15
«Чем выше курс иностранной валюты по отношению к отечественной,
тем меньшее количество национальных субъектов валютного рынка готово
предложить отечественную в обмен на иностранную и, наоборот, чем ниже
курс национальной валюты по отношению к иностранной, тем большее
количество субъектов национального рынка готово приобрести валюту»
6
.
Необходимо различать валютный курс и паритет валют, пред-
ставляющий собой стоимость валюты какого-либо государства, выраженную
в золоте.
При золотом стандарте валютные курсы имели объективную основу в
виде золотых паритетов, которые соизмеряли взаимные соотношения
денежных единиц по весу содержащегося в них металла и поэтому точно
отражали относительную ценность обмениваемых валют друг к другу. Пока
поддерживалось золотое содержание валют и их разменность на
благородный металл при свободе вывоза и ввоза золота валютный курс
оставался однозначным и твердым экономическим параметром. С
упразднением золота как основы денежного миропорядка эта объективная
база валютных курсов исчезла. Поэтому проблема соизмерения взаимной
ценности валют чрезвычайно усложнилась, а поиски наиболее подходящих
для этого критериев вошли в число постоянных и трудно решаемых вопросов
международной валютной политики.
В практике международных валютных отношений (в условиях
бумажноденежного обращения) выделяют прежде всего следующие два
основных вида валютных курсов: фиксированные и плавающие.
Классификация видов валютного курса представлена в таблице 2.
Фиксированные валютные курсы — это курсы, установленные
договором или соглашением между странами и поддерживаемые мерами
государственного регулирования. Фиксированные валютные курсы
подразделяются на реально фиксированные (характерны для
6
Салпагарова Ф.И. Тенденции развития международной торговли / Ф.И. Салпагарова // Управление
социально-экономическими системами: теория, методология, практика: сборник статей Международной
научно-практической конференции: в 2 ч. 2017. С. 191.
16
золотомонетного стандарта) и на договоренно фиксированные (до 1971—
1973 гг. применялись в системе МВФ).
Плавающие валютные курсы — это курсы, формирующиеся под
влиянием спроса и предложения валют и корректируемые государством.
Выделяют также номинальный валютный курс, который показывает
обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на
валютном рынке страны, и реальный валютный курс, определяемый как
отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте на
конкретную дату.
Таблица 2
Классификация видов валютного курса
7
Критерий
Виды валютного курса
Способ фиксации
Плавающий, фиксированный, сме-
шанный
Способ расчета
Паритетный, фактический
Вид сделок
Срочных сделок, спот-сделок, своп-
сделок
Способ установления
Официальный, неофициальный
Отношение к паритету покупательной
способности валют
Завышенный, заниженный, паритетный
Отношение к участникам сделки
Курс покупки, курс продажи, средний
курс
По учету инфляции
Реальный, номинальный
По способу продажи
Курс наличной продажи, курс безна-
личной продажи, оптовый курс обмена
валют, банкнотный
Современная практика образования валютных курсов выделяет
смешанные формы твердых и плавающих валютных курсов
8
:
1. твёрдые валютные курсы по отношению к одной национальной
валюте и плавающие по отношению к другой. Так, денежная единица одного
государства может иметь твердый курс по отношению к доллару США, но
7
Прокудин Д.В. Меерсон Б.М. Лекции по истории западной цивилизации. Лекция 7. Дивный мир и его
катастрофа (1923-1933).
8
Суэтин А.А Международные валютно-финансовые отношения: Учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2014 –
С. 104
17
плавать по отношению к евро или английскому фунту стерлингов в такой же
пропорции, что и доллар.
2. твёрдые валютные курсы по отношению к группе валют, когда
отдельные страны устанавливают твердые курсы своих валют по отношению
к валютам группы стран (обычно торговых партнеров), а к другим валютам
курсы не фиксируются и поэтому могут измениться в любое время с
изменением спроса и предложения. В рамках данного варианта
практиковалось так называемое групповое плавание, при котором по
соглашению между партнерами устанавливаются твёрдые курсы и все они
вместе плавают по отношению к третьей валюте (западноевропейская
валютная система). Использовались твердые валютные курсы национальных
валют по отношению с СДР (специальные права заимствования), когда
национальная денежная единица имеет твердый валютный курс к постоянно
изменяющим свой курс СДР. Применялся также твердый валютный курс по
отношению к валютной корзине, когда некоторые государства, не желающие
связывать себя с СДР, создали специальные валютные корзины. Во всех
валютных корзинах ведущую роль играли доллар США, марка ФРГ,
английский фунт стерлингов. Этот вариант избирали государства, особенно
сильно зависимые от внешней торговли
3. свободно плавающие валюты, хотя такое плавание является в
настоящее время фикций. Большинство стран с колеблющимися валютными
курсами практикует так называемое «грязное» плавание, связанное с тем, что
центральные банки в той или иной мере проводят валютные интервенции для
поддержания курсов своих валют»
9
.
Можно также выделить такие системы функционирования валютного
курса, как свободное или чистое плавание (валютный курс формируется под
воздействием спроса и предложения), управляемое плавание (кроме спроса и
предложения на валютный курс сильное влияние оказывают центральные
9
Конспект лекций по макроэкономике [Электронный ресурс]: http://konspekts.ru/ekonomika-
2/ekonomiaheskaia-teoria/valyutnyj-kurs/ (дата обращения 11.01.2019)
18
банки, а также различные временные рыночные искажения), фиксированные
курсы (устанавливаются центральным банком страны или на основе
международных соглашений), целевые зоны (согласованные между странами
пределы колебаний валютных курсов вокруг зафиксированного равновесного
курса) и гибридная система валютных курсов (в валютном союзе стран есть
государства, осуществляющие свободное плавание валютного курса, и есть
зоны фиксированного валютного курса и т.п.). В мировой практике также
есть примеры использования режима множественных валютных курсов.
Однако эта мера рассматривается как временная, поскольку она, исправляя
отдельные несовершенства внутреннего валютного рынка, порождает новые
и более серьезные искажения в других сферах экономики. В конечном счёте,
применение множественности валютных курсов всегда ставит своей задачей
переход к единому курсу в конкретные и достаточно сжатые сроки
10
.
Сила и постоянство воздействия различных факторов, определяющих
валютный курс, все время меняются. Однако при любых обстоятельствах
наиболее значимыми факторами выступают ВВП, инфляция, денежная масса,
платежный баланс. Важнейший фактор формирования валютного курса
национальной денежной единицы - ВВП, его динамика и структура.
ВВП измеряет эффективность функционирования всей экономики. Он
непосредственно определяет стоимостное наполнение национальной валюты,
и согласно теории чистой конкуренции увеличение ВВП страны на 1%
приводит при прочих равных условиях, к удорожанию национальной валюты
на 1%. Снижение объема ВВП вызывает соответствующее обесценение
валюты ВВП включает в себя целый ряд элементов
11
:
ВВП (QNP) = С + i + Q + Т, (1)
где С - потребительские расходы, i - инвестиции, Q - государственные
расходы, Т - результат внешней торговли.
10
Щеголева Н.Г., Хабаров В.И. Финансы и кредит: Учеб. пособие. – М.: Московская финансово-
промышленная академия, 2016. – С. 249
11
Лаврушин О.И. Деньги. Кредит. Банки.– 2 –е изд., перераб. и доп. – М.: «Финансы и статистика», 2015. –
с. 152
19
Следовательно, динамика валютного курса испытывает влияние всех
этих факторов и изменения их структуры.
Столь же важным фактором формирования валютного курса является
величина денежной массы, обращающейся в стране (М2). Прямым
результатом сокращения денежной массы является падение цен и
удорожание национальной валюты. Увеличение денежной массы приводит к
росту цен и обесценению национальной валюты вследствие увеличения
спроса на иностранную валюту.
На формирование валютного курса сильнейшее влияние всегда
оказывает темп инфляции. Инфляционное обесценение денег в стране
вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их
курса по отношению к валютам стран, в которых темп инфляции ниже. Чем
выше темп инфляции в стране, тем ниже курс валюты. Темпы инфляции
определяют и инфляционные ожидания населения: может возникнуть как
ажиотажный спрос, так и массовое бегство от валюты, результатом которых
бывает неоправданное завышение или занижение курса
12
.
В формировании курса национальной валюты важную роль играет
фактор занятости населения, который характеризуется уровнем безработицы.
При этом уровень безработицы и валютный курс находятся в обратной
зависимости. Рост безработицы приводит к снижению валютного курса, так
как обусловливает снижение ВВП, уменьшение безработицы имеет своим
результатом повышение курса национальной валюты вследствие роста ВВП.
Основополагающим фактором, формирующим валютный курс,
выступает платежный баланс, поскольку он является итоговым документом
всей внешнеэкономической деятельности страны за определенный период и
непосредственно определяет объем предложения валюты на рынке и спрос на
нее. Традиционно наибольшее влияние на формирование валютного курса
оказывали те статьи платежного баланса, которые отражали текущие
12
Гранин Л.Е. Коротаев А.В. «Глобальный кризис в ретроспективе. Краткая история подъемов и кризисов.
От Ликурга до Алана Гринспена» // М.: Либроком, 2014 – С. 141
20
операции, и в частности результаты торговли. Дефицит торгового баланса,
как правило, свидетельствует о низкой конкурентоспособности
национальных товаров на мировом рынке и привлекательности иностранных
товаров для граждан данной страны. В этом случае спрос на иностранную
валюту значительно превосходит ее предложение, возникает устойчивая
тенденция к снижению курса национальной валюты. При активном сальдо
торгового баланса складывается противоположная ситуация.
В современных условиях все большее влияние на формирование
валютного курса оказывает движение капитала.
Как уже отмечалось, основная часть мирового платежного оборота
связана не с торговлей, а с движением капиталов. Поэтому один из самых
важных курсообразующих факторов в современных условиях - уровень
процентных ставок. Чем выше уровень реальной процентной ставки, тем
привлекательнее вложение капитала в валюте данного государства, если
одновременно обеспечивается надежность этих вложений. Правительства
различных стран широко манипулируют процентными ставками с целью
воздействия на курс национальной валюты. Государственное регулирование
валютного курса может быть направлено либо на его повышение, либо на
понижение - в зависимости от задач валютно-экономической политики и
реального состояния экономики
13
. Рост курса национальной валюты далеко
не всегда выгоден государству, так как снижает конкурентоспособность
национальных товаров на мировом рынке и стимулирует импорт, в то время
как понижение курса создает стимул для расширения экспорта и
ограничивает импорт (эта закономерность соблюдается только при условии
эластичности цен как на экспортные, так и на импортные товары).
На формирование валютного курса большое влияние оказывает
государство. Свое воздействие на валютный курс оно осуществляет
посредством эмиссионной и кредитной политики, регулирования цен,
13
Лаврушин О.И. Банковское дело: Учебник для вузов, обучающихся по экономическим специальностям. –
2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2014. – с. 98-99
21
введения налогов, пошлин, квот на ввозимые и вывозимые товары, выдачи
лицензий, издания законодательных и нормативных документов.
Инструментами специального государственного воздействия на валютный
курс являются валютная интервенция национального банка, девальвация и
ревальвация. Колебания валютного курса в целом ряде случаев связаны
исключительно с политическими событиями, поскольку они в перспективе
могут оказать влияние на все макроэкономические показатели,
формирующие валютный курс. Использование резервного фонда и действия
ЦБ РФ в начале 2016 года вызвало падение курса доллара, обострение
конфликтной ситуации на Украине - его повышение.
Важным фактором, воздействующим на краткосрочные колебания
валютного курса, являются спекулятивные операции на валютном рынке. В
принципе они могут оказывать на валютный курс и стабилизирующее
влияние. Однако преобладает дестабилизирующее воздействие, так как
участники валютного рынка в целях получения спекулятивной прибыли
ведут игру либо на повышение, либо на понижение валютного курса. Таким
образом, формирование валютного курса - сложнейший экономический
процесс, в котором отражаются взаимоотношения государства с мировым
рынком и его связь с экономикой страны
14
.
Факторы, формирующие валютный курс, степень их воздействия не
остаются постоянными. Согласно общепризнанным критериям хронический
дефицит платежного баланса неизбежно имеет своим результатом снижение
курса валюты. Однако в современных условиях эта закономерность уже не
действует, так как на формирование курса валют преимущественное влияние
оказывает геополитическая обстановка в мире или регионе. Одними из
наиболее важных являются понятия реального валютного курса и
номинального валютного курса.
14
Дробозина Л.А., Окунева Л.П. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов.– М.:
ЮНИТИ, 2014. – с. 185
22
Номинальный курс Еn – это определенная конкретная цена
национальной валюты при ее обмене на иностранную, и наоборот, которая
котируется на определенную дату. С помощью номинального курса можно
проследить динамику его изменения.
Изменение конкурентоспособности товаров более рельефно
показывает реальный курс. Реальный курс национальной валюты Еr
рассчитывается путем умножения номинального курса на соотношение
уровня цен в двух государствах:
(2)
где Pf – индекс цен зарубежной страны; Рd – индекс цен внутри
страны.
Повышение реального обменного курса, то есть более быстрый по
сравнению с темпами обесценения национальной валюты рост цен, является
неблагоприятным фактором для развития экономики, поскольку подрывает
международную конкурентоспособность экспорта и вытесняет
отечественные товары с национального рынка, замещая их импортными
Изменение процентных ставок отражает инфляционные ожидания. Эту
зависимость установил профессор Йельского университета И. Фишер,
поэтому она и получила название международный эффект Фишера:
I = R + Inf + R Х inf, (3)
где I – номинальная процентная ставка в стране; R – реальная
процентная ставка; Inf – уровень инфляции в момент возврата кредита.
В условиях высокой мобильности капитала реальные процентные
ставки выравниваются и становятся едиными во всем мировом сообществе.
Если, например, реальная процентная ставка в Испании 6%, а в США – 3%,
очевидно, что предприниматели будут брать кредит в США для
инвестирования в Испании. Спрос на кредиты в США повысит там реальную
процентную ставку, а увеличение денежной массы в Испании снизит ее в
23
этой стране
15
. Таким образом и происходит выравнивание реальных
процентных ставок. Поскольку изменения номинальных процентных ставок
зависят от инфляционных ожиданий, различия в уровнях инфляции ведут к
обесценению денежной единицы страны с большей инфляцией. Эта
зависимость объясняет международный эффект Фишера, согласно которому
изменение курса спот обратно пропорционально изменениям процентных
ставок в странах:
????
????
????
????
????
(4)
где S1 – спот-курс в будущем; S0 – текущий спот-курс; Id –
процентная ставка внутри страны; If – процентная ставка за рубежом.
Будущее значение спот-курса Sx будет равно:
????
????
????
????
(5)
Таким образом, международный эффект Фишера свидетельствует о
том, что если процентная ставка в стране меньше, чем за рубежом, то
национальная валюта будет обесцениваться в будущем, и ее курс понизится.
Последующее развитие теорий валютного курса можно
классифицировать следующим образом. Первое направление касается выбора
режима валютного курса. К этому направлению относятся теория ключевых
валют (разработчики Дж. Вильямс, А. Хансен, Р. Хоутри, Ф. Грэхем); теория
фиксированных паритетов и курсов (сторонники этой теории Дж. Робинсон,
Дж. Бикердайк, А. Браун, Ф. Грэхем); теория плавающих валютных курсов
(М. Фридмен, Ф. Махлуп, А. Линдбек, Г. Джонсон, Л. Эрхард и др.).
16
Представители теории ключевых валют ориентируют государства на
проведение валютной политики, стержнем которой является поддержка
доллара как резервной валюты, которая якобы выполняет эту роль лучше
золота.
15
Дробозина Л.А., Окунева Л.П. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов.– М.:
ЮНИТИ, 2014. – с.185
16
Сурен Л. Валютные операции: Основы теории и практики.– 2-е изд. –М.:Дело, 2015. –с. 19
24
Теория ключевых валют лежит в основе принципов Бреттон-Вудской
системы, которая базировалась на золоте и двух резервных валютах и
обязывала страны – члены МВФ проводить валютную интервенцию в целях
стабилизации курса доллара на основе фиксированного паритета
национальной валюты к доллару. Сторонники теории плавающих валютных
курсов (монетаристы) настаивают на том, что рыночный курс должен
формироваться под воздействием рынка без вмешательства государства.
На практике эта идея в чистом виде так и не реализовалась, а плавание
курса валют осуществляется на основе сочетания рыночного и
государственного регулирования. Серия валютно-финансовых кризисов
1990-х гг. еще раз подтверждает ограниченное значение идей теории
плавающих курсов. Не удалось, в частности, ограничить движение горячих
денег, добиться автоматического уравновешивания платежных балансов,
ограничить распространение инфляционных процессов.
Второе направление развития теорий валютного курса касается
создания региональных валют
17
. Сущность этих теорий заключается в том,
что ее разработчики считают, что валютная политика, проводимая одной
страной, может оказывать негативное воздействие на экономику других
стран, поэтому валютный курс должен быть гибким и устанавливаться
международными органами, т.е., оставаясь на позициях концепции
плавающих валютных курсов, они склоняются при этом к коллективному
руководству плаванием курсов национальных валют.
Во втором параграфе первой главы рассмотрены основные элементы
международной валютной системы. Рассмотрены механизмы формирования
валютного курса, а также исследованы основные причины колебания курсов
национальных валют. Что в совокупности позволило определить
потенциальные направления эволюции теорий валютного курса.
17
Дробозина Л.А., Окунева Л.П. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов.– М.:
ЮНИТИ, 2014. – с.185