23
обращения, по ним выплачивается фиксированный доход в виде процента от
номинала. Права голоса они не предоставляют. Облигации могут быть
обеспечены залогом в виде материальных активов или ценных бумаг. Это
повышает их надежность и по ним может выплачиваться более низкий
процент, что удешевляет стоимость привлекаемых ресурсов для эмитента.
Корпоративные облигации могут быть конвертируемыми. Они обмениваются
на акции в случае роста их рыночной цены, принося выгоду держателю. В
качестве гарантии своевременного погашения облигаций создаются
специальные фонды. Такие облигации называются фондированными. В целях
учета общеэкономической конъюнктуры предлагаются сужаемые и
расширяемые займы, позволяющие менять срочность бумаг, эмитированных
в рамках этих займов. Существуют корпоративные облигации с
фиксированной, плавающей или равномерно возрастающей купонной
ставкой. Для общей характеристики облигаций важно то, что они бывают как
процентные (купонные), так и бескупонные (или с нулевым купоном).
Для достижения инвестиционных целей (получения высоких доходов
или сохранения стоимости активов) с наименьшими потерями собственники
денежных средств должны диверсифицировать свои вложения в ценные
бумаги. Совокупность ценных бумаг, находящихся в распоряжении
инвестора, представляет собой портфель ценных бумаг. Цель формирования
портфеля и управления им заключается в достижении оптимального с точки
зрения конкретного инвестора соотношения уровня доходности и риска
вложений. Процесс управления портфелем ценных бумаг требует
оперативного принятия решений по изменению структуры портфеля на
основе информации о состоянии фондового рынка. Такую информацию
можно получить, используя традиционные методы фундаментального и
технического анализа, позволяющие делать прогноз динамики цен на
фондовые активы.
24
В рамках фундаментального анализа фондового рынка изучаются
внешние для рынка факторы, определяющие курсовую стоимость бумаг. К
ним относятся показатели состояния национальной экономики, отрасли
самого эмитента, которые в наибольшей степени отражают перспективы
развития последнего и служат ориентиром для принятия решений о покупке
или продаже бумаг данного эмитента. Технический анализ заключается в
изучении колебаний уровня цен и объемов продаж определенного актива или
рынка в целом с целью отслеживания момента изменения тенденции на
противоположную. Наступление такого момента является сигналом для
покупки или продажи ценных бумаг. Динамика колебаний описывается
графически, и вид графика диктует оценку будущего состояния рынка.
Современные методы управления портфелем ценных бумаг
основываются на использовании таких методов выбора активов,
составляющих портфель, которые позволяют оценить ожидаемые значения
доходности и риска исходя из анализа статистической информации. В
практике управления портфелем ценных бумаг используются также
производные финансовые инструменты (производные ценные бумаги, или
деривативы), которые представляют собой договор (контракт, или
соглашение) на поставку актива в будущем по заранее согласованной цене.
Таким образом, это срочный контракт, инструмент срочного рынка. Если в
основе классических ценных бумаг лежит имущественное право на долю в
капитале или сумму денег и получение дохода от вложений в эти активы, то
в основе производных — право на получение дохода от изменения цены
какого-либо актива. Актив, лежащий в основе срочного контракта,
называется базисным.
Заключая обычный договор о купле-продаже ценных бумаг на
спотовом рынке, торговец вынужден учитывать риск изменения цены.
Страховать этот риск (хеджировать) можно путем заключения срочного
контракта на эти же ценные бумаги, т.е. уже на срочном рынке. В этом
25
случае возможные потери от изменения цен на обычном рынке будут
компенсированы доходами от изменения цен на рынке срочных контрактов.
От нежелательного изменения цен на бумаги в структуре портфеля также
можно защититься с помощью заключения срочного контракта. К
производным финансовым инструментам относятся форвардные,
фьючерсные, опционные контракты и свопы. Они различаются по степени
стандартизации и особенностям торговли самими контрактами, купля-
продажа которых является настолько интенсивной, что срочный сегмент
финансового рынка по объемам превосходит все остальные.
Деривативы предоставляют возможность конструирования новых
стратегий использования инструментов рынка ценных бумаг для
хеджирования и спекуляции — страхования ценовых и процентных рисков и
получения дополнительной прибыли. Это современное направление развития
фондового рынка называется финансовым инженирингом.
Это направление может быть реализовано в условиях значительного
увеличения оборотов российского рынка ценных бумаг, чему должен
способствовать рост капитализации российских акционерных коБрокер-
сервисний.
1.3 Понятие первичного публичное предложение (IPO)
Первичное публичное предложение (англ. - Initial Public Offering , IPO)
— первое открытое предложение на покупку акций или депозитарных
расписок на акции. IPO производиться как небольшими компаниями,
которые ищут новый капитал для скорейшего развития, так и крупными
компаниями, хозяева которых хотят, чтобы акции их предприятия открыто
торговались на рынке. Публичное предложение может производится в
стране, где зарегистрировано предприятие, или в иностранном государстве,
его могут проводить как на биржевой платформе с внесением акций в
26
листинг, так и на внебиржевом рынке между различными фондами и
крупными инвесторами. Предложение называется именно публичным
потому, что покупать акции во время IPO могут все: юридические и
физические лица, государство, паевые фонды, купить можно мелкий пакет
или все предложение полностью.
При проведении IPO инициаторы могут преследовать одну или
несколько целей:
1. Привлечение акционерного капитала для ускорения развития
небольшой компании.
2. Доступ к более дешевым кредитным ресурсам. После IPO,
проведенного на международной биржевой площадке, компания становится
более прозрачной для зарубежных инвесторов, а они таким образом готовы
занимать по меньшим ставкам.
3. Получение учредительской прибыли — разницы между
средствами, привлеченными в ходе IPO, и затратами, которые состоят из
капитала, вложенного в компанию, и денег потраченных на проведение
IPO
13
.
В зависимости от целей проведения IPO выбирается источник акций
для продажи инвесторам. Таким источником могут быть акции
собственников или специально выпущенные для первичного размещения
акции.
Требования могут меняться, в зависимости от того на какой площадке
планирует произвести первичное публичное размещение. Отечественные
инвесторы менее требовательны к прозрачности, кредитной истории и
информации об основных акционерах, чем их западные коллеги. Тем не
менее даже если компания хочет произвести размещение на наших
площадках придется открыть основную информацию.
13
Ларинов А.В., Парадокс IPO: эффект недооценки бизнеса, или скачок первого дня // Управление
корпоративными финансами, №4, 2015. – с. 171.
27
Если компания произвела IPO на зарубежной площадке, то ей придется
выполнять следующие требования:
1. Регулярно публиковать свою финансовую отчетность в
соответствии с международными стандартами
2. Раскрывать информацию об акционерах, владеющих более 5%
акций
3. Размер размещения должен составлять не менее 25% уставного
фонда
4. Если размещение происходит на европейской площадке, то
придется отдать управление в руки независимого менеджера. Американцы
же не будут против, если компанией будет управлять основной акционер.
В России под понятием IPO нередко подразумевают широкий спектр
операций по размещению на рынке крупных пакетов акций, среди которых
выделяют:
PPO (Primary Public Offering) — первичная публичная продажа
акций нового выпуска неограниченному кругу лиц (классическое понимание
IPO);
private offering, placing - размещение акций в узком кругу
профессиональных инвесторов;
follow-on - доразмещение акций на открытом рынке
предприятием, ценные бумаги которого уже обращаются на бирже;
SPO (Secondary Public Offering) - вторичная публичная продажа
акций существующих акционеров неограниченному кругу лиц;
DPO (Direct Public Offering) - прямое публичное размещение
(минуя биржевой рынок) среди индивидуальных инвесторов
14
.
Цели, которые преследует компания, планируя выход на IPO:
14
Ларинов А.В., Парадокс IPO: эффект недооценки бизнеса, или скачок первого дня // Управление
корпоративными финансами, №4, 2015. – с. 312.
28
Основная цель - увеличение ликвидности акционерного капитала,
а также возможность привлечения со стороны долгосрочных финансовых
ресурсов, которые могут быть направлены на покрытие текущих затрат,
уменьшение долговой нагрузки, модернизацию производства, реализацию
крупных проектов.
Возможность получения более дешевых кредитных ресурсов.
Компания, вышедшая на IPO и прошедшая для этого многочисленные
регламентирующие процедуры, становится документально более
«прозрачной». Это позволяет потенциальным кредиторам составить точное
представление о ее финансовом положении, что сказывается на их
готовности выдавать ссуды по более низким ставкам. Таким образом, выход
на IPO можно рассматривать как стратегический шаг в привлечении новых
инвесторов.
Несомненным положительным моментом IPO является
получение иммунитета против поглощения рейдерами (вышедшую на IPO
«поглотить» существенно дороже и сложнее). А приобретенная в ходе IPO
«прозрачность» и проведенные законодательные процедуры послужат в
дальнейшем хорошей защитой от противоправных действий чиновников
15
.
Говоря о выходе на IPO, нельзя не заметить, что это не самый дешевый
метод привлечения инвестиций: для проведения такой процедуры
предприятию необходимо не только провести серьезные организационные
мероприятия, но и нанять многих специалистов - юристов, аудиторов,
маркетологов, андеррайтеров - и оплатить их услуги. Кроме того, нужно
иметь в виду, что примерно 5% вырученных средств получают за свою
работу организаторы IPO.
Учитывая вышеизложенное, далеко не все отечественные компании
решаются выйти на IPO. Чаще это делают предприятия, имеющие долю
15
Магамедов П.Р. Привлечение финансовых ресурсов в ходе IPO (часть 1) // Управление корпоративными
финансами, №1, 2015.
29
иностранного капитала: выход на IPO является требованием иностранных
акционеров, для которых такой вариант приносит дополнительную прибыль,
а также дает возможность диверсифицировать потенциальные риски.
IPO представляет собой многоэтапную процедуру, длительность
которой может занять годы. При этом каждый из этапов потребует
ощутимых материальных вложений. На процесс их прохождения влияют не
только внутренние процессы, но и состояние экономики государства: при
нестабильной ситуации на рынке резко возрастают риски, что отрицательно
влияет на ожидаемый уровень капитализации.
В процедуру IPO, кроме акционеров и топ-менеджеров эмитента,
вовлечено множество других лиц: потенциальные инвесторы, площадки для
размещения акций (биржи), юридические, аудиторские и налоговые
консультанты. Если же на продажу выставляются акции крупнейших
компаний, имеющих стратегическое значение, для контроля и надзора за
процедурой выхода на IPO привлекаются и государственные органы.
Для того чтобы выход на IPO прошел максимально успешно и
эффективно, она должна пройти определенные этапы.
До начала процедуры, с целью выработки стратегического плана
дальнейшего развития, компания осуществляет предварительный анализ
своего финансового состояния и структуры активов, производится оценка
степени ее прозрачности и уровня гибкости системы управления.
Основываясь на данных предварительного анализа, компанией
принимается решение о выходе на IPO. С этого самого момента начинается
работа (часто многолетняя) по подготовке к предстоящим изменениям,
включающая следующие основные действия:
1. Выбираются организаторы IPO и формируется команда
участников.
2. Разрабатывается общая стратегия, на основании которой пишется
бизнес-план.
30
3. Оценивается окончательная готовность к выходу на IPO. Вся
финансовая отчетность приводится в соответствии с международными
стандартами (GAAP, IAS). Ведется поиск источников для увеличения
стоимости, параллельно осуществляется продажа непрофильных активов.
4. Проводится процедура «дью-дилидженс» со стороны
потенциальных инвесторов, внешних партнеров, консультантов.
5. Проводятся маркетинговые исследования. Основываясь на их
результатах, запускаются рекламные компании (road-show – «выездные
презентации»), в ходе которых проводится работа с потенциальными
инвесторами.
6. Выбирается перспективная площадка (биржа), определяется
наиболее благоприятное время начала продажи акций на публичном рынке.
7. Осуществляется предварительная регистрация на бирже и в
госорганах, определяется диапазон цен на продаваемые акции, выпускается
специальный документ – предварительный проспект эмиссии, в котором в
установленной законом форме отображается подробная информация об
эмитенте и планируемой эмиссии. Акции поступают в биржевой оборот,
публикуются данные о динамике цен и объеме торгов.
8. По окончании процедуры выхода на IPO подводятся итоги
продажи акций, публикуются результаты. Для компании теперь открыт
новый этап ее финансовой деятельности, которому, в первую очередь,
присуще стремление к увеличению капитализации. Однако у нее появляются
и новые обязанности, налагаемые требованиями законов на публичную. На
последнем этапе работа по поиску и привлечению крупных инвесторов не
останавливается, систематически публикуются все необходимые отчеты
16
.
Со временем компания переходит к организации вторичного
обращения акций, целью которого является повышение их ликвидности, что
16
Магамедов П.Р. Привлечение финансовых ресурсов в ходе IPO (часть 2) // Управление корпоративными
финансами, №2, 2015.
31
делает более привлекательной для инвесторов - ведь любой инвестор
предпочитает вкладывать деньги в такие активы, которые легко продать.
Отдельно стоит отметить важность такой стратегической задачи, как
выбор площадки для проведения основного листинга, в ходе которого бумаги
включаются в котировальный список фондовой биржи. Для этого
производится проверка на соответствие эмитента и выпускаемых им ценных
бумаг требованиям конкретной площадки. Фондовая биржа может иметь и
многоуровневый листинг, содержащий не один котировальный список, а
несколько.
Сравнивая фондовые площадки, во внимание принимаются и условия
размещения, и сопутствующие издержки, и инвесторская база, учитывается
также и территориальная принадлежность площадок. Выбирая биржу, нельзя
не учитывать и то, для каких стран предназначена продукция, выходящей на
IPO. В России действуют такие основные биржи как ММВБ, РТС, СПВБ, за
рубежом - LSE, NYSE, NASDAQ
17
.
В общем случае, продажи на западных фондовых рынках - более
перспективное направление для проведения IPO, поскольку на российских
все же ощущается недостаток финансовых инструментов, что понижает
активность торгов. Несмотря на это, потенциальные российские эмитенты
нечасто используют зарубежные площадки для первого размещения.
Такая ситуация складывается, главным образом, из-за высокого, по
сравнению с российскими биржами, уровня издержек на “иностранное” IPO.
Однако выгоды от продаж на западных площадках при правильном подходе
существенно превышают затраты, позволяя привлечь более крупный объем
инвестиций. Не нужно забывать и о достаточной стабильности западного
фондового рынка.
17
Магамедов П.Р. Привлечение финансовых ресурсов в ходе IPO (часть 2) // Управление корпоративными
финансами, №2, 2015.
32
Если говорить об условиях, то для отечественных предприятий,
выходящих на IPO, наиболее выгодными будут торги на площадках AIM и
NASDAQ – подразделениях LSE и NYSE соответственно. Эти биржи уже
ведут успешную торговлю акциями некоторых российских предприятий, в
которых присутствует иностранный капитал (например, Golden Telecom), и
проявляют заинтересованность в длительном сотрудничестве.
Покупать акции перед проведением IPO потенциально очень
прибыльно и в тоже время очень рискованно. Прибыльность такой
инвестиции обусловлена тем, что после IPO спрос на акции вырастет и
вместе с ним вырастет и цена. Потенциальная доходность такого вложения
на рынках бывшего СССР составляет от 100% годовых
18
.
Риск заключается в том, что компания по каким-либо причинам может
отказаться от публичного размещения, тогда можно остаться с пакетом
неликвидных бумаг. IPO может пройти настолько неудачно, что можно
продать свои акции только по ценам ниже, чем они покупались
первоначально.
Покупая акции во время IPO можно довольно сильно рисковать, ведь
компания может быть недавно ставшей публичной, и промежуток времени,
за который можно анализировать ее деятельность, совсем короткий. Поэтому
предсказать дальнейшие результаты деятельности очень сложно и если
сильно ошибиться в начальных расчетах (что вполне вероятно при малом
количестве информации), то ваши потери могут быть значительными.
18
Рынок ценных бумаг: Учебник/Под ред. Берзона Н.И. Кожевникова М.А.-М.:Вита-Пресс, 2015. – с. 278.