15
3. окончательная формулировка проекта, оценка его экономической и
финансовой приемлемости;
4. финальное рассмотрение проекта и принятие по нему решения.
Инвестиционная фаза включает в себя широкий спектр
консультационных и проектных работ, главным образом в области управления
проектом. Управление проектом — это процесс планирования, организации и
контроля за распределением и движений людских, финансовых и материальных
ресурсов на протяжении всего жизненного цикла проекта. Реализацию проекта
обеспечивают участники проекта. Главным участником проекта является
заказчик, в лице которого выступает организация, для которой проект
выполняется [11, с.73].
1.2 Способы оценки инвестиционной деятельности
предприятия
Анализируя существующие подходы определения инвестиционной
деятельности, представляется необходимым выделить следующие основные
направления.
1. Рыночный подход, основанный на анализе внешней информации о
компании. Это позволяет оценить как изменение рыночной стоимости ее акций,
так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих
показателей:
- общего дохода на вложения в акции компании;
- рыночной добавленной стоимости на акционерный капитал;
- отношения рыночной капитализации к капиталу;
- средневзвешенной стоимости капитала [23, с.54].
Подход не может применяться по отношению к компаниям, не
разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка
инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам
16
акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета
возврата средств на вложенный капитал акционерами.
2. Бухгалтерский подход основан на анализе внутренней информации и
использует обычные механизмы анализа хозяйственной деятельности.
Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на
основании данных бухгалтерской отчетности компании.
Подход имеет следующие недостатки:
- финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического
финансового положения компании. В отчетности может быть зафиксирован
убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методике, должно
отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности компании. Но
если убыток связан только с тем, что компания значительные средства
направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически
компания является привлекательной для инвестора.
- данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую
ситуацию в компании только на какой-то конкретный момент, при этом не
учитываются события, происходящие, в компании в межотчетный период [23,
с.59].
3. Комбинированный подход сочетает в себе методологии рыночного и
бухгалтерского подходов оценки инвестиционной привлекательности.
К основным показателям данного метода относятся:
коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию;
отношение рыночной капитализации к выручке;
отношение капитализации компании к прибыли копании до вычета
налога на прибыль, начисленных процентов кредитам и амортизации.
Подход имеет следующие недостатки:
- коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может
применяться к компаниям, работающим с убытком;
- отношение рыночной капитализации к выручке не учитывает влияние
рентабельности компании на рыночную капитализацию [23, с.68].
17
4. Стоимостный подход в управлении инвестиционной
привлекательности предприятия заключается в определении следующих
показателей:
- добавленной стоимости капитала компании по методике Раппапорта
(SVA);
- экономической добавленной стоимости Стерна-Стюарта (EVA);
- добавленной рыночной стоимости (MVA).
Подход имеет следующие недостатки:
- стоимостной подход является моделированием внешней и внутренней
среды компании;
- относительная практическая польза данного подхода определяются
экономическим эффектом управленческих решений, принятых на основании
прогнозных предпосылок [23, с.76].
5. Подход, основанный на использовании показателей рисков.
Данный подход к оценке инвестиционной деятельности компании
заключается в том, чтобы удостовериться, что величина чистой текущей
стоимости сохраняет свое положительное значение при всех или, в крайнем
случае, при большинстве возможно учитываемых изменений внешних и
внутренних показателях деятельности предприятия [23, с.89].
Анализ инвестиционных рисков позволяет не более чем выбрать
компанию по критерию наименьшего риска и сравнить степень вероятности
получения выгод и сопоставить значения дохода и риска по принципу — чем
больше риск, тем больше доход.
В основе первых четырех подходов к оценке инвестиционной
деятельности предлагается оценивать инвестиционную деятельность на основе
анализа финансовых и фондовых показателей компании и образованных на их
основе коэффициентов, источником информации для расчета которых служит
финансовая отчетность компании и фондовый рынок.
Недостатком подходов, основанных на информации из финансовой
отчетности компании (бухгалтерский баланс, отчет о прибыли и убытках),
18
является риск неверной оценки инвестиционной привлекательности в связи с
недостоверным отражением в отчетности реального положения компании.
Недостатком же подходов, имеющим в своем инструментарии
показатели, основанные на данных фондового рынка, является невозможность
применения данных подходов по отношению к компаниям, не разместившим
свои акции на рынке ценных бумаг.
Использование подхода, основанного на использовании показателей
рисков, по мнению автора, является необходимым, но не достаточным
условием для однозначной оценки инвестиционной привлекательности
компании.
Для более объективной и всесторонней оценки инвестиционной
деятельности компании (исходя из неоднородности инвестиционных интересов
различных групп инвесторов) с использованием многофакторного анализа
необходимо учитывать не только действительное финансовое состояние
предприятия, реальный уровень его доходов и затрат, котировки ценных бумаг
эмитента но и внешние факторы, влияющие на деятельность предприятиям [23,
с.101].
Анализ приведенных данных позволяет выделить два основных
направления в анализе инвестиционной привлекательности предприятия:
- ретроспективный анализ (на основе исторических данных);
- перспективный анализ (на основе прогнозных значений используемых
показателей).
Наиболее распространенными являются рыночный, бухгалтерский и
комбинированный подходы, которые в свою очередь относятся к направлению
ретроспективного анализа.
Исходя из неоднородности и неоднозначности инвестиционных
интересов различных групп инвесторов, необходимо сделать вывод, что к
оценке инвестиционной деятельности необходимо подходить с позиций
системного подхода, предполагающего комплексное изучение и оценку
деятельности и инвестиционных возможностей субъектов хозяйствования с
19
целью научного обоснования предстоящих экономических целей развития и
выбора наилучших способов их осуществления.
В процессе оценки инвестиционной деятельности выделяются факторы,
влияющие на инвестиционную привлекательность. Под термином «фактор» (от
лат. factor- делающий, производящий) понимается причина, движущая сила
какого-либо явления, процесса, определяющая его характер или отдельные
черты. В ходе анализа инвестиционной ситуации раскрываются и изучаются
факторы инвестиционной привлекательности экономической системы. Выявить
и изучить действие абсолютно всех факторов весьма затруднительно и не
всегда целесообразно. Задача состоит в установлении наиболее существенных
причин, решающим образом влияющих на то или иное состояние системы,
проявившееся в изменении характеризующих ее показателей [23, с.106].
Показатель - это численная характеристика отдельных сторон
анализируемого явления, процесса. Показатели подразделяются на
количественные и качественные. Количественные показатели измеряются в
метрических шкалах - типа интервалов или отношений. Качественные
показатели измеряются в порядковых шкалах. Изменение значений показателей
определяется действием одного или нескольких факторов. Поэтому
воздействие тех или иных факторов на инвестиционную привлекательность
экономической системы определяется через изучение определенной группы
показателей, отражающих действие данных факторов.
Анализ тех или иных показателей, экономических явлений, процессов
начинается с использования абсолютных величин. Без абсолютных величин в
анализе, как бухгалтерском учете или статистике, обойтись нельзя. Но если в
бухгалтерском учете они основные измерители, то в анализе они используются
в большей мере в качестве базы для исчисления средних и относительных
величин. В качестве числовых характеристик показателей целесообразно
использовать данные государственной статистики или производные от них,
несмотря на определенную методологическую недоработанность их сбора и
обработки.
20
Для более полной оценки влияния тех или иных факторов на
инвестиционную деятельность экономической системы показатели могут
отличаться своими весовыми коэффициентами.
Весовой коэффициент - числовой коэффициент, параметр, отражающий
значимость, относительную важность данного фактора, показателя в сравнении
с другими факторами, влияющими на изучаемый процесс или явление [23,
с.142].
Весовые коэффициенты, позволяющие наиболее полно оценить степень
влияния каждого фактора на инвестиционную деятельность, можно рассчитать
на основе: экспертных методов оценки; расчета коэффициентов эластичности;
метода расстановки приоритетов и т.д.
Для определения степени и характера воздействия множества факторов
на инвестиционную деятельность и для сравнения инвестиционной
привлекательности экономических систем применяется показатель
инвестиционной привлекательности. Его можно определить несколькими
способами в зависимости от входящих в него элементов.
Агрегированный показатель - сформированная по согласованным
правилам сумма простых показателей одинакового происхождения,
размерности и значения, выбранных в качестве приоритетных [23, с.153].
Интегральный показатель - сформированная по согласованным правилам
сумма всех возможных показателей одинакового происхождения и размерности
[23, с.154].
Комплексный показатель - сформированная по согласованным правилам
сумма показателей разного происхождения, разных размерностей или из
разного происхождения и размерностей [23, с.154].
Исходя из особенностей инвестиционного процесса целям данного
исследования соответствуют схемы интегрального показателя, применимого
для учета влияния факторов, определяющих рисковую составляющую
инвестиционную привлекательность экономической системы, и комплексного
показателя, применимого для оценки инвестиционной привлекательности
21
экономической системы. Важная особенность интегрального показателя в том,
что дает общий подход к решению задач самого разного вида, независимо от
количества элементов, входящих в состав системы и формы связи между ними.
Для выделения факторов инвестиционной деятельности экономической
системы необходимо одновременно применять анализ и синтез. Анализ
заключается в разложении исследуемого объекта на составные части.
Применительно к изучению инвестиционного процесса анализ позволяет
выделить наиболее значимые особенности его элементов, установить между
ними связь и выявить закономерности развития каждого отдельного элемента
инвестиционного процесса. Одна из форм анализа - классификация предметов,
объектов, явлений, т.е. деление некоторого класса объектов на виды и группы.
Классификация позволяет установить сходство и различия между предметами.
В экономической науке классификации служат для обобщения полученных
знаний и являются основой для разработки механизма управления
экономической системой [23, с.159].
Наиболее важный элемент анализа экономических процессов - сравнение
- наиболее простой и наиболее распространенный способ анализа. Сравнение
начинается с соотношения явлений, т.е. систематического акта, посредством
которого анализируются сравниваемые явления, выделяется в них общее и
различное. Выступающее в результате анализа общее, в свою очередь,
объединяет, т.е. синтезирует, обобщаемые явления. Сравнение как рабочий
прием познания того или иного явления, понятия, соотношения применяется во
многих аспектах анализа экономической, финансовой, инвестиционной
деятельности субъектов народного хозяйства.
Синтез - это объединение в единое целое частей, свойств, отношений,
выделенных посредством анализа. Он необходим при разработке:
– методологических и методических положений по оценке
инвестиционной привлекательности экономической системы;
– моделей прогнозирования объема инвестиций в основной капитал
экономической системы;
22
– мероприятий по управлению инвестиционным процессом [23,с.162].
1.3 Управление инвестиционной деятельностью предприятия
В настоящее время сложилось два основных подхода к управлению
инвестиционной деятельностью предприятия. При первом (Бернстайн Л.А.,
Ефимова О.В. и др.) управление инвестиционной деятельностью связывается
только с формирование и использованием активов предприятий и оценкой
инвестиционного портфеля. Второй предусматривает управление денежными
потоками по видам деятельности - операционной, инвестиционной и
финансовой, что позволяет, по мнению ряда авторов (Виленский П.Л., Лившиц
В.Н., Смоляков С.А. и др.), воздействовать на формирование инвестиционной
привлекательности в целом [29, с.37].
Управление инвестиционной деятельностью должно подразумевать
разработку мероприятий, направленных на достижение требуемого объема
инвестиций, что предполагает определение структуры инвестиционной
привлекательности и мер по ее повышению и регулированию.
Управление инвестиционной деятельностью организации предполагает:
-управление экономической эффективностью функционирования
организации;
-управление ее финансово-экономической деятельностью;
-управление качеством и конкурентоспособностью продукции.
Управление экономической эффективностью требует разграничения на
статическую и динамическую эффективность (см. рис. 1).
23
Рисунок 1 - Процесс управления экономической эффективностью
организации [29, с.43]
Статическая экономическая эффективность и способы ее оценки
являются основными при управлении деятельностью на относительно коротком
отрезке времени, т.е. при решении оперативных и тактических задач.
Стратегическое управление невозможно без оценки динамической
экономической эффективности, когда организация должна идти на
дополнительные издержки в текущем периоде (снижая возможности
краткосрочного повышения эффективности), рассматривая их в качестве
необходимого условия обеспечения стабильной и высокой эффективности в
долгосрочной перспективе [29, с.46].
При управлении экономической эффективностью особое внимание
необходимо уделять потенциальной эффективности - возможности получения
максимального эффекта при полной загрузке производственных мощностей и
осуществлении всего комплекса мероприятий, направленных на повышение
степени использования трудовых и финансовых ресурсов. В современных
условиях все большее влияние на потенциальную эффективность оказывают
качество персонала и его мотивации, качество информации, качество
организационной структуры и т.п.
Управление инвестициями и управление инвестиционной деятельностью
- две стороны управления инвестиционным процессом. И не имеет
принципиального значения, кто выступает инициатором проекта: сторонний
24
инвестор или органы управления собственного материнского предприятия.
Осуществляя целевое инвестирование по формированию стратегии
деятельности, целенаправленности распределения ресурсов и надежности
системы управления, инвестор повышает тем самым инвестиционную
привлекательность объекта для себя и для других инвесторов. Используя
незначительные средства для изменения локальных свойств объекта, он имеет
возможность вложить сам или привлечь со стороны значительные средства для
его глобальной реструктуризации. Об управлении инвестиционной
привлекательностью можно говорить, когда те же самые ключевые свойства
объекта создаются по инициативе органов управления. Управление
инвестиционной привлекательностью сводится к регулированию включенности
инвестора в принятие стратегических решений и формирование финансовой
политики [29, с.49].
Управление в масштабах экономической системы - это управление
тенденциями. Речь идет о создании нормативной базы, формировании
структурных механизмов и запуске процессов, функционирование которых
дает устойчивый результат такого масштаба, который позволяет говорить о
наличии определенной тенденции. Экономическая система станет
привлекательной для массового инвестора, когда сделает приоритетной задачей
изменение таких ключевых свойств, как стратегичность деятельности,
целенаправленность распределения ресурсов и надежность системы
управления, и собственными действиями добьется, чтобы распространение этих
свойств по объектам реального сектора стало устойчивой тенденцией [29, с.52].
Объективные интересы вытекают из сущности инвестиционного
процесса: любой инвестор заинтересован в надежности и эффективности
собственных вложений.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов — это способы
определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные
объекты с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.