет к росту финансовой устойчивости
банка;
■ минимизация доли не приносящих дохода активов (наличные
деньги, средства на корреспондентских счетах в Центральном банке) за счет
замещения их части краткосрочными инвестициями, имеющими сопоставимую
с денежными средствами степень ликвидности, но приносящими при этом
некоторый доход;
■ получение дополнительного эффекта при приобретении акций
финансовых институтов, покупке филиалов, учреждение дочерних финансовых
институтов в результате увеличения капитала и активов, соответствующего
расширения масштабов операций, мобильного перераспределения имеющихся
ресурсов, диверсификация средств, выхода на новые рынки, экономии текущих
затрат.
После определения целей инвестирования и видов ценных бумаг для
покупки банки выбирают стратегию управления портфелем. По методам
ведения операций стратегии подразделяются на активные и пассивные.
Все активные стратегии основаны на прогнозировании ситуации на
различных секторах финансового рынка и активном использовании
банковскими специалистами прогнозов корректировки портфеля ценных бумаг.
Пассивные стратегии в меньшей степени используют прогноз на
будущее. Популярный подход в таких методах управления - индексирование,
т.е. ценные бумаги для портфеля подбираются исходя из того, что доходность
инвестиций должна соответствовать определенному индексу и иметь
равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности.
Реальная портфельная стратегия объединяет элементы как активного, так и
пассивного управления.
Предпосылкой формирования инвестиционной политики служит общая
деловая политика развития банка. Процесс формирования инвестиционной
политики банка в наиболее общем виде представлен в Приложении 1.
13
Определение оптимальных способов реализации стратегических целей
инвестиционной деятельности предполагает выработку основных направлений
инвестиционной политики и установление принципов формирования
источников финансирования инвестиций. В соответствии с этими критериями
можно выделить следующие направления инвестиционной политики10:
■ инвестирование с целью получения дохода в виде процентов,
дивидендов, выплат из прибыли;
■ инвестирование с целью получения дохода в виде приращения
капитала в результате роста рыночной стоимости инвестиционных активов;
■ инвестирование с целью получения дохода, составляющими
которого выступают как текущие доходы, так и приращение капитала.
При выборе первого направления инвестиционной политики
определяющее значение придается стабильности дохода. Данное направление
предусматривает вложение средств в активы с фиксированной доходностью в
течение длительного периода времени при минимальном риске, высокой
надежности вложений, гарантированности доходов, уровня рисков и
возможности их хеджирования. Особое внимание уделяется ретроспективным и
текущим аспектам анализа, сбору и обработке информации, характеризующей
движение процентных ставок, доходность ценных бумаг, рейтинг компании -
эмитентов ценных бумах.
При ориентации инвестиционной политики на приращение капитала на
первый план выдвигается стабильность увеличения рыночной стоимости
инвестиционных активов, а их доходность рассматривается лишь как один из
факторов, определяющих стоимости активов. Политика, направленная на рост
капитала, связана с вложением средств в инвестиционные объекты, которые
характеризуются повышенной степенью риска, обусловленной возможностью
обесценивания их стоимости.
10 Липсиц, И.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы: Учебник / И.В.
Липсиц, В.В. Коссов. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 320 с.
14
В практике банковской деятельности оба направления инвестиционной
политики могут сочетаться в различных формах, позволяющих, как правило,
усилить преимущества и сгладить недостатки. Вариантом такой комбинации
выступает умеренная инвестиционная политика, при которой предпочтение
оказывается достаточной величине дохода в виде, как текущих выплат, так и
приращение капитала при не ограниченном жесткими рамками периоде
инвестирования и умеренном риске.
Национальный банк Кыргызской Республики регламентирует
инвестиционную деятельность коммерческих банков, определяя приоритетные
объекты инвестирования и ограничивая риски путем установления ряда
экономических нормативов (использование ресурсов банка для приобретения
акций, выдачи кредитов, резервирования под обесценивание ценных бумаг,
невозвратных ссуд), дифференцированных оценок риска по вложениям в
различные виды активов11.
1.2 Рентабельность и риски инвестиционной деятельности коммерческих
банков
Рентабельность инвестиционной деятельности коммерческих банков
зависит от ряда экономических факторов и организационных условий, среди
которых определяющая роль принадлежит таким, как: стабильно
развивающаяся экономика государства; наличие различных форма
собственности в сфере производства и услуг, включая сферу банковской
деятельности с преобладанием частной и акционерной форм собственности;
отлаженная и четко функционирующая структура финансово-кредитной
системы; наличие развитого и цивилизованного рынка ценных бумаг; наличие
рыночных институтов ценных бумаг (инвестиционные компании, фонды и
др.)12; отлаженная система законодательных актов и положений,
регулирующих порядок выпуска и обращения ценных бумаги и деятельность
11 Бектенова Д.Ч. Капитализация в финансово-банковской системе в трансформируемой экономике (на
примере Кыргызской Республики). -Бишкек: КРСУ, 2013. 350 с.
12 Джумабаев М.К. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: Учебник для магистров / Б.: КРСУ,
2009.
15
самих участников рынка ценных бумаг, используемых в практике
международной инвестиционной деятельности коммерческих банков; наличие
и подготовка высококвалифицированных специалистов и предпринимателей
инвестиционной сферы деятельности и рынка ценных бумаг и др.
Доходность ценных бумаг отдельных классов и видов зависит от
рыночной стоимости портфеля инвестиций, которая, в свою очередь,
колеблется в зависимости от изменения процентных ставок по облигациям и
сертификатам, учетных процентов, процентов по векселям, дивидендов по
акциям и соответственно спроса и предложения на эти бумаги на рынке
ценных бумаг.
Основная цель управления инвестициями состоит в получении
максимума дохода при данном уровне риска или минимизация риска при
данном уровне дохода.
Доход от инвестиционного портфеля складывается из следующих
компонентов13:
> поступления в форме процентных платежей;
> доход от повышения капитальной стоимости бумаг, находящихся в
портфеле банка;
> комиссия за оказание инвестиционных услуг - спрэд (разница
между курсами покупок и продаж при дилерских операциях).
Существуют следующие основные вида риска по инвестициям14:
❖ кредитный риск;
❖ риск изменения курса;
❖ риск несбалансированной ликвидности;
❖ риск досрочного отзыва;
❖ деловой риск
Рассмотрим их подробнее. Кредитный риск состоит в
погашение основного долга и процентов по ценной бумаге
13Касьяненко, Т.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебник и практикум / Т.Г.
Маховикова. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 559 с.
14 Касьяненко, Т.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебник и практикум / Т.Г.
Маховикова. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 559 с.
том, что
не будет
Касьяненко, Г.А.
Касьяненко, Г.А.
16
осуществлено в надлежащее время. Оценку кредитного риска по различным
видам и отдельным выпускам ценных бумаг дают специализированные
агентства. Они присваивают бумагам рейтинг, позволяющий судить о
вероятности своевременного погашения обязательств.
Кредитный связан с уменьшением финансовых возможностей эмитента
ценных бумаг, когда он оказывается не в состоянии выполнить свои
финансовые обязательства, а также с обязательствами и способностями
правительства государства или его учреждений погашать долги по сделанным
им у населения займам, в частности, по выпускаемым правительством
облигациям общего характера.
Ценные бумаги государства считаются свободными от кредитного риска
благодаря устойчивости экономики, откуда правительство черпает средства
для погашения своих долгов и обязательств перед кредиторами в лице
населения и финансово-кредитных коммерческих организаций.
Способность государства не только получать займы, но и погашать свои
обязательства - существенный фактор и условие обеспечения высокой
кредитной репутации при выпуске государственных ценных бумаг,
становления самого рынка ценных бумаг и четкого функционирования всей
финансово-кредитной системы государства.
В некоторых государствах банковские инвестиции в ценные бумаги
тщательно регулируются из-за кредитного риска, присущего большей части
ценных бумаг, в особенности тем, которые эмитируются частными
корпорациями и отдельными органами местного самоуправления. Риск того,
что эмитент ценной бумаги может отказаться от выполнения своих
обязательств по выплате основных сумм долга или процентов по ценным
бумагам, привел к появлению регулирующих нормативов, запрещающих
приобретение спекулятивных ценных бумаг. В частности, в США
законодательно установлен рейтинг, который является минимальным
рейтингом ценных бумаг, разрешенных к покупкам банками.
17
Банки, как правило, ограничиваются покупкой ценных бумаг
инвестиционного уровня. Поэтому кредитный риск не является главной
проблемой при покупке ценных бумаг, поскольку вложения в государственные
и муниципальные бумаги практически свободны от риска.
Необходимо также отметить, что бумаги более низкого качества
приносят более высокий доход. Поэтому в периоды экономического спада,
когда возможности выдачи кредитов значительно сокращаются и доходы
банков падают, они начинают вкладывать деньги в менее солидные выпуски,
которые приносят наивысший доход.
Риск изменения курса ценных бумаг. Этот риск связан с обратной
зависимостью между нормой процента и курсом твердопроцентных ценных
бумаг: при росте процентных ставок курсовая стоимость бумаг снижается и
наоборот. Это порождает большие проблемы для инвестиционных отделов
банков, так как при смене экономической конъюнктуры часто возникает
необходимость в мобилизации ликвидности и приходится продавать ценные
бумаги в убыток. Рост процентных ставок снижает рыночную цену ранее
эмитированных ценных бумаг, причем выпуски с максимальными сроками
погашения обычно претерпевают наибольшее падение цены. Более того,
периоды роста процентных ставок обычно отмечены нарастанием спроса на
кредиты. А поскольку главным приоритетом банка является выдача кредита,
многие ценные бумаги должны быть распроданы в целях получения
наличности для предоставления ссуд.
Банк, купивший ценные бумаги в условиях падения спроса на кредит и
относительно низких процентных ставок, т.е. по высокой курсовой стоимости,
вынужден продать их при возросших процентных ставках и падении курсовой
стоимости бумаг. На балансе банка возникают отрицательные курсовые
разницы, которые уменьшают прибыль. Такие продажи часто приносят
существенные капитальные убытки, которые банк рассчитывает
компенсировать за счет относительно более высокой доходности по выданным
ссудам.
18
Как правило, рыночная стоимость ценных бумаг и доходы
коммерческого банка от них находятся в обратной зависимости: когда цены на
бумаги низки - доходы от них высокие и наоборот. Поэтому инвесторы,
покупая ценные бумаги в период низких процентных и других ставок, рискуют
столкнуться с фактом уменьшения рыночной стоимости ценных бумаг в случае
повышения по ним ставок. Однако при снижении процентных ставок
произойдет приращение рыночной стоимости ценных бумаг.
Следовательно, повышение процентных ставок на ценные бумаги имеет
как положительную, так и отрицательную стороны. Новые инвестиции средств
могут принести коммерческому банку более высокий доход, но более высокие
ставки на ценные бумаги означают обесценение портфеля инвестиций того же
банки. Когда такое явление происходит на рынке ценных бумаг, то практики
говорят, что инвестиционные средства банка “связаны” или “заперты”15.
Доходность отдельных видов ценных бумаг, обусловленная
колебаниями процентных ставок, как правило, зависит и от срока их
погашения. Чем короче срок погашения ценной бумаги, тем стабильнее ее
рыночная стоимость, чем продолжительнее срок, тем большим колебаниям
подвержена цена ценной бумаги.
Отрицательная разница в ценах в зависимости от сроков погашения
ценных бумаг позволяет понять, почему краткосрочные ценные бумаги более
привлекательны для коммерческих банков, чем долгосрочные, например,
облигации.
Банки придерживаются особой стратегии, чтобы нейтрализовать
неблагоприятные последствия изменения процентных ставок. Для этого,
например, приобретаются ценные бумаги, срок выкупа которых укладывается в
прогнозируемые фазы делового цикла. Если ставки процента относительно
высоки и наступает фаза экономического подъема, банк может начать покупать
15 Касьяненко, Т.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебник и практикум / Т.Г. Касьяненко, Г.А.
Маховикова. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 559 с.
19
долгосрочные облигации, рассчитывая на повышение курса и получение
положительных курсовых разниц в случае падения нормы процента.
В последние годы появилось большее число инструментов для
хеджирования процентного риска. К ним относятся финансовые фьючерсные
контракты, опционные контракты, процентные свопы и др.
Риск несбалансированной ликвидности связан с невозможностью
быстрой конверсии некоторых видов ценных бумаг в платежные средства без
определенных потерь. Банки располагают двумя источниками обеспечения
ликвидности - внутренними и внешними. Внутренние источники ликвидности
воплощены в определенных видах быстрореализуемых активов, в том числе и
ценных бумагах, для которых имеется устойчивый рынок и которые являются
надежным объектом помещения денег. Ликвидными ценными бумагами, по
определению, являются те инвестиционные инструменты, которые
характеризуются готовым рынком, относительно стабильной во времени ценой
и высокой вероятностью возврата первоначально инвестированного капитала
банка. Примером высоколиквидных ценных бумаг могут служить
краткосрочные государственные бумаги, которые легко реализуются на
денежном рынке.
Ликвидность как одна из важнейших функций управления активами
через их инвестирование определяет способность банка в конечном счете
своевременно выплачивать наличные деньги по своим обязательствам. Вот
почему цель помещения средств коммерческого банка в ценные бумаги и
формирования на этой основе портфеля инвестиций не только приносить банку
доходы и быть источником пополнения резерва первой очереди, но и
обеспечивать практическую возможность превращать ценные бумаги в
наличные средства с минимальной задержкой по времени незначительным
риском потерь.
Таким образом, инвестиционные средства в ликвидной форме ценных
бумаг - это такие активы банка, которые могут быть легко превращены в
наличные деньги с небольшим риском потерь или без них.
20
Г арантируя высокий уровень платежеспособности, ликвидности и
устойчивости работы в системе рыночных отношений, коммерческий банк
должен повседневно решать одну из центральных проблем своей
инвестиционной деятельности - обеспечивать несовместимые интересы
вкладчиков банка и держателей его акций. Данная несовместимость интересов
находит свое отражение в неизбежном противоречии между требованиями
ликвидности и желаемой прибыльностью банковских операций коммерческого
банка.
С одной стороны, банк ощущает давление держателей акций,
заинтересованных в более высоких доходах, которые могут быть получены за
счет вложения средств в долгосрочные ценные бумаги. Но, с другой стороны,
эти действия серьезно ухудшают ликвидность банка, необходимую при
изъятии вкладов клиентами банка.
Противоречие между ликвидностью и прибыльностью и определяет
инвестиционный риск, который рассматривается в инвестиционной
деятельности банка как дисперсия вероятных вариантов получения доходов с
минимальным ущербом, обеспечивая ликвидность банка в целом.
Банки всегда должны учитывать возможность того, что им потребуется
продавать инвестиционные ценные бумаги до их погашения. В связи с этим
возникает вопрос о ширине и глубине соответствующего вторичного рынка
данного вида ценных бумаг.
Г отовность руководителей коммерческого банка жертвовать
ликвидностью ради прибыли и наоборот означает осознанно идти на больший
или меньший инвестиционный риск, с учетом всех его факторов. Отсюда
инвестиционная деятельность коммерческого банка, прямым образом
связанная с риском активных операций с ценными бумагами, требует от
руководства банка выработки определенной тактики, стратегии и конкретных
действий в данной сфере банковской деятельности, определяя тем самым
инвестиционную политику.
21
Риск досрочного отзыва ценных бумаг. Многие корпорации и
некоторые органы власти, эмитирующие инвестиционные ценные бумаги,
оставляют за собой право досрочного отзыва этих инструментов и их
погашения. Такое погашение разрешается, если прошел минимально
допустимый срок и если рыночная цена облигации не ниже начальной ее
курсовой стоимости.
Так как подобные “отзывы” обычно происходят после снижения
рыночных процентных ставок (когда заемщик может выпустить новые ценные
бумаги, сопряженные с меньшими процентными издержками), банк
сталкивается с риском потерь дохода, поскольку он должен реинвестировать
возвращенные средства по более низким процентным ставкам, сложившимся на
текущий момент. Банки обычно стараются минимизировать этот риск отзыва,
приобретая облигации, отзыв которых не может быть произведен в течение
нескольких лет, или просто избегая покупки ценных бумаг с возможностью
отзыва.
Поскольку банк, хранящий в портфеле “отзывные” облигации, теряет
часть поступлений после отзыва, он получает возмещение в виде отзывной
премии, которая тем выше, чем раньше объявляется досрочное погашение.
Кроме того, поскольку возможность досрочного погашения облигации вносит
элемент неопределенности в политику банка, по этим выпускам уплачивается
более высокий процент.
Деловой риск. Все банки сталкиваются со значительным риском того,
что рыночная экономика, которую они обслуживают, может прийти в упадок со
снижением объемов продаж, а также ростом банкротства и безработицы. Эти
неблагоприятные явления именуются деловым риском. Они очень быстро
отражаются на кредитном портфеле банка, где по мере роста финансовых
затруднений заемщиков увеличивается объем невозвращенных займов.
Поскольку вероятность делового риска достаточно высока, многие банки
чтобы компенсировать воздействие риска кредитного портфеля, в
значительной мере опираются на свои профиле ценных бумаг. Это связано с
22