53
страны, возникшее вследствие экономических санкций и значительного
снижения мировых цен на газ и нефть. Таким образом, изменения в
государственном регулировании валютной политики являются крайне
необходимыми.
Использование только иностранного опыта в решение вышеприведенных
проблем невозможно из-за определенных факторов, являющихся специфичными
для валютной системы Российской Федерации. К ним относят значительную
территориальную протяженность страны, негативно воздействующую на
скорость процесса развития грамотного валютного регулирования, частичную
конвертируемость национальной валюты, которая не дает возможности
использования рубля как полноценного средства международных расчетов,
достаточно низкий уровень юридической и экономической грамотности как
простого населения, так и участников международной торговли, низкий уровень
развития рыночных механизмов, влияющий на сбалансированное развитие
экономики РФ, политическая нестабильность в государстве
36
.
Согласно пункту 2 ст. 75 Конституции РФ, основной функцией
Центрального банка Российской Федерации является защита и обеспечение
устойчивости рубля. Эту функцию он должен осуществлять независимо от
других органов государственной власти.
В связи с этим, прямой задачей Центрального банка было сохранить
устойчивость рубля во время кризисных моментов. Как справился он с этой
поставленной задачей, мы сейчас и проанализируем. Также в Федеральном
законе в ст. 3 прописана аналогичная задача – защищать и обеспечивать
устойчивость рубля
37
.
Вторая половина 2008 года показала, что Россия была не готова к
мировому кризису, проявилась уязвимость нашей страны к внешним факторам.
Начало 2009 года для российской экономики стало фазой рецессии, которая
36
Козырь Н.С. Подходы к определению глобальной конкурентоспособности // Национальные интересы:
приоритеты и безопасность, 2015. № 26 (311). С. 39-52.
37
Козырь Н.С., Толстов Н.С. Современные принципы формирования банковских ставок в РФ // Экономика:
теория и практика, 2016. № 4 (36). С. 66-72.
54
сопровождалась кризисом доверия, обесценился рубль и резко сократились
инвестиции.
В 2009 году ВВП во время кризиса упало на 7.9%, на 10% промышленное
производство. Что касается положительного сальдо по текущим операциям
платежного баланса, то оно сократилось практически в 2 раза. Если в 2008 году
оно было 6.2%, то в 2009 – составило 3.9%. Помимо этого, наблюдался
масштабный отток капитала – $183 млрд за 2008 – 2009 годы. Кроме этого на
68% упали индексы фондового рынка.
В настоящее время наблюдается рыночная нестабильность,
волатильность, чрезвычайная неопределенность, перекрытие рынков капитала.
В связи с этим принято было решение банками нашей страны с целью снижения
рисков выдавать кредиты на меньший срок. Например, предприниматели малого
и среднего бизнеса год назад могли получить кредит сроком 5–7 лет, со ставкой
11–13%. Сейчас же банки выдадут подобный кредит на 3 года, при этой по
повышенной ставке – 15–17%.
Если год назад большинство средних предприятий имели долю
процентных расходов от операционной прибыли около 35–40%, то сейчас она
может возрасти до 70% (так как снижена прибыль и наблюдается рост
процентных ставок). Это все свидетельствует о практически нулевой
способности дальнейшего инвестирования, ведь фактически весь доход будет
уходить на погашение долгов.
В отличие от принятой мировой практики, когда всеми центральными
банками в условиях кризиса происходит смягчение условий получения
ликвидности, снижение процентных ставок, Центральный Банк РФ действует
совершенно противоположно – происходит ужесточение условий получения
ликвидности и повышение ставок.
Рост инфляции в настоящий момент вызван такими обстоятельствами:
- масштабной девальвацией рубля, которая сказывается на ценах. С
учетом высокой доли импорта в потреблении населения, а также закупок у
компаний, это прямым образом находит отражение на совокупности инфляции;
55
- ведением санкций и контрасанкций, которые спровоцировали
искусственный дефицит товаров, а, следовательно, и рост цен.
Тенденции также являются дефляционными, потому что происходит
снижение доходов населения рекордными темпами, начиная с 2008 года.
Инфляция растет вследствие издержек бизнеса и роста цен на импортные
потребительские товары из-за падения стоимости рубля (почти на 40%).
То, что ставки ЦБ РФ повысились с 5.5% до 8% в июле 2014 года не
помогло стабилизации инфляции и рубля. Таким образом, то, что в очередной
раз произошло повышение ставок до 9.5%, опираясь на полученный опыт, не
окажет никакого влияния на рубль.
ЦБ РФ не справляется с главной своей задачей, возложенной на нее
Конституцией и Федеральным законом. Никакой устойчивости российской
валюты не наблюдается. Например, в 2014 году с января по декабрь на 81%
вырос американский доллар по отношению к российской валюте с 32.5 до 58.5
рубля за американскую валюту. Так как произошло резкое изменение ценовых
пропорций, скачкообразный рост процентных ставок, и ужесточился дефицит
денег, это все привело к парализации производственных и инвестиционных
процессов и сделало рентабельным видом деятельности валютные спекуляции.
Произошел хаос во внутреннем валютном рынке, парализация финансовой
системы, масштабы внутридневных колебаний рубля достигали 6–10%,
дезориентируя хозяйствующие субъекты и подавляя экономическую активность.
Приверженность ЦБ РФ борьбе с инфляцией методами, разгоняющими
эту самую инфляцию, закономерно приводит к выходу инфляции из-под
контроля – растут процентные ставки и дорожают кредитные ресурсы, что
провоцирует увеличение производственных издержек, которые
перекладываются бизнесом на плечи потребителей. Темпы потребительских цен
ускорились с 6.5% в 2013 году до 9.1 в ноябре 2014 года, продуктовая инфляция
достигла в 2014 году 13%.
Разрушена устойчивость национальной валюты была в угоду публично
заявленному курсу ЦБ РФ на дерегулирование валютного рынка и переход к
56
рыночному курсообразованию, что является немыслимым и недопустимым для
стран с маломощной и плохо регулируемой финансовой системой, высокой
степенью долларизации сбережений, избыточно высокой степенью зависимости
экономики и платежного баланса от экспорта минерального сырья,
подверженных рискам внешних шоков. Развивать и поддерживать устойчивость
банковского сектора, платежной системы и финансового рынка становится
невозможным в ситуации хаотизации валютного рынка, кредитно-денежного
сжатия, двукратного роста процентных ставок, долларизации экономики,
перетока капитала из реального сектора в спекулятивные сферы финансового
рынка.
С целью перехода к режиму таргетирования инфляция ЦБ РФ затеял
процесс отказа от регулирования валютного курса, отменил операционный и
технический коридоры бивалютной корзины, отказался от регулярных и
систематических валютных интервенций и завершил переход к свободному
плаванию (точнее обвалу) российского рубля в конце 2014 года. Руководство ЦБ
РФ указывает об этом в ОНДКП: «Необходимым условием эффективного
управления процентными ставками является отказ от регулирования курса рубля
к иностранным валютам».
После этого ЦБ РФ дает оценку своих достигнутых результатов: «Помимо
повышения управляемости ставок денежного рынка переход к режиму
плавающего курса приведет также к уменьшению чувствительности экономики
к внешним шокам, адаптация к которым будет проходить за счет изменения
валютного курса»
38
.
На самом деле все вышло совсем наоборот. Внешние шоки в виде падения
цен на нефть и санкций Запада стали гораздо более чувствительными;
американский доллар укрепился на 81% по отношению к российскому рублю;
внутридневные колебания на валютном рынке достигли беспрецедентных
масштабов, парализуя финансовую систему; процессы долларизации и вывоза
38
Лепешкина К.Н. Преодоление современного финансово-экономического кризиса в России: анализ мировой
практики антикризисных мер. // Молодой ученый, 2014. № 7. Т. 1. С. 94.
57
капитала существенно интенсифицировались; дефицит денег усугубился;
процентные ставки в экономике выросли в два раза, достигнув максимальных
отметок с кризисного 2009г.; производственные и инвестиционные процессы
оказались парализованы хаосом на валютном рынке; инфляция вышла из под
контроля в связи с ростом цен на импортные товары и услуги на 30–50%;
покупательная способность сбережений и доходов россиян упала на 15–20%.
На протяжении всего кризисного периода такой вид валютного
ограничения, как использование ЗВР претерпел серьезные изменения.
Изначальной главной целью проведения мер по использованию резервов страны
было поддержание курса национальной валюты и снижение темпов ее падения.
Первоначально (в период с 1 января 2014 года по 1 марта 2014 года) объемы
интервенций составляли в среднем 350-400 млн долларов США
39
. Переломным
моментом в данной ситуации являлось 4 марта 2014 года, когда объемы
валютных интервенции за один только лишь день составил 11272 млн долларов
США. По подсчетам экспертов без данного вмешательства снижение курса
рубля могло составить до 10%.
Значительные объемы продажи валюты наблюдаются в периоды сильных
скачков цен на нефть и последующих спекуляций (октябрь 2014 года, первая
половина декабря 2014 года). Следует отметить, что, несмотря на кажущуюся
эффективность, валютные интервенции не смогли стабилизировать курс рубля в
обоих периодах. Таким образом, валютные интервенции не смогли полностью
справиться с нестабильностью национальной валюты и после 2 февраля 2015
года не использовались для укрепления курса рубля. Однако уже сейчас
осуществляется покупка примерно 200 миллионов долларов в день для
пополнения золотовалютных резервов страны и снижения курса валюты
вследствие действия спекулянтов, что является разумным в настоящее время.
Также логичным шагом могло бы являться и использование данных средств
взамен Резервного фонда РФ.
Основными причинами увеличения ключевой ставки являются
39
Писарева М.В. Мировая экономика: конспект лекций, 2015. С. 106-109.
58
ограничение инфляционных последствий курсовой динамики и поддержание
финансовой стабильности. Постепенное увеличение ключевой ставки вместе с
изменением в сторону повышения мировых цен на нефть фактически должно
было привести к стабилизации курса валюты. Однако, к примеру, в период с 16
декабря 2014 года по 1 февраля 2015 года (ставка 17,0% годовых) мы видим
значительные колебания курса валюты. Дальнейшее снижение ключевой ставки
до 11,5% является разумной мерой в условиях укрепления валюты и снижения
возможной инфляции. Но необходимо заметить, что главной причиной данного
укрепления все же являются как возросшие цены на нефть, так и действия
спекулянтов.
Более рациональной мерой будет являться уменьшение ключевой ставки
до 4-5%
40
, что позволит активизировать как деятельность банков, возможность
получения денежных средств для которых была ограничена введением санкций,
так и организаций, нуждающихся в дополнительных финансовых средствах
41
.
Таким образом, для реализации эффективного регулирования валютной
политики РФ следует осуществить следующие меры:
– удерживать курс доллара США в промежутке 55-57 рублей за одну
единицу;
– сохранять объем покупки валюты в размере 200 миллионов долларов
США в день;
– заместить использование Резервного фонда РФ поступающими
средствами в золотовалютный фонд;
– постепенно снизить ключевую ставку до 4-5%.
40
Официальный сайт Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr.ru/
41
Мировая валютная система и валютный курс. [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.xserver.ru/user/mvsivk/3.shtml/
59
Глава 3. Совершенствование международной валютной
системы и валютного регулирования в РФ
3.1. Тенденции развития МВС
В последние годы хронический характер глобальной финансовой
нестабильности становится все более очевидным. Если во время Скандинавского
финансового кризиса в начале 1990-х она была воспринята как случайность,
затем, когда в 1997–1998 гг. разразился финансовый кризис в Азии, – как
симптом, то во время мирового кризиса 2007–2008 гг. уже была оценена как
закономерность, формирующая новую финансовую нормальность, и самый
серьезный вызов со времен Великой депрессии, послуживший толчком к
глобальной рецессии.
Глобальная ликвидность – одно из наиболее распространенных понятий
современных международных финансовых отношений. Под этим термином
обычно понимается процесс влияния монетарных факторов на динамику
мирового финансового рынка, в том числе на такие его элементы, как кредитный,
валютный, фондовый рынки, а также рынок деривативов. В ряде научных работ
глобальная ликвидность трактуется как совокупное денежное предложение в
ведущих мировых валютах (долларах США, евро, фунтах стерлингов, иенах),
оказывающее непосредственное влияние на уровень процентных ставок,
котировки ценных бумаг, валютные курсы. Но общепринятое понимание
глобальной ликвидности в научных публикациях до сих пор отсутствует.
Глобальная ликвидность представляет совокупность денежной и
финансовой ликвидности. Первая определяется как суммарный объем
находящихся в глобальной экономике средств платежа в мировых валютах;
вторая – как совокупность финансовых инструментов, способных в кратчайшие
сроки и с минимальными издержками обмениваться на средства платежа.
Термин «ликвидность» широко использовался в классических работах по
экономической теории, в частности, в трудах Дж. М. Кейнса. Этот автор отмечал,
что «фетиш ликвидности – доктрина, согласно которой высокая добродетель для
инвестиционных институтов – это концентрировать свои ресурсы в «ликвидных»
60
ценных бумагах»
42
. Дж. Кейнс утверждал, что «предпочтение ликвидности
индивидуума задается графиком, который характеризует, какие количества
своих ресурсов (оцененных в деньгах или единицах заработной платы) данный
индивидуум желает удерживать в форме денег в различных ситуациях». Он
использовал понятие «склонности к ликвидности» и полагал, что «деньгам
присуща высокая премия за ликвидность». Из приведенных высказываний
следует, что Дж. Кейнс считал ликвидность характерным свойством финансовых
активов, но не применял этот термин как синоним понятия «деньги».
В понятии глобальной ликвидности отразилось содержание двух широко
распространенных терминов: ликвидности при фондировании и рыночной
ликвидности. Под первым понимается доступность получения рыночного
финансирования, в том числе привлечение банковских кредитов, размещение
акций и облигаций, использование производных инструментов для
хеджирования рисков. Второй термин означает легкость реализации активов, т.
е. их продажу на рынке или использование в качестве залога при получении
кредита. В данном случае речь идет о степени обмениваемости конкретного
актива на средства платежа.
Использование термина «глобальная ликвидность» и его неоднозначная
трактовка в современной экономической литературе связаны, во-первых, с
явлением формирования глобального денежного предложения как системы
взаимосвязанных рынков основных мировых валют; во-вторых, с расширением
и интенсификацией этого процесса. Применение неоднозначного термина
вызвано сложностью и противоречивостью современного процесса развития
международных валютно-кредитных отношений и, прежде всего, формирования
глобального денежного предложения в основных мировых валютах.
Согласно традиционным представлениям, сложившимся в начале 60-х гг.
ХХ в., денежное предложение в мировой экономике формировалось из долларов
США, фунтов стерлингов, немецкой марки, японской иены.
Интернационализации доллара способствовало отрицательное сальдо торгового
42
Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М., 2014. С. 219.
61
баланса страны – эмитента этой валюты. Напротив, интернационализация
немецкой марки произошла в условиях положительного сальдо торгового
баланса страны-эмитента вследствие активного использования немецкой валюты
при кредитовании коммерческих банков стран – торговых партнеров Германии.
В материалах МВФ глобальная ликвидность трактуется как совокупность
факторов, определяющих предложение фондирования из международных
финансовых центров, влияющее на доступность глобального финансирования.
По мнению экспертов Банка международных расчетов в Базеле (БМР) Д.
Домански, И. Фендера и П. Макгуира: «Говоря обобщенно, ликвидность – это
легкость, с которой актив может быть конвертирован в средство платежа».
В докладе, подготовленном Комитетом по глобальной финансовой системе
БМР под руководством Ж.-П. Ландау, глобальная ликвидность определяется как
легкость, т. е. доступность финансирования. Такая доступность финансирования
рассматривается авторами доклада как общий элемент двух концепций
ликвидности, а именно: официальной и частной. В докладе отмечается, что
официальный компонент ликвидности может быть определен как
«фондирование, которое, безусловно, доступно для урегулирования
обязательств с участием монетарных властей». Эта ликвидность доступна
благодаря использованию таких инструментов, как валютные резервы и
операции «своп» между центральными банками. В докладе отмечается, что
создавать официальную ликвидность могут только центральные банки.
Вторая концепция касается частной ликвидности, формируемой при
трансграничных операциях коммерческих банков. Создание частной
ликвидности значительно превосходит создание официальной ликвидности.
Частная ликвидность проциклична. Ее динамика отражает изменения
левереджированности частных кредитных институтов.
Подход к определению глобальной ликвидности, изложенный в докладе
БМР, не является корректным. Во-первых, использованное в нем определение
ликвидности как легкости финансирования исключает измерение
количественных параметров этого экономического явления. Во-вторых,
62
представляется очевидным, что официальная и частная ликвидность – не две
разные концепции, а два взаимосвязанных показателя. В-третьих, заявленный в
докладе БМР подход не позволяет анализировать динамику спроса на
официальную и частную ликвидность и ее предложения. В-четвертых, в рамках
подхода, предложенного в докладе БМР, вне анализа оказываются цены
привлечения официальной и частной ликвидности, т. е. процентные ставки.
Существенные расхождения в трактовке понятия ликвидности, в том числе
глобальной, обусловлены, прежде всего, теми новыми явлениями, которые
наблюдаются в современной мировой экономике, в частности, в финансовой
сфере. К таким явлениям относятся: развитие кредитования, получаемого
корпорациями на финансовом рынке, т. е. вне традиционной системы
коммерческих банков; значительное увеличение в результате инноваций
разновидностей финансовых инструментов, позволяющих привлекать заемные
ресурсы; интеграция секторов финансового рынка; изменения в
функционировании механизма формирования денежного предложения в
ведущих мировых валютах.
Развитие кредитования, получаемого корпорациями на финансовом рынке,
т. е. вне традиционной системы коммерческих банков, получило название
«теневого банкинга». Его развитие основано, во-первых, на использовании
широких возможностей финансового рынка для предоставления займов
корпоративному сектору; во-вторых, на возможности действия вне сложной
системы регулирования традиционной банковской деятельности.
Развитие параллельного банкинга привело к появлению финансовых
инструментов, приближающихся по степени рыночной ликвидности к деньгам.
Но это утверждение верно лишь для условий повышательной
макроэкономической динамики, для которой характерны рост спроса на деньги
и увеличение объема обращающихся на рынке финансовых инструментов. В
периоды депрессий при падении деловой активности наблюдается снижение
потребностей в финансовых инструментах и снижение их рыночной
ликвидности.