80
ГЛАВА 3. ОБОСНОВАНИЕ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ПО
ИСПОЛЬЗОВАНИЮ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ
3.1. Предложения по использованию рынка ценных бумаг
Процесс выпуска акций на ПАО «СпецМаш» был разделен на шесть
этапов. Детали и конкретные сроки различных этапов могут меняться.
Опишем саму процедуру:
1.Долгосрочная подготовка ПАО «СпецМаш» к IPO. Примерно за два
года до выхода на публичный рынок ПАО «СпецМаш» начала выполнять
основные требования, предъявляемые к публичным компаниям, – разработка
бизнес-плана и регулярно подготавливалась финансовую отчетность.
2. Формирование команды для проведения IPO и общее собрание. На
этом этапе ПАО «СпецМаш» выбрала ведущий инвестиционный банк,
юридическую фирму и аудитора. Инвестиционный банк выступил основным
советником эмитента и осуществлял функции андеррайтера. За шесть-восемь
недель до официальной регистрации в Комиссии по ценным бумагам в ПАО
«СпецМаш» проводилось общее собрание, на котором составлялся план-
график IPO, и распределялись обязанности членов команды. Процесс IPO
официально начинался с общего собрания.
3. В ПАО «СпецМаш» осуществлялась разработка проспекта эмиссии.
Предварительный проспект являлся основным маркетинговым инструментом
и содержал всю необходимую инвесторам информацию о компании. Он
включает финансовую отчетность за последние пять лет, описание целевого
рынка компании, конкурентов, стратегии развития, команды менеджеров и
пр. Одновременно андеррайтеры приступили к изучению деятельности
компании, тщательному анализу всех сведений, которые будут внесены или
упомянуты в «комфортных письмах» аудиторов и юридических
консультантов, направляемых андеррайтеру. Предварительная версия
проспекта печатается и подается для проверки в Комиссию по ценным
бумагам. Ведущий андеррайтер подбирает инвестиционный синдикат,
81
который поможет распределить акции компании среди инвесторов.
Предварительный проспект рассылается институциональным инвесторам.
4. «Дорожное шоу». Далее началось «дорожное шоу» (Road Show), т. е.
посещение собраний инвесторов в различных городах и презентация
компании крупным инвесторам (фондам, страховым компаниям, банкам,
физическим лицам). Цель данного мероприятия – убедить потенциальных
инвесторов купить акции компании. Его продолжительность составила 12
дней и включала по две встречи в день руководства ПАО «СпецМаш» с
инвесторами. Это самая важная часть подготовки выхода на рынок. По мере
проведения «дорожного шоу» андеррайтеры начинают формировать книгу
заявок.
По окончании «дорожного шоу» руководство ПАО «СпецМаш»
встретилось с инвестиционными банкирами для согласования
окончательного объема выпуска и цены акций («цена предложения»). Цена и
объем выбирались в зависимости от ожидаемого спроса на акции компании.
После согласования окончательной стоимости предложения и размера
эмиссии, печаталась финальная версия проспекта и ценовая поправка (Рrice
Аmendment). Далее началось распределение акций среди инвесторов.
5.Начало торговли акциями компании. После согласования цены акций
через два дня после выпуска окончательной версии проспекта ПАО
«СпецМаш», объявилось о вступлении IPO в силу (обычно после закрытия
торгов). Определенное количество акций ПАО «СпецМаш» распределялось
между членами инвестиционного синдиката, брокерами и их клиентами.
Торговля акциями ПАО «СпецМаш» на бирже началась на следующий день
после объявления IPO. Ведущий андеррайтер отвечал за организацию
гладкой торговли и обеспечение ценовой стабилизации акций компании.
6. Завершение сделки. Сделка по андеррайтингу (деятельность
инвестиционных посредников по гарантированному выпуску ценных бумаг
на первичном рынке) считалась завершенной, когда компания ПАО
«СпецМаш» передала свои акции андеррайтеру, а он перевел полученные
82
деньги на счет компании (через три дня). Через семь дней после дебюта
компании IPO объявилась состоявшейся.
Далее рассмотрим процесс выплаты ПАО «СпецМаш» купонных
доходов по облигациям.
Полное наименование ценных бумаг выпуска: неконвертируемые
процентные документарные облигации на предъявителя серии 04 с
обязательным централизованным хранением (далее – Облигации) Вид
обеспечения (способ предоставляемого обеспечения): Поручительство
Размер обеспечения (руб.): 1 500 000 000 рублей плюс сумма купонного
дохода по 1 500 000 облигаций.
Ответственность Поручителя за исполнение обязательств перед
владельцами или Держателями Облигаций по погашению и/или выплате
купонного дохода по Облигациям наступает при неисполнении или
частичном исполнении эмитентом обязательств по погашению и/или выплате
купонного дохода по Облигациям, а также выкупу
Порядок реализации прав владельцев Облигаций по предоставленному
обеспечению:
1) Для осуществления своих прав на обеспечение Облигаций владелец
или Держатель Облигаций по поручению владельца Облигаций, как это
установлено в договоре между владельцем и Держателем Облигаций подает в
Депозитарий поручение на перевод Облигаций, подлежащих погашению
и/или выплате купонного дохода, в раздел своего счета депо,
предназначенный для блокирования Облигаций, подлежащих погашению
и/или выплате купонного дохода, и представляет Поручителю письменное
требование о погашении и/или выплате купонного
2) Поручитель в течение 5 (пять) дней после получения
вышеуказанного требования осуществляет его проверку на соответствие
условиям Решения о выпуске ценных бумаг, Проспекта ценных бумаг и
законодательству Российской Федерации. В случае несоответствия
содержания требования условиям Решения о выпуске ценных бумаг,
83
Проспекта ценных бумаг и/или законодательству Российской Федерации
Поручитель вправе отказать в удовлетворении такого требования. В случае,
если количество Облигаций, указанное в требовании, больше количества
Облигаций, указанного в соответствующем отчете Депозитария об операции
по счету депо, требование удовлетворяется в части количества Облигаций,
указанного в отчете Депозитария об операции по счету депо. В случае, если
количество Облигаций, указанное в требовании, меньше количества
Облигаций, указанного в соответствующем отчете Депозитария об операции
по счету депо, требование удовлетворяется в части количества Облигаций,
указанного в требовании. Поручитель направляет отказ в удовлетворении
требования в течение двух рабочих дней после окончания срока,
установленного настоящим пунктом для проверки их соответствия условиям
Решения о выпуске ценных бумаг, Проспекта ценных бумаг и
законодательству Российской Федерации.
3) Требование, соответствующее условиям Решения о выпуске ценных
бумаг, Проспекта ценных бумаг и законодательству Российской Федерации,
удовлетворяются Поручителем в течение 10 (десяти) дней после его
получения путем перечисления номинальной стоимости соответствующего
количества Облигаций и/или суммы купонного дохода на банковские счета
лиц, уполномоченных получать суммы погашения и/или купонного дохода
по Облигациям.
Выплаты купонных доходов по облигациям отражены в таблице 13.
Таблица 13
Выплата купонных доходов по облигациям
40
Размер
дохода на
одну
облигацию,
руб.
Размер дохода
подлежавшего
выплате
(совокупный,
руб.)
Срок,
отведенный
для выплаты
дохода
Отчетный период,
за который
выплачивались
доходы
49,81
74 715 000
03.10.2009
2009 год
49,81
74 715 000
03.04.2010
2010 год
49,81
74 715 000
02.10.2010
40
По данным компании ПАО «СпецМаш»
84
49,81
74 715 000
02.04.2011
2011 год
49,81
74 715 000
01.10.2011
49,81
74 715 000
31.03.2012
2012 год
49,81
74 715 000
29.09.2012
49,81
74 715 000
30.03.2013
2013 год
49,86
49 860 448,74
28.09.2013
2013 год
49,86
74 790 000
29.03.2015
2015 год
49,86
24 930 000
27.09.2015
2015 год
49,86
448,74
28.03.2016
2016 год
49,86
448,74
26.09.2016
2016 год
647,78
747 301 346,48
6 марта 2011 года эмитент Приказом генерального директора № 95
установил процентную ставку по облигациям 4-ой серии на оставшиеся 9-14
купоны в размере 10%. Срок обращения облигаций до окончательного
погашения – 7 лет, дата окончательного погашения облигаций – 26 марта
2014 года.
02 апреля 2011 г. ПАО «СпецМаш» своевременно и в полном объеме
исполнило оферту по рублевым облигациям 4-ой серии. В результате оферты
ПАО «СпецМаш» выкупило 1 499 991 штук облигаций 4-ой серии на общую
сумму 1 499 991 000 рублей (99,9994% от общего объема выпуска облигаций)
по цене, составляющей 100% (сто процентов) от номинальной стоимости
Облигаций. Вместе с выкупом облигаций 4-ой серии ПАО «СпецМаш»
произвело выплату накопленного купонного дохода по приобретенным ПАО
«СпецМаш» Облигациям (НКД) в количестве 1 499 991 штук, рассчитанного
на 02 апреля 2011 г. в сумме 1 229 992,62 рублей.
В период с 27.09.2013 по 29.03.2013 купонный доход выплачивался в
полном объеме.
27.09.2013 Выплата купонных доходов произведена на 500 000 шт.
облигаций в связи с тем, что на даты выплат купонных доходов Общество
владело 1 000 000 шт. облигациями
28.03.2014 Выплата купонных доходов произведена на 9 шт. облигаций
в связи с тем, что на даты выплат купонных доходов Общество владело 1499
991 шт. облигациями
85
26.09.2014 Выплата купонных доходов произведена на 9 шт. облигаций
в связи с тем, что на даты выплат купонных доходов Общество владело 1499
991 шт. облигациями
Итак, нами рассмотрен порядок и особенности выплаты ПАО
«СпецМаш» купонных доходов по облигациям.
При разработке новой дивидендной политики ПАО «СпецМаш»
основное внимание следует уделить приоритетным направлениям
деятельности компании. В 2014 году планируется увеличить объем продаж
на рынках города Новосибирска и Екатеринбурга. Поскольку компания
планирует выход на другие рынки, то нужно учесть, что это требует
определенных финансовых затрат. В свою очередь инвестирование может
осуществляться за счет чистой прибыли. Однако, нельзя извлекать средства
из чистой прибыли не затрагивая интересов тех акционеров, которые
заинтересованы в получении дивидендов, другими словами, нацелены лишь
на собственное обогащение.
Стоит также отметить, что в период расширения деятельности
инвестиционная привлекательность данной компании падает и рассчитывать
в этом случае она может только на собственные силы. Значит, чтобы
предприятие смогло осуществлять свою деятельность в будущем, получать
доходы и быть конкурентоспособным акционерам следует на некоторое
время смириться с тем, что величина получаемых ими дивидендов
сократится в несколько раз, а то и вовсе прекратится.
В заключение вышесказанного следует заметить, что рекомендуемая
дивидендная политика более всего соответствует целям компании и
называется консервативной (по остаточной политике дивидендных выплат),
согласно которой дивиденды будут выплачиваться акционерам лишь в том
случае, если останутся средства после вложения чистой прибыли в
инвестируемое направление предприятия.
Преимущества от применения новой дивидендной политики:
-развитие предприятия, обеспечение его финансовой устойчивости;
86
-заинтересованность инвесторов в случае выгодного вложения в
перспективные направления;
-конкурентоспособность компании;
Недостатки предлагаемой дивидендной политики:
-акционерам придется отказаться от получения дивидендов на 1-3 года;
-в инвестиционных целях, возможно, придется воспользоваться
заемными средствами (предлагается долгосрочный кредит на 36 мес.).
Риски, присущие новому направлению деятельности в процессе
внедрения новой дивидендной политики:
-ошибочность выбора инвестиционного направления;
-конкурентная среда на рынке;
-несогласованность действий акционеров компании;
-низкий запас прочности компании.
Таким образом, построение эффективной дивидендной политики
должно быть, прежде всего, основано на достижении взаимного согласия
всеми акционерами, оценки возможных рисков, доходности проекта, наличии
плана выхода на рынок, осознание целей, задач и необходимости выбора
направления развития компании.
Также новая дивидендная политика должна удовлетворять не только
потребностям предприятия в ресурсах, но и быть привлекательной для самих
акционеров, именно с этой целью прибыль в основной своей массе будет
направлена на развитие бизнеса в течение ближайших 1-3 лет. Если
существенных улучшений не будет прослеживаться, то возникнет
необходимость изменять не только направления деятельности компании, но и
саму дивидендную политику, а также подвергать тщательному анализу все
управленческие решения.
Т.е. при выборе данной дивидендной политики будет оцениваться
эффективность работы управленческого персонала, правильный выбор
стратегии развития компании и количество получаемой прибыли
(рентабельность новых направлений). Если, как отмечалось выше,
87
существенных изменений это не принесет, то решено сменить тип
дивидендной политики с консервативной на агрессивную, т.е. основная часть
прибыли будет направляться на выплату дивидендов. Только на таких
условиях было достигнуто соглашение всех участников ПАО «СпецМаш».
3.2. Экономическая эффективность предложенных мероприятий
Внедрение новой политики, как и новых направлений деятельности
планируется ввести в действие частично (выход на г. Новосибирск) с июля
2015 года, а полностью (выход на г. Екатеринбург) по октябрь 2015 года.
В ПАО «СпецМаш» с целью увеличения прибыли планируется
увеличить сбыт товаров на смежных рынках, т.е. выход на Свердловскую и
Новосибирскую области, поскольку рынок г. Москвы перенасыщен. Сейчас
ведутся переговоры относительно аренды помещений и складов, для
осуществления деятельности, найден необходимый персонал. Эти регионы
были выбраны не случайно, поскольку на этих рынках ПАО «СпецМаш»
может сохранить конкурентное преимущество. В течение последних 6
месяцев была наработана клиентская база, клиенты готовы сотрудничать на
оговоренных условиях. С этой целью был сделан расчет прибыли, исходя из
возможностей рынка и арендуемых складских площадей. В первый год
завоевания рынка планируемый сбыт продукции (объем продаж) составит 35
% от общего годового объема продаж в г. Москве в 2014 году. Издержки, на
этом этапе составят на 25 % больше (транспортные, представительские
расходы, аренда). Т.о. планируемая прибыль 102 072 * 0,35 – 21 794 = 13 931
тыс. руб.
Одновременно в июле 2015 года планируется запустить сбыт
продукции в Свердловской области, сбыт продукции составит 23 % от
общего годового объема сбыта продукции. Издержки составят на 10 % выше
московских. Прибыль от реализации на рынке г. Екатеринбурга составит 23
476 – 14 411 = 9 065тыс. руб.
88
Планируемая прибыль в г. Москве в 2015 году остается примерно на
том же уровне.
На данном этапе необходимо учесть, что данная кампания требует
значительного вложения денежных средств, поэтому на развитие бизнеса в
регионах необходимо отпустить не менее 80 % чистой прибыли. Возможно,
потребуется кредит на эти цели в сумме 5 000 000 руб. сроком до 3 лет.
Таблица 14
Получение прибыли за период с 2012 – 2014 гг.
41
Показатели
2012 год,
тыс.руб.
2013 год,
тыс.руб.
2014 год,
тыс.руб.
План
Факт
План
Факт
План
Факт
Объем
реализации
55 000
56 500
65 000
70 626
110 000
102 072
Себестоимость
44 000
44 703
51 000
56 579
88 000
79 436
Валовая прибыль
11 000
11 798
14 000
14 047
22 000
22 636
Прочие доходы
1 500
6 119
5 300
9 570
10 700
35 714
Прочие расходы
2 300
5 968
4 000
7 811
9 500
7 730
Чистая прибыль
7 750
8 854
11 600
11 858
17 700
41 965
Как видно из таблицы 14, практически всегда планируемый объем
продаж, расходов и чистой прибыли совпадает с фактическими
показателями. Исключение составляют показатели за 2014 год, в конце года
на предприятии была нехватка оборотных средств в следствие высокой
неплановой дебиторской задолженности.
Однако, показатель чистой прибыли в 2014 году превзошел все
ожидания: ее рост на 137 % связан с существенным увеличением прочих
доходов.
Совокупная прибыль, полученная по итогам 2014 года по прогнозам
составит 46 042 тыс. руб., которые следует направить на дальнейшее
развитие бизнеса в сумме 25 323 тыс. руб., 11 511 тыс. руб. на уплату кредита
и оставшиеся 6 903 тыс. руб. направить на выплату дивидендов.
Динамика товарооборота существенно растет благодаря повышенному
спросу на товары со стороны потребителей. Если сравнивать показатели за
41
По данным компании ПАО «СпецМаш»
89
2011 и планируемые показатели реализации 2014 года, показатели выручки
2014 года практически вдвое выше аналогичных показателей 2014 года.
Такое распределение в полной мере сможет удовлетворить и
требования акционеров и позволит поддержать уровень развития бизнеса на
необходимом уровне.
Консервативный тип дивидендной политики будет применяться на
предприятии 1-3 года до того момента, как новые направления деятельности
смогут самостоятельно функционировать, обеспечивать себе рост за счет
собственных средств и приносить доход без существенных вложений за счет
основной прибыли.
Таблица 15
Распределение прибыли 2014 – 2015 гг.
42
Показатели
2014 год
2015 год
Тыс.руб.
Уд.вес, %
Тыс.руб.
Уд.вес, %
Годовая прибыль
41 965
100
46 042
100
На развитие бизнеса
10 491
25
25 326
55
Оплата кредита
0
0
11 511
25
Прочие расходы
4 197
10
2 302
5
Дивиденды
27 277
65
6 903
15
Рост чистой прибыли в 2014 году, как отмечалось ранее, связан с
получением доходов от новых направлений деятельности при сохранении в
2014 году нормы прибыли 2014 года на территории г. Москвы.
То есть вся прибыль, заработанная в регионах и часть прибыли от
основной деятельности в г. Москве будет источником финансирования
развития бизнеса в Новосибирской и Свердловской областей, выплат
дивидендов за счет этой прибыли не планируется. После завоевания
устойчивых позиций ПАО «СпецМаш» в регионах, прибыль получаемая от
этих направлений будет распределяться, в т.ч. и на выплату дивидендов.
Доля планируемой распределяемой прибыли 2015 года существенно
отличается от доли 2014 года.
42
По данным компании ПАО «СпецМаш»