17
посредником является банк, который, с одной стороны, привлекает
финансовые ресурсы в виде депозитных вкладов, а с другой стороны,
предоставляет полученные средства предприятиям в виде кредитов.
Необходимость финансовых посредников обусловлена тем, что
прямая работа предприятия с большим количеством мелких инвесторов
является в большинстве случаев неэффективной. Кроме того, имеются
существенные различия в интересах инвесторов и компаний, которые они
самостоятельно устранить не могут. Но если эти противоречия не устранить,
то движения средств от инвесторов в сторону компаний просто не будет.
В чем же расходятся интересы инвесторов и компаний?
Во-первых, компаниям для реализации инвестиционных проектов
требуются финансовые ресурсы в больших размерах и на длительный срок.
Частные инвесторы, как правило, владеют небольшими суммами, которые
они не готовы инвестировать надолго, предпочитая краткосрочные вложения.
Во-вторых, хотя предполагается, что инвестиционные проекты в
будущем принесут высокий доход, они содержат в себе и определенные
риски, т.е. вероятность неполучения ожидаемого результата. Любой
инвестиционный проект содержит в себе элементы риска. Нередки случаи,
когда проект оказывается неэффективным, и от него приходится
отказываться, неся финансовые потери. Частные инвесторы не хотят
рисковать своими сбережениями, они хотят гарантированно получить в
будущем вложенную сумму с причитающимися процентами
8
.
Таким образом, налицо расхождение интересов компаний и
инвесторов, о чем свидетельствуют данные табл. 1.
Как видим, при таком противоречии интересов инвесторы никогда не
предоставят деньги компании. Снять противоречия, существующие между
инвесторами и компаниями, призваны финансовые посредники, в частности
банки.
8
Итоговый доклад о результатах экспертной работы по актуальным проблемам социально-экономической
стратегии России на период до 2020 г. [Электронный ресурс] // Коммерсантъ. - 2012. - Режим доступа: http:
//www.kommersant.ru
18
Таблица 1.
Расхождение интересов компаний и инвесторов
9
Интересы и возможности
компаний
Интересы и возможности инвесторов
Получение финансовых ресурсов в
больших объемах
Инвестирование сбережений, которые
невелики по размеру
Предоставлении ресурсов на
длительный срок
Возврат средств в удобное для них время
Инвестирование полученных средств
в проекты, сопряженные с риском
Гарантии возврата инвестированных
средств
Хорошее знание проектов,
возможность оценить доходы и
риски проектов
Слабое представление о возможных
доходах и рисках проектов
Выступая в качестве финансового посредника, банк выполняет
следующие функции
10
:
1) привлекает на депозитные вклады мелкие суммы многочисленных
вкладчиков, в результате чего банк становится обладателем значительных по
объемам финансовых ресурсов. Следствием этого является преобразование
мелких сумм в крупные инвестиционные ресурсы, которые представляют
интерес для предприятий;
2) преобразует краткосрочные сбережения в долгосрочные. Это
обеспечивается тем, что краткосрочные депозиты объединяются вместе,
образуя пул депозитов, который постоянно воспроизводится. Инвесторы, у
которых закончился срок депозитных вкладов, забирают свои средства, но им
на смену приходят новые вкладчики. Поэтому постоянное замещение
выбывающих средств новыми поступлениями превращает краткосрочные
вклады в постоянную сумму, которая находится в банке. В результате этого
банк может выдавать долгосрочные кредиты, сроки которых значительно
превышают средний срок депозитных вкладов;
3) выдавая предприятиям кредиты, банки тщательно анализируют
инвестиционные проекты, оценивают риски и ожидаемую доходность по
каждому проекту, и только убедившись, что риски минимальны, кредитуют
компании. Для того чтобы застраховать себя от невозврата кредита, банки
9
Камалтынов Е.Ю. Первичное размещение как инструмент привлечения инвестиций российскими
компаниями (на материалах компании «Евросеть» // Вестник ТИСБИ. – 2012. – №1. – С.27-32.
10
Геддес Р. IPO и последующие размещения акций. – М.: Олимп-Бизнес, 2013. – 832 с.
19
требуют от заемщика залога имущества или поручительства третьих лиц по
обязательствам компании. Таким образом снимаются риски неудачи
инвестиционных проектов для инвесторов, и банк гарантирует им возврат
вкладов с определенными процентами
11
.
За выполнение функций трансформации сбережений вкладчиков в
инвестиционные для компании ресурсы банки получают вознаграждение в
виде разницы между стоимостью привлеченных ресурсов и доходностью по
кредитам. Разница в процентных ставках по вкладам и по кредитам
называется банковской маржой.
Тип посредничества, который заключается в привлечении средств на
депозитные вклады и выдаче кредитов компаниям, называется депозитно-
сберегательным. А организации, которые такие услуги оказывают, называют
посредниками депозитно-сберегательного типа.
Наряду с банками существуют посредники, которые
специализируются на оказании услуг предприятиям и организациям по
привлечению финансовых ресурсов путем эмиссии ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок
капиталов. Следует подчеркнуть, что ценные бумаги обслуживают только
часть движения финансовых ресурсов. Помимо ценных бумаг имеют место
прямые банковские ссуды, внутрифирменные кредиты и др.
Внутри финансового рынка функционирует фондовый рынок (на
рисунке это малый круг), который является частью денежного рынка и рынка
капиталов.
В экономической науке и практике термин «фондовый рынок»
используется как синоним рынка ценных бумаг. В дальнейшем мы будем
применять оба эти термина как равнозначные
12
.
Рынок ценных бумаг – это рынок, на котором торгуют специфическим
товаром – ценными бумагами. Сами по себе эти бумаги практически ничего
11
Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Учебник. – М.: Инфра-М, 2012. – 344 с.
12
Сребник Б.В. Рынок ценных бумаг. – М.: КноРус, 2013. – 250 с.
20
не стоят, однако они являются титулами собственности, за ними стоят
реальные активы, которые в основном и определяют стоимость конкретных
ценных бумаг.
Движение средств может быть опосредовано через финансовые
институты, а может осуществляться напрямую, от инвестора к потребителю
финансовых ресурсов. В связи с этим различают прямое и косвенное
инвестирование (рис. 3).
Рис. 3. Прямое и косвенное инвестирование
Обычно считается, что финансовые посредники способствуют более
эффективному движению капитала. Однако данное утверждение
неоднозначно. Иногда посредники увеличивают затраты, связанные с
привлечением капитала. Если у заемщика имеется возможность напрямую
обратиться к заимодавцу, избежав посредничества, то это удешевляет
стоимость привлекаемых ресурсов. Этому же способствует секьюритизация
финансовых рынков.
Роль и значение рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений
определяются следующими факторами
13
:
1) привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития
производства;
13
Габов А.В. Ценные бумаги. Вопросы теории и правового регулирования рынка. – М.: Статут, 2012. – 890
с.
21
2) обеспечение перелива капитала из депрессивных отраслей в быстро
прогрессирующие;
3) привлечение средств для покрытия дефицита федерального и
местного бюджетов;
4) возможность оценить состояние экономики по индикаторам
фондового рынка;
5) влияние на изменение темпов инфляции.
Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой
сложную организационно-правовую систему с определенной технологией
проведения операций. Схематично организацию рынка ценных бумаг можно
представить в виде следующих взаимосвязанных элементов.
В настоящее время в России сформирован полноценный рынок
ценных бумаг, который является важнейшим механизмом, обеспечивающим
эффективное функционирование всей экономики. С учетом особого
характера деятельности на рынке ценных бумаг во всех странах введена
жесткая система допуска организаций к работе на этом рынке. Для того
чтобы осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных
бумаг, организация должна получить лицензию на право работы с ценными
бумагами.
Лицензирование деятельности на фондовом рынке в России
осуществляется с 1992 г. Первоначально эта функция была возложена на
Минфин России, который осуществлял лицензирование деятельности
инвестиционных институтов, работавших на фондовом рынке в качестве:
1) посредника (финансового брокера);
2) инвестиционного консультанта;
3) инвестиционной компании;
4) инвестиционного фонда.
Одновременно Минфин России осуществлял лицензирование
деятельности фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. По мере
развития фондового рынка и расширения масштабов его деятельности
22
возникла необходимость в специальном государственном органе, который бы
осуществлял функции регулирования фондового рынка. В ноябре 1994 г.
была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку
при Правительстве РФ (ФКЦБ России), которая обладала широкими
полномочиями по регулированию фондового рынка и лицензированию
деятельности на нем. Впоследствии ФКЦБ России была преобразована в
Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР России), которая
осуществляла лицензирование следующих видов деятельности
14
:
брокерской и дилерской;
по доверительному управлению ценными бумагами;
специализированных регистраторов, осуществляющих ведение
реестров акционеров;
депозитарной;
клиринговой;
по организации торговли ценными бумагами;
управляющих компаний паевых инвестиционных фондов и
негосударственных пенсионных фондов.
В настоящее время функции ФСФР переданы Банку России, который
является мегарегулятором на финансовом рынке. актика переходной
экономики России показала, что при современном развитии
производительных сил прибыль проистекает как из финансовых ресурсов,
таки из труда, а нормальное функционирование финансовых и фондовых
рынков возможно при стабильной работе реального сектора экономики.
Роль ценных бумаг в обеспечении экономического развития страны
связана и с ее участием в международном разделении труда и конкуренции.
Отечественная экономика, специализируясь на добыче нефти и газа,
производстве металлов, изделий машиностроения, зачастую не имеет
финансовых ресурсов, вкладываемых в проекты длительного периода
14
Габов А.В. Ценные бумаги. Вопросы теории и правового регулирования рынка. – М.: Статут, 2012. – 890
с.
23
(например, разработка нового самолета требует 10-15 лет). Такие проекты не
могут финансировать даже отдельные финансовопромышленные группы. По
этой же причине не осуществляются серийное производство и экспорт ряда
высокотехнологичных товаров. Бюджет РФ на сегодняшний день также не
способен решать такие задачи.
Поэтому существует объективная потребность в использовании
отечественной промышленностью возможностей рынка ценных бумаг путем
привлечения иностранных инвестиционных ресурсов, привлечения
высококвалифицированных наемных работников, относящихся в развитых
странах к среднему классу. Не имея своего бизнеса как объекта для
собственных прямых инвестиций, этот класс представляется наиболее
активными гражданами-инвесторами на рынке ценных бумаг. Они могли бы
участвовать в финансировании реальных проектов.
Следовательно, участвуя в мировом разделении труда, отечественные
предприятия должны быть заинтересованы в развитии внутренних и внешних
рынков корпоративных ценных бумаг.
1.2. Инструменты рынка ценных бумаг
Финансовый инструмент, используемый на фондовом рынке, – одно
из новых экономических понятий, пришедших в Российскую Федерацию из
стран с развитой рыночной экономикой в период построения основ рыночной
экономики.
В настоящее время данный термин широко используется не только в
специальной финансовой литературе и в нормативных документах. Тем не
менее вопросы упорядочения терминологии в этом разделе теории
инвестирования еще актуальны
15
.
В финансовом менеджменте реального сектора экономики
финансовые инструменты представляют собой составную часть финансового
механизма управления финансами организаций и предприятий. К таким
инструментам относятся финансовые показатели (капитал, ресурсы,
15
Камалтынов Е.Ю. Первичное размещение как инструмент привлечения инвестиций российскими
компаниями (на материалах компании «Евросеть» // Вестник ТИСБИ. – 2012. – №1. – С.27-32.
24
издержки, выручка, прибыль, доход и др.), с использованием которых в
организациях и предприятиях приводится в движение весь механизм
управления финансовыми ресурсами для рациональной организации
предпринимательской деятельности. На фондовом рынке использование
термина «финансовый инструмент» претерпело определенные изменения.
Там финансовые инструменты называют еще и финансовыми активами.
Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовый
инструмент» на фондовом рынке.
При самом упрощенном подходе выделяют три вида финансовых
инструментов:
денежные средства (средства в кассе, на расчетных, валютных и
специальных счетах в банках);
кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты);
формы участия в уставном (складочном) капитале организации
(предприятия) – акции, паи.
По мере развития рынка капитала появились новые виды финансовых
инструментов (форвардные, фьючерсные и опционные контракты, СВОПы и
др.).
В современных условиях наиболее развернутое определение понятия
«финансовый инструмент» дано в международном стандарте бухгалтерского
учета «Финансовые инструменты (IAS-32)», введенном в действие с 1 января
1996 г. Согласно этому стандарту под финансовым инструментом понимают
любой контракт, по которому происходит увеличение финансового актива
одной организации и финансового обязательства (долевого или долгового
характера) другой организации.
К финансовым активам (инструментам) относят
16
:
денежные средства (активы);
16
Габов А.В. Ценные бумаги. Вопросы теории и правового регулирования рынка. – М.: Статут, 2012. – 890
с.
25
контрактное право получить от другой организации
(предприятия) денежные средства или иной вид финансовых
активов;
контрактное право обмена финансовыми инструментами с
другими организациями (предприятиями) на принципиально
выгодных условиях.
К финансовым обязательствам относят следующие контрактные
обязательства:
выплатить контрагенту денежные средства или предоставить
иной вид финансовых активов;
обменяться финансовыми инструментами с другими
организациями (предприятиями) на потенциально невыгодных
условиях (например, в случае вынужденной продажи
дебиторской задолженности с дисконтом).
Видовые характеристики, позволяющие квалифицировать ту или
иную операцию как финансовый инструмент, следующие:
в основу операции положены финансовые активы и
обязательства;
операция имеет форму договора (контракта).
Финансовые инструменты подразделяют на:
первичные – кредиты, займы, облигации, акции, дебиторскую и
кредиторскую задолженность по текущим операциям и др.;
вторичные – производные (дерификаты) – финансовые
опционы, фьючерсы, процентные и валютные СВОПы.
Производные финансовые инструменты обращаются на срочном
финансовом рынке.
В отдельных сегментах финансового рынка присутствуют следующие
финансовые инструменты на:
26
фондовом рынке – акции и корпоративные облигации, а также
облигации федеральных и муниципальных займов;
кредитном рынке – денежные активы (рублевые и валютные),
чеки, аккредитивы, векселя, депозитные и сберегательные
сертификаты, коносаменты (коносамент –
товарораспорядительный документ, с помощью которого
оформляют морскую транспортировку грузов);
валютном рынке – валютные активы, документарные
аккредитивы, банковские валютные чеки, банковские валютные
векселя, валютные опционные и фьючерсные контракты,
валютные СВОПы;
страховом рынке – контракты на конкретные виды страховых
услуг (страховой полис), договор перестрахования, аварийная
подписка (финансовое обязательство грузополучателя оплатить
свою долю убытка от общей аварии при перевозке груза);
рынке золота – золото как финансовый авуар, система
различных деривативов, используемых при осуществлении
сделок на бирже драгоценных металлов.
По периоду обращения финансовые инструменты на фондовом рынке
делят на денежные и капитальные.
Денежные бумаги характеризуются коротким сроком обращения (до
одного года). Доход по денежным бумагам носит разовый или
краткосрочный характер. Часто их используют только в качестве платежного
средства по долговым обязательствам (чеки, аккредитивы, простые векселя и
др.).
Капитальные ценные бумаги подразделяют на долевые и долговые
(процентные).
К долевым ценным бумагам относят акции обыкновенные и
привилегированные (префакции).