25
управления им, а также необходимым условием обеспечения эффективности
инвестиционных вложений.
Под текущим и оперативным управлением осуществления инвестицион-
ных проектов принято понимать соответственно годовое и квартальное плани-
рование, учет, анализ, контроль и регулирование процесса его реализации. Со
стороны инвесторов-заказчиков, особенно при реализации крупных инвестици-
онных проектов со значительными сроками их осуществления, поквартальное
слежение за ходом выполнения работ по проектам и поквартальный контроль за
свершением основных событий (вех) вполне достаточны и допустимы. Вместе с
тем, часть работ требует более детального учета и контроля за их выполнением.
Особенно это относится к работам, лежащим на критическом пути общей сете-
вой или другой модели календарного плана реализации инвестиционного про-
екта. Но это относится и к большой части работ, от выполнения которых в срок
зависит выполнение других работ. Под оперативным планированием и управ-
лением осуществления инвестиционных проектов принято понимать месячное,
декадное и недельно-суточное планирование, учет, контроль и регулирование
процесса его реализации. В большей степени оперативное управление при реа-
лизации инвестиционного проекта осуществляют непосредственно сами участ-
ники проекта, в частности организации, производящие строительные, монтаж-
ные, проектные, пусконаладочные работы, службы по приобретению и постав-
ке необходимого технологического и другого оборудования и т.д. В объект и
предмет текущего и оперативного управления реализацией инвестиционного
проекта входит не только процесс реализации различных работ, связанных с
проектированием, строительством или реконструкцией существующих зданий
и сооружений, с опробованием оборудования и освоением производственной
мощности и т.д., но и процесс своевременного финансового обеспечения вы-
полнения всех указанных работ. Основная задача текущего и оперативного
управления реализацией инвестиционного проекта состоит в предупреждении
возможных и своевременном выявлении образовавшихся задержек в выполне-
26
нии работ и принятии корректирующих воздействий с целью их ликвидации
или недопущения. Для этого необходима соответствующая система контроля.
В общем виде процесс контроля и управления реализацией инвестицион-
ного проекта может быть представлен в виде схемы на рисунке 5 [6, с. 118].
Рисунок 5. Схема процесса контроля и управления реализацией
инвестиционного проекта
При управлении инвестиционным проектом главными контролируемыми
параметрами, на основании которых принимаются решения о соответствующих
корректирующих воздействиях, являются: время выполнения работ, их объемы
и стоимость [27, с. 12].
Первым шагом контроля хода реализации инвестиционного проекта явля-
ется сбор и обработка информации о фактическом выполнении работ. Сбор ин-
формации осуществляется по устанавливаемым менеджером проекта формам
первичного учета в виде исполнительных графиков, таблиц и т. п. и с установ-
ленной им периодичностью и сроками. Помимо текущей информации о ходе
выполнения работ в соответствии с принятым планом дается информация о
фактических сроках осуществления основных этапных событий, сдачи площа-
дей под монтаж оборудования и т. д.
При сборе информации о ходе выполнения по проекту важна также ин-
формация о причинах, обусловливающих отставание выполнения отдельных
работ, об изменениях объема подлежащих выполнению работ в связи с различ-
ными обстоятельствами (например, появления непредвиденных работ в связи с
План-график проекта
Оперативные планы
работ
Планы ресурсного
обеспечения
Обеспечение
плана реализа-
ции
проекта
Учет и сбор информа-
ции об исполнении
плана реализации
проекта
Анализ информации
и оценка реализации
проекта
Корректирующие
решения
Корректирующие
действия
27
недостаточными геологическими изысканиями, в связи с непредвиденными
стихийными бедствиями) и т.п. Важна информация о качестве выполнения ра-
бот [19, с. 74].
Центральный этап контроля и управления реализацией инвестиционного
проекта – анализ информации о ходе реализации и оценка результатов выпол-
нения работ. Анализу на основе исходной информации подвергаются следую-
щие главные параметры проекта: время, стоимость, качество.
Анализ временных параметров реализации проекта состоит в сопоставле-
нии фактических сроков выполнения работ с плановым. В результате этого
анализа менеджер проекта не только устанавливает время и причины задержки
или опережения запланированных сроков выполнения работ, но и может пере-
смотреть принятую в плане длительность выполнения работ как по проекту в
целом, так и по отдельным этапам работ. Одновременно от может внести изме-
нения и в план финансового обеспечения проекта в связи с изменениями сроков
выполнения работ по нему.
Анализ стоимости работ и затрат по инвестиционному проекту произво-
дится в разрезе всех отдельных работ и по проекту в целом. На основе анализа
фактических затрат и объема выполненных работ определяются затраты, кото-
рые необходимы для завершения соответствующих работ и для осуществления
проекта в целом до стадии эксплуатации создаваемого или реконструируемого
предприятия, производства. При этом в процессе анализа стоимости работ и за-
трат особое внимание обращается на определение так называемых неоправдан-
ных затрат, обусловленных различными причинами. Это необходимо для раз-
работки мер по обоснованному снижению затрат и стоимости проекта.
При анализе стоимости работ и затрат по инвестиционному проекту ис-
пользуют следующие категории:
− бюджетная стоимость работ по графику осуществления проекта, пред-
ставляющая собой запланированную стоимость выполнения работ каждого пе-
риода по графику реализации;
28
− плановая стоимость работ на соответствующую дату анализа стоимо-
сти работ по проекту;
− фактическая стоимость выполненных работ в соответствии с данными
учета на соответствующую дату реализации проекта [11, с. 8].
На основании указанных величин определяются:
− отставание от запланированного хода работ. Оно равно разности между
бюджетной стоимостью работ по плану-графику реализации инвестиционного
проекта и плановой стоимостью фактически выполненных работ;
− перерасход средств в процессе реализации инвестиционного проекта.
Он определяется как разность между плановой и фактической стоимостью вы-
полненных работ [25, с. 11].
По результатам анализа временных параметров, затрат и стоимости фак-
тически выполненных работ по инвестиционному проекту его менеджер при-
нимает и реализует решения:
− по ликвидации отставания от графика реализации проекта или ускоре-
нию реализации с учетом выявленных в результате анализа возможностей;
− по снижению или ликвидации неоправданных затрат, снижению стои-
мости отдельных работ и проекта в целом [19, с. 14].
В основе решений по сокращению сроков работ по проекту и стоимости
лежат новые альтернативные технические, технологические и организационные
решения по их выполнению и осуществлению, включая не только процесс про-
ектирования, строительства или реконструкции зданий и сооружений, а и про-
цесс определения технологии и организации создаваемого производства. То
есть за счет новых технологий и методов строительства, совершенствования
проектных решений зданий и сооружений, применения эффективных строи-
тельных материалов обеспечивается снижение их стоимости (пассивной части
основных фондов). А за счет поиска новых вариантов технологий создаваемого
производства, более эффективного технологического оборудования обеспечи-
вается снижение затрат активной части создаваемых основных производствен-
ных фондов.
29
Однако в практике реализации инвестиционных проектов не всегда воз-
можно уменьшить запланированные сроки и стоимость выполнения работ по
ним. Наоборот, достаточно распространены случаи, когда сроки и стоимость
работ в процессе реализации проектов увеличивается. В этих случаях менеджер
инвестиционного проекта принимает решения по пересмотру стоимости, сро-
ков и состава работ по нему. Указанные решения тщательно обосновываются
экономически с тем, чтобы реализация проекта обеспечила устраивающую ин-
вестора доходность инвестиций. В отдельных случаях, когда невозможно до-
стичь приемлемой стоимости реализации проекта и требуемой доходности ин-
вестиций, может быть принято решение и о прекращении проекта.
Корректировки хода реализации инвестиционных проектов производятся
путем внесения соответствующих изменений в содержание планов реализации
и исполнения новых скорректированных планов.
1.3 Методические основы оценки эффективности инвестиционных
проектов
Инвестиционные проекты (ИП) можно оценивать по многим критериям –
с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружа-
ющую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т. п. Однако централь-
ное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проек-
та, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта
результатов – как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономиче-
ских (снятие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект. Эф-
фективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответ-
ствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта,
под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество
в целом [12, с. 11].
30
Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике ос-
новных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эф-
фективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:
− моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
− учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия,
претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям про-
екта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;
− определение эффекта посредством сопоставления предстоящих резуль-
татов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капи-
тал и иных критериев;
− приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к усло-
виям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
− учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влия-
ющих на ценность используемых денежных средств;
− учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.
В ходе оценки инвестиционного проекта широко используются классиче-
ские методы экономического анализа (сравнения, балансовый, элиминирова-
ния, корреляционно-регрессионного анализа, графический, простых и сложных
процентов, дисконтирования и пр.), а также такие распространенные конкрет-
ные аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относитель-
ных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки
и группировки.
На практике принято различать следующие показатели эффективности
инвестиционного проекта [15, с. 13]:
1. Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы
определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его
принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемле-
мость инвестиционного проекта вне зависимости от финансовых возможностей
его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:
− общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
31
− коммерческую (экономическую) эффективность проекта;
− экологическую эффективность проекта.
Общественная эффективность учитывает социально-экономические по-
следствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том
числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и
«внешние эффекты» – социальные, экологические и иные эффекты.
Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает фи-
нансовые последствия его осуществления для участника инвестиционного про-
екта, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые за-
траты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при
оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможно-
стей участников проекта по финансированию затрат на инвестиционный про-
ект, условно полагая, что необходимые средства имеются;
2. Эффективность участия в проекте [11, с. 7]. Она определяется с целью
проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех
его участников. Данная эффективность включает:
− эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для
предприятий – участников инвестиционного проекта);
− эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность
для акционеров – участников инвестиционного проекта);
− эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по
отношению к предприятиям – участникам инвестиционного проекта (народно-
хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности);
− бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность
участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов
всех уровней).
Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде
всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа про-
водится оценка эффективности инвестиционного проекта.
32
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в
целом. При этом:
− если проект не является общественно значимым (локальный проект), то
оценивается только его коммерческая эффективность;
− для общественно значимых проектов оценивается сначала их обще-
ственная эффективность. Если такая эффективность неудовлетворительная, то
проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государ-
ственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается при-
емлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной
коммерческой эффективности общественно значимого предприятия необходи-
мо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы по-
высить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемо-
го уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых
проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оцени-
вать.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансиро-
вания. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая
реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать
при оценке эффективности инвестиционных проектов:
1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения всем реаль-
но существующим ограничениям технического, экологического, финансового и
другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости,
проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуе-
мость инвестиционного проекта – это обеспечение такой структуры денежных
потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество
денег для осуществления проекта, порождающего этот инвестиционного проек-
та.
2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его аб-
солютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому сово-
33
купные результаты по проекты не менее ценны, чем требуемые затраты всех
видов.
3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают
оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернатив-
ным.
4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их
множества. По существу, это – задача оптимизации инвестиционного проекта и
она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно
провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта [26, с.
165].
Рассмотрим основные показатели инвестиционной привлекательности
проектов. Различают простые (статистические) и усложнённые методы оценки,
основанные на теории временной стоимости денег. Суть усложнённых методов
заключается в том, что потоки доходов и расходов по проекту несопоставимы.
Для объективной оценки необходимо сравнивать затраты по проекту с дохода-
ми, приведёнными к текущей стоимости на момент осуществления затрат, ис-
ходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. дисконтировать доходы.
Оценка инвестиционных проектов с учётом временного фактора основана на
использовании следующих показателей: чистая текущая стоимость доходов,
срок (период) окупаемости, ставка дисконтирования, внутренняя ставка доход-
ности проекта [22, с. 89]. Оценка инвестиционной привлекательности проекта
предполагает использование, как правило, всей системы показателей. Это свя-
зано с тем, что каждому методу присущи некоторые недостатки, которые учи-
тываются при расчёте другого показателя. Однако, поскольку, экономическое
содержание каждого показателя неодинаково, аналитик получает информацию
о различных сторонах инвестиционного проекта. Поэтому только вся совокуп-
ность расчётов позволит принять правильное инвестиционное решение.
1. Чистая текущая стоимость дохода (ЧТСД) или интегральный экономи-
ческий эффект (Эинт) представляет собой величину чистого дохода, который
получит инвестор от реализации инвестиционного проекта за расчетный период
34
(горизонт расчета). Метод чистой текущей стоимости доходов позволяет клас-
сифицировать проекты и принимать инвестиционные решения на основе срав-
нения затрат и доходов по инвестиционному проекту, приведённых к текущей
стоимости, т. е. сниженных на расчётную стоимость источников финансирова-
ния инвестиционного проекта, определяется по формуле (1) [16, с. 18].
ЧТСД = ПД – ПР (1)
где ПД – суммарные приведённые доходы;
ПР – приведённые затраты по проекту.
Проекты, имеющие отрицательную величину ЧТСД, инвестор отклоняет.
При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдаётся проекту с мак-
симальной величиной данного показателя.
2. Период окупаемости проекта (Ток) – минимальный временной период
от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого ин-
тегральный экономический эффект Эинт равен ЧТСД становится и остается в
дальнейшим неотрицательным, т. е. период окупаемости – время от начала реа-
лизации инвестиционного проекта до момента, когда первоначальные инвести-
ционные вложения и другие затраты, связанные с реализацией инвестиционно-
го проекта, покрываются суммарными результатами (прибылью) от его осу-
ществления. Срок окупаемости называют сроком возмещения инвестиционных
затрат.
Период окупаемости является важнейшим индикатором проекта, т. к. по-
казывает насколько долго будут заморожены инвестиционные средства. Период
окупаемости является разновидностью рентабельности проекта, если исходить
из предположения, что доходы от реализации проекта поступят в ожидаемом
размере и запланированном периоде времени.
3. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проектов. Этот по-
казатель отражает эффективность сравниваемых инвестиционных проектов, ко-
торые различаются по величине затрат и потокам доходов.