32
При глобальном кризисе ЦБ зарубежных стран по несколько раз
уменьшалась ставка рефинансирования, скупались «плохие» активы,
кардинально снижались ставки и вливались огромные объемы ликвидности,
посредством использования на открытом рынке операций.
Наиболее высокие темпы экономического роста демонстрировались
странами, которым присущи режим валютного управления, таргетирование
денежной массы и жесткая привязка национальной валюты.
При этом страны, которым присущ режим таргетирования денежной
массы, отличились достаточно высокими темпами инфляции, в то время как
страны, которым свойственен режим валютного управления и жесткая
привязка, характеризовались их наименьшими значениями.
33
2 РАЗВИТИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ И ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ
В УСЛОВИЯХ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА В РОССИИ
2.1. Методы и цели проведения денежно-кредитной и финансовой
политики в России
Статус, цели, функции, полномочия, принципы организации и
деятельности Центрального банка Российской Федерации определяются
Конституцией Российской Федерации и Федеральным законом «О
Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)».
В соответствии со статьей 3 Федерального закона основными целями
Центрального банка Российской Федерации являются: защита и обеспечение
устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской
Федерации; обеспечение стабильности и развитнациональной платежной
системы; развитие 58 финансового рынка Российской Федерации; обеспечение
стабильности финансового рынка Российской Федерации. В рыночной
экономике для достижения этих целей Центральный Банк Российской
Федерации устанавливает промежуточные цели. Промежуточные цели и
конечные цели должны быть взаимоувязаны.
Таким образом, модель денежно-кредитной политики представляет собой
деятельность монетарных властей России по достижению целевых ориентиров
с помощью набора инструментов и их оптимального сочетания.
В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной
политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов» Банк России рассмотрел
пять сценариев экономического развития, различающихся предположениями
о динамике цен на нефть, а также о продолжительности действия финансовых
и экономических санкций, введенных в отношении России.
В сценариях экономического развития цена на нефть марки «Юралс»
варьировалась от 84 до 105 долларов США за баррель в среднем за 2015 год
34
(в рамках базового сценария предполагалось, что цена на нефть составит 95
долларов США за баррель).
Сценарий, который предусматривал снижение цены на нефть до 60
долларов США за баррель в 2015 году, рассматривался Банком России в
качестве стрессового. Резкое ускорение в ноябре-декабре 2014 года снижения
цены на нефть до уровня, близкого к заложенному в стрессовый сценарий,
привело к заметному отклонению развития ситуации от базового прогноза.
Неблагоприятные внешние факторы влияли на экономику России, как и пред-
полагалось, через несколько каналов.
Существенное ухудшение условий торговли определило резкое
ослабление рубля. При этом скорость и масштаб изменений внешних условий
оказывали негативное влияние на настроения и ожидания субъектов
экономики, вели к росту неопределенности и повышению волатильности на
финансовых рынках. В результате происходили снижение привлекательности
вложений в российские активы, усиление оттока капитала, падение
инвестиционной активности.
Существенное ослабление рубля, дополненное ростом девальвационных
ожиданий, определило резкое ускорение инфляции, которая превысила
значения стрессового сценария Банка России.
Таким образом, российская экономика столкнулась, с одной стороны,
с падением выпуска, с другой – с ускорением инфляции. В этих условиях
Банк России проводил денежно-кредитную политику, стремясь соблюсти
баланс между необходимостью снижения инфляции и недопущения
чрезмерного охлаждения экономической активности при сохранении
финансовой стабильности.
Меры, направленные на ограничение роста инфляционных
и девальвационных ожиданий и нормализацию ситуации на финансовом
рынке, включали принятое 16 декабря 2014 года решение повысить ключевую
ставку до 17,00% годовых, наращивание объема предоставления Банком
России иностранной валюты на возвратной основе российским кредитным
35
организациям, а также меры по поддержанию устойчивости финансового
сектора.
Реализация данных мер способствовала стабилизации ситуации
на финансовом рынке, восстановлению доверия субъектов экономики к
российской финансовой системе в целом и оказала сдерживающее воздействие
на девальвационные и инфляционные ожидания в той мере, в которой
рассчитывал Банк России. Это создало возможность для начала снижения
ключевой ставки уже с января 2015 года. При этом траектория изменения
ключевой ставки в 2015 году определялась с учетом оценки баланса
инфляционных рисков и рисков существенного снижения экономической
активности. При принятии решений по денежно-кредитной политике Банк
России опирался на среднесрочный макро- экономический прогноз,
уточняемый на регулярной основе, в том числе с учетом изменения внешних
условий, и публикуемый в ежеквартальном Докладе о денежно-кредитной
политике.
В условиях снижения цен на большинство сырьевых товаров (помимо
цены на нефть в январе-июле 2015 года снижались цены на газ, уголь, цветные
и черные металлы) и падения цен на мировых рынках продовольствия
инфляция в большинстве крупнейших экономик оставалась низкой. Так,
годовой темп прироста потребительских цен в США в августе 2015 года
составил 0,2%, в еврозоне – 0,1%, в Китае – 2,0%. Вместе с тем, несмотря на
сдержанный рост внешних цен, существенное повышательное давление
на динамику внутренних цен импорта в российской экономике оказывали
ослабление рубля и действие ограничений на ввоз отдельных категорий
продовольственных товаров, введенных в августе 2014 года.
В феврале-мае 2015 года ситуация на валютном рынке характеризовалась
постепенным снижением волатильности курса рубля и его возвращением
к фундаментально обоснованным значениям. В этот период нормализация
ситуации с валют- ной ликвидностью в условиях увеличения задолженности
кредитных организаций по операциям рефинансирования Банка России в
36
иностранной валюте, прохождение пика выплат российских организаций
по внешнему долгу и некоторое повышение цен на нефть способствовали
укреплению рубля и снижению его волатильности. Однако последовавший
понижательный тренд в динамике цен на нефть в совокупности с
ожиданиями скорого ужесточения поли- тики ФРС США обусловил ослабление
рубля в июне-сентябре 2015 года.
Несмотря на произошедшее ослабление рубля, заметного роста
напряженности (значительного увеличения волатильности курса и активизации
спроса на иностранную валюту со стороны населения) на внутреннем
валютном рынке в этот период не наблюдалось, что свидетельствует
о постепенной адаптации участников рынка к неблагоприятным внешним
условиям.
В целом в 2015 году внешние условия продолжали оказывать
сдерживающее влияние на рост российской экономики. При этом
их воздействие на инфляцию, в наибольшей степени реализовавшееся в конце
2014 – начале 2015 года, в течение года постепенно сокращалось, однако
сохранение высокой внешней волатильности создавало дополнительную
неопределенность и риски в ценовой динамике.
Внутренние финансовые условия развития экономики в 2015 году, с
учетом реализованного в конце 2014 года повышения Банком России ключевой
ставки до 17,00% годовых, оставались относительно жесткими, однако
последовательно смягчались в течение года.
В декабре 2014 – январе 2015 года вслед за повышением ключевой
ставки росли ставки по кредитным и депозитным операциям банков. При этом
рост ставок по депозитным операциям был более значительным в связи
с усиливающейся конкуренцией между банками за вкладчиков в условиях
удорожания и снижения доступности других источников фондирования, в том
числе внешних заимствований.
В связи с началом снижения ключевой ставки в январе 2015 года
на протяжении текущего года наблюдалась тенденция к последовательному
37
снижению рыночных процентных ставок. В то же время как ценовые, так и
неценовые условия кредитования в экономике оставались более жесткими, чем
в 2014 году (рис.5).
Рисунок 5.
Динамика ставок по банковским операциям (% годовых)
В условиях сокращения реальных доходов и возросшей долговой
нагрузки (в том числе с учетом увеличения стоимости заемных ресурсов и
валютной переоценки) качество обслуживания обязательств российскими
корпоративными и частными заемщиками несколько ухудшилось, что привело
к росту просроченной задолженности по кредитам. Списание безнадежных
кредитов и доначисление резервов на потери по ссудам, связанные
с ухудшением качества кредитных портфелей банков, оказывали давление на
капитал российских банков. Однако ряд мер государственной поддержки
банковского сектора, предпринятых в 2015 году, сдерживал это давление.
В таких условиях объемы банковского кредитования оставались
умеренными. При этом банки существенно ужесточили требования
к заемщикам по сравнению с предыдущим годом и отдавали предпочтение
менее рискованным направлениям вложения средств, снижая в большей
степени объемы необеспеченного потребительского кредитования
38
и кредитования малого и среднего бизнеса. Сокращение кредитной активности
в 2015 году в определенной степени компенсировалось другим источником
прироста денежной массы – резким ростом чистых требований банковской
системы к органам государственного управления, связанным с
финансированием дефицита бюджета за счет средств Резервного фонда и
инвестированием средств Фонда национального благосостояния. Благодаря
этому замедление темпов роста денежной массы, наблюдавшееся в 2014 году,
сменилось стабилизацией на невысоком уровне в 2015 году (рис.6).
Рисунок 6.
Динамика кредитов реальному сектору
Структура денежной массы в 2015 году претерпела определенные
изменения. Одним из источников восстановления притока средств населения
на банковские депозиты в 2015 году являлось сокращение объема наличных
денег (как рублей, так и иностранной валюты) в обращении.
Темпы притока средств населения и организаций на рублевые депозиты
несколько превышали темпы притока средств на валютные депозиты
(в долларовом эквиваленте), что отражало сохранение умеренной
чувствительности субъектов экономики к изменениям валютного курса по
мере адаптации к его возросшей волатильности.
Сдерживающее влияние на экономическое развитие в 2015 году
продолжают оказывать факторы структурного характера, такие как
39
неблагоприятная демографическая ситуация, высокий уровень износа основных
фондов и низкий коэффициент их обновления, институциональные
ограничения, снижающие в краткосрочном периоде потенциал роста
производительности труда (рис.7).
Рисунок 7.
Структура прироста ВВП по элементам использования
В то же время спад экономической активности в 2015 году был
обусловлен в том числе сокращением доходов экономики, ужесточением
внешних и внутренних финансовых условий, а также денежно-кредитной
политики, ухудшением настроений экономических агентов. Соответственно,
существенно более слабым, чем ожидалось, сложится внутренний спрос – как
потребительский, так и инвестиционный.
Подстройка рынка труда к охлаждению экономической активности
в 2015 году происходила через снижение спроса на труд и увеличение уровня
безработицы, а также через сокращение заработных плат в реальном
выражении. Уровень безработицы увеличился с 5,3% в январе до 5,6% в августе
(с учетом коррекции на сезонность). Отмечалось сокращение количества
вакансий, заявленных работодателями в государственные учреждения службы
занятости населения. При этом масштаб уменьшения количества открытых
40
вакансий, наблюдаемый в настоящее время, превышает таковой в период
кризиса 2008–2009 годов.
По итогам 2015 года прогнозируется повышение безработицы.
В условиях значительного экономического спада рост безработицы
сдерживается долгосрочной тенденцией к сокращению предложения трудовых
ресурсов, обусловленной демографическими факторами.
Необходимость оптимизации расходов предприятий на оплату труда,
принятое решение об отмене индексации заработной платы в секторах,
финансируемых из федерального бюджета, на фоне высокой инфляции
обусловили в 2015 году сокращение заработной платы в реальном выражении.
В августе 2015 года реальная заработная плата была на 9,8% ниже, чем
в августе 2014 года. В целом за 2015 год ожидается ее снижение на 8–9%
по сравнению с предыдущим годом. Снижение доходов населения в реальном
выражении и замедление темпов роста потребительского кредитования
на фоне высокой накопленной долговой нагрузки населения обусловили
сокращение потребительского спроса.
В августе снижение оборота розничной торговли составило 9,1%
по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Под влиянием
вышеуказанных факторов в 2015 году расходы на конечное потребление могут
сократиться, по оценкам, на 6,1–6,9%.
Обозначенные тенденции в российской и мировой экономике нашли
отражение в структуре статей текущего счета платежного баланса России
(рис.8).
41
Рисунок 8.
Динамика источников формирования денежной массы
Значительное снижение цены на нефть в 2015 году по сравнению с 2014
годом оказало сильное понижательное давление на стоимостный объем
экспорта. Несмотря на рост в реальном выражении, стоимостный объем
экспорта товаров и услуг сократился за первое полугодие 2015 года на 28,6%.
Снижение экспорта по итогам 2015 года, по оценкам, составит около 30%. В
то же время стоимостный объем импорта сокращается более высокими по
сравнению с объемами экспорта темпами под влиянием замедления
экономического роста и произошедшего ослабления рубля в реальном
выражении, а также в условиях действия международных торговых санкций.
Профицит торгового баланса в 2015 году сократится по сравнению
с уровнем прошлого года, однако сальдо текущего счета, по оценкам,
увеличится до 73 с 58 млрд. долларов США годом ранее за счет улучшения
баланса услуг и баланса неторговых компонентов, прежде всего сокращения
инвестиционных доходов к выплате. Формирование инфляционной динамики в
2015 году происходило под действием разнонаправленных факторов. В
значительной степени оно определялось распределенным влиянием
значительного ослабления рубля в конце 2014 года, которое привело