34
Метод чистого приведенного эффекта (дохода)
Метод чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины
инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков,
генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Сначала необходимо
денежные доходы и расходы, распределенные во времени, привести в
сопоставимый вид с помощью коэффициентов привидения.
Таблица 2
Основные показатели эффективности инвестициий
Методы
Статические
Динамические
Абсолютные
Чистый приведенный эффект
(NPV)
Относительные
Коэффициент
эффективности (ARR)
Индекс доходности (PI)
Внутренняя норма прибыли
(IRR)
Временные
Срок окупаемости
(PP)
Дисконтируемый срок
окупаемости (DPP)
Значения этих коэффициентов рассчитываются для каждого интервала
планирования при заданной величине ставки дисконта r c использованием
модифицированной формулы сложных процентов. Для удобства расчетов
можно использовать специальные финансовые таблицы, в которых указаны
значения сложных процентов, дисконтирующих множителей,
дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от
временного интервала и значения ставки дисконта .
Соответственно, чистый приведенный эффект (NPV), при единовременном
осуществлении инвестиционных затрат (IC) рассчитывается по формуле:
35
, (1)
где P
k
– чистый денежный поток в к-м году;
r– дисконтная ставка;
n - период функционирования инвестиций;
- множитель приведения (дисконтирования).
Часто инвестирование финансовых средств в проект происходит
последовательно в течение нескольких лет реализации проекта. Поэтому
формула расчета NPV модифицируется следующим образом:
, (2)
где IC
j
– сумма инвестиционных затрат в j-м году.
n – количество лет реализации проекта;
m – количество лет инвестирования финансовых средств;
i – прогнозируемый средний уровень инфляции.
Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как
результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении
данного проекта, так как при ее расчете исключается воздействие фактора
времени.
Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности
инвестиций.
Индекс доходности
36
Индекс доходности (PI) представляет собой отношение чистого приведенного
эффекта проекта (NPV) к дисконтированной (текущей стоимости)
инвестиционных затрат и рассчитывается по формуле:
(3)
Таким образом, если PI>1, то проект следует принять;
если PI<1, то проект следует отклонить;
если PI=1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Индекс прибыльности является относительным показателем: он характеризует
уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений. Чем
больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля,
инвестированного в данный проект. Поэтому для реализации могут быть
приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя
индекса доходности выше единицы, иначе инвестиционный проект не принесет
дополнительный доход на инвестируемые средства. По взаимоисключающим
проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс
доходности является наивысшим.
Внутренняя норма прибыли (доходности)
Внутренняя норма прибыли (доходности) является наиболее сложным
показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Под
внутренней нормой прибыли инвестиций понимают значение коэффициента
дисконтирования (ставки процента), при котором NPV проекта равен нулю:
IRR= r, при которой NPV = 0. То есть расчет этого показателя осуществляется
исходя из следующей формулы:
37
, (4)
где P
k
– чистый денежный поток в к-м году;
IRR– внутренняя норма доходности по инвестициям.
Внутренняя норма прибыли - это такая ставка процента, при которой вся сумма
инвестиций возвращается в полном объеме за период их функционирования.
Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определении
максимальной ставки за привлекаемые источники финансирования
(максимально допустимый уровень расходов) проекта, при которой проект
остается безубыточным. Например, это может быть максимально допустимый
уровень банковской процентной ставки, превышение которой делает проект
убыточным.
Поэтому схема принятия решения на основе метода внутренней нормы
прибыльности имеет вид:
если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект
принимается;
если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется .
Обычно внутренняя норма прибыли находится с помощью специальных
калькуляторов, а также деловых пакетов программ для персональных
компьютеров, включая табличные процессоры, которые содержат встроенную
функцию для расчета IRR. Если таковых калькуляторов и программ не имеется,
то применяется метод последовательных итераций с использование
табулированных значений дисконтирующих множителей, то есть
последовательные расчеты NPV для разных ставок процента.
38
Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента
дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция
NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-". Далее применяется формула:
, (5)
где r
1
- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при
котором f(r
1
) больше 0;
r
2
- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при
котором f(r
2
) меньше 0.
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r
1
,r
2
), а
наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений
достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r
1
и
r
2
- ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования,
удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):
r
1
- значение табулированного коэффициента дисконтирования,
минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е.
f(r
1
)=minr{f(r)>0};
r
2
- значение табулированного коэффициента дисконтирования,
максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е.
f(r
2
)=maxr{f(r)<0}.
Аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак
с "-" на "+" .
Срок окупаемости инвестиций
Срок окупаемости инвестиций является одним из распространенных и
понятных показателей оценки эффективности. Метод определения срока
39
окупаемости предполагает определение периода времени, в течение которого
происходит полное возмещение инвестированных средств. Весь объем
генерируемых проектом денежных средств, к которым относится сумма
прибыли и амортизации, засчитывается как возврат на первоначально
инвестированный капитал.
Расчет этого показателя может быть проведен двумя методами: статическим
(РР) и дисконтированным (DPP).
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности
распределения прогнозируемых доходов от инвестирования. Если доход
распределен во времени равномерно, то срок окупаемости рассчитывается
делением единовременных затрат на величину годового дохода,
обусловленного ими. В этом случае, при получении дробного числа оно
округляется в сторону увеличения до целого числа.
Если прибыль распределена не равномерно, то срок окупаемости
рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция
будет погашена накопленным доходом. То есть расчет производится путем
постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат
суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал
планирования (год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным,
знаменует собой искомый срок окупаемости. Если этого не произошло, значит,
последний превышает установленный срок жизни проекта. Общая формула
расчета показателя РР имеет вид: PP= min n, при котором выполняется условие:
(6)
Точность представленного метода оценки эффективности в большей степени
зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.
Существенным недостатком такого метода является то, что он ни в коей мере
40
не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, поэтому
не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся по
продолжительности осуществления.
Дисконтированный срок окупаемости (DPP) определяется из условия равенства
суммы положительного потока сумме инвестированного капитала,
приведенным к начальному периоду по ставке дисконтирования: DPP=min n,
при котором
(7)
В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, поэтому DPP
всегда больше РР. И проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться
неприемлемым по критерию DPP. При формулировании инвестиционного
решения внимание уделяют следующему:
проект принимается, если окупаемость имеет место вообще; проект
принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает срока
окупаемости аналогичных проектов либо срока, установленного инвестором
данного проекта.
Метод расчета коэффициента рентабельности
Метод расчета коэффициента рентабельности (коэффициента эффективности)
не предполагает дисконтирования показателей дохода. Доход характеризуется
показателем чистой прибыли PN. Коэффициент эффективности (или учетная
норма прибыли) ARR рассчитывается (в процентах) делением среднегодовой
прибыли PN на среднюю величину инвестиций. Средняя величина инвестиций
находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если
предполагается, что по истечению срока реализации проекта все капитальные
41
затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или
ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах:
(8)
Интерпретационный смысл коэффициента эффективности заключается в
оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в
течение одного интервала планирования. Чаще всего этот показатель
сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала
(деление общей чистой прибыли организации на общую сумму средств,
авансированных в ее деятельность).
Коэффициент эффективности позволяет осуществить оценку уровня
рентабельности инвестиционной и операционной деятельности. Если
инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных
средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом
рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы
только за счет собственных средств, то базой сравнения выступает
рентабельность собственного капитала. Результаты сравнения позволяют
определить: дает ли возможность реализации проекта повысить общий уровень
эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем
периоде или снизить его, что также является одним из критериев принятия
инвестиционного проекта.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных
инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и
позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при
оценке эффективности инвестиционных проектов предприятия их следует
рассматривать в комплексе.
1.4. Риски реализации инвестиционной политики.
42
Риск — это вероятностная категория. И измеряют его как вероятность
возникновения уровня потерь, или наступления какого-то события
(приложение 2,3).
Риски инвестиций делятся на:
1. Те по причинам которых возникают диверсифицируемые
(специфические, внутренние) и не диверсифицируемые (внешние, рыночные)
риски.
Диверсифицируемый риск связан с разными существующими
особенностями выполнения определенного проекта (успех программ
маркетинга), и его можно снизить ,если правильно выбрать вариант
инвестирования и верно распределить капитал между разнообразными видами
инвестиций, отраслями, и другими.
Не диверсифицируемый риск означает изменение макроэкономической
ситуации, и как правило не снижается при помощи диверсификации
производства.
К нему относят:
- политические риски;
- экологические риски;
- социальные риски;
- макроэкономические риски;
- изменение законодательства в области ИД и хозяйственной
деятельности предприятия;
- изменение налоговой системы;
- увеличение ставок таможенных пошлин на импорт ресурсов и экспорт
продукции.
Возможность наступления диверсифицируемого риска определяется с
огромной точностью, а вероятность не диверсифицируемого риска предсказать
невозможно.
2. Различают риски операционной, инвестиционной, финансовой
43
деятельности и риски управления инвестиционной деятельностью.
Риски операционной деятельности начинаются на эксплуатационной
фазе осуществления проекта, риски инвестиционной деятельности свойственны
для инвестиционной фазы, а риски финансовой деятельности — могут иметь
место в инвестиционной и эксплуатационной фазах.
Риск финансовой деятельности может возникать с потенциалом
увеличения стоимости заемного финансирования в структуре капитала,
понижения всех объемов заемных и привлекаемых средств, и невыплат
(частично или в полной мере; по основной сумме долга или по процентным
платежам) а также по всем долговым обязательствам и банкротства
предприятия из-за принятия неверных управленческих решений в ходе
проведения инвестиционной политики.
3. По степени воздействия на инвестиционный проект и фирмы , по
степени обратимости результатов возникновения события выделяют риски:
допустимый, критический, катастрофический.
Влияние допустимого риска может приводить к неполучению ожидаемой
прибыли, критического — к утрате расчетной выручки от реализации
продукции, катастрофического — к потере вложенных инвестиций и всего
имущества.
В процессе инвестиционной деятельности фирма осуществляет как
внутренние инвестиции в развитие собственных операционных активов, так
внешние инвестиции в реальные активы других предприятий или в финансовые
инструменты инвестирования, эмитируемые другими субъектами
хозяйствования.
3
На практике все основные решения, которые принимаются в процессе
вырабатывания инвестиционной стратегии, могут вносить изменения в процесс
инвестиционного риска.
Как правило , это связано с предпочтением направлений, пропорций,
форм и методов инвестиционной деятельности, созданием ресурсов,
3
Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Учебный курс – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2015.