22
могло внести свою лепту в процессе её становления), однако, с другой сторо-
ны, создаёт наращённую массу финансового обеспечения, которое имеет
фактическое товарное подкрепление (благодаря оценке произведённой про-
дукции в международной валюте, для её последующего экспортирования).
Поскольку выбранная международная валюта не является наднациональной,
а всего лишь национальной, она позволяет пользоваться привилегиями оцен-
ки производимой продукции в мире, предназначенной для экспортирования.
Помощником для подобной национальной экономики, в данной схеме, слу-
жит механизм валютных торгов (который торгует лишь собственной нацио-
нальной/международной валютой), искусственно повышая, тем самым, стои-
мость данной валюты и удешевляя стоимость производства продукции в
большинстве стран мира.
Таким образом, доказывается, что современный международный ме-
ханизм валютных отношений является несовершенным, поскольку его дея-
тельность дискриминирует большинство стран, ущемляя их права на торгов-
лю, и привносит существенные преимущества государству – собственнику
международной валюты.
1.2. Основные проблемы функционирования и развития мировой
валютной системы
Нестабильность валютной системы способствует перераспределению
кризисных явлений из одних национальных экономик в другие. В современ-
ных условиях финансово-экономической турбулентности тема трансформа-
ции мировой валютной системы становится особенно актуальной.
Современная международная валютная система (Ямайская система)
была создана в 1976 г. и действует по сей день. Основным принципом функ-
ционирования ямайской валютной системы был провозглашен переход на
плавающие обменные курсы, а также декларировался многовалютный стан-
дарт. При этом многие страны, объявившие о свободной конвертации нацио-
нальных валют, на деле до сих пор осуществляют валютные интервенции с
23
целью поддержания курса национальной валюты, то есть фактически осу-
ществляют управляемое плавание. Одним из наиболее ярких примеров тако-
го подхода к валютному регулированию являлась политика Банка России,
осуществляемая вплоть до конца 2014 г.
Ямайская валютная система предполагала полицентричность. Основ-
ным средством международных расчетов в этой системе должны были стать
наиболее твердые свободно конвертируемые валюты, и резервное платёжное
средство МВФ SDR. По действующим в МВФ правилам, доля каждой валю-
ты в SDR определяется экономическим потенциалом страны и ролью на ми-
ровом рынке. Структура SDR обычно подлежит пересмотру каждые пять лет.
Ретроспектива процесса формирования SDR отражена в табл.1.2. На сего-
дняшний день котировки SDR эквивалентны стоимости корзины четырех ва-
лют: японская йена, доллар США, фунт стерлингов и евро.
В ноябре 2015 г. Исполнительный совет Международного Валютного
Фонда завершил периодический пятилетний пересмотр корзины валют, со-
ставляющих специальные права заимствования. Основное внимание в ходе
пересмотра было сосредоточено на оценке роли китайской валюты в между-
народных платежах и расчетах. Было признано, что юань удовлетворяет вы-
работанным МВФ критериям для включения китайской валюты в корзину
SDR. Совет постановил, что с 1 октября 2016 года юань включается в корзи-
ну SDR в качестве пятой валюты.
Таблица 1.2
Вес валют в корзине SDR
Период
Доллар США USD
Евро EUR
Английский
фунт GBP
Японская
Йена JPY
1999-2000
39%
32%
11%
18%
2001-2005
44%
31%
11%
14%
2006-2010
44%
34%
11%
11%
2011-2015
41,9%
37,4%
11,3%
9,4%
24
Введение новой корзины SDR с 1 октября 2016 года дало МВФ, его
государствам-членам и другим пользователям SDR достаточный подготови-
тельный период для адаптации к грядущим изменениям.
В настоящее время МВФ насчитывает 188 стран-членов. Каждая стра-
на имеет квоту, выраженную в SDR. Квота определяет сумму подписки на
капитал, возможности использования ресурсов фонда и сумму SDR, получа-
емых государством-членом при их очередном распределении.
На сегодняшний день наибольшая доля в МВФ принадлежит США
17,08%. Это позволяет США при желании блокировать любое решение. По
регламенту за принятие какого-либо решения в рамках МВФ должно быть
подано не менее 85 % голосов, а для блокировки достаточно 15%. Соответ-
ственно, у США наибольший объем SDR около 42,1 млрд. (примерно 65
млрд. долларов). Для сравнения, наименьшая квота у островного государства
Тувалу 1,8 млн. или около 2,78 млн. долларов. После США по размеру квот в
фонде следуют Япония (6,13%), Германия (5,99%), Великобритания (4,95%),
Франция (4,95%), Саудовская Аравия (3,22%), Китай (2,94%), Россия (2,4%).
На долю ЕС приходится 30,3% квот. То есть США, Япония и Западная Евро-
па в целом контролируют более 50% квот, и фактически определяют всю по-
литику фонда. В 2010 г. Совет управляющих МВФ запланировал увеличение
квот России, Бразилии, Индии и Китая. Большинство стран ратифицировали
это решение Фонда. Однако на конец 2015 г. этот шаг так и не был сделан.
Блокируют корректировку Соединенные Штаты Америки, поскольку опаса-
ются, что в случае четырнадцатой корректировки квот блокирующий пакет
также получат страны БРИКС. В настоящее время доля стран данной группы
в капитале и голосах составляет неоправданно низкие 11,5%. При этом на
пять государств, составляющих БРИКС, приходится около 31% мирового
ВВП.
Доллар США по-прежнему сохраняет лидирующие позиции в совре-
менной валютной системе. Согласно данным Банка международных расчё-
25
тов, данная валюта пользуется наибольшей популярностью при совершении
операций по обмену валюты в международном масштабе. Анализ позиций
доллара в мировых резервах позволяют сделать вывод, что в краткосрочной и
среднесрочной перспективе доминирование доллара в резервах стран сохра-
нится.
В 2014 г. наблюдалось укрепление американской валюты в качестве
резервной. В конце 2014 г. она, согласно МВФ, увеличилась с 62,3 до 62,9%,
самого высокого уровня с 2009 г. Доля евро, наоборот, сократилась с 22,6 до
22,2%, минимального значения за 13 лет. При этом следует понимать, что
МВФ не может учесть в своих отчетах структуру резервов Китая из-за того,
что страна не предоставляет информацию.
При этом укрепление позиций доллара многие специалисты считают
временным, и прогнозируют движение мировых финансов в сторону валют-
ного разнообразия в резервах. Свидетельством тому служит решение вопроса
о включении МВФ китайской валюты в состав специальных прав заимство-
вания (SDR). По оценкам аналитиков агентства Bloomberg, доля юаня в ва-
лютных резервах мировых регуляторов на конец 2017 г. составила 2,9%, а к
2025 г. вырастет до 10%.
Тем не менее, следует признать отсутствие в настоящий момент в ми-
ровой валютной системе полицентричности, которая декларировалась в
ямайских соглашениях. Долларизация экономики — проблема, которая в лю-
бой стране способна осложнить проведение независимой денежно-кредитной
и валютной политики, поскольку в структуре денежной массы появляется
элемент, плохо поддающийся государственному контролю. Иностранные ва-
люты начинают играть значительную роль в качестве инструмента сбереже-
ний, наблюдается отток национального капитала. Таким образом, чрезмерная
зависимость национальной экономики от доллара угрожает экономической
безопасности страны.
По мнению экономистов, главная сила доллара заключается в том, что
все нефтяные контракты в мире заключаются исключительно в долларах. И
26
основной способ ухода от долларизации мировой экономики — перевод
крупных сырьевых сделок на национальные валюты. Как известно, серьезные
шаги в этом направлении уже предпринимаются в отношениях между РФ и
Китаем, Китаем и Аргентиной.
Серьезнейшей проблемой мировой валютной системой следует при-
знать практику валютных войн. Несмотря на то, что ведущие регуляторы вы-
сказываются о своей приверженности к рыночному формированию курсов
валют, на деле многие из них манипулируют обменными курсами. Под «ва-
лютной войной» понимаются действия национальных правительств и цен-
тральных банков по осознанному занижению курса национальной валюты с
целью защиты собственного рынка от импортных товаров и, в тоже время,
создания условий для повышения экспорта товаров собственного производ-
ства.
Среди проблем современной мировой валютной системы следует от-
метить участившиеся валютные кризисы. Отмена валютных ограничений в
рамках ямайской валютной системы способствовала росту международной
мобильности капитала, которая и стала на определенном историческом этапе
движущей силой валютных кризисов. На сегодняшний день природа валют-
ных кризисов определяется следующим обстоятельствами:
- использованием валюты, как самостоятельного актива для инвести-
рования;
- преобладанием роли финансового сектора в формировании доходов
общества;
- широким распространением фиктивного финансового капитала;
- значительным масштабом и скоростью перетока капитала с одного
валютного рынка на другой;
- усложнением финансовых продуктов;
- преобладанием спекулятивных мотивов поведения рыночных субъ-
ектов;
- ограниченностью государственного регулирования финансовых
27
рынков в силу высокой степени интеграции различных стран в мировую эко-
номику.
Валютный кризис представляет собой достаточно опасное явления
для развития как национальной, так и мировой экономики в целом, посколь-
ку находится во взаимосвязи с кризисами ликвидности, банковскими, долго-
выми и другими видами финансовых кризисов. Участившиеся в современном
мире валютные кризисы являются проявлением нестабильности существую-
щей ныне мировой валютной системы, основы которой были заложены еще в
середине прошлого века. Среди основных причин нестабильности мировой
валютной системы на сегодняшний день мы можем выделить:
1. Гипертрофированное развитие валютно-финансового сектора. Одна
из глубинных проблем современной мировой экономики заключается в том,
что валютно-финансовый сектор в современных условиях развивается по
собственным законам, и во многом оторван от исходной материальной базы.
Объяснение такой ситуации можно найти в том, что с развитием средств
коммуникации появляются все более широкие возможности для получения
спекулятивного дохода, в том числе и на валютных рынках. По оценкам экс-
пертов, ежедневный оборот мирового валютного рынка в десятки раз превы-
шает объем мировой торговли товарами и услугами, в 810 раз превышает
объем мирового ВВП. На основании исследований валютных рынков, прово-
димых Банком Международных расчетов каждые три года, можно констати-
ровать, что темпы развития валютного рынка достаточно высоки.
В торговле валютой участвуют все страны мира, однако объемы опе-
раций распределены весьма неравномерно. Растет концентрация объемов в
небольшом числе финансовых центров. Ведущее место в торговле валютой в
2017 г. занимала Великобритания, далее следовали США, Сингапур, Япония.
На пять стран лидеров приходится 75 % объема операций.
2. Искажение рынка деривативов.
Теоретически целью покупки дериватива является не получение само-
го товара, а страхование от ценовых или валютных рисков на случай непред-
28
сказуемого изменения цены. Однако на практике торговля деривативами
сильно оторвалась от торговли реальными товарами и осуществляется ради
получения спекулятивной прибыли от изменения цены базового товара.
Например, ЦБ РФ выяснил, что в последние годы большая часть деривативов
российским компаниями делалась не в целях хеджирования, а для снижения
процентных расходов по кредитам либо получения дополнительных доходов
спекулятивного характера на курсовой переоценке. Многие банки умудря-
лись продавать существенные объемы внебиржевых валютных деривативов
своим клиентам, крупным корпорациям. Реализация рисков у многих приве-
ла не только к потерям, но и к появлению валютного долга перед контраген-
тами.
Валютные операции, совершаемые с помощью производных финансо-
вых инструментов достаточно разнообразны. Глобальный рынок валютных
деривативов, стагнировавший в 2012– 2013 гг., по итогам 2014 г. года приба-
вил 3,6%. В основном рост приходится на фондовые площадки России и Ин-
дии – они дали глобальному рынку валютных деривативов 76% прироста [6].
В России 2014 г. оказался для финансовых рынков достаточно сложным. Од-
нако укрепилось понимание, что без рынка деривативов в периоды высокой
волатильности национальной валюты не обойтись. Свидетельством тому яв-
ляется ситуация на валютном рынке в январе 2016 г. Банк России обратил
внимание на значительное повышение в этот месяц активности операций во
всех сегментах биржевого рынка деривативов на фоне всплеска волатильно-
сти на мировых товарных и фондовых рынках и внутреннем валютном рын-
ке. Так, в сегменте валютных фьючерсов и опционов среднедневной объем
торгов фьючерсом на курс доллара к рублю увеличился на 24% до 4,9 млрд
долларов, а объем торгов фьючерсом на курс евро к рублю — на 7% до 123,4
млн евро [3].
В январе 2016 г. волатильность на мировом валютном рынке достигла
максимума за последние четыре года, лишив инвесторов дешевого способа
защититься от рисков на финансовых рынках. Общеизвестно, что от вола-
29
тильности зависит стоимость валютных опционов и, следовательно, они бу-
дут терять привлекательность в качестве инструмента валютных спекуляций.
С начала 2016 г. мировые рынки демонстрируют колебания выше среднего,
что обусловлено опасениями относительно состояния экономики в Китае и
его последствий для мировой экономики. Опционы, дающие держателю пра-
во на покупку или продажу актива по заранее установленной цене, становят-
ся невыгодны, поэтому многие отдают предпочтение форвардам.
3. Разрастание долгового кризиса.
Опасность разрастания долгового кризиса является существенной
угрозой мировой валютно-финансовой системе. Особенно это связано с дол-
говыми проблемами крупнейших экономик мира. В случае с Европейским
валютным союзом разрастание долгового кризиса ставит под угрозу не толь-
ко целостность этого крупнейшего интеграционного блока, но и дальнейшую
роль европейской валюты как альтернативы доллару США. Суммарный гос-
долг стран «зоны евро» за последние пять лет вырос более чем на 8% и в
2014 г. составил 91,9% к ВВП, причем в 16 странах уровень госдолга превы-
сил 60% ВВП. Прогноз совокупного долга государств еврозоны на 2016 г.
составляет уже 92,7% ВВП [34].
Гипотетический долговой кризис в США может обвалить всю миро-
вую экономику, поскольку долги этой страны номинированы в национальной
валюте, имеется возможность погашения долга через расширение эмиссии
доллара и его девальвацию. Сложись такая ситуация, экономики всех стран
мира, большая часть валютных резервов которых представлена долларами,
ждет серьезный удар. На конец января 2016 г. размер государственных заим-
ствований США превысил отметку в 19 трлн. долл., что превышает ВВП
страны. За последние семь лет государственный долг США увеличился почти
вдвое. Однако, данная ситуация не представляет собой угрозы для мировой
экономики пока кредиты погашаются и обязательства выполняются. На сего-
дняшний день казначейские облигации США являются наиболее стабильным
и привлекательным видом инвестиций для участников мирового финансово-
30
го рынка. Даже Россия вновь увеличивает вложения в госдолг США.
4. Нестабильность курсов ведущих мировых валют.
Наиболее популярным и не теряющим десятилетиями своего значения
на валютном рынке является американский доллар. Если в 1998 г. удельный
вес доллара в объеме торговли равнялся 86,8 %, то в 2013 г. 87%. Несомнен-
но, лидерство доллара обеспечивается не только экономическими, но и поли-
тическими, военными, культурными и другими факторами. Второе место
уверенно занимает евро, за последние годы его удельный вес несколько сни-
зился. В 2001 г. на евро приходилось 37,9 % оборота торговли, в 2013 г. 33,4
%. Японская йена и английский фунт также уверенно занимают третье и чет-
вертое места, их позиция меняется со временем весьма незначительно.
Нестабильность курсов ключевых мировых валют является суще-
ственной и трудноразрешимой проблемой современной валютно-финансовой
системы.
Эффективный курс ведущих мировых валют демонстрирует весьма
высокий уровень нестабильности, что мешает выполнять им функцию все-
общего эквивалента стоимости.
Относительно недавно экономисты прогнозировали уход «евро» с
финансовой арены и то, что доллар займет место единой мировой валюты.
Однако можно найти и свидетельства того, что американский доллар близок
к рецессии. Например, непрекращающийся рост государственного долга
США. Евро в свою очередь имеет неоднозначные перспективы по причине
того, что экономические проблемы некоторых стран Еврозоны негативно
воздействуют на общую экономическую ситуацию.
Кроме того вес азиатского региона на международной экономической
арене продолжает расти. В МВФ уже признали значительную роль юаня в
глобальной финансовой системе. Валюта КНР должна стать общепризнанной
резервной валютой. Это приведет к пересмотру центральными банками мно-
гих стран, в том числе и Банком России, структуры золотовалютных резер-
вов.
31
Регулярно за валютной структурой международных расчетов следит
международная межбанковская система передачи информации и совершения
платежей (SWIFT). Ежегодно через SWIFT проходит 2,5 млрд. платежных
поручений. Картина, представляемая SWIFT, достаточно репрезентативна.
Главенствующие позиции в международных платежах и расчетах
продолжает занимать доллар США. Второе место в этом ряду за «евро» в те-
чение всего времени существования данной валюты. Евро как коллективная
валюта обслуживает торговые и финансовые отношения внутри валютного
союза и в рамках всего Европейского союза. При этом если рассматривать
отдельно платежные и расчетные операции в «евро», проводимые вне границ
ЕС, то указанная в таблице доля будет значительно меньше.
Существенным моментом является динамика доли юаня в междуна-
родных платежах и расчетах. Если в конце 2012 г. она составляла только
0,63%, и китайская валюта занимала лишь 13 место в списке ведущих валют,
то за 2013 г. доля юаня увеличилась почти в 2 раза и достигла значения
1,12% [16]. Согласно оценкам специалистов SWIFT, уже к началу 2015 г. ки-
тайская валюта обошла доллар Канады и доллар Австралии и оказаться на
пятом месте, после иены Японии.
В результате проведенного анализа можно сделать вывод, что в со-
временной мировой экономике ни доллар США, и ни какая-либо другая
национальная денежная единица не способны выполнять все функции миро-
вой валюты. То, что нынешние страны-эмитенты мировых резервных валют
и, в первую очередь США, активно препятствуют реформированию МВФ и
всей валютной системы, лишь способствует разрастанию кризиса в этой сфе-
ре. По мнению многих финансистов давно назрела необходимость в переходе
к новой форме мировой валютной системы. Однако, как свидетельствует ис-
тория, такие перемены являлись результатом сложных и длительных перего-
воров.
В 2011 г. персонал МВФ подготовил и опубликовал исследование
«Укрепление международной валютной системы – оценивая сделанное и