го каков характер этих отношений и происходит классификация участников
данного процесса.
Необходимо оговориться, что отношения между субъектами инвестици
онной деятельности определяются заключенным договором. В договоре пропи
сываются условия, обязанности и ответственность сторон, а также срок его
действия. Очень важно наличие пункта раскрывающего процедуру изменений
текущих договоренностей, либо невозможность их изменения соответственно.
Финансовое инвестирование характеризует в основном его основная
цель - это получение прибыли, а также активы, благодаря которым она извле
кается. Местом для вложения капитала инвесторы выбирают ценные бумаги и
финансовые инструменты. Когда инвестиции направляются в финансовые ак
тивы, выделяют следующих субъектов инвестиционной деятельности:
- брокерские и управляющие компании, трейдеры, дилинговые цен
тры;
- страховые компании;
- юридические компании;
- частные и институциональные инвесторы;
- банки и прочие кредитные организации;
- авторы идеи.
При прямых вложениях, инвесторов в первую очередь интересуют ре
альные объекты экономики. В такой ситуации запускается цепочка инвестици
онной деятельности, включающая в себя огромное количество участников (за
казчики работ, исполнители или подрядчики, инвесторы, поставщики и др.).
Субъектами (участниками) прямой инвестиционной деятельности явля
ются:
- заказчик работ, автор инвестиционного проекта либо бизнес идеи;
- исполнители работ, подрядчики;
- поставщики материалов, сырья, оборудования;
- частные и другие инвесторы;
- пользователи инвестиционного проекта;
21
- соинвесторы;
- страховые организации;
- кредитные учреждения, банки, фонды, предоставляющие финанси
рование;
- меценаты.
Стоит понимать, что инвестиционная деятельность очень сложный и
многогранный процесс и как любой процесс он требует грамотного управления
и регулирования.
В России существует достаточно много проблем, связанных с ведением
инвестиционной деятельности на территории нашей страны. Происходит это по
причине того, что Россия, не так давно, и не так активно, начала переход к пол
ноценной рыночной экономик! В связи с небольшим периодом развития ры
ночных отношений в нашей стране, сфера инвестиций развита также не доста
точно хорошо. Проблемы инвестиционной деятельности в России возникают и
по другим причинам (неразвитая финансовая система, не достаточно высокий
уровень жизни населения и т.п.), рассмотрим основные:
- отсутствие единой стандартизированной утвержденной формы
оценки стоимости инвестиционного проекта;
- отсутствие единого стандартизированного утвержденного регла
мента по управлению инвестиционной деятельностью;
- отсутствие сфер ответственности между участниками одного инве
стиционного проекта;
- слабый уровень контроля в рамках одного проекта;
- нежелание правительства вести социально ориентированную инве
стиционную деятельность (обеспечение социальных и культурных интересов
граждан страны);
- слабое развитие институтов негосударственного инвестирования;
- отсутствие системы бюджетирования;
- отсутствие центров финансовой ответственности.
Многие эксперты сходятся во мнении о том, что проблематичность осу
22
ществления инвестиций на территории Российской Федерации во многом кро
ется в нерешённости базисных моментов, формирующих инвестиционные от
ношения, а также незавершённости законотворческой деятельности в части ин
вестирования. Проблемными участками экономики выступает её реальный сек
тор, его слабое развитие и конкурентоспособность, плохая структура отраслей
народного хозяйства, а также огромная необходимость в замене и ремонте мо
рально и материально устаревших производственных фондов.
Всё это является причинами нестабильных инвестиций в нашу страну.
Однако в течение последних лет складывается ситуация, что некоторые отрасли
начали показывать положительную динамику привлечения инвестиций, которая
превосходит даже уровень оживления в самой отрасли. Примером может быть
развитие сельского хозяйства.
Решением существующих проблем, связанных с инвестиционной дея
тельностью - возможно. Для этого государству, при разработке его инвестици
онной политики, необходимо поддерживать баланс между состоянием эконо
мики страны в моменте «здесь и сейчас» и достижением её ключевых экономи
ческих показателей (ВВП, уровень инфляции, снижение уровня безработицы и
т.д.). Определение и оценку эффективности инвестиционных проектов осу
ществляют инвесторы (или по их поручению — специальные фирмы), которые
непосредственно отвечают материально и законодательно (за воздействие на
окружающую природную и социальную среду) по результатам инвестирования.
Методология и методы оценки эффективности инвестиционных проектов в
Российской Федерации независимо от форм собственности определены «Мето
дическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проек
тов и их отбору для финансирования», утвержденными Госстроем России, Ми
нистерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом
России от 31 марта 1994г. № 7-12/47. При оценке эффективности инвестицион
ных проектов обязателен учет требований природопользования и охраны окру
жающей среды, социальных последствий реализации указанных проектов,
условий предоставления государственных кредитов и т.п. При оценке эффек
23
тивности инвестиционных проектов применяются:
• коммерческая (финансовая) эффективность, определяющая финансо
вые последствия реализации проекта для его непосредственных участ
ников;
• бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия
осуществления проекта для федерального, регионального и местного
бюджета;
• экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты,
связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых фи
нансовых интересов его участников и допускающие стоимостное из
мерение.
Основу оценки эффективности инвестиционных проектов составляет
определение и соотнесение затрат и результатов от его осуществления. При вы
боре инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные процес
сы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, при этом не
всегда в равной пропорции. Оценку инвестиционных проектов, сравнение вари
антов проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с исполь
зованием показателей:
• чистого дохода (интегрального эффекта);
• индекса доходности;
• внутренней нормы доходности;
• срока окупаемости инвестиций;
• других показателей, отражающих интересы участников и специфику проек
та.
При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо при
ведение (дисконтирование) указанных показателей к стоимости момента срав
нения, так как денежные поступления и затраты в различные временные перио
ды неравнозначны. Приведение величин затрат и результатов осуществляется
путем умножения их на коэффициент дисконтирования, определяемый для по
стоянной нормы дисконта (т.е. коэффициента доходности капитала (отношение
24
величины дохода к капитальным вложениям), при котором другие инвесторы
согласны вложить свои средства в создание проектов аналогичного профиля).
При определении показателей экономической эффективности инвестици
онных проектов могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и рас
четные цены на продукцию и потребляемые ресурсы. Базисные цены - это це
ны, сложившиеся на определенный момент времени. Они используются, как
правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных
возможностей. Прогнозные цены - цены на конец t-го года реализации инвести
ционного проекта в соответствии с прогнозируемым индексом изменения цен
на продукцию, ресурсы, услуги. Расчетные цены — определяются путем умно
жения базисной цены на дефлятор, соответствующий индексу общей инфляции,
т.е. индексу повышения среднего уровня цен в экономике или на вид ресурса,
продукции, услуг. Прогнозные и расчетные цены используются на стадии тех
нико-экономической оценки инвестиционного проекта. Одновременно в ТЭО
расчеты осуществляются и в базисных отечественных, а при необходимости —
в мировых ценах.
Расчетные цены используются для определения интегральных показате
лей эффективности в случаях, когда текущие значения затрат и результатов
принимаются в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимо
сти результатов, получаемых при различных уровнях инфляции.
Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или
устойчивой иностранной валюте. В расчетах по оценке эффективности инве
стиционных проектов целесообразно учитывать изменение цен на продукцию и
потребляемые ресурсы под воздействием изменения объема продаж (влияние
удовлетворенности спроса и предложений на рынке товаров и услуг).
Коммерческая эффективность инвестиционного проекта определяется
соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую
норму доходности, и может рассчитываться как для проекта в целом, так и для
отдельных его участников согласно их долевому участию в инвестировании
проекта. Определение коммерческой эффективности инвестиционного проекта
25
состоит в определении и анализе потока и сальдо реальных денег на различные
периоды его осуществления. При этом рассматриваются и учитываются три ви
да деятельности инвестора: инвестиционная, операционная и финансовая.
Поток реальных денег - это разность между притоком и оттоком денеж
ных средств от инвестиционной и операционной деятельности, а сальдо реаль
ных денег - это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех
трех видов деятельности за период осуществления проекта. При ликвидации
объекта в текущее сальдо реальных денег включается и его чистая ликвидаци
онная стоимость. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта
является положительное сальдо реальных денег в любом временном интервале.
Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует
о необходимости привлечения инвестором дополнительных собственных или
заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с уче
том: показателей эффективности; коэффициентов финансовой оценки; характе
ристик финансового плана проекта (в первую очередь, сальдо накопленных ре
альных денег); других факторов, некоторые из которых поддаются только со
держательному (а не формальному) учету.
В реализации инвестиционных проектов имеются неопределенность и
риск в части достижения желаемой эффективности, что обусловлено неполно
той и погрешностями исходных данных об условиях реализации инвестицион
ных проектов (о величине затрат и результатов, а также возникновением в ходе
строительства, осуществления инвестиционных проектов непредвиденных си
туаций, последствий, резким изменением конъюнктуры рынка и т.д.). Поэтому
организационно-экономический механизм реализации инвестиционных проек
тов должен включать в себя меры, направленные на снижение степени риска.
Для чего предусматриваются дополнительные затраты на создание резервов из
запасов, изменение или совершенствование технологии и т.п., а также преду
сматриваются сценарии изменения правил поведения участников инвестицион
ных проектов при возможных изменениях условий его реализации. Для учета
26
факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестицион
ных проектов используется вся имеющаяся информация об условиях его реали
зации, в том числе и не формализуемая. При этом могут использоваться следу
ющие методы (в порядке возрастания точности): проверка устойчивости; кор
ректировка параметров проекта и экономических нормативов; формализован
ное описание неопределенности.
Метод проверки устойчивости предусматривает рассмотрение вариантов
реализации осуществления инвестиционных проектов с наиболее критическими
неблагоприятными условиями. Проект считается устойчивым, надежным, если
во всех вариантах влияние неблагоприятных последствий устранимо за счет со
здания запасов и резервов или они могут быть возмещены страховыми компа
ниями.
Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным измене
ниям его осуществления может быть охарактеризована показателями предель
ного уровня объема производства, цен производимой продукции и других па
раметров проекта. Предельное значение параметра проекта для конкретного го
да его реализации - это такое значение данного параметра в том же году, при
котором чистая прибыль становится нулевой.12
1.3. Варианты возможных схем финансирования деятельности
Одной из ключевых проблем любого инвестиционного проекта является
поиск источника финансирования. Особенно остро эта проблема встает при ре
ализации долгосрочных промышленных проектов, которые в отличие от торго
во-закупочных операций не приносят быстрого дохода.
Система финансирования инвестиционных проектов включает:
- источники финансирования;
- организационные формы финансирования.
Классификация и структура источников финансирования инвестицион
ных проектов приведены в таблицах (Приложения А, таблицы 1)
12 Проблемы инвестиционной деятельности // http://mir-investicyj.ru/investicyonnaya_deyatelnost/problemy-
investicyonnoj
-deyatelnosti.php
27
Модернизация нового транспортного самолета — проект национального
масштаба, требующий большого объема инвестиционных ресурсов. Предприя
тие не имеет собственных средств на реализацию данного проекта, следова
тельно, финансирование должно производиться из заемных или привлекаемых
ресурсов.
Рассмотрим возможные источники финансирования проекта. Лизинг се
годня присутствует практически во всех отраслях. Просто где-то он уже достиг
существенной доли, а где-то он эту долю только начинает приобретать. Поло
жительная динамика очевидна: лизинг становится эффективным инструментом
в глобальной программе обновления экономики13.
Краткая характеристика возможных форм финансирования приведена
приложении 3 в таблице 3.
Банковские кредиты не могут быть источником финансирования проекта
развертывания серийного производства ИЛ-76 МФ по нескольким причинам.
Наиболее важными из них являются высокая стоимость банковских кредитов,
сложность их привлечения и необходимость предоставления соответствующих
гарантий или залога имущества. Кроме того, данный проект имеет длительный
срок окупаемости. Это означает, что если бы предприятие взяло кредит на осу
ществление этого проекта, ему пришлось бы в течение многих лет выплачивать
высокий ссудный процент.
При акционерном финансировании возникнут трудности, связанные с
размещением акций.
Г осударственное финансирование, как источник инвестиций, для данного
проекта очень привлекательно из-за безвозмездности предоставленных средств.
Но для того чтобы государство выделило средства из государственного бюдже
та на реализацию данного проекта, он должен выиграть конкурс на получение
этих средств.
Еще одной из возможных схем финансирования модернизации самолета
ИЛ-76 МФ могло бы быть долевое финансирование с участием иностранных
13 Самиев П., Филина Ф. Системообразующий лизинг // Банковское обозрение. 2017. N 9. С. 82
28
инвесторов. Но привлечение иностранных инвестиций в отечественную эконо
мику в качестве источника финансирования инвестиционных проектов сталки
вается с рядом проблем, обусловленных низким финансовым международным
рейтингом, связанным с политической, экономической и финансовой неста
бильностью инвестиционной деятельности в стране. Это не способствует при
току иностранных инвестиций в отечественную экономику. Кроме того, проце
дура долевого владения с иностранными инвесторами у нас в стране юридиче
ски не регламентирована. Наиболее рациональной формой финансирования
проекта модернизации ИЛ-76 МФ является лизинг.
Лизинг, как достаточно сложное экономическое явление возник на опре
деленном этапе экономического развития общества. Он имеет ряд более про
стых предшественников: аренду и кредит. В то же время лизинг выступает и
как форма инвестиций.
Как вид финансирования лизинг имеет свои преимущества и для пред
приятий- пользователей (лизингополучателей,), и для лизингодателей и для
предприятий-производителей.
Взятое в аренду имущество при лизинге может не отражаться на балансе
предприятия-арендополучателя, поскольку право собственности сохраняется за
арендодателем. Лизинг, таким образом, не утяжеляет активы. Арендная же пла
та получателя оборудования относится на себестоимость и соответственно
снижает налогооблагаемую прибыль.
Лизинг способствует увеличению общего объема операций арендатора по
финансированию хозяйственного оборота и не препятствует привлечению тра
диционных источников средств. Вот почему современный лизинг часто квали
фицируют как «внебалансовое финансирование».
Следующим не менее важным преимуществом лизинга для всех трех сто
рон, но особенно для арендодателя, является возможность динамического раз
вития и диверсификации рынка средств производства. Это, в свою очередь,
оборачивается расширением рынка для фирм производителей. Лизинг способ
ствует сокращению цикла проектно- конструкторских работ, освоению произ
29
водства техники новых поколений и создает благоприятные условия для под
держания платежеспособного спроса на эту технику. Тем самым ускоряется
внедрение в производство новинок, поддерживается научно-технический про
гресс и укрепляется конкурентоспособность всех задействованных через лизин
говые операции участников.
Для финансирования проекта модернизации транспортного ИЛ-76 МФ
рационально использовать финансовый лизинг.
Финансовый лизинг является полностью амортизационным, что позволя
ет арендодателю рассчитывать на получение арендных платежей, полностью
возмещающих все его расходы по приобретению оборудования. Именно этот
момент играет главную роль при выборе вида лизинга для финансирования
данного проекта.
В отличие от финансового лизинга оперативный лизинг не покрывает
полной стоимости оборудования. Контракт по оперативному лизингу охватыва
ет обычно более короткий срок аренды, а для предприятия важны гарантии
полного возмещения расходов.
Традиционно финансовому лизингу предшествуют определенные дей
ствия потенциальных партнеров. В начале фирма, которая намерена использо
вать оборудование, отбирает необходимую ей технику и ведет переговоры с
фирмой- производителем по цене и срокам поставки, хотя контракт на покупку
оборудования будет подписывать не арендатор, а будущий арендодатель - банк
или лизинговая компания.
Затем потенциальный арендатор завершает согласование закупки необхо
димого оборудования у фирмы-производителя (поставщика или торгового по
средника) с арендодателем. Практически одновременно с закупкой оборудова
ния арендатор подписывает с арендодателем соглашение о лизинге.
Условия такого соглашения предусматривают обязательство арендатора
нести расходы по полной амортизации инвестиций, осуществленных арендода
телем при закупке оборудования, а также возместить несамортизированный
остаток по ставке, близкой к той, что арендатору пришлось бы платить за целе
30