44
-доля инвестиционных ресурсов, полученных из итого источника;
-стоимость итого ресурса;
- порядковый номер источника;
-количество источников.
Проект финансируется за счёт чистой прибыли (порядковый номер 1) и
лизинга (порядковый номер 2).
определяется по цене альтернативного вложения средств, например, на
депозит банков высшей категории надёжности (Сбербанк, ВТБ). Тогда цена
источника составит 14%.
Ставка дисконтирования в таком размере позволит оценить
эффективность лизинга с учётом фактора времени и потребности в
получении минимальных средств, необходимых для покрытия расходов.
Таким образом, предприятие, привлекая такой источник, как лизинг
понесёт затраты в размере 7807985 рублей или 27,082% годовых. Это
достаточно дорогой способ финансирования, требующий от предприятия
устойчивое функционирование и высокий уровень рентабельности на
протяжении длительного времени. Однако преимуществом лизинга в данном
случае является возможность отнесения лизинговых платежей на
себестоимость продукции, что позволит снизить налогооблагаемую базу по
налогу на прибыль и, соответственно, получить экономию.
2.3. Сравнительная оценка использования финансового лизинга
i
w
i
k
i
n
029267,03416760/100000
1
w
970733,03416760/3316760
2
w
i
k
%082,27
2
k
%69912,26082,27970733,014029267,0 WACC
45
и кредита
Для того чтобы руководство компании могло принять обоснованное
управленческое решение при выборе варианта реализации инвестиционного
проекта, связанного с производственно-техническим развитием предприятия,
необходимо учитывать все преимущества, которые предлагает механизм
использования лизинга.
С этой целью необходимо провести анализ денежных потоков
предприятия в случаях использования лизинга и кредита. При этом, затраты
по проектам будут отличаться в части амортизации, налога на имущество,
налога на прибыль.
Рассмотрим денежные потоки предприятия при заключении договора
лизинга. На основе данных таблицы 1 можно рассчитать налог на имущество,
который устанавливается в размере 2,2% среднегодовой стоимости
имущества (таблица 7).
Таблица 7
Расчёт налога на имущество, руб. (лизинг)
Среднегодовая стоимость
имущества
Налог на
имущество
2015
2985084
65671,85
2016
2321732
51078,1
2017
1658380
36484,36
2018
995028
21890,62
2019
331676
7296,872
Из таблицы видно, что использование механизма ускоренной
амортизации значительно уменьшает размер налога на имущество. В данном
случае присутствует экономия по налогу на имущество, не смотря на то, что
балансодержателем оборудования является само предприятие.
Денежные потоки от операционной деятельности при лизинге
представлены в таблице 8.
46
Таблица 8
Денежные потоки от операционной деятельности, руб. (лизинг)
Операционная
деятельность
2015
2016
2017
2018
2019
1
2
3
4
5
6
Выручка
7690402,3
7867193,2
8043984,1
8220774,9
8574356,6
Сырьё и
материалы
3040837,9
3230890,3
3420942,6
3610995,0
3801047,3
Коммунальные
платежи
155796,5
165533,8
175271,0
185008,3
194745,6
Расходы на
оплату труда
544320
544320
544320
544320
544320
Арендные
платежи
554400
554400
554400
554400
554400
Прочие
расходы
194304
206448
218592
230736
242880
Амортизация
663352
663352
663352
663352
663352
Налог на
имущество
65671,9
51078,1
36484,4
21890,6
7296,9
ЛП (за
вычетом
амортизации)
898244,9
898244,9
898244,9
898244,9
898244,9
Итого затрат
6116927,1
6314267,0
6511606,9
6708946,8
6906286,7
Прибыль
1573475,2
1552926,2
1532377,1
1511828,1
1668069,9
Налог на
прибыль
(24%)
314695,0
310585,2
306475,4
302365,6
333614,0
Денежный
поток
1922132,2
1905692,9
1889253,7
1872814,5
1997807,9
Из таблицы видно, что результаты деятельности предприятия
обеспечивают не только возврат лизинговых платежей, но и некоторую
сумму денежных средств, остающихся в распоряжении собственников.
В случае использования кредитных ресурсов, амортизация на оборудование
будет начисляться в обычном порядке.
, (15)
где
- норма амортизации;
- нормативный срок службы объекта.
(руб.)
nН
а
/1
а
Н
n
%29,14100*7/1
а
Н
8571,473822100/29,14*3316760 АО
47
Т.е. ежегодные амортизационные отчисления составят 473822,8571
рублей.
Предприятие, получившее кредит имеет возможность отнести к
расходам сумму процентов по кредиту в размере 1,1 ставки
рефинансирования с целью уменьшения налогооблагаемой базы по налогу на
прибыль. Остальная сумма процентов и величина основного долга
выплачиваются из чистой прибыли и отражаются в потоках от финансовой
деятельности предприятия.
Таблица 9
Денежные потоки от операционной и финансовой деятельности,
руб. (кредит)
2015
2016
2017
2018
2019
1
2
3
4
5
6
Операционная деятельность
Выручка
7690402,3
7867193,2
8043984,1
8220774,9
8574356,6
Сырьё и
материалы
3040837,9
3230890,2
3420942,6
3610995,0
3801047,3
Коммунальные
платежи
155796,5
165533,8
175271,0
185008,3
194745,6
Расходы на
оплату труда
544320
544320
544320
544320
544320
Арендные
платежи
554400
554400
554400
554400
554400
Прочие
расходы
194304
206448
218592
230736
242880
Проценты по
кредиту
146870,3
114531,9
82193,5
49855,0
17516,6
Амортизация
473822,9
473822,9
473822,9
473822,9
473822,9
Налог на
имущество
67756,7
57332,6
46908,5
36484,4
26060,3
Итого затрат
5178108,2
5347279,3
5516450,4
5685621,5
5854792,7
Прибыль
2512294,2
2519913,9
2527533,7
2535153,4
2719564,0
Налог на
прибыль
602950,6
604779,3
606608,1
608436,8
652695,3
Денежный
поток
2383166,4
2388957,4
2394748,4
2400539,4
2540691,5
Финансовая деятельность
Сумма
процентов
-663352
-663352
-663352
-663352
-663352
Основной долг
-636437,9
-496304,8
-356171,7
-216038,5
-75905,4
Денежный
поток
-
1299790,0
-1159656,8
-
1019523,7
-879390,5
-739257,4
Чистый
денежный
поток (ЧДП)
1083376,6
1229300,7
1375224,8
1521148,9
1801434,0
48
Чистый денежный поток определяется как разница между притоками и
оттоками по этим видам деятельности. Денежные потоки от проекта при его
финансировании за счёт кредита представлены в таблице 9.
Из таблицы видно, что чистый денежный поток от проекта при лизинге
значительно больше, чем при использовании кредита. Это связано с тем, что
лизинговые платежи уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на
прибыль, ускоренная амортизация снижает налог на имущество, кроме того,
проценты по кредиту в установленной доле и сумма основного долга
выплачиваются из чистой прибыли предприятия.
Для сравнения результатов использования лизинга и кредита можно
применить метод «Моделирование денежных потоков и определение чистого
дохода». Он основан на моделировании денежных потоков предприятия для
определения чистого дохода при постоянной выручке с учётом особенностей
налогообложения и бухгалтерского учёта лизингополучателя.
Помимо данных таблицы 10 для применения этого метода необходимо
также определить размер НДС полученного (НДСп), уплаченного (НДСуп) и
подлежащего перечислению в бюджет (НДСб).
НДСб = НДСп - НДСуп
Таблица 10
Денежный поток предприятия за пять лет, руб. (кредит)
Операционная деятельность
Выручка
40396711,11
Сырьё и материалы
17104712,92
Коммунальные платежи
876355,2
Расходы на оплату труда
2721600
Арендные платежи
2772000
Прочие расходы
1092960
Проценты по кредиту
410967,2937
Амортизация
2369114,286
Налог на имущество
234542,3143
Итого затрат
27582252,02
Прибыль
12814459,09
Налог на прибыль
3075470,182
Финансовая деятельность
Основной долг
-3316760
Сумма процентов
-1780858,273
49
По данным таблицы 10 можно определить соответствующие суммы
НДС.
НДСп = 40396711,11*18/118 = 6162210,169 (руб.)
НДСуп = (17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118 +
+ 3316760*18/118 = 3838391,409 (руб.)
НДСб = 6162210,169 - 3838391,409 = 2323818,76 (руб.)
Аналогичные расчёты необходимо провести для проекта, реализуемого
на условиях лизинга по данным таблицы 11.
Таблица 11
Денежный поток предприятия за пять лет, руб. (лизинг)
Операционная деятельность
Выручка
40396711,11
Сырьё и материалы
17104712,92
Коммунальные платежи
876355,2
Расходы на оплату труда
2721600
Арендные платежи
2772000
Прочие расходы
1092960
Амортизация
3316760
Налог на имущество
182421,8
ЛП (за вычетом амортизации)
4491224,715
Итого затрат
32558034,64
Прибыль
7838676,469
Налог на прибыль
1881282,353
НДСп = 6162210,169 (руб.)
НДСуп = (17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118 =
3332444,968 (руб.)
НДС, уплачиваемый в составе лизинговых платежей, не является
налоговым вычетом по НДС, что всё чаще становится причиной судебных
разбирательств.
НДСб = 6162210,169 - 3332444,968 = 2829765,201 (руб.)
Данные таблиц 8 и 9, а также результаты расчётов должны быть
сведены в таблицу 12.
50
Таблица 12
Метод «Моделирование денежных потоков и определение
чистого дохода», руб.
Показатели
Способ финансирования
Поступление средств
Кредит
Лизинг
Выручка (без НДС)
34234500,94
34234500,94
Получение кредита
3316760
НДСп
6162210,169
6162210,169
Итого поступило денежных средств
43713471,11
40396711,11
Расходование денежных средств:
Затраты по основной деятельности (без
НДС)
24015264,74
24551943,16
Налог на имущество
234542,3143
182421,8
Лизинговые платежи
4491224,715
Налог на прибыль
3075470,182
1881282,353
Проценты по кредиту
1780858,273
Оплата оборудования (без НДС)
2810813,559
Погашение кредита
3316760
НДСуп
3838391,409
3332444,968
НДСб
2323818,76
2829765,201
Итого расход денежных средств
41395919,23
37269082,19
Итого чистый доход
2317551,876
3127628,916
Эффективность лизинга по чистому
доходу,
810077,0398
В том числе в процентах от стоимости
оборудования с НДС
24,42374606
Таким образом, из таблицы видно, что с учётом всех поступлений
средств и налоговых экономий лизинг оказался эффективнее кредита, хотя
при анализе затрат ситуация была обратной. Это означает, что нельзя
рассматривать применение того или иного способа финансирования только с
позиции расходов, которые с ними сопряжены, поскольку необходимо
учитывать все преимущества и недостатки этих источников. Кредит, который
по анализу затрат показал лучший результат по сравнению с лизингом, с
учётом особенностей каждого из способов финансирования оказался дороже
для предприятия, поскольку в большей мере сократил чистый доход.
Однако, проведённый анализ всё же не даёт объективной оценки
исследуемым источникам, поскольку не учитывает фактор изменения
стоимости денег во времени. Устранить этот недостаток можно с помощью
расчёта динамических показателей эффективности проекта.
51
Одним из таких показателей является чистая текущая стоимость
(чистый дисконтированный доход, чистая приведённая стоимость), которая
определяется по формуле:
, (16), где
- чистая текущая стоимость;
- денежный поток от реализации инвестиций в момент времени ;
- величина первоначальных инвестиций;
- ставка дисконтирования;
- шаг расчёта.
Ранее уже были рассчитаны ставки дисконтирования для исследуемых
вариантов реализации проекта: 26,69912% - при лизинге и 25,64879% при
кредите.
Используя данные таблицы 6 можно рассчитать дисконтированные
денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях лизинга и
определить размер чистой текущей стоимости (таблица 13).
Таблица 13
Расчёт чистой текущей стоимости (лизинг)
Период
0
1
2
3
4
5
ЧДП
-3416760
1859193,2
1843575,9
1827958,6
1812341,3
1931085,2
ДДП
-3416760
1467408,1
1148454,6
898763,8
703308,1
591471,0
1392645,496 руб.
Этот показатель отражает максимально возможный прирост
благосостояния владельцев компании. Т.к. полученный >0, то проект
может быть признан экономически эффективным и принят к реализации.
0
)1(
I
r
CF
NPV
n
i
i
i
NPV
i
CF
i
0
I
r
i
NPV
NPV
.)(496,13926453416760
)2669912,01(
2,1931085
)2669912,01(
3,1812341
)2669912,01(
6,1827958
)2669912,01(
9,1843575
)2669912,01(
2,1859193
5
4321
руб
NPV
52
На основе данных таблицы 13 можно рассчитать дисконтированные
денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях кредита,
используя, при этом, ставку дисконтирования, определённую в размере
26,64879% (таблица 14).
Таблица 14
Расчёт чистой текущей стоимости (кредит)
Период
0
1
2
3
4
5
ЧДП
-
3416760
1083376,6
1229300,7
1375224,8
1521148,9
1801434,0
ДДП
-
3416760
862226,0
778648,6
693264,2
610293,1
575210,5
102882,4123 руб.
Полученный положителен, что также позволяет признать проект
эффективным. Однако при кредите этот показатель значительно меньше, чем
от реализации проекта на условиях лизинга, поэтому принять стоит первый
вариант финансирования (лизинг).
Ещё одним важным показателем эффективности является индекс
рентабельности (доходности). Это относительный показатель, который
характеризует отдачу денежной единицы, инвестированной в проект.
, (17) , где
- индекс рентабельности инвестиций.
Для проекта, реализуемого на условия лизинга индекс рентабельности
составит:
(руб.)
Т.е. на 1 рубль вложенных средств будет получено 1,4076 рублей
чистого дохода. Поскольку показатель больше единицы, то проект можно
принять к реализации.
В случае использования кредитных ресурсов индекс рентабельности
будет определён на уровне:
NPV
NPV
1:
)1(
0
0
I
NPV
I
r
CF
PI
n
i
i
i
PI
4076,11
3316760
1329760
PI
53
(руб.)
Это означает, что на 1 рубль инвестиций буде получено 1,0301 рублей
чистого дохода. Проект также может быть принят к реализации, однако при
использовании лизинга отдача инвестированной денежной единицы
значительно выше, что определяет приоритетность данного варианта
финансирования.
Одним из ключевых оценочных показателей является также внутренняя
норма доходности. Она определяет максимально применимую процентную
ставку, при которой ещё можно без каких-либо потерь для собственников
компании вкладывать средства в инвестиционный проект.
Т.е. внутренняя норма доходности является минимальной величиной
рентабельности, при которой занятые средства окупятся за планируемый
срок реализации проекта.
Для расчёта данного показателя можно использовать метод
интерполяции, в соответствии с которым внутренняя норма доходности
рассчитывается по формуле:
, (18), где
-внутренняя норма доходности;
- ставка дисконтирования, при которой >0;
- соответствующее положительное значение ;
- ставка дисконтирования, при которой <0;
- соответствующее отрицательное значение .
При анализе проекта, реализуемого на условиях лизинга можно
продисконтировать потоки по ставке 60%, чтобы достичь отрицательного
значения (таблица 15).
0301,11
3316760
4,102882
PI
)()(
)()()(
NPVNPV
NPV
NPVrNPVrNPVrIRR
IRR
)( NPVr
NPV
NPV
NPV
)( NPVr
NPV
NPV
NPV
NPV