45
- значительным масштабом и скоростью перетока капитала с одного
валютного рынка на другой;
- усложнением финансовых продуктов;
- преобладанием спекулятивных мотивов поведения рыночных субъектов;
- ограниченностью государственного регулирования финансовых рынков в
силу высокой степени интеграции различных стран в мировую
экономику.
Валютный кризис представляет собой достаточно опасное явления для
развития как национальной так и мировой экономики в целом, поскольку
находится во взаимосвязи с кризисами ликвидности, банковскими, долговыми и
другими видами финансовых кризисов. Участившиеся в современном мире
валютные кризисы являются проявлением нестабильности существующей ныне
мировой валютной системы, основы которой были заложены еще в середине
прошлого века. Среди основных причин нестабильности мировой валютной
системы на сегодняшний день мы можем выделить:
1. Гипертрофированное развитие валютно-финансового сектора.
Одна из глубинных проблем современной мировой экономики заклю-
чается в том, что валютно-финансовый сектор в современных условиях разви-
вается по собственным законам, и во многом оторван от исходной материаль-
ной базы. Объяснение такой ситуации можно найти в том, что с развитием
средств коммуникации появляются все более широкие возможности для полу-
чения спекулятивного дохода, в том числе и на валютных рынках. По оценкам
экспертов, ежедневный оборот мирового валютного рынка в десятки раз пре-
вышает объем мировой торговли товарами и услугами, в 8-10 раз превышает
объем мирового ВВП. На основании исследований валютных рынков, прово-
димых Банком Международных расчетов каждые три года, можно констати-
ровать, что темпы развития валютного рынка достаточно высоки. Оборот ва-
лютного рынка с 1992 по 2013 гг. увеличился в 6,5 раз (рис.9).
46
Рисунок 9- Среднедневной оборот мирового валютного рынка
в 1992-2013 гг.
В торговле валютой участвуют все страны мира, однако объемы
операций распределены весьма неравномерно. Растет концентрация объемов в
небольшом числе финансовых центров. Ведущее место в торговле валютой в
2013 г. занимала Великобритания, далее следовали США, Сингапур, Япония.
На пять стран лидеров приходится 75 % объема операций.
2 Искажение рынка деривативов.
Теоретически целью покупки дериватива является не получение самого
товара, а страхование от ценовых или валютных рисков на случай непредска-
зуемого изменения цены. Однако на практике торговля деривативами сильно
оторвалась от торговли реальными товарами и осуществляется ради получения
спекулятивной прибыли от изменения цены базового товара. Например, ЦБ РФ
выяснил, что в последние годы большая часть деривативов российским
компаниями делалась не в целях хеджирования, а для снижения процентных
расходов по кредитам либо получения дополнительных доходов спекулятив-
ного характера на курсовой переоценке. Многие банки умудрялись продавать
существенные объемы внебиржевых валютных деривативов своим клиентам,
крупным корпорациям. Реализация рисков у многих привела не только к поте-
рям, но и к появлению валютного долга перед контрагентами.
47
Валютные операции, совершаемые с помощью производных фи-
нансовых инструментов достаточно разнообразны. Динамика развития ин-
струментов валютного рынка представлена в табл.5.
Таблица 5
Динамика основных видов валютных операций
1992 г.
2013 г.
сумма, млрд. долл.
США
%
сумма, млрд. долл.
США
%
Всего, из них
820
100
5345
100
сделки спот
394
48
2046
38
сделки форвард
аутрайт
58
7
680
13
Валютные свопы
324
40
2228
42
Опционы и прочее
44
5
391
7
Глобальный рынок валютных деривативов, стагнировавший в 20122013
гг., по итогам 2014 г. года прибавил 3,6%. В основном рост приходится на
фондовые площадки России и Индии - они дали глобальному рынку валютных
деривативов 76% прироста. В России 2014 г. оказался для финансовых рынков
достаточно сложным. Однако укрепилось понимание, что без рынка
деривативов в периоды высокой волатильности национальной валюты не
обойтись. Свидетельством тому является ситуация на валютном рынке в январе
2016 г. Банк России обратил внимание на значительное повышение в этот
месяц активности операций во всех сегментах биржевого рынка деривативов на
фоне всплеска волатильности на мировых товарных и фондовых рынках и
внутреннем валютном рынке. Так, в сегменте валютных фьючерсов и опционов
среднедневной объем торгов фьючерсом на курс доллара к рублю увеличился
на 24% до 4,9 млрд долларов, а объем торгов фьючерсом на курс евро к рублю
— на 7% до 123,4 млн евро.
В январе 2016 г. волатильность на мировом валютном рынке достигла
максимума за последние четыре года, лишив инвесторов дешевого способа
защититься от рисков на финансовых рынках. Общеизвестно, что от
волатильности зависит стоимость валютных опционов и, следовательно, они
будут терять привлекательность в качестве инструмента валютных спекуляций.
48
С начала 2016 г. мировые рынки демонстрируют колебания выше среднего, что
обусловлено опасениями относительно состояния экономики в Китае и его
последствий для мировой экономики. Опционы, дающие держателю право на
покупку или продажу актива по заранее установленной цене, становятся
невыгодны, поэтому многие отдают предпочтение форвардам.
3. Разрастание долгового кризиса.
Опасность разрастания долгового кризиса является существенной
угрозой мировой валютно-финансовой системы. Особенно это связано с
долговыми проблемами крупнейших экономик мира. В случае с Европейским
валютным союзом разрастание долгового кризиса ставит под угрозу не только
целостность этого крупнейшего интеграционного блока, но и дальнейшую роль
европейской валюты как альтернативы доллару США. Суммарный госдолг
стран «зоны евро» за последние пять лет вырос более чем на 8% и в 2014 г.
составил 91,9% к ВВП, причем в 16 странах уровень госдолга превысил 60%
ВВП, а на 2016 г. составляет уже 92,7% ВВП.
Гипотетический долговой кризис в США может обвалить всю мировую
экономику, поскольку долги этой страны номинированы в национальной
валюте, имеется возможность погашения долга через расширение эмиссии
доллара и его девальвацию. Сложись такая ситуация, экономики всех стран
мира, большая часть валютных резервов которых представлена долларами,
ждет серьезный удар. На конец января 2016 г. размер государственных
заимствований США превысил отметку в 19 трлн. долл., что превышает ВВП
страны. За последние семь лет государственный долг США увеличился почти
вдвое. Однако, данная ситуация не представляет собой угрозы для мировой
экономики пока кредиты погашаются и обязательства выполняются. На
сегодняшний день казначейские облигации США являются наиболее
стабильным и привлекательным видом инвестиций для участников мирового
финансового рынка. Даже Россия вновь увеличивает вложения в госдолг США.
4. Нестабильность курсов ведущих мировых валют.
Наиболее популярным и не теряющим десятилетиями своего значения
49
на валютном рынке является американский доллар. Если в 1998 г. удельный вес
доллара в объеме торговли равнялся 86,8 %, то в 2013 г. - 87%. Несомненно,
лидерство доллара обеспечивается не только экономическими, но и
политическими, военными, культурными и другими факторами. Второе место
уверенно занимает евро, за последние годы его удельный вес несколько
снизился. В 2001 г. на евро приходилось 37,9 % оборота торговли, в 2013 г. -
33,4 %. Японская йена и английский фунт также уверенно занимают третье и
четвертое места, их позиция меняется со временем весьма незначительно.
Данные по валютам, являющимся лидерами мирового рынка, представлены в
табл.6.
Таблица 6
Валюты - лидеры мирового валютного рынка
Валюта
1998
2013
уд. вес, %
рейтинг
уд. вес, %
рейтинг
Доллар США (USD)
86,8
1
87,0
1
Евро (EUR)
2
33,4
2
Японская йена (JPY)
21,7
2
23,0
3
Фунт стерлингов
Великобритании (GBP)
11,0
3
11,8
4
Австралийский доллар (AUD)
3,0
6
8,6
5
Швейцарский франк (CHF)
7,1
4
5,2
6
Канадский доллар (CAD)
3,5
5
4,6
7
Мексиканское песо (MXN)
0,5
9
2,5
8
Юань - ренминби (CNY)
30
2,2
9
Новозеландский доллар (NZD)
0,2
17
2,0
10
Шведская крона (SEK0
0,3
11
1,8
11
Российский рубль (RUB)
0,3
12
1,6
12
Другие валюты
63,7
16,3
Итого
200
200
Примечание: итог составляет 200%, поскольку в каждой сделке
участвуют две валюты
Нестабильность курсов ключевых мировых валют является суще-
ственной и трудноразрешимой проблемой современной валютнофинансовой
системы. На представленном ниже рис.4 проиллюстрирована динамика
изменения индекса эффективного обменного курсов доллара США и евро в
течение 10 лет.
50
Рисунок 10- Динамика изменения эффективных номинальных курсов
доллара США и евро в 2005-2014 гг.
Эффективный курс ведущих мировых валют демонстрирует весьма
высокий уровень нестабильности, что мешает выполнять им функцию все-
общего эквивалента стоимости.
Относительно недавно экономисты прогнозировали уход «евро» с
финансовой арены и то, что доллар займет место единой мировой валюты.
Однако можно найти и свидетельства того, что американский доллар близок к
рецессии. Например, непрекращающийся рост государственного долга США.
Евро в свою очередь имеет неоднозначные перспективы по причине того, что
экономические проблемы некоторых стран Еврозоны негативно воздействуют
на общую экономическую ситуацию.
Кроме того вес азиатского региона на международной экономической
арене продолжает расти. В МВФ уже признали значительную роль юаня в
глобальной финансовой системе. Валюта КНР должна стать общепризнанной
резервной валютой. Это приведет к пересмотру центральными банками многих
стран, в том числе и Банком России, структуры золотовалютных резервов.
Регулярно за валютной структурой международных расчетов следит
международная межбанковская система передачи информации и совершения
платежей (SWIFT). Ежегодно через SWIFT проходит 2,5 млрд. платежных
поручений. Картина, представляемая SWIFT, достаточно репрезентативна.
51
Таблица 7
Доля основных валют в международных платежах и расчетах
(% от общих стоимостных оборотов)
Валюта/Страна
01.12.2012
01.12.2013
01.12.2014
Евро /ЕВС
33,48
33,21
28,3
Доллар /США
40,17
39,52
38,6
Фунт стерлингов
/Великобритания
8,55
9,13
7,29
Иена /Япония
2,56
2,51
2,69
Доллар /Австралии
1,85
1,83
1,95
Франк /Швейцарии
1,83
1,45
1,42
Доллар /Канада
1,80
1,80
1,75
Юань /Китай
0,63
1,12
2,17
Как видно из табл. 4, главенствующие позиции в международных
платежах и расчетах продолжает занимать доллар США. Второе место в этом
ряду за «евро» в течение всего времени существования данной валюты. Евро
как коллективная валюта обслуживает торговые и финансовые отношения
внутри валютного союза и в рамках всего Европейского союза. При этом если
рассматривать отдельно платежные и расчетные операции в «евро»,
проводимые вне границ ЕС, то указанная в таблице доля будет значительно
меньше.
Существенным моментом при анализе данных табл.4, является ди-
намика доли юаня в международных платежах и расчетах. Если в конце 2012 г.
она составляла только 0,63%, и китайская валюта занимала лишь 13 место в
списке ведущих валют, то за 2013 г. доля юаня увеличилась почти в 2 раза и
достигла значения 1,12%. Согласно оценкам специалистов SWIFT, уже к началу
2015 г. китайская валюта обошла доллар Канады и доллар Австралии и
оказаться на пятом месте, после иены Японии.
В результате проведенного анализа можно сделать вывод, что в со-
временной мировой экономике ни доллар США, и ни какая-либо другая
национальная денежная единица не способны выполнять все функции мировой
валюты. То, что нынешние страны-эмитенты мировых резервных валют и, в
первую очередь США, активно препятствуют реформированию МВФ и всей
52
валютной системы, лишь способствует разрастанию кризиса в этой сфере. По
мнению многих финансистов давно назрела необходимость в переходе к новой
форме мировой валютной системы. Однако, как свидетельствует история, такие
перемены являлись результатом сложных и длительных переговоров.
Другой проблемой является регулирование трансграничного движения
капиталов.
Из приведенной ранее характеристики докладов 2016 гг., посвященных
реформе МВС, видно, что одной из важнейших проблем этой реформы в
настоящее время является придание упорядоченного характера
трансграничным потокам капитала, образование устойчивого механизма
противодействия неуправляемой волатильности международного движению
капитала.
В связи с процессом глобализации финансовых рынков МВФ в конце
1990-х гг. МВФ поставил целью устранение валютных ограничений на
операции, связанные с трансграничными потоками капиталов. В 1997 г.
руководство МВФ инициировало процесс разработки поправок к Статьям
соглашения, которые должны были быть направлены на то, чтобы включить
проблематику операций, связанных с международным движением капиталов, в
сферу компетенции Фонда, а либерализацию этих операций - в число главных
его задач. Практически предполагалось распространить на данные операции
требование устранения государствами-членами валютных ограничений, кото-
рое по действующему уставу (ст. VIII) относится только к текущим операциям.
Однако мировые финансовые кризисы 1990-х гг. затормозили этот процесс.
Возникший в конце 2000-х гг. глобальный финансовоэкономический
кризис, в свою очередь, содействовал замедлению движения в направлении
снятия валютного контроля над движением капиталов. В декабре 2010 г. МВФ
обсудил роль Фонда в вопросах, касающихся международного перемещения
капитала. Было отмечено, что хотя потоки капитала, способствуя
эффективному распределению ресурсов между странами, обеспечивают
существенные экономические выгоды, неустойчивость этих потоков
53
увеличивает уязвимость, вызываемую перенесением шоков из одних стран в
другие, и, тем самым, играет критически важную роль в развязывании
кризисов. Отсюда вывод: роль Фонда в воздействии на международное
движение капитала нуждается в усилении и требует выработки
соответствующих мер политики. Особый упор должен делаться на исследова-
нии каналов распространения международных потоков капитала и вторичных
(побочных) трансграничных эффектов, возникающих в связи с регулированием
этих потоков. В связи с этим высказывались различные мнения относительно
внесения поправки в устав МВФ «с целью обеспечить более комплексную и
последовательную правовую основу для решения вопросов, касающихся
потоков капитала»
20
.
В Финальной декларации проходившего в Каннах саммита G20 (ноябрь
2011 г.) были названы в общем виде цели и установки «двадцатки»,
относящиеся к управлению трансграничными потоками капитала.
Соответствующая формулировка гласила: «Руководствуясь опытом каждой
страны, мы согласовали взаимоувязанные выводы, которыми мы будем
руководствоваться в процессе управления потоками капитала, с тем чтобы
пользоваться выгодами финансовой глобализации, одновременно предотвращая
риски и управляя рисками, которые могли бы подрывать финансовую
стабильность и тормозить экономический рост на национальном и глобальном
уровнях».
Участники состоявшегося в апреле 2012 г. в МВФ очередного
обсуждения вопроса о либерализации потоков капитала и управлении этими
потоками были согласны в том, что «полная либерализация не является
надлежащей целью для всех стран в любой ситуации и что должная степень
либерализации зависит от конкретных обстоятельств страны, в частности этапа
ее институционального и финансового развития». Было также подчеркнуто, что
«к либерализации следует подходить осмотрительно, обращая внимание на
20
Кондратов Д.И. Актуальные подходы к реформированию мировой валютной системы // Экономический
журнал ВШЭ. —2015. Т. 19. — № 1. С. 129
54
способность институтов и рынка абсорбировать потоки капитала и управлять
рисками в мире с растущей степенью финансовой интеграции». При этом
акцент на либерализации делается в том, что касается притока капитала в
страну, а на управлении, т. е. на использовании тех или иных регулятивных мер
- применительно к его оттоку из страны.
В 2012 г. МВФ принял так называемый «институциональный взгляд»
относительно потоков капитала. Суть этого подхода состоит в выявлении
макроэкономических условий, при наличии которых «полезную роль» могли
бы сыграть меры по ограничению потоков капитала. В настоящее время Фонд
анализирует опыт использования странами такого рода мер в последние годы, а
также предоставляемые ему соображения по поводу необходимости и способов
модификации названного «институционального взгляда». В частности,
рассматривается потребность применения в рамках данного механизма такого
дополнительного инструмента макроэкономической политики, каким являются
макропруденциальные меры.
В публикации МВФ ключевые черты «институционального взгляда на
управление глобальными потоками капитала» изложены следующим образом.
Потоки капитала могут приносить странам существенные выгоды.
В то же время они чреваты возникновением рисков, в том числе и для тех
стран, которые в течение длительного времени являются открытыми (по
отношению к внешнему миру) и получают от этого устойчивые выгоды.
Либерализация движения капитала в целом более выгодна и менее
рискованна для стран, достигших определенного уровня финансового и
институционального развития.
Для того чтобы выгоды от либерализации превосходили связанные
с ней затраты, она должна быть тщательно спланирована, запущена в
подходящий момент времени и проводиться в жизнь в необходимой
последовательности.
Страны, использующие экстенсивные и долгосрочные меры для
ограничения движения капитала, вероятно, рассчитывают на получение выгоды