25
формируя резервы, стараются вкладывать их в самые надежные,
высоколиквидные активы, которые номинированы в стабильной валюте,
которые пользуются повышенным спросом. К данным активам можно отнести
государственные казначейские облигации США, которые довольно долгий
период времени достаточно активно применялись и используются
большинством стран как инструмента размещения международных резервов.
Предпочтения данных вложений связаны с такими критериями эффективности
как ликвидности и минимального риска. В качестве крупнейших держателей
государственных ценных бумаг США выступают КНР и Япония, их вложения
составляют 1239,1 и 1238,6 млрд. долларов США , то есть 19,9 % процентов
всей величины выпущенных государственных казначейских обязательств.
Необходимо отметить, что в последние годы по многим причинам
экономическим и политическим данный вид активов выступает в качестве
наименее привлекательного для инвесторов. К примеру, РФ значительно
уменьшила объем вложений с 164,4 млрд. долларов в 2013г. до 8,2 млрд.
долларов в 2017 году. Также следует отметить сокращение доли инвестиций в
данные активы КНР, полный отказ от них Израиля, для того, чтобы
диверсифицировать международные резервы и ослабить экономическую и
политическую зависимость от США. Но вместе с этим государственные
казначейские обязательства США до сих пор выступают в качестве одних из
самых востребованных активов как инструмента размещения международных
резервов.
Можно отметить тенденцию роста вложений в корпоративные ценные
бумаги американских организаций - акции и облигации, которые являются
номинированными в долларах США. В 2014 году их доля составляла 19,3%
общего объема обязательств. Портфель корпоративных бумаг США у
официальных властей прочих стран за 3 года повысился в 1,7 раза. Таким
образом, активы, которые номинированные в долларах, также выступают в
качестве привлекательного инструмента сбережения и накопления финансовых
26
ресурсов, даже тогда, когда наблюдается переключение спроса с
государственных на ценные бумаги частных организаций.
После того, как закончилась Вторая мировая война, 44 государства
объявили о том, что они привязывают свои валюты к доллару США, который
обладал полноценным золотым обеспечением, Федеральная резервная система
обеспечивала без препятствий обмен национальной валюты на золото. На
данный момент валюты 8 стран являются привязанными к доллару, в данных
странах валюта США применяется как законное средство платежа. В
различной степени денежная единица ещё 40 стран являются
взаимосвязанными с динамикой курса доллара США. В том случае, если
принимать во внимание государства использующих привязку денежных единиц
к валютной корзине, в составе которых имеется доллар США, и прочие формы
курсовой политики центрального банка многих стран, которые взаимосвязаны с
американской валютой, а также корзину СДР, где наибольший вес
принадлежит доллару - 41,73%, то можно отметить, что большая часть
национальной валюты привязывает курсовую политику к доллару США. С
одной стороны это выступает в качестве показателя доверия, с другой стороны
в качестве фактора упрочнения позиций, стабилизации, устойчивости доллара
США, что обеспечивает особую роль доллара США в мировой валютной
системе.
В качестве продолжения ситуации, можно отметить воздействие
монетарной и валютной политики США на экономику остальных стран.
Механизм данного влияния осуществляется опосредованно, но эффективно.
Доходная часть государственного бюджета РФ и прочих нефтедобывающих
стран в большой степени создаётся с помощью поступлений от реализации
энергоносителей. Данные поступления зависят кроме как от объемов добычи
и реализации на внутреннем и внешнем рынке, еще и от цены нефти на
мировом рынке, курса доллара к национальной валюте. При этом, показатели
достаточно тесно взаимосвязаны между собой, что подтверждается данными
по РФ.
27
Необходимо отметить, что изменение курса рубля одновременно
совпадает с динамикой цены на нефть. Для российской экономики, точно также
как и для экономики прочих государств, который занимаются добычей нефти
курс доллара является одним из основных факторов создания доходной части
бюджета, уровня инфляции, сальдо платежного баланса и прочее. Разрабатывая
варианты проекта бюджета РФ данные показатели - цена на нефть и курс
доллара США к рублю, выступают в качестве индикативных. Нефтяные цены
определяются конъюнктурой мирового рынка энергоносителей и являются
факторами трансграничного воздействия на макроэкономические показатели. В
качестве инструмента влияния на ее формирование выступает взаимодействие с
прочими нефтедобывающими странами и их объединением - ОПЕК.
Достижение договоренности между странами является довольно сложным
процессом, который довольно часто заканчивается негативным результатом, в
результаты того, что имеют несовпадения интересов сторон, поэтому
преодолеть воздействие внешних шоков на создание курса рубля довольно
сложно.
Курс национальной валюты является индикатором развития экономики,
является взаимосвязанным с макроэкономическими показателями такими как
ВВП, ВНП, сальдо платежного баланса и прочее. Данные показатели с
помощью трансмиссионного механизма находятся под опосредованным
воздействием монетарной и валютной политики ФРС США. Причём данная
ситуация является характерной для значительного числа стран. В октябре 2014
года на сессии МВФ и Всемирного банка Силуанов А., который был министром
финансов РФ, отмечал, что курс рубля находится в зависимости от политики
ФРС США. Увеличение процентных ставок, пришедших на смену политики
количественного смягчения, стало фактором, который поспособствовал
ослаблению валюты РФ и многих других стран, в первую очередь стран,
которые имеют развивающуюся экономику.
Финансовый кризис, который начался в 2007 году вызвал
использование унитарными властями США нетрадиционных методов денежно-
28
кредитного регулирования, то есть политики количественного смягчения. В
качестве невидимого проявления данной политики можно отметить постоянное
увеличение денежной массы: в течение периода 2008- 2014 года можно
наблюдать увеличение в 1,5 раза при среднегодовом приросте 4,9%. В
результате чего, это обеспечило рост цен на нефть и укрепление реального
курса рубля.
Исследования, которые были проведены российскими и зарубежными
учеными, подтвердили воздействие политики количественного смягчения на
макроэкономические показатели некоторых стран: ВВП, уровень инфляции,
чистый экспорт, приток иностранного капитала, курс национальной валюты и
прочее. Реальные темпы роста экономики Бразилии увеличились на 3,5%,
отмечается укрепление курса национальной валюты, приток иностранного
капитала. Данная политика негативное воздействие оказала на показатели ВВП
таких стран как Индия, Индонезия, Филиппины. Также можно наблюдать
уменьшение уровня инфляции в Азии и повышение уровня инфляции в
Латинской Америке. В целом воздействие трансмиссионного механизма
монетарной политики США оказало на экономику РФ отрицательное
воздействие
11
. В качестве каналов воздействия в этом случае выступают:
валютный курс, денежное предложение, кредитование, процентные ставки.
Данные каналы взаимоувязываются с операциями в сфере валютных
отношений, где в качестве лидирующих позиций занимает доллар США.
Следовательно, доллар США имеет важную роль в мировой валютной
системе. Данная роль довольно точно описывается термином «ключевая
валюта». В том случае, если нет определенных критериев, для того чтобы
обосновать статус американской валюты, применяются показатели его
удельного веса в международных расчетах. Данный подход приемлем, однако
дает одностороннюю оценку позиции доллара в мировой валютной системе.
Следует учитывать прямую, либо косвенную зависимость от него динамики
11
Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учебник / под ред. Л.Н. Красавиной. 3-е
изд., перераб. и доп. М., 2005. С. 80.
29
курсов валют большинства стран, а через курсовую политику и основных
показателей экономического развития. Это качественно иной уровень и каналы
влияния, позволяющие сохранять особое положение доллара, которые дают
серьезные преимущества и прямую выгоду государству - эмитенту. Созданный
«имидж» доллара США как надежной и устойчивой денежной единицы,
которая способна осуществлять противостояние отрицательной
макроэкономической конъюнктуре, создал инерцию выбора предпочтений в
решении принципиальных вопросов развития экономики большинства стран.
Принимая во внимание данный фактор, определение каналов, характер и
степень воздействия монетарной и курсовой политики ФРС США позволяют
прогнозировать возможные негативные последствия осуществляемых решений
и для мировой экономики, и для национальных экономик отдельных стран,
своевременно создавать и принимать меры для их нейтрализации.
30
2. АНАЛИЗ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ
2.1 Виды валютных операций ЦБ РФ
В конце 2014 года Центральный банк РФ осуществил запланированный
переход к плавающему курсу рубля. Был отменен валютный коридор,
просуществовавшей в той или иной форме почти 20 лет. С 2014 года ЦБ РФ
проводит денежно-кредитную политику, основной целью которой стало
поддержание запланированного уровня инфляции, а не определенного курса
рубля. Данное решение ЦБ лишило валютных спекулянтов ориентиров на
валютном рынке в краткосрочном периоде. Это позволило на определенный
период стабилизировать курс национальной валюты.
После отмены валютного коридора на формирование курса рубля
оказывают влияние исключительно рыночные факторы. Одновременно с этим
ЦБ РФ не отказался от проведения валютных интервенций в тех случаях, когда
это будет необходимо для обеспечения финансовой стабилизации экономики.
В России валютный коридор просуществовал 13 лет, с 1995 года до 2008
года. В 2008 году на смену ему пришел бивалютный коридор, основанный на
паре доллар / евро. Существование данного механизма позволяло определять
принципы вмешательства ЦБ в валютный рынок, т.к. регулятор проводил
продажу или покупку валюты в том случае, когда рубль преодолевал границы
валютного коридора. Данный механизм представлял собой мягкую форму
контроля курса.
После финансового кризиса 2008-2009 гг. и девальвации рубля на 40 %
был взят курс на отмену валютного коридора. В попытках удержать курс рубля
ЦБ РФ израсходовал тогда около 1/3 золотовалютных резервов. Важной
предпосылкой отмены валютного коридора стала проблема инфляции, с
которой ЦБ не мог справиться.
На первом этапе ЦБ РФ ввел режим управляемого плавающего
валютного курса. Границы валютного коридора стали постепенно расширяться.
31
Данная система, просуществовавшая до конца 2014 года, предполагала, что ЦБ
РФ сглаживает колебания национальной валюты, но не мешает движениям
курса, которые обусловлены фундаментальными экономическими факторами.
Полностью валютные интервенции были отменены в ноябре 2014 г.
Осуществившийся переход к свободному курсу национальной валюты
означал смену финансовой модели в России. Теперь управление монетарной
политикой проходит посредством изменения ключевой ставки и
таргетирования инфляции, а не посредством фиксации курса рубля.
Переход к плавающему курсу был проведен в неблагоприятных
экономических условиях, на фоне ухудшения геополитической обстановки на
Украине, введения западных санкций и падения цен на нефть осенью 2014 г.
В долгосрочной перспективе плавающий курс рубля вполне
соответствует целям денежно-кредитной политики России и будет
способствовать сохранению золото-валютных резервов. Многие эксперты
подчеркивали, что отмена валютного коридора была запоздалым решением ЦБ
и следовало произвести этот шаг на 2 года раньше.
По итогам 2014 года официальный курс доллара США к рублю
повысился на 72%, до 56,2376 руб. за доллар на 01.01.2015, курс евро к рублю –
на 52%, до 68,3681 руб. за евро, стоимость бивалютной корзины – на 61%, до
61,6963 руб.
В 2015 году российскую экономику преследовали все те же проблемы:
низкие цены на нефть и сохранение экономических санкций. В целом, за
январь-август текущего года реальный курс рубля снизился относительно того
же периода 2014 года на 18,6%.
Крепкий рубль, среди всего прочего, выступает тормозом инфляции, а
также способствует росту доверия к российской валюте, это в целом делает ее
более привлекательной для инвестиций и сбережений.
Проведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что политика
плавающего курса рубля, аналогична политике большинства развитых стран.
Подобная система имеет своей целью работать как «встроенный стабилизатор»
32
экономики. Это является основным преимуществом плавающего курса по
сранению с управляемым курсом. Такая модель валютной политики позволяяет
российской экономике подстраиваться под изменяющиеся условия
международной финансовой системы, сглаживая негативное воздействие
внешних факторов, основным из которых является динамика цен на сырьевые
товары.
Например, рост цен на экспортируемую нефть приводит к укреплению
рубля и это снижает риски «перегрева» экономики. При падении цен на нефть
происходит обратный процесс, идет ослабление рубля и этот факт оказывает
поддержку отечественным производителям за счет того, что увеличиваются
объемы экспорта и стимулируется развитие импортозамещения внутри страны.
Плавающий курс рубля работает как «встроенный стабилизатор» и в
отношении трансграничного движения капитал. В случае фиксированного или
управляемого курса рубля, изменение другими странами процентных ставок и
возникновение разницы между процентными ставками внутри и вне страны
может провоцировать рост притока или оттока спекулятивного валютного
капитала. Т.к. Россия придерживается политики плавающего курса рубля рост
спроса на валюту или рост предложения со стороны участников рынка в
результате возникновения разницы между внешними и внутренними ставками
процента приводят к аналогичному изменению курса национальной валюты.
Это делает спекулятивные операции невыгодными.
Необходимо отметить, что режим управляемого курса повышает
зависимость экономики страны от внешних условий, а также приводит к тому,
что монетарная политика становится, зависима от политики других стран и
внешнеэкономической ситуации. В условиях режима управляемого курса до
2014 года Центральный банк был вынужден проводить интервенции для
воздействия на курс рубля, которые оказывали влияние и на другие
макроэкономические показатели, в том числе инфляцию, в нежелательном
направлении. Переход к политике плавающего курса национальной валюты
позволит Центробанку проводить самостоятельную монетарную политику,
33
которая нацелена, прежде всего, на решение внутренних задач, а именно на
снижение инфляции.
Уже в 2018 году может произойти либерализации валютного контроля в
России. Министерством финансов было инициировано обсуждение отмены
валютных ограничений для граждан и организаций. Для граждан уже в
настоящее время имеется ряд льгот: россияне, которые живут за границей более
183 дней в году, освобождаются от валютного контроля. Планируемое
уменьшение ограничений значительно упростит деятельность фирм-
экспортеров, которые уже не будут обязаны возвращать в страну валютную
выручку для процедуры репатриации. Можно отметить, что данные меры
связаны с определенными экономическими рисками, в частности спекулянты
смогут оказывать влияние на курс рубля в условиях экономической
нестабильности. Снижение валютного контроля будет способствовать еще
большему оттоку средств из российской экономики.
Можно сказать, что формальное снятие валютных ограничений лишь
незначительно облегчит вывод денег из России. Однако данные меры будут
иметь важное значение в критический период возможного финансового
кризиса. В такие моменты даже временная репатриация валютной выручки
экспортеров может позволить провести стабилизацию валютной сферы. В
случае резкого снижения курса рубля отказ от репатриации валютной выручки
может привести к тому, что спекулянты смогут еще сильнее дестабилизировать
рынок и получить большую прибыль. В настоящее время данная угроза не
воспринимается как серьезная, т.к. финансовая ситуация достаточно стабильна
и происходит укрепление рубля. Стоит отметить, что в конце 2017 года
Министерство финансово рассматривало обратные меры. Предполагалось
предоставить Правительству РФ в ручном режиме устанавливать обязательство
продажи валютной выручки в условиях кризиса. Проект предполагал, что право
на покупку валюты экспортеры могут получить только с разрешения властей.
Власти полагали, что это позволит избежать повторения ситуации кризиса 2014
34
года, когда экспортеры удерживали валюту на балансах и возникла проблема с
нехваткой валютных ресурсов.
Анализ зарубежного опыта показывает, что в случае финансового
кризиса трансграничное движение капитала должно быть ограничено. Когда в
2011 году экономика Греции испытывала большие проблемы и находилась на
гране дефолта, перспективы европейского валютного рынка казались
достаточно туманными. В этот момент Правительство Великобритании
официально объявило, что если еврозона будет показывать признаки
экономической дестабилизации, то Британия оставляет за собой
одностороннюю возможность ограничить трансграничные перемещения
капитала. Т.к. Великобритания является членом ЕС, ее национальная валюта
входит в пятерку полностью свободно конвертируемых валют, то для страны в
этих финансовых условиях было необходимо ограничить движение капитала.
Следует отметить, что изначально Министерство финансов в своем
законопроекте предлагало отменить только обязательную репатриацию
выручки в рублях. Это позволило бы экспортерам использовать рубля в
международных расчетах без ограничений, а также проводить заимствования в
национальной валюте на зарубежных рынках. Однако для того, чтобы рубль
был признан международно признанной валютой решений Минфина не
достаточно.
Рубль является сырьевой валютной, как например норвежская крона или
канадский доллар. Отноешение в мировой экономике к сырьевым валютам
достаточно настороженное. Возможное использование рубля в международных
расчетах зависит от долгосрочной денежно-кредитной политики, задаче
которой будет обеспечение финансовой стабильности в стране.
2.2 Международные резервы и внешний долг России
Государственный долг РФ - результат финансовых заимствований
государства, осуществляемых для покрытия дефицита бюджета.