22
Общее правило состоит в том, что проект принимается к реализации, если
у него IRR выше безрисковой ставки доходности и компенсации рисков. Среди
нескольких проектов выбирается тот, у которого больший IRR.
В ситуации, когда проекты имеют равные инвестиции и различные еже-
годные доходы, но обладают равной окупаемостью, то на основе критерия PP
нельзя выявить наиболее эффективный проект. Если расчетное значение пока-
зателя NPV покажет большую эффективность одного проекта по сравнению с
другим, то механизм определения PP не позволяет определить разницу для про-
ектов, у которых совокупные доходы равны, но распределены во времени по-
разному. Являясь показателем относительным, PP не обладает аддитивным
свойством. Однако, если для предприятия собственная ликвидность важнее до-
ходности проекта, то использования критерия PP является оправданным. При
дисконтировании PP можно указать на одну проблему - нельзя учесть денеж-
ные потоки после того, как проект себя окупит. При определении рентабельно-
сти проекта ROI не учитывается временная компонента денежных потоков. Ме-
тод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой
прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проекта-
ми с одинаковой среднегодовой прибылью, но генерируемой в течение различ-
ного числа лет.
Перечисленные критерии в совокупности отражают их противоречивый
характер. Даже если речь не идет об альтернативных проектах, на основе опре-
деления всех показателей эффективности не всегда очевиден положительный
вывод о его реализации. Все зависит от конкретной ситуации, при которой ка-
кой-то один показатель принимается как главный, а остальные считаются вто-
ростепенными. Если необходимо выбрать проект из ряда альтернатив, которые
в свою очередь находятся в некоторой зависимости друг от друга, то противо-
речие критериев усугубляется из-за различий между дисконтированными и не
дисконтированными показателями. Когда какой - либо проект входит составной
частью в реализацию совокупности проектов, то показатели NPV, ROI, IRR
оценивают его с одинаковой эффективностью. Причиной являются очевидные
23
взаимосвязи - если NPV>0, то IRR>r и ROI >1; если NPV <0, то IRR<r и ROI <1;
если NPV=0, то IRR=r и ROI=1
17
.
Ограниченность финансовых ресурсов часто приводит к необходимости
выбора среди альтернативных проектов. Если величина источников средств и
их доступность заранее не определена или меняется с течением времени, то
необходимо ранжировать проекты по степени приоритетности. Например, из
двух проектов один имеет выше значение NPV, а другой IRR и ROI. При этом,
если рассматривать их изолировано, то каждый может быть одобрен вследствие
удовлетворения всем критериям. Решение в этом случае принимается с учетом
особых моментов. В случае противоречия целесообразно принять к реализации
тот проект, у которого наибольший NPV, так как данный показатель дает оцен-
ку прироста экономического потенциала предприятия, обладает свойствами ад-
дитивности и учитывает реинвестирование денежных потоков по стоимости ка-
питала, а не IRR.
Возможно, также сделать расчет коэффициента IRR для приростных по-
казателей инвестиций и доходов. При этом если IRR> r, то приростные затраты
оправданы и целесообразно принять проект с большими инвестициями. Однако
только на основе одного показателя IRR невозможно сделать правильные выво-
ды об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение
экономического потенциала предприятия. Этот недостаток особенно явно про-
является, если проекты существенно различаются по величине денежных пото-
ков. Кроме того, показатель IRR не обладает свойством аддитивности. Если
альтернативные проекты имеют одинаковые значения NPV, но различаются по
объему инвестиций, то необходимо выбрать проект с большим показателем
рентабельности инвестиций ROI.
Формирование методики оценки инвестиционной деятельности предпри-
ятия представляется целесообразным начать со стандартного инвестиционного
аналитического показателя - индекса доходности инвестиций (ИД). Он рассчи-
17
Липсиц, И.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы: учебник для
студ. вузов по напр. "Экономика" и "Менеджмент"; рек. УМО / И. В. Липсиц, В. В. Коссов. М.: Инфра-М, 2016.
320 с.
24
тывается путем отношения чистого дохода к объему инвестиций, и увеличения
на единицу, что можно представить следующей формулой
18
:
(5)
где ЧД - накопленное сальдо суммарного денежного потока) к объему ин-
вестиций;
И - абсолютная величина накопленного сальдо денежного потока от ин-
вестиционной деятельности.
Данный показатель имеет достаточно ограниченное применение (как пра-
вило, в инвестиционном анализе) и характеризует только финансовую состав-
ляющую инвестиционного процесса, что, вместе с тем, необходимо для полно-
ты отображения последнего и обосновывает включение данного параметра в
разработанную методику.
Перечислим и охарактеризуем новые показатели и индексы, разработан-
ных методик оценки инвестиций предприятия.
Инвестиционную активность компании и ее структурного подразделения
по человеческому фактору может охарактеризовать объем инвестиций к сред-
негодовой численности промышленно-производственного персонала (Чп).
Определим этот показатель как эффективность персонала (по инвестици-
ям) - Эп:
(6)
Обеспеченность хозяйствующего агента инвестициями в расчете на сред-
негодовую стоимость активов (А) будет отражать показатель, определяемый
как эффективность активов (по инвестициям) — Эа:
(7)
Инвестиционную активность хозяйствующего субъекта по суммарным
затратам может показать доля инвестиций в совокупных затратах (З) — Эз:
(8)
18
Васюхин О.В., Павлова Е.А. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие. СПб: СПб НИУ ИТМО,
2015. 98 с.
25
Совокупную производственную результативность компании и оборот
проданной продукции в сравнении с инвестициями будет характеризовать от-
ношение выручки от реализации (В) и инвестиций [40, с. 152]. Определим этот
показатель как эффективность оборота (по инвестициям) — Эок (формула
предназначена только для расчета показателя компаний, что отражает под-
строчный индекс «к»):
(9)
Финансово-хозяйственная деятельность структурного подразделения
компании характеризуется определенными особенностями, например, специ-
фикой организационно-управленческой структуры, отсутствием самостоятель-
ного баланса, функций реализации продукции и учета формирования выручки
и, соответственно, прибыльности деятельности, что требует в ряде случаев раз-
работки специальных показателей.
Для структурного подразделения соответствующий показатель получим,
заменив в формуле (9) выручку, которая, как правило, учитывается на балансе
самой компании, на стоимость валовой продукции (ВП).
Это эффективность оборота валовой продукции (по инвестициям) — Эос
(формула предназначена только для расчета показателя структурного подразде-
ления, что отражает подстрочный индекс «с»):
(10)
Стоит учесть, показатель прибыльности - рентабельность инвестиций –
Рик:
(11)
где Пр — прибыль компании.
Соответствующий показатель вводится для структурного подразделения -
рентабельность инвестиций (по валовой продукции):
(12)
где Зп — себестоимость валовой продукции.
26
Разработанные показатели, в большей или меньшей степени в совокупно-
сти отражают результат инвестиционной деятельности предприятия и его
структурного подразделения, поэтому для характеристики динамики инвести-
ций методику оценки инвестиций предлагается дополнить динамическим ин-
дексом инвестиций и динамическими индексами, соответствующими каждому
предложенному выше показателю, с формированием из их совокупности свод-
ного индекса. Индексы отражают темпы и направление (рост — индекс поло-
жительный, или уменьшение — индекс отрицательный) изменения каждого по-
казателя и их совокупности (сводный динамический индекс).
Последний индекс образуется по методу средней арифметической взве-
шенной, когда, например, суммируются темпы прироста отобранных показате-
лей с учетом веса каждого индекса, определяемого экспертно.
Ряд показателей методики оценки инвестиций не сопоставим, измеряется
в разных единицах, отражает различные направления деятельности. Напротив,
использование динамических индексов как относительной величины, измеряе-
мой в долях единицы, позволяет сопоставлять индексы несопоставимых пока-
зателей и формировать из них совокупность — сводный динамический индекс.
Например, известный показатель, отражающий динамику вложения инве-
стиций — динамический индекс инвестиций — идИ:
(13)
где И — фактический или ожидаемый (прогнозный) объем инвестиций;
— базовый объем инвестиций: плановый, или фактический в базовом
(к примеру, предшествующем) году и т. п.
Аналогично в соответствии с остальными статическими показателями ме-
тодики (4), (6) - (12) формируются прочие отдельные динамические индексы
(всего 7 индексов), а затем сводный динамический индекс оптимальности инве-
стиций — идсИк/с.
Динамический индекс инвестиций (идИ) — главный составляющий ин-
декс методики — применяется повышающий коэффициент веса; индексы до-
ходности (идИД), эффективности оборота (по инвестициям) — идЭо к/с и рен-
27
табельности инвестиций (идРи к/с) отражают одну сторону инвестиционной
привлекательности (хотя и под разными углами), поэтому для гармоничного
включения их в расчет используются уменьшающие весовые коэффициенты по
сравнению со средним весовым.
Динамические индексы учитываются со своими знаками при исчислении
сводного индекса, поэтому последний отражает инвестиционную привлека-
тельность предприятия, выраженную величиной индекса, и показывает направ-
ление инвестиционного развития: положительное (со знаком «+») — рост и эф-
фективное использование инвестиций, или отрицательное — падение инвести-
ций.
Для повышения устойчивости и эффективности методики оценки инве-
стиций, в частности нейтрализации резких колебаний параметров, предлагается
введение шкалы («коридора») от -2 до +2 для отдельных индексов при форми-
ровании сводного динамического индекса. Величины индексов предлагается
учитывать в пределах значений шкалы, то есть, если конкретный индекс равен
3, то при формировании сводного динамического индекса учитывается только 2
единицы с соответствующим знаком
19
.
Таким образом, рассмотренная методика оценки инвестиций компании и
ее структурного подразделения сформирована из 6 статических показателей, 6
соответствующих им динамических индексов, динамического индекса инвести-
ций, а также итогового — сводного динамического индекса, всего 14 парамет-
ров, из них 11 предложены впервые, а стандартные показатели отражают тра-
диционность и преемственность методики.
Методика оценки и менеджмента оптимальности инвестиций хозяйству-
ющего субъекта универсальна. Она включает формулы, одинаково применяе-
мые как для компании, так и для ее подразделений (4) - (7). Предложенная ме-
тодика содержит формулы (подстрочный индекс «к/с»), имеющие одинаковую
19
Орлова, Л.Н. Проблемы оценки инвестиционной привлекательности экономических субъектов на различных
уровнях хозяйствования // Интернет-журнал «Науковедение». Выпуск 4 (23), июль-август 2018. 12 с.
28
экономическую сущность, но учитывающие особенности функционирования
компании (8), (10) и ее структурного подразделения (9), (11).
Отобранные и разработанные для методики оценки инвестиций показате-
ли всесторонне характеризуют инвестиционный процесс и инвестиционную
привлекательность субъекта экономики с учетом особенностей деятельности
предприятия и его структурного подразделения. Параметры разработанной ме-
тодики отражают статичную и динамическую инвестиционную информацию о
хозяйствующем агенте, формируют отдельно и в комплексе представление об
оптимальности инвестиций, что и обосновывает их включение в предложенную
методику, а динамических индексов, кроме того, — в сводный динамический
индекс оптимальности инвестиций.
Таким образом, отметим следующие выводы:
сущность инвестиционной деятельности заключается во вложении в
любых объектах предпринимательской деятельности, в том числе материально-
производственных запасов;
анализ инвестиционной политики предприятия основывается на фор-
мулировании ее целей;
рассмотрена группировка показателей инвестиционной политики пред-
приятия согласно целям и методов ее оценки;
представленный алгоритм выбора показателей инвестиционной актив-
ности предприятия, позволяет повысить адекватность и достоверность управ-
ленческих решений при управлении инвестиционными процессами предприя-
тия.
29
ГЛАВА 2. ИССЛЕДОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ
ПРЕДПРИЯТИЯ НА ПРИМЕРЕ ПАО «ГАЗПРОМ»
2.1. Общая характеристика деятельности организации
Публичное акционерное общество «Газпром» — крупнейшая газовая
компания мира, занимающаяся геологоразведкой и добычей природного газа,
газового конденсата, нефти, их транспортировкой, переработкой и реализацией
в России и за ее пределами. ПАО «Газпром» — глобальная энергетическая
компания. ПАО «Газпром» объединяет все виды деятельности, необходимые
для бесперебойного обеспечения потребителей энергоресурсами. Комплексная
вертикально интегрированная модель бизнеса соответствует стратегической
цели «Газпрома» — повышает эффективность деятельности, надежность поста-
вок, позволяет использовать накопленный производственный, инвестиционный
и научно-технический потенциал.
За более чем 20 лет с момента создания в 1993 г. компания стала одним из
лидеров глобального мирового энергетического рынка. «Газпром» диверсифи-
цировал профильный бизнес. Помимо газового направления, Группа успешно
занимается нефтью и электроэнергетикой: входит в пятерку ведущих отече-
ственных нефтяных компаний и занимает 1 -е место в стране по установленной
мощности в электро- и теплоэнергетике. «Газпром» значительно расширил гео-
графию деятельности. Компания вышла на перспективный рынок Азиатско-
Тихоокеанского региона (АТР), начала работу в Центральной Азии, Африке и
Латинской Америке, участвует в мировой торговле сжиженным природным га-
зом (СПГ). Компания стала первой, кто начал освоение российского арктиче-
ского шельфа, создал принципиально новый центр газодобычи на полуострове
Ямал и создает масштабную газовую инфраструктуру на Востоке страны. Пер-
вым в России «Газпром» освоил технологию подводной добычи газа без ис-
пользования надводных конструкций, а также вместе с иностранными партне-
рами запустил единственный в стране завод по производству СПГ. Успех ком-
30
пании стал возможен благодаря долгосрочной стратегии, четкой вертикальной
интеграции и грамотному управлению. Всё это позволит компании и в даль-
нейшем на равных конкурировать с глобальными компаниями, осуществлять
инвестиционные проекты и добиваться значительных экономических результа-
тов.
Группа «Газпром» является крупнейшей компанией мира по величине за-
пасов природного газа и объемам его добычи. По состоянию на 31 декабря 2018
г. запасы газа Группы по категориям А+В+С1 (российские стандарты) оценива-
лись в 36 трлн куб. м, нефти и конденсата — 3,3 млрд т. По объемам добычи га-
за группа «Газпром», на долю которой приходится 12% мировой добычи, нахо-
дится в числе лидеров среди нефтегазовых компаний мира. В 2018 г. группой
добыто 443,9 млрд куб. м природного и попутного газа, 14,5 млн т конденсата и
35,3 млн т нефти.
В структуру ПАО «Газпром» входят более 70 нефтедобывающих, нефте-
перерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и
дальнего зарубежья. Компания перерабатывает порядка 80% добываемой
нефти, демонстрируя одно из лучших в российской отрасли соотношений до-
бычи и переработки. По объему переработки нефти компания входит в тройку
крупнейших компаний в России, по объему добычи занимает четвертое место.
ПАО «Газпром» является крупнейшим поставщиком газа, нефтепродук-
тов и нефтехимических продуктов на отечественном рынке. Компания постав-
ляет ресурсы для крупнейших производств в различных отраслях деятельности.
Кроме того, компания поставляет свою продукцию населению и коммунально-
му комплексу для бытового потребления. Структура потребителей продукции
компании на отечественном рынке по отраслям представлена на рисунке 2.
На сегодняшний день наиболее значимыми направлениями деятельности
компании является поставка продукции населению - 20% от общего объема
продукции (газ, бензин, нефтехимия), коммунальному комплексу - 15% (при-
родный газ, нефтепродукты) и электроэнергетика - 32% (весь перечень продук-
ции).
31
Рисунок 2. Структура потребителей ПАО «Газпром» по отраслям в
2017 году
Кроме того, компания обслуживает крупнейшие отрасли тяжелой про-
мышленности, такие как металлургия и цементная промышленность (7% и 2%
соответственно).
ПАО «Газпром» ведет работу в крупнейших нефтегазоносных регионах
России: Ханты-Мансийском и Ямало-Ненецком автономных округах, Томской,
Омской, Оренбургской областях. Основные перерабатывающие мощности ком-
пании находятся в Омской, Московской и Ярославской областях, а также в
Сербии. Кроме того, ПАО «Газпром» реализует проекты в области добычи за
пределами России — в Ираке, Венесуэле и других странах.
В течении последних пяти лет компания активно расширяла регионы сво-
его присутствия, увеличивала численность крупных инвестиционных проектов,
проводила обновление и модернизацию существующих производств и наращи-
вала объемы добычи. В составе перерабатывающего комплекса Группы мощно-
сти по газо- и нефтепереработке, нефтехимии. В 2017 году его предприятиями
переработано 64,1 млн т нефти и газового конденсата.
У ПАО «Газпром» богатейшие запасы природного газа в мире (17%) и РФ
(72%). На долю нефтегазового гиганта приходится 12% мировой добычи газа,
68% ‒ российской. Он остается надежным поставщиком «голубого топлива»
российским и зарубежным потребителям.
электроэнергетик
а; 32
металлургия; 4
агрохимия; 7
цементная
промышленность;
2
население; 20
коммунальный
комплекс; 15
прочие; 0