13
1.2 Ценные бумаги как инструмент привлечения финансовых ресурсов
Инвестиционная стратегия — это набор правил, или даже всего одно
правило, по которым производится выбор объектов для инвестиций. Целями
разных инвестиционных стратегий в основном являются увеличение
доходности, уменьшение рисков и увеличение ликвидности портфеля. То
есть инвестиционный портфель формируется в соответствии со стратегией
таким образом, чтобы увеличить его инвестиционные качества.
Инвестиционные стратегии в зависимости от целей могут быть:
1. Консервативные — основная цель такой стратегии минимизация
риска. Доходность при такой стратегии весьма незначительная, а
ликвидность — высокая. Основными активами в портфеле при такой
стратегии являются инструменты с фиксированной доходностью.
2. Рискованные — основной целью при такой стратегии является
получение наивысшего дохода. Часто при этом риск и ликвидность
поддерживаются на достаточном уровне за счет диверсификации между
отраслями. При такой стратегии в портфель набираются акции,
недвижимость, опционы и прочие инструменты с высокими рисками и
высокой доходностью.
3. Сбалансированные — такие стратегии делают ставку на
разумный компромисс между риском и доходностью. Во время
использования таких стратегий портфель диверсифицируется между
различными типами активов, например в таком портфеле, могут быть
депозиты, акции, золото и недвижимость
6
.
При выборе инвестиционной стратегии важно определиться, что
важнее для инвестора: низкий риск или высокая доходность или другими
словами, что больше хочется.
6
Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие /- М.: Дело и Сервис, 2014. – с. 52.
14
С необходимостью привлечения внешнего финансирования рано или
поздно сталкивается любая компания, активно работающая на рынке. Это
процесс считается вполне естественным и не стоит думать, что он
обязательно свидетельствует о возникновении у фирмы финансовых
трудностей. Скорее, наоборот, привлечение финансирования — это
показатель развития и ее неплохих перспектив.
Необходимость привлечения внешнего финансирования может
возникнуть на любой стадии развития. Особенно часто это случается на
уровне стартапов, когда привлечение финансирования необходимо для
реализации нового бизнес-проекта и вывода его на рынок. Но этот этап
наиболее труден для финансирования, так как мало кто из инвесторов готов
поверить в одну только идею, не подкрепленную никакими материальными
факторами. На втором этапе развития, когда бизнес-идея уже воплотилась в
некий продукт, и имеются экономические расчеты, необходимость в
привлечении внешнего финансирования также сохраняется. При этом шансы
на получение инвестиции существенно возрастают. На третьем этапе, когда
уже создала продукт и с определенным успехом продает его на рынке, она
все равно будет нуждаться в дополнительном финансировании развития
бизнеса и в большинстве случаев без привлечения внешнего капитала
обойтись не удается. Конкретными ситуациями, когда фирме может
понадобиться внешнее финансирование, являются:
- обеспечение текущих потребностей бизнеса (финансирование
оборотных средств, выполнение долговых обязательств);
- расширение (модернизация) существующих производств
(дополнительное финансирование оборотных средств);
- вывод из кризиса;
- покупка других бизнесов
7
.
Варианты инвестиционного финансирования:
7
Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие /- М.: Дело и Сервис, 2014. – с. 212.
15
Рисунок 4. Виды вложений денег
Поиск и привлечение внешних источников финансирования — одна из
самых распространенных и важных задач для любой компании.
Акции. Акцией называют эмиссионную ценную бумагу,
свидетельствующую о вложении денежных средств в капитал акционерного
общества и закрепляющую права её владельца на получение части прибыли в
виде дивидендов, а также на участие в управлении и на часть имущества,
оставшегося после ликвидации АО.
Так как прибыль неравномерна (и распределяется в форме
дивидендов), то и стоимость акций может сильно колебаться внутри даже
одного года (это называется высокой волатильностью). Что, в свою очередь,
позволяет зарабатывать не только на получении дивидендов (в текущих
условиях дивидендная доходность акций в среднем составляет 7-10% от их
стоимости), но и на разнице курсов покупки и продажи в связи с наличием
колебаний цен. Причем на наиболее ликвидных акциях можно зарабатывать
не только на росте их стоимости, но и на снижении. В этом случае мы имеем
дело с так называемой короткой позицией (short, шорт), которая заключается
16
в том, чтобы взять акции у брокера, продать их, а после купить уже дешевле
и вернуть их брокеру, взяв себе финансовую разницу. Но стоит учесть, что
подобные сделки требуют большего опыта.
Акции, в свою очередь, бывают обыкновенными (ао – акция
обыкновенная, или «обычка») и привилегированными (ап, «префы»).
Обыкновенные акции несут в себе стандартную, данную в законном
определении, функцию, а префы не предоставляют их владельцам право на
управление, но при этом дают преимущественное право на получение
дивидендов. Кроме того, при ликвидации сперва происходит возмещение
владельцам префов, а уже потом – обыкновенных акций.
1) В закрытом акционерном обществе первоочередное право выкупа
принадлежит акционерам, т.е. если кто-то из акционеров хочет продать свой
пакет акций, то он обязан сначала предложить всем остальным участникам
акционерного общества выкупить у него этот пакет. И только если никто не
захочет выкупить эти акции, он может продать их не участнику
акционерного общества.
2) В открытом акционерном обществе участники могут продавать
акции кому угодно. На биржах люди торгуют акциями открытых
акционерных обществ, так нет никаких ограничений на такие акции в
обращении
8
.
Также акции делятся на обыкновенные и привилегированные.
1) Обыкновенные акции дают право на участие в управлении, но не
гарантируют получение дивидендов.
2) Привилегированные акции в основном не дают права на участие в
управлении, но гарантируют получение части прибыли в виде дивидендов
9
.
Как и любая ценная бумага акция может быть на предъявителя,
именная или ордерная. Если акция выпущена на предьявителя, то
8
Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е издание, перераб.и доп.-М.:
Финансы и статистика, 2012. – с.214.
9
Рынок ценных бумаг. Под ред. Жукова Е.Ф. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2015. – с. 67.
17
реализовать свои права (получение дивидендов, голосование на собраниях
акционеров и другие) может любой человек, предъявивший её. Осуществлять
права по именной ценной бумаге может только лицо, записанное в ней. В
случае если акция ордерная, то лицо, владеющее ней может само
пользоваться своими правами или назначить приказом другое лицо.
Акции, как и другие ценные бумаги, могут существовать в двух
формах: документарной (в виде бумаги с реквизитами) и бездокументарной
(электронной записи в реестре). Перевод акции из документарной формы в
бездокументарную называется обездвиживанием, а наоборот -
материализацией.
Акции приносят два типа прибыли: курсовая прибыль и дивидендная
прибыль. Курсовая прибыль - прибыль от роста стоимости (биржевого курса)
акции. Дивидендную прибыль инвестор получает при выплате дивидендов.
Инвестиции в акции являются одним из самых прибыльных
инструментов, но также одним из самых рискованных.
Облигации. Так называется эмиссионная ценная бумага, которая
подтверждает, что держатель дал «в долг» эмитенту, а значит, имеет право
получить от эмитента в установленный срок номинальную стоимость бумаги
(в размере суммы, обозначенной в документации, которая сопровождает
выпуск облигации) и прописанный в ней процент от этой стоимости или
иной имущественный эквивалент. Облигацией также могут быть
предусмотрены и другие имущественные права её держателя, если это не
противоречит законодательству РФ.
Что дают такие ценные бумаги: Облигации на сегодняшний день
представляют замечательную альтернативу банковским депозитам, часто
превосходя их в доходности и обладая рядом схожих характеристик:
конечность: выплаты основного долга по облигациям происходят
в дату погашения;
18
выплата процентов: большинство облигаций купонные, то есть
выплаты по ним происходят каждые полгода или ежеквартально
10
.
Но помимо всего прочего, облигации можно покупать и продавать на
биржевых торгах (депозит продать нельзя), а их волатильность – намного
меньше, чем у акций, что дает возможность с легкостью покупать и
продавать эти бумаги по приблизительно одной и той же цене, получая при
этом деньги за срок держания. Для желающих инвестировать в биржевые
активы суммы денежных средств ежепериодно (с зарплаты) облигации будут
замечательным выбором.
Облигации, в свою очередь, бывают дисконтными и купонными. В
случае дисконтных бумаг облигации выпускаются дешевле, чем погашаются,
без промежуточных выплат (на практике встречаются редко). Купонные
выпускаются и погашаются по одинаковой стоимости, но происходят
промежуточные выплаты (выплаты купонов). На практике большинство
бумаг – купонные.
Купоны могут быть как постоянными, так и переменными – то есть
зависеть от каких-либо факторов. При этом специфика их изменения
прописана в сопроводительной документации (решение о выпуске и
проспект эмиссии).
На биржевых торгах вращается несколько видов облигаций:
государственные облигации (ОФЗ), гарантом выплат по которым
является само государство;
муниципальные – облигации различных областей, федеральных
округов, городов и так далее – крайне надежные бумаги, предполагающие
несколько большую доходность, чем ОФЗ;
корпоративные облигации – долговые бумаги представителей
бизнеса, которые представляют, как правило, наибольший интерес в плане
10
Рынок ценных бумаг. Под ред. Жукова Е.Ф. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2015. - с. 76.
19
доходности, но требуют несколько большего анализа эмитента в плане
благонадёжности
11
.
Депозитарные расписки. Ценные бумаги можно разделить на
первичные и вторичные. Ко второй категории как раз и относятся
депозитарные расписки. Так называют документ, который подтверждает
факт размещения ценных бумаг в банке-кастодиане, который находится в
стране эмитента акций, на имя банка-депозитария, и предоставляет его
собственнику право использовать выгоду от этих ценных бумаг. Следует
учесть, что цена на эти расписки, помимо разницы из-за изменения курса
валюты, меняется пункт в пункт с изменением стоимости базовых ценных
бумаг – кроме тех случаев, когда на местном рынке участие зарубежных
инвесторов ограничено.
В форме депозитарных расписок на Лондонской бирже активно
торгуются крупнейшие российские компании – такие, как «Газпром»,
«Роснефть», «Лукойл» и так далее. Причем депозитарные расписки
позволяют получать валютную доходность на уже привычных эмитентах.
Теперь подробнее расскажем, что такое ценная бумага чек, вексель,
закладная и сберегательный сертификат, а также деривативы.
Вексель – ценная бумага, подтверждающая абсолютное денежное
долговое одностороннее обязательство векселедателя (проще говоря,
должника) перед векселедержателем (кредитором). Основные эмитенты
векселей – банки.
Чек – ценная бумага, в которой прописано ничем не обусловленное
распоряжение, данное чекодателем банку, уплатить указанную в документе
сумму чекодержателю.
Сберегательный сертификат – ценная бумага, оформленная на
предъявителя. Этот документ подтверждает тот факт, что его собственник
внес на банковский счёт определенную сумму, оформив соответствующий
11
Рынок ценных бумаг: Учебник/Под ред. Берзона Н.И. Кожевникова М.А.-М.:Вита-Пресс, 2015. – с. 112.
20
вклад, и, соответственно, имеет право по истечении установленного срока
получить вложенные деньги с процентами.
Закладная – именная ценная бумага, оформленная в рамках договора,
чаще всего – по ипотеке. В ней прописано право собственника на получение
исполнения по денежному обязательству, которое обеспечено ипотекой, и
право залога на жилое имущество, которое обременено ипотекой. Вдобавок
наличие закладной, если она была выдана собственнику в установленном
законом порядке, подтверждает права собственника в полной мере – то есть
предоставлять другие доказательства существования обязательства не нужно.
Отдельно стоит сказать, что еще на бирже торгуются производные
инструменты (деривативы) – фьючерсные и опционные контракты. Которые
не совсем являются ценными бумагами напрямую (некоторые причисляют их
ко вторичным ценным бумагам). Фьючерсы и опционы – это
инструменты срочного рынка, которые позволяют эффективно хеджировать
риски в их базовых активах, а также вести активную торговлю (при наличии
опыта).
Риски при внешнем финансировании могут быть различными. Это,
прежде всего, риск невыполнения обязательств, возникающий при
кредитовании на определенные сроки. Компании нередко переоценивает
свои возможности: берет крупную сумму, а когда подходит время платежей,
выясняется, что платить по долгам нечем. Кроме того, при привлечении
прямых инвестиций, возможен риск влияния инвестора на управление
компанией или даже полная утрата собственности первым владельцем. Я
перечисляю только самые распространенные типы рисков, тогда как они
могут быть еще и инфляционными, процентными и так далее. Для
минимизации инвестиционных рисков в крупных компаниях создаются
целые отделы, занимающиеся их оценкой и анализом. Среднему и мелкому
бизнесу содержание риск-отделов может быть не по средствам. Решением в
этом случае становится обращение в консалтинговую фирму.
21
Как известно, государственные ценные бумаги выпускаются для
покрытия временной потребности государства в заемных средствах для
реализации определенных целей государственной политики и используются
для денежно-кредитного регулирования экономики. Как самый надежный
должник государство обеспечивает исключительно высокую надежность
своих бумаг, они относятся к безрисковым активам. Следовательно, их
доходность может быть невысокой, и как инструмент привлечения капитала
ценные бумаги обходятся государству достаточно дешево, поэтому
используются очень широко, оставаясь привлекательным объектом
инвестиций для всех групп инвесторов.
Корпоративные ценные бумаги являются инструментом внешнего
финансирования акционерных обществ (корпораций) в процессе
формирования рациональной структуры капитала и управления ею в рамках
выбранной финансовой стратегии. Эффективность деятельности
акционерного общества, возможность получения доходов неизбежно
обусловлены существованием предпринимательских, финансовых и других
видов рисков. Поэтому бумаги корпораций оцениваются как высокорисковые
активы. Это учитывается при оценке их стоимости. Доход, ожидаемый
инвесторами от вложения в корпоративные акции и облигации, соотносится с
уровнем риска по ним.
Набор инвестиционных свойств любой ценной бумаги определяется
видом и объемом предоставляемых ею прав. Сочетание прав в различных
комбинациях позволяет учесть разнообразные интересы и ожидания
инвесторов и обусловливает многообразие ценных бумаг. Рассмотрим это
подробнее на примере бумаг акционерного общества.
Первоначальное формирование собственного капитала корпорации
обеспечивается акциями. В полном объеме все права по акциям реализуются
в обыкновенной (или простой) акции, которая:
22
- дает право голоса как возможность участия в принятии решений, т.е. в
управлении;
- закрепляет право на получение дохода в виде дивиденда, величина
которого не гарантирована, как и само получение;
- позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации
общества.
С целью привлечения средств инвесторов, желающих ограничить риск
своих вложений по сравнению с обыкновенными акциями, инвесторам
предлагаются привилегированные акции, ограничивающие их в одних правах
за счет расширения других.
Привилегированная акция:
- не дает права голоса;
- приносит гарантированный доход в виде фиксированной величины;
- позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации
общества до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций
12
.
Если часть прав по привилегированным акциям не обеспечивается
(например, нет достаточной прибыли для выплаты дохода), эти права
компенсируются другими, и владельцы могут получить право голоса. Класс
привилегированных акций подразделяется на множество видов.
Конвертируемые акции могут обмениваться на обыкновенные или другие
привилегированные акции. Привилегированные акции с правом участия при
определенных, заранее оговоренных условиях дают возможность
претендовать на часть дополнительной прибыли, участвовать в управлении.
По кумулятивным привилегированным акциям в случае невыплаты
дивидендов происходит их накопление. Ретрективные акции этого класса
могут быть предъявлены эмитенту для выкупа.
С использованием корпоративных облигаций формируется заемный
капитал акционерного общества. Облигации имеют ограниченный срок
12
Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: ИНФРА-М, 2014. – с. 210.