24
реализации основных фондов, земельных участков и других видов активов и
другое.
Многие источники имеют односторонние возможности для накапливания:
- в них входят отчисления амортизации - из-за высокой изношенности
основных производственных фондов и прибыль - в результате небольшой
рентабельности производства.
В зарубежных странах за счет прибыли финансируется около 25-30%
инвестиций, а у нас в стране это только около 10%.
Структура российской экономики такова, что коммерческие организации
заставлены ограничивать самофинансирование в связи недоступности по
разнообразным причинам банковских кредитов и других способов привлечения
заёмных средств.
Самофинансирование - это обязательное соглашение благополучной
хозяйственной деятельности предприятий в условиях рыночной экономики.
Оно базируется на совершенной окупаемости средств, направленных на
производство продукции и рост производственно - технической базы
предприятия, это означает, что любое предприятие или фирма должна
покрывать свои затраты за счет собственных источников.
Особенности инвестирования в производство продукции состоит в
получении чистого дохода, когда выручка превосходит себестоимость
продукции , и тогда предприятие получает прибыль.
Полученная прибыль и является итогом кругооборота средств, вложение
средств в производство, их относят к собственным финансовым ресурсам
предприятия. Лучшее применение отчислений в амортизационный фонд и
прибыли по целевому назначению разрешает дальнейшее восстановление
производства продукции на увеличенной основе.
Часть прибыли и амортизационные отчисления, которые направляются
на накопление фирмы , могут составлять денежные ресурсы фирмы и могут
применяться на производство, а также финансовых активов - покупку
различных ценных бумаг, вклады в уставной капитал предприятий, а вторая
25
часть прибыли, применяемая на накопление, направляется на социальное
развитие предприятия и употребляется на потребление, возникают фи-
нансовые связи между фирмой и лицами, как занятыми, так и не занятыми на
предприятии.
Поэтому, предприятие, которое использует только собственный капитал,
имея максимальную финансовую стабильность, но уменьшает темпы своего
развития (не может обеспечить формирование необходимого дополнительного
объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует
финансовые возможности увеличения прибыли на вложенный капитал.
Самофинансирование имеет свои положительные и отрицательные стороны.
Такая возможность, с одной стороны, свидетельствует о хорошем состоянии
фирмы, о существующих преимуществах перед конкурентами, у которых такой
возможности может и не быть.
С другой - разрыв во времени между инвестициями и получением отдачи
от вложений означает отвлечение из оборота собственных средств на длительный
срок и риск возникновения неплатёжеспособности по текущим операциям.
Привлеченные средства характеризуются тем, что не носят титула его
собственности и призывают фирмы оказывать определенные усилия и расходы по
их привлечению.
Их поступления вмещаются в состав собственного капитала фирмы и могут
выступать как собственные инвестиционные ресурсы (рисунок 7).
Привлеченные инвестиционные ресурсы фирмы
Эмиссия акций
26
Рис. 7 Привлеченные средства финансирования
Среди этих источников развития инвестиционных ресурсов максимальную
роль отводят выпуску акций (для акционерных обществ) или вложения
добавочных финансовых средств и паевого капитала.
Выделения средств из бюджетов могут применяться для дальнейшего
финансирования деятельности и инвестирования государственных предприятий.
Метод акционирования, как правило применяется для реализации круп-
номасштабных проектов при различных видах диверсификации инвестиционной
деятельности.
Акционерное финансирование, как правило является альтернативой
кредитному финансированию, используется чаще в качестве альтернативы
кредиту связано с минимальными расходами при высоком уровне и количестве
средств, и кредит является как источник финансирования инвестиций.
При плотном применении акционерного финансирования, как источника
инвестиций возможно возникновение ряда препятствий, которые ограничат
использование его на практике:
1) финансовые ресурсы акционерное общество приобретает в конце
размещения выпуска акций, что во-первых, требует времени, а во-вторых,
выпуск акций не все время находится в полном объеме.
Привлечение дополнительного паевого
капитала
Ассигнования из бюджетов разных
уровней на безвозвратной основе
Целевые ассигнования
негосударственных фондов и институтов
на безвозвратной основе
Прочие внешние источники
27
2) акция обыкновенная – не долговая, а долевая ценная бумага.
Например, принятое решение о дополнительной эмиссии как правило и
может привести к размыванию пропорциональных долей участия давних
акционеров, что добавочная эмиссия обычных акций ведет к росту уставного
капитала, и может увеличивать число акционеров и уменьшать размер
дивиденда на акцию. Такая перспектива может породить страх акционеров,
что формулируется в торговле акций, чтобы уйти из такого положения в
уставных документах должно быть предусмотрено преимущественное право
на приобретение «новых» акций «старыми» акционерами.
Акционирование, как элемент финансирования инвестиций имеет ряд
преимуществ : при крупных объемах эмиссии малая цена притягиваемых
средств; оплаты за использование привеченными ресурсами не носят
безусловный характер, а выплачивают в зависимости от финансового
результата акционерного общества; употребление привлеченных
инвестиционных ресурсов не может быть ограничено по срокам.
Недостаток это то, что для, давно функционирующих организаций ,
новейшая эмиссия акций рассматривается инвесторами как правило
негативный сигнал, и может неблагоприятно отразиться на курсе акций
предприятия.
Выделяют различные причины эмиссии акций:
1) с целью повышения роста уставного капитала эмитента
2) для видоизменения строения его акционерного капитала
3) для мобилизации финансовых ресурсов на инвестиции или
увеличение оборотных средств
4) для ликвидации кредиторской задолженности эмитента.
В практической деятельности реализуются их комбинации, как правило
необходимо решить несколько задач и изменить структуру акционерного
капитала, мобилизовать средства, и отчасти погасить кредиторскую
задолженность.
Заемные инвестиционные ресурсы показывают притягиваемый фирмой
28
все виды капитала на возвратной основе.
Все формы заемного капитала, применяемые фирмой в инвестиционной
деятельности, доставляют собой финансовые обязательства, которые должны
быть погашены в определенные сроки (рисунок 8).
Рис.8 Состав заемных источников финансирования
Кредит, как правило, источник финансирования , который получают
инвесторы , независимо от формы собственности, для осуществления реальных
вложений . Долгосрочный выдается на срок более 1 года.
Его могут предоставлять коммерческие банки на договорных началах, а
также государство.
Государственный кредит на определенные цели используется
инвесторами, для финансирования различных объектов и реконструкции, пе-
ревооружения техники и нового строительства объектов под гарантию
министерств и ведомств. Займы облигаций могу осуществляться исключительно
только акционерными компаниями (корпорациями или финансово-
промышленными группами), платежеспособность которых безупречна.
Источники формирования заёмных
инвестиционных средств
Кредиты банков и различных
институциональных инвесторов
Иностранные инвестиции
Гос. кредиты
Облигационный займ (эмиссия
облигаций)
Прочие внешние источники
29
Существуют основные этапы формирования инвестиционной политики
предприятия.
Определение полагаемого объема инвестиционных вложений , а также
общий объем финансовых инвестиций фирмы, не являющегося
институциональным инвестором, определяет объем накопленных свободных
средств.
Определение всех объектов инвестирования (инструментов
финансового инвестирования) исходя из выбора назначений инвестиционной
деятельности предприятия. Он основан на полном исследовании анализа
состояния перспективного развития экономики в целом и отдельных отраслей;
инвестиционного климата в стране, регионе; рынка продукции, выпускаемой
предприятием, или намечаемой к выпуску; конкурентной среды и т.д.
Подготовка реальных инвестиционных проектов. В случае финансовых
инвестиций – создание портфеля инвестиций.
Отбор инвестиционных проектов в основе которых оценки их
экономической результативности, соответствия условиям минимального риска
и наибольшей ликвидности.
Формирование стратегии инвестирования включает этапы, которые
общие для всех предприятий:
1. Установление периода создания стратегии инвестирования. В
условиях нестабильности экономики данный период может составлять 3-5 лет
(в развитых странах 10-15 лет).
2. Создание инвестиционной деятельности и их целей – эта система
целей распространяется из совместной системы экономического и
производственного формирования фирмы и всех этапов жизненного цикла
фирмы.
3. Процесс разработки результативных путей осуществления
инвестиционной стратегии вводит в себя : осуществление стратегических
линий работы фирмы реализацию процесса вырабатывания инвестиционных
ресурсов.
30
4. Индивидуальную систему стратегического решения по времени ее
осуществления предусмотрит установление порядка и сроков достижения
отдельных целей и решения задач. Оценить стратегию процесса инвестирования
можно на основе определенных критериев (таблица 1):
Таблица 1
Особенности критериев и оценка развития фирмы
Критерий
Характеристика
1. Слаженность
политики инвестиций в
общей политики
развития предприятия
Оценка согласованности целей, различных
направлений в процессе стратегии фирмы
2. Система внутренней
сбалансированности
инвестиций в стратегии
фффирмыффирмы
Оценка согласованности и сбалансированность
отдельных целей и направлений финансовых
вложений в стратегию
3.Координация
стратегии инвестиций с
факторами внешней
среды
Процесс оценки по соответствию инвестиционной
стратегии планируемым изменениям развития,
экономики и инвестиций для развития рынка
страны
4. Реализация
инвестиционной стратеги,
учитывая имеющейся
потенциала ресурсов
фирмы
Дается оценка потенциальных возможностей
предприятия в вопросах формирования его
финансовых ресурсов, а также весь потенциал
предприятия, а также вероятности привлечения
внешних ресурсов всех видов.
5. Возможность расчета
уровня риска
инвестирования фирмы
Оценка прогнозируемых рисков инвестирования
и их вероятных последствий для фирмы , пути их
решения
6.Конечный результат
инвестиционной
деятельности фирмы
Дается оценка эффективности осуществления
стратегии, содержат все количественные и
качественные показатели
Процесс разработки инвестиционной политики фирмы построен на
современной концепции «стратегического менеджмента», который был
внедрен с начала 70-х годов в американских корпорациях и других странах
развитие фирмы (включая и инвестиционную ее позицию), которая выражена
в принципах и целях взаимодействия , а также механизме связи субъекта и
объекта управления, показывает процесс взаимоотношений между
отдельными элементами организационной структуры и процессе
приспособления к меняющимся обстоятельствам во внешней среде.
31
Для решения задач эффективного управления инвестиционными
ресурсами необходимо использовать такие методы финансового
менеджмента, как: управление собственным и заемным капиталом; управление
ресурсами предприятия ; управление состоянием финансов предприятия; а также
эффективностью и рисками его финансово-хозяйственной деятельности;
управление активами и пассивами предприятия и другие.
1.3. Методы оценки эффективности инвестиционной политики
Оценка эффективности реальных инвестиций и проектов должна
осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с
одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой.
Этот принцип реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков
инвестируемого капитала.
В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного
потока должны быть приведены к настоящей стоимости. Процесс
инвестирования в большинстве случаев осуществляется не единовременно, а
проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все
последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей
стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования).
Точно также должна приводится к настоящей стоимости и сумма чистого
денежного потока (по отдельным этапам его формирования).
Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к
настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных проектов.
Так вложения, связанные с поддержанием рыночных позиций предприятия,
оцениваются по нормативу 6%, инвестиции в обновление основных фондов –
12%, вложения с целью экономии текущих затрат – 15%, вложения с целью
увеличения доходов предприятия – 20%. Учитывая степень рискованности
32
инвестиционного проекта, для обычных проектов приемлемой нормой является
ставка 16%, для новых проектов на стабильном рынке - 20%, для проектов,
базирующихся на новых технологиях – 24%.
Также необходимо учитывать влияние инфляции. Если процентная ставка
не учитывает инфляцию, то ее называют номинальной ставкой процента.
Реальная ставка процента учитывает уровень инфляции (темп инфляции). При
анализе проекта, проводимого на основе постоянных цен, то есть без учета
роста цен в результате инфляции, в расчетах текущей стоимости денежных
потоков применяется номинальная ставка процента. Если же анализ проводится
в прогнозируемых ценах, то есть ценах, повышающихся в результате
инфляции, то в расчетах используется реальная ставка процента.
С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим основные методы
оценки эффективности инвестиционных проектов.
По виду обобщающего показателя методы инвестиционных расчетов
делятся на следующие виды:
абсолютные: в качестве обобщающих показателей используются абсолютные
значения разности капиталовложений и текущих затрат от реализации проекта
и денежной оценки его результатов;
относительные:, обобщающие показатели определяются как соотношение
стоимостной оценки результатов и совокупных затрат:
временные,в которых оценивается период возврата (срок окупаемости)
инвестиций.
По признаку учета в инвестиционных расчетах фактора времени методы
делятся на два вида:
33
динамические(основанные на дисконтированных оценках), в которых все
денежные поступления и платежи дисконтируются на момент принятия
решения об инвестировании капитала. То есть они оперируют понятием
«временных рядов» и требуют применения специального математического
аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.
статические(основанные на учетных оценках), которые являются частным
случаем динамических и могут использоваться при условии постоянства во
времени денежных потоков. Они предусматривают использование
бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их
дисконтирования во времени. Эти методы оперируют отдельными
«точечными» значениями исходных показателей. При их использовании не
учитывается вся продолжительность срока жизни проекта, а также
неравнозначность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени
К первой группе относят показатели:
чистый приведенный эффект,
индекс рентабельности инвестиций,
внутренняя норма прибыли,
модифицированная внутренняя норма прибыли,
дисконтированный срок окупаемости.
Ко второй группе относятся критерии:
срок окупаемости инвестиций,
коэффициент эффективности инвестиций.
Группировка основных показателей эффективности представлена в табл.2