32
глядя вперед» (Strengthening the International Monetary System – Taking Stock
and Looking Ahead). Одновременно группа видных экономистов во главе с
Мишелем Камдессю (Michel Camdessus) осуществила независимое исследо-
вание на тему «Реформа международной валютной системы: согласованный
подход для двадцать первого столетия» (Reforming the International Monetary
System: A Cooperative Approach For the Twenty First Century). В обиходе этот
документ стали называть Инициативой ПалеРояль (The Palais Royal
Initiative), или докладом «Группы Камдессю» (Camdessus Group).
В указанных докладах были названы основные рекомендуемые
направления реформы МВС, а именно:
- укрепление и совершенствование международного согласования
национальных макроэкономических политик, направленных на то, чтобы по-
могать странам предпринимать такие действия, которые были бы необходи-
мы для преодоления внутренних и внешних экономических вызовов и совме-
стимы с целями достижения глобальной стабильности;
- побуждение национальных директивных органов стран, осуществ-
ляющих международную координацию экономических политик, к переходу
от мер политики, вводимых для устранения симптомов кризиса, к мерам,
направленным на искоренение лежащих в его основе глубинных причин;
Реально осуществляемые G20 и МВФ в рамках названных установок
практические меры таковы: образование и использование так называемого
Процесса взаимной оценки (The Mutual Assessment Process, MAP); совершен-
ствование системы надзора МВФ за макроэкономической политикой стран-
членов, в первую очередь формирование механизма своевременного преду-
преждения об опасности возникновения угрозы кризиса (the early warning);
осуществление углубленных исследований воздействия политик одних стран,
в особенности пяти стран, играющих наиболее важную роль в глобальной
экономике, на другие страны – этому посвящены публикуемые Фондом «до-
клады о вторичных эффектах» (spillover reports); более глубокое проникнове-
ние в проблематику макрофинансовых связей (macrofinancial linkages), чему
33
способствует согласие стран, имеющих наиболее важное значение в мировой
финансовой системе, принять участие в Программах оценки финансового
сектора (the Financial Sector Assessment Programs, FSAPs), которые призваны
способствовать усилиям Фонда выявлять образование системного риска в
финансовом секторе.
- налаживание достоверного мониторинга глобальных потоков капи-
талов и надежного управления этими потоками, сфокусированного в конеч-
ном счете на либерализации трансграничного движения капиталов, в особен-
ности на регулировании его оттоков, при одновременной рекомендации
странам с формирующимся рынком использовать необходимых случаях для
содействия управлению потоками капитала меры контроля за соответствую-
щими операциями;
- углубление исследований того, каким образом использование «ква-
зивалюты» МВФ, каковой являются «специальные права заимствования»
(SDR), также увеличение числа пригодных для применения в международ-
ном обращении национальных валют могли бы играть более полезную роль в
функционировании МВС, а увеличение выпуска и разнообразия торгуемых
на глобальном уровне активов содействовало бы улучшению использования
капитала и более рациональному распределению риска, что будет одновре-
менно способствовать сокращению глобальных дисбалансов и увеличению
сопротивляемости МВС по отношению к разного рода шокам;
- образование и укрепление глобальной сети финансовой безопасно-
сти – ГСФБ (Global financial safety net, GFSN) посредством: с одной стороны,
удвоения квотного капитала МВФ, резкого увеличения его кредитных ресур-
сов благодаря образованию Фондом разветвленной системы валютных сво-
пов с правительствами и центральными банками стран-членов и с региональ-
ными валютными механизмами, наконец, использованию Фондом возможно-
стей занимать кредиты на частных рынках капиталов; с другой стороны – со-
вершенствования кредитного инструментария МВФ, в первую очередь путем
образования гибкой кредитной линии (Flexible credit line) и превентивной
34
кредитной линии (Precautionary credit line); указанные изменения должны
обеспечивать МВФ возможность мобилизовывать в периоды кризисов круп-
номасштабные ликвидные ресурсы, своевременно снабжать ими страны-
члены и таким образом выступать в качестве ядра глобальной сети финансо-
вой защиты, а также действовать в роли глобального «кредитора последней
инстанции».
По определению МВФ, названные направления реформы МВС «со-
действовали бы уменьшению потерь, как вызываемых возникновением кри-
зисов, так и мерами по предотвращению самих кризисов. Будучи реформиро-
ванной в рамках этих направлений, МВС могла бы ограничивать свободу
действий отдельных стран, но при этом должна послужить образованию бо-
лее стабильного устройства в целом».
В марте 2016 г. МВФ приступил к осуществлению нового исследова-
ния, которое призвано установить стоящие перед современной международ-
ной валютной системой проблемы, выявить присущие этой системе изъяны и
сформировать теоретическую основу для проведения в данной области необ-
ходимых будущих реформ. В данной связи был опубликован аналитический
доклад МВФ «Укрепление международной валютной системы – критический
анализ» (далее – Доклад 2).
Директор Департамента по вопросам стратегии, политики и анализа
МВФ Сидхарт Тивари (Siddharth Tiwari) в интервью, опубликованном 17
марта 2016 г., объяснил потребность в осуществлении нового исследования
МВФ по данной проблеме тем, что за годы, прошедшие с 2011 г., многое из-
менилось как в состоянии мирохозяйственной сферы, так и в механизмах
МВФ. По его словам, «в мировой экономике произошел ряд структурных
сдвигов, сочетание которых ведет к росту напряженности и рисков».
Тивари назвал пять стоящих перед международной валютно-
финансовой системой на современном этапе конкретных проблем:
- поскольку определенное сокращение дисбалансов счета текущих
операций стало в основном не результатом действия фундаментальных фак-
35
торов, а следствием конъюнктурного кризисного сжатия спроса в странах с
развитой экономикой, то проблема преодоления этих дисбалансов пока не
ушла в прошлое;
- исполнение одной или двумя основными резервными валютами ве-
дущей роли в МВС означает, что изменения в одной экономике могут оказы-
вать существенное воздействие на остальные экономики, ограничивая воз-
можность выбора другими странами инструментов внутренней политики;
- по мере усиления экономической взаимосвязанности стран мира
проявления волатильности потоков капитала превращаются в «постоянный
элемент экономического ландшафта»;
В этой связи представляется уместным отметить, что Банк междуна-
родных расчетов подвергает критике G20 и МВФ за то, что они акцентируют
главное внимание на необходимости противодействия дисбалансам, порож-
даемым дефицитами счетов текущих операций, и настаивает на переключе-
нии этого внимания на неурядицы, связанные с дисбалансами в финансовом
секторе. Так, в Годовом отчете БМР за 2014/15 финансовый год отмечается,
что «концентрация внимания на состоянии текущих счетов и, соответствен-
но, потоках чистых ресурсов (net resource flows) маскирует фундаментальные
слабости МВФС... Постановка цели ребалансирования глобального спроса
сводит понятие дисбалансов к чистым потокам товаров и услуг (net flows in
goods and services) между странами и, тем самым, игнорирует более опасный
риск финансовых дисбалансов, возникающих в пределах стран и в отноше-
ниях между странами».
- в процессе формирования механизма управления финансовым сек-
тором возникает необходимость принимать во внимание возросшую роль не-
банковских финансовых организаций;
- три экономики с резервными валютами (США, зона евро и Япония)
должны будут постепенно свернуть использование «нетрадиционной» де-
нежно-кредитной политики, что повлечет за собой период волатильности в
странах с формирующимся рынком; отсюда – необходимость укрепить миро-
36
вую систему финансовой защиты.
В Докладе 2 предлагаемые целевые установки реформы МВС сумми-
рованы следующим образом: «Возможные направления реформы могли бы
содействовать укреплению способов предотвращения кризисов, а также гло-
бальных механизмов настройки экономических политик, международного
сотрудничества и обеспечения ликвидностью. В связи с тем, что мировая
экономика развивается в рамках парадигмы низких темпов роста, и по мере
того как страны с формирующимися экономиками и развивающиеся страны
продолжают интегрировать и углублять свои финансовые рынки, возрастает
потребность противодействовать рискам и уязвимостям, связанным с усили-
вающимися взаимозависимостью и открытостью». Согласно этому докладу,
планируемая реформа должна быть сфокусирована на трех областях (кото-
рые, надо сказать, в значительной мере повторяют рекомендованные в 2011г.
направления). Ими являются:
1. Механизмы предотвращения кризисов и их настройка (adjustment).
Предполагается, что формирующиеся рыночные экономики и развивающие-
ся страны в целях усиления их сопротивляемости внешним шокам, прежде
всего давлению, оказываемому крупномасштабными международными пере-
мещениями капиталов: во- первых, усовершенствуют инструментарий своих
политик, включая страновые системы фискального регулирования (CFMs) и
макропруденциальные меры; во-вторых, не будут допускать возникновения
чрезмерной величины финансового рычага, которая ухудшала бы состояние
балансовых счетов (например, путем содействия долгосрочному финансиро-
ванию посредством выпуска акций или использования финансовых инстру-
ментов, обеспечивающих разделение рисков с частным сектором и одних
стран с другими); в-третьих, используют критически важные меры, направ-
ленные на обеспечение равномерного распределения бремени регулирования
экономических процессов между странами (например, избыток/дефицит сче-
та текущих операций, приток/отток капитала).
2. Всестороннее межгосударственное сотрудничество, призванное
37
оказывать воздействие на состояние глобальной стабильности. По мнению
авторов Доклада, главным побудительным мотивом для постановки данной
цели является вовлечение все большего числа стран в процесс мирохозяй-
ственной интеграции, которая продолжает при этом углубляться и услож-
няться. Наряду с элементами благоприятного влияния на экономику это об-
стоятельство приводит к возникновению негативных вторичных эффектов и
форсированию более синхронизированных финансовых циклов.
В Докладе красной нитью проходит мысль о том, что вследствие ука-
занных обстоятельств налаживание глобального сотрудничества стран мира
становится критически важным для обеспечения эффективного функциони-
рования МВС. Это требует принятия странами обязательств учитывать по-
следствия осуществляемых ими макроэкономических политик для остально-
го мира, в первую очередь более тесного сотрудничества в области управле-
ния потоками капитала и финансового регулирования.
3. Дальнейшее расширение и совершенствование глобальной сети фи-
нансовой безопасности. Важность этого механизма увязывается с продолжа-
ющимся возрастанием рисков, которое, в свою очередь, находит объяснение
в углублении интеграции мировой экономики. В Докладе указывается на
особую значимость конкретного выявления природы присущих существую-
щей ныне ГСФБ внутренних проблем.
Выбор вариантов дальнейшей реформы может потребовать рассмот-
рения ряда аспектов финансовой поддержки стран в условиях возникновения
негативных системных событий посредством обеспечения их международ-
ной ликвидностью, а также налаживания эффективного сотрудничества раз-
личных доноров ГСФБ с целью ограничения возможностей инфекционного
заражения (the potential for contagion) стран, выступающих в роли непричаст-
ных сторонних наблюдателей (innocent bystanders).
Осуществляемая реформа МВС увязывается с определенными по-
движками в общих идеологических подходах к проблемам экономической
политики и международных экономических отношений. В опубликованном в
38
июне 2016 г. интервью журналу «Обзор МВФ» главный экономист МВФ
Морис Обстфельд (Maurice Obstfeld) на просьбу оценить статью в журнале
«Финансы и развитие», которая задается вопросом «не переоценен ли неоли-
берализм», ответил следующим образом: «Я считаю, что неверно ставить во-
прос о том, выступает ли Фонд за меры жесткой экономии или против них.
Никто не хочет неоправданных мер жесткой экономии. Мы ратуем за меры
налогово-бюджетной политики, которые содействуют росту экономики и со-
циальной справедливости в долгосрочной перспективе». В то же время под-
черкивается, что вызванный шоком мирового финансового кризиса процесс
переосмысления макроэкономической финансовой политики в мировых эко-
номических и политических кругах не изменил принципиальным образом
суть подхода МВФ. По словам М. Обстфельда, этот подход «базируется на
открытых и конкурентных рынках, солидных основах макроэкономической
политики, финансовой стабильности и прочных институтах».
39
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ОСОБЕННОСТЕЙ ИНТЕГРАЦИИ РУБЛЯ В
МЕЖДУНАРОДНУЮ ВАЛЮТНУЮ СИСТЕМУ И РАЗРАБОТКА
ПУТЕЙ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ
2.1. Особенности денежно-кредитного регулирования в России
Валютный рынок является значимым сегментом финансового рынка и
тесно связан денежно-кредитной политикой государства. В соответствии с
Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке
России)» проводимая уполномоченным государственным органом денежно-
кредитная политика должна обеспечивать устойчивость национальной валю-
ты путем поддержания ценовой стабильности. Для защиты национальной ва-
люты нет необходимости фиксировать ее курс по отношению к другим валю-
там на постоянном уровне. Следует сохранять ее покупательную способность
на должном уровне за счет осуществления жесткого контроля над инфляци-
онными процессами.
Валютный рынок является одной из ключевых позиций, обеспечива-
ющих финансовую стабильность страны, поэтому Банк России осуществляет
его мониторинг для выявления потенциальных системных рисков. Утрата
рыночной ликвидности, резкое колебание цен и валютных курсов могут быть
оценены как факторы финансовой дестабилизации. В связи с негативными
процессами, которые в последнее время наблюдаются в мировой экономике,
некоторые развитые рынки демонстрируют снижение ликвидности. Кроме
того, возрастает роль высокочастотной торговли (high frequency trading) на
глобальных рынках, что приводит к переоценке позиции и вероятности банк-
ротства значимых участников. Резкое ослабление национальной валюты по-
рождает целый ряд негативных последствий: рост спекулятивного спроса на
иностранную валюту, повышение уровня долларизации депозитов, усиление
инфляционного давления и ряд других.
Эффективное функционирование валютного рынка оказывает влияние
на общую экономическую ситуацию в стране. Уверенность в национальной
40
валюте хозяйствующих субъектов, осуществляющих деятельность в различ-
ных секторах экономики, основывается на низкой инфляции, так как это
обеспечивает приобретение потребителями определенного объема произве-
денных товаров и услуг в течение длительного периода времени, а также яв-
ляется необходимым условием роста экономики. Статистика, оценивая ин-
фляцию, в качестве предмета исследования рассматривает общий рост сово-
купных цен на товары и услуги в стране в течение длительного периода, ис-
ключая не инфляционную составляющую. К количественным характеристи-
кам инфляции относят индекс потребительских цен (ИПЦ), индекс дефлятор
ВВП и ряд других.
При формировании денежно-кредитной политики Банк России оцени-
вает влияние валютного курса на изменение потребительских цен. В странах,
где фиксируются кризисные явления в экономике, существует еще один ас-
пект связи валютного курса и инфляции: постоянное обесценение нацио-
нальной валюты вызывает спрос на более устойчивую валюту как средство
инвестирования или сбережения.
Статистическое исследование валютного рынка предполагает изуче-
ние количественной стороны массовых явлений, сложившихся в валютном
сегменте финансового рынка. Валютный рынок представляет собой совокуп-
ность отношений, складывающихся между его участниками, по поводу купли
продажи валюты. Конъюнктура валютного рынка представляет собой набор
характеристик, определяющих рыночную ситуацию, то есть условия и ре-
зультаты деятельности участников валютного рынка в определенный момент
или период времени.
Конъюнктура валютного рынка обусловлена действием рыночных ме-
ханизмов, определяющих соотношение спроса и предложения на валюту. На
изменение валютного курса оказывает влияние совокупность факторов, ко-
торые также воздействуют на это соотношение. К таким факторам можно от-
нести темпы инфляции, уровень процентных ставок, изменение цен экспорт-
но-импортных операций при реализации нефти и газа, изменения денежно-
41
кредитной политики, инвестиционный климат, политическая стабильность и
ряд других.
В качестве предмета статистического изучения конъюнктуры валют-
ного рынка авторы определили количественные характеристики массовых
явлений, определяющих рыночную ситуацию на валютном рынке, включая
непосредственно формирующие спрос и предложение, а также ряд косвен-
ных индикаторов состояния и развития конъюнктуры валютного рынка. Зна-
чительная часть этих характеристик может быть количественно измерена или
кодирована, имеет пространственную и временную определенность, следова-
тельно, может выступать предметом статистического исследования.
Система статистических показателей, характеризующая конъюнктуру
валютного рынка, должна всесторонне отражать его уровень развития, струк-
туру и динамику, обеспечивать возможность для выработки стратегии пове-
дения, принятия решений и непосредственного осуществления валютных
операций.
Проведенный анализ целевых ориентиров, устанавливаемых Банком
России в последние годы, показывает, что регулирование денежного обраще-
ния продолжает оставаться для него главной целью
1
.
Цели денежно-кредитной политики центральных банков показаны в
приложении 2.
Как известно, регулирование денежного обращения может осуществ-
ляться либо прямыми, либо косвенными методами. Однако возможности
центрального банка лежат в нескольких плоскостях: или в стимулировании,
или рестрикции спроса на деньги, либо воздействии на предложение денег.
Классификация методов денежно-кредитной политики показаны в
приложении 3.
Регулятивные мероприятия Центрального банка РФ по своим послед-
ствиям относят либо к инфляционной или экспансионистской, либо к ре-
1
Звонова Е.А., Топчий В.Д. Деньги, кредит, банки. Учебник и практикум. – М.: Юрайт,
2014. – 464 с.