44
где Со - остаточная стоимость имущества. Если учитывать
действующее в настоящее время налоговое законодательство, то полученные
периодические лизинговые платежи и общую сумму лизинговых платежей
необходимо увеличить на сумму, равную налогу на добавленную стоимость
(НДС), то есть умножить на множитель (1 + Рндс), Рндс - действующая
ставка НДС (в долях). В настоящее время ставка НДС составляет 20%.
1.4 Эффективность лизинговых проектов, преимущества лизинга
Финансово - экономическая оценка инвестиционных проектов
занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных
вариантов вложения денежных средств в операции с реальными активами.
Поскольку лизинг является одной из форм инвестиционной деятельности, то
известные и общепринятые экономические методы оценки инвестиций
применимы в анализе и планировании лизингового процесса.
Существуют строгие правила, выполнение которых обеспечивает
достоверность полученных в ходе анализа результатов. Лизинг как форма
инвестиций имеет свои особенности, и поэтому специально для организации
и проведения лизинга был разработан ряд методик.
На данный момент существует несколько десятков зарубежных
методик оценки эффективности лизинга, из них наиболее часто
используемыми являются:
1) методика, применяемая участниками лизинга на рынке США,
предполагающая расчет и сравнение ряда показателей: стоимость имущества,
ставки финансирования сделки, выручка от эксплуатации имущества;
2) руководство по финансированию лизинга, разработанное для
российских банков Некоммерческим фондом реструктуризации предприятий
и развития финансовых институтов, особенностью данной методики является
рассмотрение арендатора как конечного заемщика средств банка;
45
3) методика оценки лизинговых операций, предполагающая
исчисление ежегодных чистых затрат денежных средств для двух
альтернативных вариантов финансирования: аренды и займа, с последующим
приведением их к текущей стоимости путем дисконтирования по
определенной процентной ставке.
Методика, применяемая участниками лизинга на рынке США
предполагает расчет следующих показателей:
− сопоставление стоимости имущества при коммерческом
кредитовании и на условиях лизингового соглашения;
− расчет вариантов ставок финансирования сделки;
− сопоставление поступлений выручки от эксплуатации объекта
лизинга у собственника данного имущества с поступлениями от
использования этого же имущества на условиях лизинга.
Сравнение общей стоимости лизинга со стоимостью при покупке на
условиях кредита производится по следующим формулам:
,
где Ccr – стоимость закупки на условиях кредита; Со – стоимость
имущества; P
1
– платежи по процентам; T
1
– налог; T
2
– налоговый кредит на
ускоренную амортизацию.
,
где Clz – стоимость по лизингу; P
1
– ежегодные платежи по
лизинговому соглашению; Cr
2
– налоговый кредит на инвестиции; D –
скидки лизингополучателя; t – срок действия лизингового соглашения; T
3
–
налог; Crs – стоимость реализации объекта лизинга на вторичном рынке.
Расчет ставки финансового лизинга, необходимый для сопоставления
условий, предлагаемых кредиторами и потенциальным лизингодателем,
производится по формуле:
46
,
где P
1
– ежегодные платежи по лизинговому соглашению; А –
ежегодная амортизация оборудования без учета платежей за услуги
лизингодателя нефинансового характера; Ci – первоначальная стоимость
имущества.
Расчет ожидаемой нормы прибыли по лизингу выполняется для
сравнения с ожидаемой прибылью при эксплуатации на условиях покупки.
Для сопоставимости расчетов вводятся следующие поправки:
− производится оценочный расчет размера вложения капитала для
варианта закупки имущества;
− величина платежей по лизингу уменьшается на величину оценочной
стоимости выплаты процентов по займу на покупку имущества;
− совокупные доходы от использования имущества при закупке и при
его лизинге считаются равными.
В силу аналогичности процентных выплат по лизинговому
соглашению и платежей по займу, на покупку имущества, арендатор
определяет свою прибыль путем уменьшения валового дохода на сумму
лизинговых платежей, не включающих в себя выплату процентов, а
лизингодатель уменьшает свою прибыль на сумму амортизации.
Более полная модель оценки лизинга представлена в другой методике
оценки эффективности финансовой аренды, в данном случае речь идет о
финансовой аренде, авторы методики называют ее чистой арендой с полной
выплатой.
В США права банков и их дочерних лизинговых компаний
ограничиваются этим видом аренды. В анализе аренда рассматривается как
способ снижения издержек для арендатора.
47
Традиционная методика предполагает исчисление ежегодных чистых
затрат денежных средств для двух альтернативных вариантов
финансирования – аренды и займа – с последующим приведением их к
текущей стоимости путем дисконтирования по определенной процентной
ставке.
По мнению авторов методики, чем ниже при прочих равных условиях
дисконтированная стоимость ежегодных чистых затрат денежных средств,
тем выгоднее тот или иной финансовый план.
Переменные, определяющие сравнительную стоимость аренды и
займа, включают:
− остаточная стоимость оборудования в конце срока аренды;
- процент дисконтирования денежных потоков;
− количество лет, на которое срок аренды превышает срок погашения
ссуды;
− количество лет, на которое ожидаемый срок полезной службы
арендуемого оборудования превышает срок погашения ссуды;
− расчетная норма процента по аренде в сравнении с процентом по
ссуде.
Расчетная норма процента по финансовой аренде представляет собой
ставку, которая позволяет путем дисконтирования приравнять минимальную
арендную плату, плюс негарантированная часть ожидаемой остаточной
стоимости к нынешней (реальной) стоимости арендованного имущества,
которая складывается из его оценки в текущих ценах в момент заключения
сделки за вычетом инвестиционного налогового кредита, получаемого и
используемого арендодателем.
Аренда, как считают авторы методики, дает налоговые преимущества
в двух случаях:
48
Во-первых, если арендатор при покупке оборудования лишается
возможности в полном объеме воспользоваться налоговым инвестиционным
кредитом или ускоренным начислением износа.
Во-вторых, если часть арендуемой собственности представляет собой
земельный участок. Арендуя землю вместо ее покупки, арендатор
практически имеет право вычитать издержки, связанные с арендой, из суммы
облагаемого налогом дохода в течение ряда лет.
Проблемы, связанные с подоходным налогом, начинаются тогда,
когда необходимо доказать, что арендатор фактически не приобретает
активы и не использует часть арендных платежей для наращивания капитала,
а арендодатель должен принять на себя риск собственника сдаваемого в
аренду имущества. Выполнение этих и других условий как бы оправдывает
сделку именно как арендную. В противном случае она не будет признана
арендной, при этом арендодатель теряет право на налоговые льготы от
ускоренного начисления износа и инвестиционного налогового кредита.
Одним из важнейших вопросов для арендодателя, стремящегося
воспользоваться налоговыми льготами, является определение минимального
срока, в течение которого будет списываться передаваемое в аренду
имущество. Чем короче срок списания, тем больше выигрыш арендодателя
на льготах и тем более выгодна сделка для арендатора при сохранении той же
нормы прибыли.
Существуют иные подходы к решению задачи сравнения стоимостей
лизинга и покупки. Эти методы основаны на сравнении текущих стоимостей
лизинга и покупки, однако есть некоторые отличия в определении стоимости
финансирования. Помимо процентного и амортизационного налоговых
щитов в расчетах в явной форме учитывается налоговый щит арендной
платы.
Возникновение налогового щита арендной платы объясняется
примерно таким же образом, как и возникновение налоговых щитов
амортизации и процентов по кредиту. Считается, что государство несет
49
чистые убытки при оценке лизинга с точки зрения чистой текущей
стоимости. Ставка дисконтирования может выбираться для каждого
денежного потока так, чтобы соответствовать его риску. Хорошо
зарекомендовавшие себя компании упрощают ставку дисконтирования,
приводя ее к одному уровню – к уровню процентной ставки по кредиту на
покупку того же имущества.
Таким образом, применяемые за рубежом методики оценки
эффективности лизинга не позволяют объективно судить о преимуществе
того или иного способа финансирования в нашей стране ввиду некоторых
причин.
Во-первых, специфика лизинга в промышленности России такова, что
по указанным зарубежным методикам невозможно судить об эффективности
того или иного способа финансирования сделки по приобретению
имущества, так как сложно рассчитать риски по лизинговому соглашению.
В развитых странах налоговые и залоговые преимущества лизинга
четко отражены в законодательстве, что соответственно сказалось на
формировании подхода и системы показателей способов оценки
эффективности финансовой аренды.
Методика позволяющая провести оценку эффективности лизинговых
операций для лизингополучателя может быть описана следующим образом.
Допустим, предприниматель намерен взять кредит, который позволит
ему реализовать задуманную коммерческую идею с максимальным для него
эффектом. Разрабатываемый i-й инвестиционный проект должен отвечать
цели: из всех вариантов в области допустимых решений,
где , .
При этом должны быть соблюдены условия:
1) где ;
2) , , где или , где ;
50
3) - срок окупаемости находится в пределах приемлемого,
, ;
4) Динамика свободных денег по периодам реализации
(планирования) t для i-го варианта инвестиционного проекта ,
, , , , при для каждого ;
(где – i-й вариант чистого дисконтированного дохода,
представляющий положительную область их допустимых решений
, – количество вариантов решения исполнения инвестиционного проекта,
определяющих положительное значение NPV; IRRi – внутренняя норма
доходности i-го варианта инвестиционного проекта; СС – цена капитала или
соответствующего источника средств; – норма дисконта; – индекс
рентабельности i-го варианта проекта; – срок окупаемости i-го варианта
проекта; – сумма свободных денежных средств, генерируемая в t-й
интервал планирования i-м вариантом проекта).
5) Дополнительные, частные условия:
- для , объем выручки и затраты в связи с ее
получением, оборотные средства, нормируемые активы и пассивы, NPV, PI,
IRR с позиций собственного и инвестированного капитала находятся в
приемлемых пределах;
- другие общепринятые показатели, характеризующие проект с
позиций максимального интереса предпринимателя, находятся в пределах
нормы ведомого им бизнеса.
Приведем пример наглядно показывающий применение предлагаемой
методики.
Предположим, что выпускается Продукт № 1 в 2014 году ,
предприятию необходимо увеличить объем выпускаемой продукции.
51
Рассматриваются два варианта приобретения оборудования – лизинг и
кредит.
Условия приобретения оборудования:
1. Лизинг:
- срок договора лизинга 1 год
- 24 % годовых
- ежемесячные аннуитетные платежи
2. Кредит:
- Срок кредитования 1 год
- 20 % годовых – 2015 год
- 30 % годовых – 2016 год
- платежи ежемесячные (начисление процентов на остаток)
Исходные данные:
1. Стоимость оборудования 1 500 000 руб.
2. Стоимость установки оборудования 200 000 руб.
3. Установка и настройка оборудования будут проведены в течение
одного месяца.
4. Нормы амортизации: оборудование 20% в год, сооружения
необходимые для установки оборудования 10% в год.
5. План производства 60 единиц Продукта №1 в месяц, цена за
единицу 20 000 руб.
6. Текущие затраты по проекту представлены в таблице 1.
52
Таблица 1
Текущие затраты по проекту, руб.
Расходы на производство Продукта № 1, в т.ч.
сырье и материалы
250000,00
электроэнергия
50000,00
зарплата
200000,00
отчисления
52000,00
Итого
552000,00
Алгоритм расчета экономической эффективности проекта
следующий:
1. План производства
2. Платежи по кредиту и лизингу
3. Расчет амортизационных отчислений
4. Расчет финансового результата
5. Расчет денежных потоков
6. Расчет показателей эффективности проекта.
Рассмотрим вариант приобретения оборудования при помощи
кредита.
1 шаг Плана производства (более подробно все расчеты приведены в
приложениях)
План производства рассчитан исходя из предполагаемого увеличения
цены товара. Увеличение цены прогнозируется на уровне 6 % за год.
53
Таблица 2
План производства
Показатель
Ед
измерения
месяц
2012
2013
2014
2015
Объем
производст
ва в
натурально
м
выражении
2
2,10
2,20
21,02
2,1
Цена
реализации
за
ед.продукц
ии
20,00
20,10
20,20
21,02
21,13
Выручка от
реализации
услуг
1200,0
0
1206,00
1212,03
12613,68
12676,
75
2 шаг Расчет платежей по кредиту и лизингу
Таблица 3
Платежи по кредиту, тыс. руб.
План производства
Показатель
Ед
измерения
месяц
2013
2014
2015
Аннуитет
141,67
141,67
141,67
141,67
Остаток
1700,00
1558,33
20,20
283,33
Проценты
28,33
25,97
4,72
2,36
Итоговый
платеж
170,00
167,64
146,39
144,03