24
1.3 Особенности инвестирования инновационных проектов
Инновационный проект как вид инвестиционной проектной
деятельности обладает основными чертами, присущими данной форме
развития бизнеса, опирается на типовые подходы и методологию ИД. Вместе
с тем, настоящий вид проектов отличается от основной массы
инвестиционных задач высоким потенциалом эффективности вложений.
Специалисты небезосновательно утверждают, что для инновационных
проектов внутренняя норма рентабельности должна превышать значение в
70%.
Однако до сих пор многие зарубежные и российские эксперты
отмечали, что в отечественной практике уровень подлинной новизны и
эффективности в проектах был несущественным. Это вовсе не означает
провала самой идеи новой инновационной политики государства. Есть еще
одна черта, играющая немаловажную роль для инвестиционной
привлекательности инноваций.
Среди специфических особенностей проектов в сфере инноваций
выделяется их специальная форма, при которой уникальная задача
реализуется как самостоятельный бизнес-проект (выделенный субъект
хозяйственной деятельности). Такой бизнес часто организуется в формате
малого предприятия. Данный подход в значительной степени позволяет
реализовать идею резких технологических скачков за счет свободы новизны
и фокусирования на локальных разработках. Поэтому источники и формы
финансирования данной категории проектов должны изначально быть
настроены на средовую специфику бизнеса, где генерация прибыли зависит
от успеха внедрения нововведений. Начинающие инновационные фирмы,
обладая капиталом в основном нематериального вида, сталкиваются с рядом
проблем, среди которых выделяются:
обстановка высокой неопределенности, риска;
отсутствие на рынке капитала дешевых финансовых ресурсов;
25
отсутствие или незначительность залоговой базы для заимствований;
необходимость тщательного подбора оптимального состава источников
финансирования.
Источники финансирования и этапы жизненного цикла
В данном случае мы рассматриваем примеры малых инновационных
предприятий. Мы не принимаем в зону внимания гиганты отечественной
индустрии. Следовательно, речь пойдет о связи финансирования бизнес-
проектов – небольших инновационных фирм со стадиями их жизненного
цикла. Ниже представлена таблица этапов ЖЦ инновационной компании. Он
разбит на пять стадий, первые четыре из которых включают процедуры
инвестирования, а значит, требуют внимания с точки зрения подбора
источников финансирования.
На таблице 3 представлены наглядно стадии жизненного цикла
инновационной фирмы
Таблица 3
Стадии жизненного цикла инновационной фирмы
инновационной фирмы
Источники финансирования, которые включаются в первую очередь,
называются «3Fs» (family, fiends, fools). Первая стадия, именуемая посевной,
подразумевает действия по проверке самой идеи или создание прототипа.
Она, как правило, в первую очередь инициирует использование личных
26
сбережений родоначальников, их семей и друзей. Естественно, что это
незначительные средства. Но их уже может быть достаточно, чтобы
убедиться в состоятельности самой оригинальной идеи. Подобные источники
возникают очень часто, таят в себе определенные опасности на будущее в
силу неформального подхода к учету средств и неясности природы
источника (то ли кредит, то ли вклад в бизнес).
Хорошо срабатывает тактика диверсификации источников
финансирования. Но крайностей желательно избегать и не делать ставку
только на один источник. При этом следует помнить, что каждая из форм
обладает своей трудоемкостью, которая в совокупности может оказаться
слишком дорогим ограничителем. На обеспечительные издержки нужно
смотреть не только с финансовой точки зрения, но и с позиции возможных
потерь времени.
Иными словами, экономическая целесообразность широкой гаммы
средств должна быть оправдана. Далее представляется поэтапная модель
выбора метода и форм финансирования проекта в инновационной сфере.
27
Рисунок 3 Схема выбора метода и форм финансирования
инновационного проекта
Ревизия состава источников финансирования проекта, выполняемая на
каждом этапе, позволяет компании более рационально привлекать новые
средства. Риск недостаточности средств снижается. Своевременный
пересмотр помогает снизить и временные затраты на привлечение
дополнительных финансовых ресурсов.
Типовые источники финансирования инноваций
Неоднократно было отмечено, что все источники финансирования
инвестиционного проекта делятся на внутренние и внешние. Внутренние
источники известны. Главными из них являются уставный капитал,
сформированный при учреждении общества, и нераспределенная прибыль.
28
Внутри прибыли заложены амортизационные накопления, которые, к
сожалению, стандартно не выделяются в амортизационный. К внутренним
резервам финансирования относятся также добавочный капитал,
формируемый за счет переоценки основных средств, и краткосрочная
кредиторская задолженность. Но она способна лишь эпизодически ресурсно
поддерживать инвестиции. Для нас же в настоящем осмыслении важнее
привлекаемые внешние средства.
Классификация форм проектного финансирования
Проектное финансирование понимается в широком и узком смысле. В
широком смысле мы выделяем из общего потока поступлений денежных
средств и их источников только те из них, которые целевым образом служат
проектным инвестиционным целям. При этом в учет принимаются реальные
проекты, сопровождающиеся вложениями в основной капитал (основные
производственные фонды, нематериальные активы, НИОКР). Инновационная
направленность таких источников еще более сужает спектр их
использования.
В узком смысле проектное финансирование предполагает особую
форму обеспечения привлеченных заемных средств, при которой реализуется
частично беззалоговая модель взаимодействия с кредиторами. Кредит в
таком случае гасится за счет денежных потоков, генерируемых результатами
самого проекта. Мы в данной статье будем оперировать понятием проектного
финансирования (ПФ) и в широком, и в узком смысле. Формы источников
ПФ хорошо подходят к формированию пула ресурсов для целей
инновационного инвестирования. Далее размещена классификационная
схема источников финансирования инновационных проектов.
Лизинг основывается на тех же принципах, что и кредит: срочность,
платность, возвратность.
10
10
Глущенко, В.В. Организация деятельности коммерческого банка [Текст]: учеб. пособие / В.В. Глущенко.- г.
Железнодорожный, Моск. обл. : ООО НПЦ "Крылья", 2007 .- 208с.
29
Рисунок 4 Классификация форм финансирования
инновационных проектов
Финансирование проектов инновационного типа делится на две
большие формы: проектную и венчурную. Внутренние источники ПФ
достаточно стандарты для любого вида инвестиций. Отмечу только, что,
поскольку мы ведем речь о малых предприятиях, проходящих свой
жизненный цикл от «0» до завершения жизнедеятельности, на старте
приходится говорить только об одном существенном внутреннем источнике
– сформированном владельцами уставном капитале. Среди типовых внешних
источников выделяются следующие.
1. Инвестиционный кредит и кредитные линии.
2. Целевые облигационные займы.
3. Долевое проектное финансирование в форме дополнительной
эмиссии акций или учреждения отдельного субъекта деятельности под
инновационный проект.
4. Инновационный кредит.
5. Дополнительная эмиссия конвертируемых акций.
6. Выпуск конвертируемых облигаций.
30
Первые две формы являются типовыми для финансирования
инвестиционной деятельности. Инвестиционные кредиты и кредитные линии
носят долгосрочный характер, требуют глубокой проработки, обоснования и
значительных сумм внесенного «посевного капитала» от инициаторов
бизнес-проекта (не менее 5-6% от заявленной на кредит суммы).
Настоящая форма предъявляет высокие требования к имущественному
обеспечению, надежности поручительств. Рыночная стоимость обеспечения
рассматривается к залогу с понижающим коэффициентом, что делает данный
вид в условиях современной стагнации экономики невыгодным.
Целевые облигационные займы также являются достаточно редкими
источниками. Они требуют соблюдения по отношению к материнской
компании-инициатору множества условий по финансовому состоянию,
целевому использованию, имиджу и доверию к ней.
Формы долевого проектного финансирования
Долевое проектное финансирование занимает несколько
промежуточное положение между внутренними и внешними источниками. С
одной стороны, оно проходит через уставный капитал. С другой стороны,
данный источник служит привлечению капитала в инновационный бизнес-
проект на долевой основе. Иными словами, инициатор проекта (он же его
владелец) намеренно делится долей собственности в бизнесе с
соинвесторами для целей успешности своего начинания. Основных форм
такого финансирования две.
1. Учреждение материнской компанией или ее участниками
совместно с привлекаемыми инвесторами новой инновационной
фирмы с формированием уставного капитала, достаточного для
разработки и коммерческого внедрения новшества.
2. Дополнительная эмиссия акций, которая объявляется для
целей финансирования отдельного проекта в рамках действующей
компании.
31
Большое значение для данной формы привлечения средств имеет
правовое ее обеспечение. Учредительный договор требует тщательной
подготовки. Для инновационных бизнес-проектов характерной является
ситуация, когда одна сторона (инициатор) является носителем идеи,
технологии, активов уникального свойства, несущих новаторский потенциал.
Другая сторона имеет денежные средства и желает получить сверхприбыли
(по отношению к среднерыночным значениям). Обе стороны соединяются в
переговорном процессе, результаты которого и все договоренности важно
закрепить соглашением.
Денежные средства соинвестора могут вноситься единовременно или
поэтапно, в форме взносов в уставный капитал или по закрытой подписке.
Число нюансов очень велико. В целом же выделяют три варианта инициации
привлечения соинвесторов с целью финансирования или дофинансирования
проекта.
1. Партнерский капитал привлекается предпринимателем –
носителем уникального инновационного ресурса.
2. Крупные многопрофильные фирмы осуществляют поиск и
привлечение партнеров для учреждения дочерней компании.
3. Инновационная фирма, оказавшаяся в состоянии перед
банкротством, намеревается благодаря привлечению соинвестора
поправить свои дела и продолжить реализацию проекта.
Формы смешанного проектного финансирования
Смешанное проектное финансирование представляет собой некую
симбиотическую форму, воплощающую черты нескольких типов источников
финансирования инноваций. Одной из подобных форм является
инновационный кредит как разновидность проектного целевого кредита,
предоставляемого под создание выделенной фирмы. Отдельный бизнес-
проект, решающий задачи НИР, внедрения новой продукции и технологии с
процедурой их коммерциализации служит объектом, под который
осуществляются заимствования. Особенностью данной формы является
32
право кредитной организации в любой момент перевести непогашенную
вовремя задолженность по основному долгу в пакет акций или долю в
уставном капитале кредитуемой компании.
Механизм такой конвертации задолженности предполагает оценку
капитала компании-заемщика по рыночной стоимости. Среди мотивов
кредитора можно выделить намерение получать курсовой доход по акциям.
При первой возможности он стремится перехватить контроль по
перспективной проектной разработке и впоследствии получить
дополнительную прибыль от продажи пакета. Инновационный кредит
реализуется в несколько шагов.
1. Детальный анализ бизнес-плана инновационного проекта.
2. Получение экспертного заключения о потенциале проекта в
динамике его капитализации в перспективе.
3. Оценка перспектив получения контроля над компанией.
4. Выдача кредита.
5. Получение обычного дохода от предоставления заемных средств
или требование обмена задолженности на пакет акций. Пакет акций
может быть передан кредитору бывшими его владельцами, либо
отчужден в результате дополнительной эмиссии.
6. Формирование дополнительных возможностей для получения
прибылей сверх стандартной платы за обслуживание заимствований.
Следующей смешанной формой финансирования является эмиссия
конвертируемых акций в дополнение к действующему капиталу, целевым
назначением которой служит их обмен на облигации инновационной
компании.
Для такой формы специально назначается временной промежуток, в
котором конвертация допустима. Устанавливаются срок облигаций, на
который производится обмен акций, их номинальная стоимость и размер
процентной ставки. Указываются сроки выплаты купонного дохода.
Разрабатывается механизм действия (фиксации или расчета) соотношения
33
стоимостей акций и облигаций для обмена. Данная форма способна
значительно снизить инвестиционные риски, вызванные обесценением акций
из-за неуспеха проекта.
Подобный механизм может быть запущен при применении выпуска
конвертируемых облигаций для целей финансирования инноваций. При этом
действует обратная процедура обмена облигаций на акции, что при
потенциале их роста может благоприятно сказаться на привлечении средств.
Преимущества акций проявляются для инвестора за счет курсовой разницы и
возможности участия в управлении при формировании значительного их
пакета.
Специфика венчурного финансирования
Проектное финансирование обладает разнообразными формами.
Совершенно обособленным его типом является венчурное финансирование.
Данное направление поддерживается высшим уровнем исполнительной
власти страны. По существу, речь идет о развертывании целой отрасли
венчурных инвестиций. К 2020 году в венчурной парадигме запланирован
рост инвестирования в инновационные компании в 40-150 раз по сравнению
с уровнем 2013 года. В случае успеха, иначе, чем прорывом такой результат
не назовешь. По числу и общему объему сделок с применением данной
формы Россия должна занять второе место в Европе.
Методические аспекты привлечения венчурного капитала
Венчурный капитал инвестируется в инновационный бизнес на особых
принципах. Инвестиции осуществляются на период от 5 до 10 лет без особых
условий по внутреннему контролю за деятельностью фирмы и ожидания
получения дивидендов. Среди принципов венчурного инвестирования можно
назвать следующие.
1. Финансирование предполагает высокий риск вложений.
2. Инвесторы ориентируются на инновационные бизнесы в
начальной стадии осуществления проекта.
3. Финансирование производится по этапам проекта.