43
решению участников рынка. Опыт Франции, также входящей в Женевскую
систему вексельного права, подтверждает возможность такой опции.
На наш взгляд, перспективы развития векселей связаны с созданием
организованного вексельного рынка и формированием адекватного механизма
для выпуска и обращения коммерческих бумаг. Организованный рынок
позволит минимизировать регулятивные и трансакционные издержки и
обеспечить максимальное раскрытие информации инвестору. Коммерческие
бумаги - общепринятый в международной практике класс стандартных
серийных векселей, выпуск которых предполагает проведение прозрачной
процедуры раскрытия информации и размещения. В международной практике
под коммерческими бумагами обычно понимаются краткосрочные (до года)
векселя, выдаваемые сериями на стандартных условиях для публичного
привлечения взаймы денежных сумм. Рынок коммерческих бумаг не
регулируется или слабо регулируется государством, благодаря чему
используется для пополнения оборотных средств как реальным, так и
финансовым секторами экономики. Он строится на основе саморегулирования
на базе добровольного раскрытия информации. Этот рынок является самым
быстрорастущим, достигая в некоторых странах половины объема
облигационных займов, что обусловлено низкими регулятивными и
налоговыми издержками.
Стандартность, открытость и ликвидность рынка таких финансовых ин-
струментов сформируют предпосылки для эффективного механизма управле-
ния рисками, а также позволят использовать векселя в качестве привлекатель-
ного инвестиционного инструмента, аналога корпоративной облигации с
понятными критериями оценки инвестиционных качеств. Причем
стандартизированные векселя смогут быть весьма удобны для
компаний-эмитентов. В то время как эмиссия корпоративных облигаций
связана с необходимостью регистрировать проспект и платить
государственную пошлину за регистрацию выпуска ценных бумаг, векселя
освобождены от этих административных барьеров: они не относятся к
эмиссионным ценным бумагам и не требуют регистрационных процедур при
44
выпуске. Поэтому при наличии прозрачной финансовой структуры, понятной
для потенциальных инвесторов и снижающей благодаря этому стоимость
привлекаемых средств, предприятия и банки могли бы их использовать для
мобилизации ресурсов на финансовом рынке.[30]
В настоящее время в России сложилась основа этого рынка в виде
существующего рынка векселей как краткосрочных инструментов
финансирования оборотных средств. Задача заключается в том, чтобы дать
добросовестным и кредитоспособным заемщикам финансовый инструмент,
пригодный для публичного привлечения взаймы денежных средств на
короткий срок на организованных рынках. Механизм формирования такого
инструмента и соответствующей инфраструктуры пока обсуждается. На наш
взгляд, трансформация вексельного рынка в полноценный рынок
коммерческих бумаг невозможна без следующих элементов:
- создание организованной торговой площадки;
- развитие практики безналичного клиринга;
- повышение финансовой прозрачности векселедателей;
- построение комплекса мероприятий по взаимоотношению с инвестора-
ми
Таким образом, помимо усилий законодателя, саморегулируемых и
инфраструктурных организаций важнейшую роль в модернизации содержания
вексельного рынка должны играть сами векселедатели, добровольно устанавли-
вающие для себя единые стандарты поведения и прозрачности. Следует со-
гласиться с тем, что повышение открытости компаний-векселедателей суще-
ственно повысит привлекательность этого инструмента и позволит российским
компаниям привлекать дополнительные кредитные ресурсы для своего разви-
тия. При этом векселя будут служить удобным инструментом для роста
информационной «прозрачности» эмитента и формирования публичной
кредитной истории.
Реализация вексельной программы для открытого рыночного
размещения и обращения по технологии коммерческих бумаг должна иметь
следующие этапы:
45
- структурирование программы, определение технологии выпуска вексе-
лей;
- подготовка информационного меморандума;
- формирование инфраструктуры обращения бумаг;
- предоставление программы инвесторам;
- размещение бумаг на открытом рынке;
- поддержание ликвидности вторичного рынка;
- погашение векселей по мере наступления срока.[24]
Разработка полноценной вексельной программы и выпуск векселей в об-
ращение требуют опыта работы на финансовом рынке и полноценной реализа-
ции комплекса инструментов финансового маркетинга компании, поэтому са-
мостоятельно организовать и разместить заем для многих компаний будет про-
блематично. По этой причине на рынке коммерческих бумаг может развивать-
ся традиционная для рынка эмиссионных инструментов практика работы через
профессиональных посредников - андеррайтеров. Инвестиционные компании и
банки, оказывающие андеррайтинговые услуги, разрабатывают вексельную
программу и, как правило, выступают основными покупателями всего объема
выпущенных векселей, размещая их затем на открытом рынке. В силу этого
вексельный рынок становится более безопасным и предсказуемым, т.к. такой
механизм поступления векселей на рынок гарантирует их от подделки,
дефектов формы, ошибок в цепочках индоссаментов и т.д. Поэтому все больше
операторов будут ориентироваться на вексельный рынок как источник
прибыли и все больше предприятий и банков будут прибегать к
заимствованиям на нем как к источнику краткосрочных финансовых ресурсов.
Реализация программы трансформации вексельного рынка в рынок
коммерческих бумаг станет качественно новым шагом в развитии рынка
корпоративного долга, существенно улучшит возможность привлечения
нефинансовыми компаниями средств с денежного рынка, а участникам рынка
даст новый более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных
вложений.
46
Таким образом, российский финансовый рынок обладает достаточно раз-
витой инфраструктурой и регулирующими институтами, которые создают
приемлемую основу для развития вексельного обращения. Тот факт, что оно
пока неэффективно выполняет свои функции и является по сути
банковско-ориентированным, обусловливает необходимость не только
активной государственной политики по формированию реально
функционирующих конкурентных финансово-распределительных механизмов,
но и повышения рыночной активности самих субъектов финансово-
инвестиционного процесса, которые заинтересованы в привлечении капитала.
В связи с этим развитие институтов российского вексельного рынка можно
рассматривать в двух измерениях. С одной стороны, путем совершенствования
государственного регулирования, законодательной базы и рыночной
инфраструктуры коммерческих бумаг, а с другой стороны, через становление
институтов инициативного раскрытия информации и организации
взаимовыгодных отношений между векселедателями и векселедержателями, в
том числе при посредничестве профессиональных участников рынка.
2.3 Возможности привлечения финансовых ресурсов посредством
векселей в условиях кризиса
Вексельный рынок имеет большое значение для развития национального
фондового рынка и развития экономики государства. Вексель является
инструментом как привлечения финансовых ресурсов, так и размещения
свободных денежных средств.
Вексель, как кредитно-расчетный инструмент, позволяет погашать
взаимные обязанности дебиторов и кредиторов, уменьшает потребность в
банковских кредитах, снижает объемы кредитной эмиссии, сберегает
оборотные средства, и ускоряет расчеты. Разновидности операций с векселями
(авалирование, домициляция) представляют собой услуги, предлагаемые как
правило банками, эта группа операций серьезно упрощает работу с векселями и
стабилизирует вексельное обращение. Активная работа с векселями формирует
47
условия, при которых предприятие в состоянии проводить операции,
независимо от наличия / отсутствия финансовых средств в определенный
интервал времени, что, в свою очередь, увеличивает эффективность
деятельности и увеличивает размер прибыли, получаемой предприятием.
Вексельный рынок выполняет финансовые, общеэкономические и
общесоциальные функции. Использование векселей сопровождается
постоянством связей и доверием между партнерами. Один вексель может
погасить сразу несколько обязательств и уменьшить объем неплатежей.
Поэтому вексель является незаменимым в решении платежного кризиса, а его
использование обеспечивает уменьшение стоимости займов по сравнению с
обычным кредитованием. Важным преимуществом вексельной программы над
классическим кредитованием - является возможность получения
финансирования в короткий срок.
Основа вексельной сделки - это коммерческий кредит, который
предоставляется предприятиями друг другу, минуя банк. Оформление
подобного кредита векселем имеет ряд достоинств по сравнению с кредитным
договором.
Во-первых, вексель является мобильной ценной бумагой. По кредитному
договору организация, которая выдала заем, не имеет права требовать его
возвращения раньше определенного срока. Вексель - это ценная бумага, и его,
в случае необходимости, можно реализовать на фондовом рынке или заложить
в банк. Поэтому существуют понятия «учет векселей» - продажа банку или
контрагенту и «залог векселей» - залог для получения ссуды в банке.
Во-вторых, вексель является абстрактным долговым обязательством,
которое не связано с конкретными условиями сделки, и поэтому с его
поддержкой удобно совершать взаиморасчет по задолженностям между
предприятиями.
В-третьих, основанием для безусловного взимания задолженности по
поставкам товаров и оказанным услугам, а также обеспечением банковских
ссуд на оплату товарно-материальных ценностей должны являться лишь
48
платежные обязательства с фиксированными сроками платежа, в том числе
оформленные товарными векселями.
В-четвертых, вексельное обращение снижает число необходимых для
оборота денежных средств, уменьшает спрос на прямые банковские кредиты.
Один и тот же вексель может обслуживать несколько торговых сделок, прежде
чем будет предъявлен к учету, а во многих случаях он может и не
предъявляться к учету вообще.[6]
Вексель тесно связан с коммерческим кредитом, этот финансовый
инструмент повышает заинтересованность в товарных сделках, ускоряет
товарооборот, сближает интересы продавца и покупателя.
Сжатие вексельного сегмента наблюдается с 2013 года, когда стартовал
банковский микрокризис и регулятор в рамках борьбы с фальшивыми
векселями ввел дополнительные требования к финансистам. После того, как
были достигнуты исторические максимумы по объему вложений банков в
векселя и по объему выпущенных самими банками векселей, показатели стали
снижаться.
Можно заключить, что сжатие вексельного рынка соответствует
общерыночной тенденции на долговом рынке и обусловлено финансово-
экономическим кризисом в России.
Следует отметить, что для коммерческих банков выпуск данных ценных
бумаг в настоящее время не является достаточно привлекательным по причине
высокой стоимости мобилизуемого таким образом капитала. Операции по
учету векселей считаются для банков в существенной степени опасными.
Угроза издержек связана не только с экономическим положением
векселедателя, но определяется кроме этого рядом иных условий. В частности,
имеет место информационная недоступность рынка. На сегодняшний день
отсутствует и торговая система либо общепринятая торговая площадка по
операциям с векселями. Операции с ними исполняются на неорганизованном,
небиржевом рынке. Высока и угроза фальсификаций. Эта угроза связана с
документарной формой векселя как долгового инструмента, ситуация
49
усложняется возможностью передачи векселей по бланковому индоссаменту,
что повышает угрозу злоупотреблений.
В целом, к основным проблемам, ограничивающим развитие и
позитивные ожидания участников российского рынка в отношении векселей,
эксперты и практики относят сложности процесса совершенствования
законодательного регулирования вексельного обращения и значительные (по
сравнению с другими финансовыми инструментами) риски. Не способствуют
улучшению ситуации на вексельном рынке также действия Банка России,
отнесшего подавляющее большинство долговых обязательств к активам
повышенного риска, с ужесточением при этом требований к проводимым
операциям. Это ведет к снижению доли вложений и спроса инвесторов (в
первую очередь банков), сокращению сроков обращения, падению активности
на вторичном вексельном рынке.
Тем не менее, в условиях современного кризиса неплатежей вексель
может рассматриваться российскими предприятиями и банками как
современный инструмент привлечения финансирования и краткосрочного
инвестирования.
Подобная уверенность зиждется на ряде моментов. Во-первых, работа с
этими бумагами связана с меньшими издержками по сравнению с
облигациями. Инвестор имеет возможность формировать портфель
практически на любой, даже самый короткий срок.
Во-вторых, здесь достаточно обширная судебная практика и
сравнительно высокая «юридическая безопасность» сделок. В-третьих,
предусмотрена возможность выбора необходимого объема заимствования
(максимум определяется на основании суммы инвестиции)
6
.
Существуют следующие преимущества, предоставляемые вексельным
рынком его участникам:
1. получение отсрочки платежа для покупателя продукции, так как по
своей сущности вексель - это коммерческий (товарный) кредит;
2. применение ликвидного финансового инструмента, исходя из чего
векселедержатель имеет право:
50
- хранить до наступления срока платежа и получить деньги по номиналу
от векселедателя/плательщика;
- передать своему контрагенту в счет оплаты за поставку продукции;
- продать банку до наступления срока платежа и получить деньги за
вычетом дисконта;
- заложить в банк под обеспечение краткосрочного кредита.
3. возможность оптимизации дебиторской и кредиторской
задолженности;
4. высвобождение оборотных средств предприятия;
5. понижение стоимости финансирования;
6. приобретение дополнительного дохода по векселям как по долговой
ценной бумаге;
7. возможность привлечь заемные средства от зарубежных банков по
привлекательным ставкам посредством проведения форфейтинговой операции
по торговым контрактам с иностранными партнерами.[6]
К сожалению, в РФ пока ещё не достигнуто профессионального ведения
вексельных операций. Это становится источником недоверия к государству,
реализации теневой сделок.
Одна из ключевых проблем - это несовершенство нормативно-правовой
базы вексельного обращения. У каждой из процедур вексельного обращения не
имеется четкой регламентации, что не дает возможности обеспечить
безусловные юридические права;
Во-вторых, низкий уровень ликвидности корпоративных векселей,
ограниченная емкость и непрозрачность региональных рынков приводят к
затруднению вексельных расчетов и нарушению платежной дисциплины;
В-третьих, отмечается некорректное исполнение вексельных
обязательств, существует значительный риск возникновения конфликтных
ситуаций, нет практики оперативного взыскания долгов в судебном порядке;
В-четвертых, слабая информированность хозяйствующих субъектов о
ситуации на вексельном рынке, неспособность предприятий сделать
соответствующую оценку целесообразности применения векселей в системе
51
расчетов приводят к уменьшению эффективности и финансовым потерям в
процессе проведения вексельных операций;
В-пятых, немаловажная проблема - это отсутствие квалифицированных
специалистов .
Наконец, одной из наиболее актуальных проблем, которая является
следствием вышепреечисленных проблем, остается вопрос злоупотребления и
мошенничества, криминализации сферы вексельных отношений.
Решение вышеперечисленных проблем в практике России, даст
возможность усовершенствовать функционирование денежных, товарных
рынков, рынка ценных бумаг, будет содействовать преодолению спада во
многих отраслях экономики и формированию необходимых условий для роста
объемов производства.
Конечной целью должно быть формирование правовых механизмов, с
помощью которых определяются все признаки подлинности вексельного
обязательства. Закон не обязывает выдавать векселя на защищенных бланках,
потому речь может идти только о публичном удостоверении истинности
подписи и полномочий на подписание. Эти проблемы должны решаться на
правовом уровне. Публичное удостоверение собственноручности подписи и
полномочий на подписание векселя должно стать обязанностью вексельного
должника.
Также необходимо определить норму, согласно которой держателю
векселя, подпись на котором не удостоверена публичным лицом и сведения об
этом удостоверении отсутствуют в нотариальном реестре, могут быть
представлены возражения, которые основаны на факте, как подделки, так и
отсутствия полномочий подписанта, безотносительно к тому, знал об этом
держатель векселя или нет во время покупки векселя. То есть, не-
удостоверенные векселя будут обращаться лишь в доверенном кругу, а
удостоверенные - приобретут большее доверие. Конечно, все это существенно
усложнит вексельный оборот и сделает его более громоздким, но это увеличит
его надежность и уменьшит правовые риски участников.
52
Как видно из проведенного исследования, у вексельного рынка России
имеются проблемы в развитии, но говорить о вытеснении векселей другими
финансовыми инструментами пока рано. Формирование постоянного и
развитого вексельного рынка в РФ является необходимым. Использование
векселей предприятиями позволяет решить проблему неплатежей и уменьшить
стоимость финансирования, так как вексель - прозрачный документ, который
не разрешает предприятиям участвовать в теневых сделках. Вексельные
операции обеспечивают банкам привлечение новых клиентов и оптимизацию
бизнеса существующих, что может поддержать экономику страны и дать
возможность более быстрого и эффективного развития.
Мировая практика позволяет говорить о том, что вексельное обращение
активизируется в кризисных условиях, особенно это характерно для стран с
развивающейся экономикой. Использование переводного векселя в России
может положительно повлиять на решение проблемы неплатежей.
В России, к сожалению, сложилась весьма неблагоприятная ситуация на
вексельном рынке, которая обусловлена рядом факторов:
- низкая платежеспособность большинства предприятий;
- недостатоное развитие нормативно-законодательной базы;
- слабое развитие финансово-кредитных институтов;
-недостаточная распостраненность информации об эмитентах векселей,
что приводит правонарушениям в сфере вексельного обращения.
Решение обозначенных проблем будет способствовать активизации
вексельного обращения в России, привлечению дешевых ресурсов внутреннего
рынка для финансирования краткосрочной задолженности, что в свою очередь,
будет стимулировать развитие рынка, а следовательно будет способствовать
развитию экономики страны в целом.