44
ссийских бро-керо-в, а также неко-то-рым уменьшением о-бъемо- в про-даж
валюты экспо-ртерами. При это-м в усло-виях стабилизации курсо-во-й
динамики спро-с населения на наличную и безналичную ино-странную валюту
в анализируемый перио-д о-ставался умеренным.
Несмо-тря на со-хранение высо-ко-й во-латильно-сти цен нефтяных
фьючерсо-в в сентябре (индекс во-латильно-сти нефти (crude oil volatility index
– OVX) со-ставил в среднем за рассматриваемый перио-д о-ко-ло- 50 п.п.), как
реализо-ванная, так и вмененная месячная во-латильно-сть курса до- ллара США
к рублю за про-шедший месяц неско-лько- снизились. При это-м сфо-рмиро-
вавшийся на ко-нец сентября существенный о-трицательный спред между
значениями вмененно-й и реализо-ванно-й во-латильно-сти указывает на о-
жидание участниками рынка дальнейшего- снижения во-латильно-сти валютно-
го- курса.
Рис.4. О-перации банко-в- резиденто-в с Банко-м Ро-ссии и банками-
нерезидентами в ино-странно-й валюте
21
В анализируемый перио-д наибо-лее высо-ким спро-со-м у инвесто-ро-в на
аукцио-нах Минфина Ро-ссии по- льзо-вались выпуски О-ФЗ-ПД, предло-женный
о-бъем ко-то-рых был по- лно-стью размещен эмитенто-м преимущественно- с
диско-нто-м к их до-хо-дно-сти на вто-рично-м рынке. В то- же время предло-жение
выпуско-в О-ФЗ-ПК удало-сь реализо-вать лишь на 61% и преимущественно- с
премией. Такие разные результаты аукцио-но-в мо-гли быть связаны с со-
храняющимися о-жиданиями снижения ставо-к в среднесро-чно-й перспективе,
21
Сайт ЦБ РФ http://www.cbr.ru/
45
на фо-не ко-то-ро-го- инвестиции в О-ФЗ-ПД на го-ризо-нте свыше о-дно-го- го-да
стано-вились бо-лее прибыльными, чем инвестиции в О-ФЗ-ПК, а также с
нежеланием эмитента давать бо-лее высо-кую премию к до-хо-дно-сти
размещаемых О-ФЗ-ПК. Текущие цены выпуско-в О-ФЗ-ПК на вто-рично-м рынке
заметно- превышали о-ценки их справедливо-й сто-имо-сти.
На рынке регио-нальных о-блигаций в сентябре 2016 г. высо-кий уро-
вень аукцио-нно-й до-хо-дно-сти, со-по-ставимый с до-хо-дно-стью на рынке ко-рпо-
ративных о-блигаций, по-зво-лил регио-нальным заемщикам успешно-
разместить на ФБ ММВБ четыре выпуска о-блигаций суммарным о-бъемо-м
эмиссии 19,3 млрд руб. по- но-миналу. До- ко-нца текущего- го-да со-гласно- Про-
грамме го-сударственных внутренних заимство- ваний, на 2017 г. Мо-сква и Мо-
ско-вская о-бласть планируют выпустить в о-бращение на внутренний рыно-к о-
блигации суммарным о-бъемо-м эмиссии 137,7 млрд руб. Эмиссио-нная
активно-сть заемщико-в на рынке ко-рпо-ративных о-блигаций существенно- по-
высилась по- сравнению с предыдущим месяцем. В анализируемый перио-д на
ФБ ММВБ было- размещено- 24 выпуска ко-рпо-ративных о-блигаций
суммарным но-минальным о-бъемо-м 129,7 млрд руб. В структуре но-вых
эмиссий на до-лю выпуско-в кредитных о-рганизаций и финансо-вых ко-мпаний
прихо-дило-сь бо-лее 81%. Высо-кий спро-с на ценные бумаги со- сто-ро-ны него-
сударственных пенсио-нных фо-ндо-в (НПФ), до-верительных управляющих и
банко-в по-зво-лил эмитентам разместить о-блигации в по-лно-м о-бъеме и по- до-
хо-дно-сти, не превышающей перво-начально- о-бъявленные о-риентиры. В о-
ктябре–но-ябре 2016 г. о-бъемы размещения ко-рпо-ративных о-блигаций мо-гут
во-зрасти в связи с запланиро-ванными эмитентами на указанный перио-д
значительными о-бъемами по-гашения и о-ферт. Активно-сть о-пераций на вто-
рично-м рынке ко-рпо-ративных о-блигаций во-зро-сла на фо-не уменьшения о-тто-
ка средств нерезиденто-в. Средний дневно-й о-бъем вто-ричных то-рго-в ко-рпо-
ративными о-блигациями на ФБ ММВБ в сентябре по- сравнению с
предыдущим месяцем увеличился с 15,8 до- 18,3 млрд руб. При это-м в о-бо-ро-
те вто-ричных то-рго-в ко-рпо-ративными о-блигациями наибо-льшую до-лю по--
46
прежнему со-ставляли бумаги банко-в и финансо-вых институто-в. На вто-рично-
м рынке го-сударственных и регио-нальных о-блигаций в рассматриваемый
перио-д, напро-тив, наблюдалась низкая то-рго-вая активно-сть. До-хо-дно-сть го-
сударственных, регио-нальных и ко-рпо-ративных о-блигаций на вто-рично-м
рынке в сентябре имела схо-жую динамику. В течение перво-й декады месяца
на фо-не снижения миро-вых цен на нефть и высо-ко-й во-латильно-сти на
внутреннем валютно-м рынке до-хо-дно-сть всех типо-в о-блигаций ко-лебалась в
рамках го-ризо-нтально-го- ко-ридо-ра. С начала вто-ро-й декады сентября до-хо-
дно-сть преимущественно- снижалась на фо-не укрепления рубля вследствие
стабилизации миро-вых цен на нефть и ро-ста скло-нно-сти инвесто-ро-в к риску
по-сле решения ФРС США о-ставить ставку неизменно-й. При это-м цено-вые по-
казатели в сегментах ко-рпо-ративных и регио-нальных о-блигаций, имевших
низкий удельный вес сдело-к нерезиденто-в в о-бо-ро-те, характеризо-вались
меньшей во-латильно-стью, чем анало-гичные по-казатели в сегменте О-ФЗ. До-
хо-дно-сть го-сударственных, регио-нальных и ко-рпо-ративных о-блигаций в ко-
нце сентября по- сравнению с ко-нцо-м августа по- низилась на 43; 8 и 34 б.п., со-
ставив 11,20; 11,98 и 12,02% го-до-вых со-о-тветственно-.
По- ито-гам сентября 2016 г. кривая до-хо-дно-сти наибо-лее ликвидных
выпуско-в О-ФЗ сместилась вниз по- всем сро-кам. Наибо-льшее снижение до-хо-
дно-сти (на 50–65 б.п.) наблюдало-сь на среднем и длинно-м участках криво-й,
что- о-тражало- со-хранение у инвесто-ро-в о- жиданий снижения до-хо-дно-сти О-ФЗ
в среднесро-чно-й и до-лго-сро-чно-й перспективе. На рынке ко-рпо-ративных евро-
о-блигаций по-сле неко-то-ро-го- о-живления в летние месяцы в сентябре эмиссио-
нная активно-сть ро-ссийских заемщико-в прио-стано-вилась. Размещения но-вых
выпуско-в ко-рпо-ративных евро-о-блигаций не про-во-дило-сь. Это- мо-гло- быть
связано- с о-тсутствием интереса к ро-ссийским бумагам у инвесто-ро-в из-за
неблаго-приятно-й эко-но-мическо-й ситуации в стране, а также с нежеланием ро-
ссийских эмитенто-в о-существлять заимство-вания в усло-виях со-храняющейся
курсо-во-й нео-пределенно-сти, связанно-й с высо-ко-й во-латильно-стью цен на
миро-во-м рынке энерго-но-сителей и о-жиданиями решения ФРС США по-
47
ключево-й ставке. Выплаты по- ро-ссийским ко-рпо-ративным евро-о-блигациям
(купо-нам и по-гашению о-сно-вно-й суммы до-лга) в рассматриваемый перио-д
во-зро-сли, со-ставив 2,5 млрд до-лл. США (в то- м числе ко-мпании и банки, по-
павшие по-д санкции, по-гасили 2,1 млрд до-лл. США.
Со-во-купный по-ртфель о-бращающихся суверенных, ко-рпо-ративных и
регио-нальных евро-о-блигаций со-кратился к ко-нцу сентября по- сравнению с
ко-нцо-м августа на 1,1%, до- 182,3 млрд до-лл. США (в рублево-м эквиваленте о-
н уменьшился на 1,6%, до- 12,1 трлн руб.)
22
.
Благо-даря неко-то-ро-му уменьшению в сентябре по- сравнению с
августо-м во-латильно-сти на внутреннем валютно-м рынке инвесто-ры
незначительно- по-низили сво-и о-ценки страно-во-й премии за риски инвестиро-
вания в ро-ссийские финансо-вые активы. Средний CDS-спред1 по- суверенным
валютным о-бязательствам Ро-ссии уменьшился с 381 б.п. в августе до- 371 б.п.
в сентябре, по- о-бязательствам крупнейших ро-ссийских банко-в и ко-мпаний –
с 490 до- 471 б.п. со-о-тветственно-. Динамика до-хо-дно-сти суверенных и ко-рпо-
ративных евро-о-блигаций на вто-рично-м рынке в сентябре также была
преимущественно- по-нижательно-й. Кривая до-хо-дно-сти суверенных евро-о-
блигаций Ро-ссии в рассматриваемый перио-д сместилась вниз по- всей длине в
среднем на 31 б.п. Средняя за сентябрь до-хо-дно-сть ро-ссийско-го- суверенно-го-
бенчмарка Russia-301 снизилась по- сравнению с анало-гичным по-казателем за
август на 13 б.п., до- 3,5% го-до-вых, Russia-422 – на 23 б.п., до- 6,2% го-до-вых.
До-хо-дно-сть ко-рпо-ративных евро-о-блигаций эмитенто-в с рейтингами
инвестицио-нно-го- класса снизилась на 20 б.п., до- 6,6% го-до-вых, до-хо-дно-сть о-
блигаций эмитенто-в со- спекулятивными рейтингами – на 15 б.п., до- 7,0% го-
до-вых.
Средний спред между до-хо-дно-стью ро-ссийских ко-рпо-ративных и
суверенных евро-о-блигаций в сентябре 2016 г. незначительно- увеличился – со-
181 до- 186 б.п. – за счет о-пережающего- снижения до-хо-дно-сти по-следних. По-
22
Анализ усло-вий банко-вско-го- кредито-вания: о- пыт и перспективы развития // Деньги и кредит. - 2015. - N
11. - С.68- 69.
48
данным ко- мпании EPFR Global, про-до-лжавшийся с мая 2015 г. о-тто-к средств
из ино-странных фо-ндо-в, инвестирующих в ро-ссийские акции, во- вто-ро-й по-
ло-вине сентября сменился прито-ко-м вследствие ро-ста скло-нно-сти ино-
странных инвесто-ро-в к риску по-сле решения ФРС США со-хранить
ключевую ставку на прежнем уро-вне. Суммарный за сентябрь по-казатель
сальдо- о-пераций нерезиденто-в с ро-ссийскими акциями (по-купка минус про-
дажа), хо-тя и о-стался о-трицательным, существенно- со-кратился по- сравнению
с предыдущим месяцем, со-ставив 167,7 млн до-лл. США (в августе – 716,8
млн до-лл. США).
По- данным ФБ ММВБ, в анализируемый перио-д наибо-льшую активно-
сть на рынке акций про-являли нерезиденты, физические лица и небанко-вские
о-рганизации. До-ли их о-пераций в о-бщем о-бъеме биржевых вто-ричных то-рго-
в акциями со-ставили в сентябре 44, 34 и 16%, причем нерезиденты были
нетто- про-давцами этих бумаг, а небанко-вские о-рганизации и физические
лица – нетто--по-купателями. Сальдо- (о-бъем по-купки минус о-бъем про-дажи) о-
пераций этих групп инвесто-ро-в с акциями со-ставило- -48,9; 25,6 и 18,5 млрд
руб. со-о-тветственно-. НПФ и до-верительные управляющие, активно-
инвестиро-вавшие в акции в мае–августе 2016 г., в сентябре в значительно-й
степени изменили сво-и предпо-чтения в по-льзу менее риско-вых инструменто-
в (в частно-сти, О-ФЗ и ко-рпо-ративных о-блигаций). О-бъем нетто--по-купо-к
акций НПФ со-ставил 5,1 млрд руб. (в августе – 23,6 млрд руб.).
Среднедневно-й о-бо-ро-т то-рго-в акциями на вто-рично-м рынке со-кратился в
сентябре по- сравнению с августо-м на 6,6% и со-ставил 32,3 млрд руб. О-ко-ло-
по-ло-вины всех сдело-к в структуре о-бо-ро-та то-рго-в было- заключено- с
бумагами ПАО- Сбербанк, ПАО- «Газпро-м» и ПАО- «ЛУКО-ЙЛ». Темпы приро-
ста бо-льшинства о-траслевых индексо-в ММВБ по- ито-гам сентября были о-
трицательными.
Наибо-лее значительно- (на 11,5%) снизился индекс «Транспо-рт» в
связи с падением цен акций ПАО- «Аэро-фло-т» (на 11,7%) и О-АО- «АК
«ТРАНСАЭРО-» (на 63,0%) по-д влиянием негативных ко-рпо-ративных но-во-
49
стей. По-высился то-лько- индекс «Машино-стро-ение» (на 5,3%) вследствие
заметно-го- по-до-ро-жания в рассматриваемый перио-д акций крупнейшего-
эмитента секто-ра машино-стро-ения – О-АО- «СО-ЛЛЕРС» (на 10,0%) по-сле со-о-
бщений о- планах ко-мпании наладить выпуск двигателей для авто-мо-билей
«Мазда».
Таким о-бразо-м, резюмируя нео-бхо-димо- сделать следующие выво-ды.
Миро-во-й эко-но-мический кризис о-казал негативно-е влияние на все сферы
финансо-во-й деятельно-сти. По-следо-вавшее ухудшение внешнепо-литическо-й
о-бстано-вке привело- к усилению негативно- го- во- здействия на эко-но-мику
нашей страны. Между тем, по- со-сто-янию на сентябрь-о-ктябрь 2016 го-да
следует сделать выво-д о- стабилизации ситуации на финансо-вых рынках
страны, о-тно-сительные улучшения заметны и в банко-вско-м секто-ре. Между
тем, преждевременно- го-во-рить о- выхо-де ро-ссийско-й эко-но-мики из кризисно-
го- со-сто-яния.
Выво-ды
Кредитная система капиталистическо-го- мира нео-дно-кратно-
переживала кризисы, что- в ко-нечно-м ито-ге приво-дило- к мо-дернизации и
актуализации эко-но-мическо-й системы. Таким о-бразо-м, капиталистическая
кредитная система является развивающейся системо-й, по-дверженно-й
различным рискам.
Распад СССР и вступление Ро-ссии в ряд междунаро-дных кредитных
учреждений по-зво-лил со-хранить цело-стно-сть ро- ссийско-го- го-сударства в
1990-е го-ды, о-днако- дальнейшее развитие междунаро-дных о-тно-шений и
участие междунаро-дных финансо-вых о-рганизациях привело- к угро-зе
внутренней эко-но-мическо-й безо-пасно-сти нашей страны. По-следствия
междунаро-дно-го- финансо-во-го- кризиса 2008 го-да и ухудшение о-тно-шений с
Евро-со-юзо-м и США в 2014-2016 го-дах о-казало- существенно-е влияние на
финансо-вую систему РФ. Что- привело- к перемещению по-люса междунаро-
дных о-тно-шений в сто-ро-ну стран Азии.
50
Активно-е усиление о- тно-шений со- странами Азиатско-го- регио-на
привело- к участию Ро-ссии в междунаро-дных финансо-вых учреждениях
данно-го- регио-на. Между тем, вно-вь со-зданные междунаро-дные кредитные о-
рганизации в насто-ящий мо-мент не по-зво-ляют го-во-рить о- их высо-ко-й ро-ли в
миро-во-й эко-но-мике.
Миро-во-й эко-но-мический кризис о-казал негативно-е влияние на все
сферы финансо-во-й деятельно-сти. По-следо-вавшее ухудшение внешнепо-
литическо-й о-бстано-вке привело- к усилению негативно-го- во-здействия на эко-
но-мику нашей страны. Между тем, по- со-сто-янию на сентябрь-о-ктябрь 2016 го-
да следует сделать выво-д о- стабилизации ситуации на финансо-вых рынках
страны, о-тно-сительные улучшения заметны и в банко-вско-м секто-ре. Между
тем, преждевременно- го-во-рить о- выхо-де ро-ссийско-й эко-но-мики из кризисно-
го- со-сто-яния.
51
Глава 3. Про- блемы и перспективы развития кредитных о- тно-
шений в РФ на со-временно-м этапе
3.1. Предло-жения по- прео-до-лению спада эко-но-мики Ро-ссийско-й
Федерации по-средство-м развития кредитных о-тно-шений
В усло-виях про-гно-зируемо-го- увеличения структурно-го- дефицита
ликвидно-сти в 2018 – 2019 го-дах направления развития системы
инструменто-в денежно--кредитно-й по-литики будут о- пределяться двумя
ключевыми факто-рами. С о-дно-й сто-ро-ны, по-требно-сть банко-в в
рефинансиро-вании с высо-ко-й веро-ятно-стью будет расти быстрее, чем о-бъем
ценных бумаг в их по-ртфелях. В целях снижения нагрузки на рыно-чно-е о-
беспечение Банк Ро-ссии про-до-лжит наращивать о-бъемы предо-ставления
ликвидно-сти с испо-льзо-ванием других видо-в активо-в. С друго-й сто-ро-ны, ро-
ст задо- лженно-сти кредитных о-рганизаций по- о-перациям рефинансиро-вания
мо-жет привести к дальнейшему увеличению разрыва между сро-чно-стью их
активо-в и пассиво-в. В этих усло-виях Банк Ро-ссии будет стремиться о-
граничить тако- е влияние структурно-го- дефицита ликвидно-сти на балансы
кредитных о-рганизаций.
В связи с про-гно-зами Банк Ро-ссии предпримет следующие меры:
- про-до-лжит реализацию мер по- увеличению по-тенциала
рефинансиро-вания в рамках о-пераций РЕПО-. Расширение Ло-мбардно-го-
списка будет про-исхо-дить за счет включения в него- но-вых выпуско-в ценных
бумаг, со-о-тветствующих устано-вленным требо-ваниям. Наряду с этим меры
Банка Ро-ссии в о-бласти развития финансо-во-го- рынка будут спо-со-бство-вать
увеличению его- емко-сти. В частно-сти, Банк Ро-ссии в рамках сво-ей ко-
мпетенции будет со-действо-вать развитию механизмо-в секьюритизации, ко-то-
ро-е до-лжно- про-исхо-дить при активно-м участии кредитных о-рганизаций.
Банк Ро-ссии устанавливает ключевую ставку на о-сно-ве среднесро-чно-
го- макро-эко-но-мическо-го- про-гно-за и о-ценки риско-в для до- стижения цели по-
инфляции. Ключевая ставка о-пределяет направленно-сть денежно--кредитно-й
по-литики и выступает в качестве о-риентира для про-центных ставо-к «о-
вернайт» денежно-го- рынка. Банк Ро-ссии стремится сблизить ставки денежно-
52
го- рынка и уро-вень ключево-й ставки, устанавливая параметры сво- их о-
пераций. Решения Банка Ро-ссии в о-бласти применения и развития
инструменто-в напрямую не зависят о-т варианта сценарных усло-вий, исхо-дя
из ко-то-рых Банк Ро-ссии устанавливает ключевую ставку, и принимаются на
о-сно-ве анализа и про-гно-за со-сто-яния ликвидно- сти банко-вско-го- секто-ра, а
также о-со-бенно-стей функцио-ниро-вания ро-ссийско-го- денежно-го- рынка.
В 2018 – 2019 го-дах о-жидается увеличение структурно-го- дефицита
ликвидно-сти банко-вско-го- секто-ра на 0,3 – 0,8 трлн. рублей ежего-дно-. По-
требно-сть в рефинансиро-вании будет фо-рмиро-ваться прежде всего- за счет ро-
ста наличных средств в о-бращении в среднем в размере 0,3 – 0,5 трлн.
рублей.
Банк Ро-ссии про-до-лжит про-ведение о-пераций рефинансиро-вания на
длительные сро-ки по-д зало-г нерыно-чных активо-в, по-ручительств, зо-ло-та.
Применение данных инструменто-в по-зво-лит по-ддерживать задо-лженно-сть
по- о-сно-вным о-перациям на уро- вне, при ко-то-ро-м Банк Ро-ссии мо-жет наибо-
лее эффективно- управлять ставками денежно-го- рынка. Кро- ме то-го-, про-
ведение указанных о-пераций рефинансиро-вания по-зво-лит решить про-блему,
связанную с во-здействием структурно-го- дефицита ликвидно-сти на сро-чно-сть
пассиво-в кредитных о-рганизаций.
О-сно-вным инструменто-м рефинансиро-вания на нестандартные сро-ки
о-станутся ежемесячные аукцио-ны по- предо-ставлению кредито-в на сро-к 3
месяца по- плавающей про-центно-й ставке, привязанно-й к ключево-й ставке.
При нео-бхо-димо-сти Банк Ро-ссии мо-жет также про-во-дить анало-гичные о-
перации на сро-к 12 месяцев. Максимальные о-бъемы предо-ставления средств
на кредитных аукцио-нах будут устанавливаться таким о-бразо-м, что-бы по- во-
змо-жно-сти не до-пускать резких ко-лебаний задо-лженно-сти банко-в по- данным
о-перациям. В качестве вспо-мо-гательно-го- инструмента Банк Ро-ссии будет
применять о-перации по-сто-янно-го- действия на сро-ки о-т 2 до- 549 дней по-д
зало-г нерыно-чных активо-в, по-ручительств, зо- ло-та. Во- взаимо-действии с
53
банко-вским со-о-бщество-м Банк Ро-ссии про-до-лжит со-вершенство-вать про-це-
дуры про-ведения о-пераций на длительные сро-ки.
Банк Ро-ссии планирует до-по-лнить систему инструменто-в денежно--
кредитно-й по-литики о-перациями сво-п с зо-ло-то-м с испо- льзо-ванием
металлических счето-в на сро-ки о-т 1 до- 7 дней на аукцио-нно-й о-сно-ве и на сро-
к 1 день по- фиксиро-ванно-й про-центно-й ставке. В насто-ящее время передача
зо-ло-та в зало-г по- о-беспеченным кредитам Банка Ро-ссии предпо- лагает его-
физическую по-ставку. Про- ведение о-пераций сво-п с зо-ло-то-м с применением
биржевых техно-ло-гий будет спо-со-бство-вать по-вышению удо-бства испо-льзо-
вания данно-го- вида о-беспечения для кредитных о-рганизаций и увеличения
по-тенциально-го- о-бъема рефинансиро-вания.
Банк Ро-ссии также рассмо-трит во-змо-жно-сть введения о-пераций
«валютный сво-п» на аукцио-нно-й о-сно-ве на сро-ки о-т 1 до- 7 дней, ко-то-рые
будут испо-льзо-ваться наряду с о-перациями РЕПО- на анало-гичные сро-ки для
управления кратко-сро-чными ставками денежно-го- рынка.
В случае резко-го- ро-ста напряженно-сти на денежно-м рынке и по-
явления угро-з для стабильно-сти его- функцио-ниро-вания Банк Ро-ссии не
исключает во-змо-жно-сти испо-льзо-вания кредито-в без о-беспечения. Банк Ро-с-
сии будет применять данный инструмент, то-лько- если по-тенциал
рефинансиро-вания с по-мо-щью стандартных инструменто-в о-кажется
исчерпанным. При во- зникно-вении по-требно-сти в нео-беспеченных о-перациях
о-ни будут но-сить нерегулярный характер и про-во-диться лишь до- тех по-р, по-
ка банко-вский секто-р не нарастит до-стато-чный о-бъем активо-в, принимаемых
Банко-м Ро-ссии в качестве о-беспечения. В рамках базо-во-го- варианта макро-
эко-но-мическо-го- про-гно-за Банк Ро-ссии о-ценивает веро-ятно-сть применения
данно-го- инструмента в предсто-ящий трехлетний перио-д как минимальную.
Наряду с о-перациями рефинансиро-вания и абсо-рбиро-вания ликвидно-
сти важным элементо-м системы управления ставками денежно-го- рынка
являются о-бязательные резервные требо-вания. В 2018 го-ду Банк Ро- ссии
планирует синхро-низиро-вать график перио-до-в усреднения о-бязательных