33
финансовых (бюджетных, налоговых, государственный долг), заработной платы
и доходов, финансового рынка, внешних факторов инфляции. Универсальных
рекомендаций по мерам политики для стран с различной экономикой на разных
стадиях цикла не существует.
Кризис 2007 – 2009 гг. еще более усложнил ситуацию в сфере
противодействия инфляции. Он вызвал радикальные изменения в направлении
движения цен. Если раньше в мире преобладали инфляционные тенденции и в
мировой практике активно использовались оправдавшие себя в прошлом
стандартные инструменты денежно-кредитной политики, то в посткризисный
период ключевым трендом стала дефляция, методов борьбы с которой не так
много, как с инфляцией. В этих условиях одним из важнейших направлений
экономической деятельности государства стало стимулирование повышения цен
и предотвращения распространения дефляции. Оно потребовало применения
новых, нетрадиционных методов управления инфляцией. В 2016–2017 гг.
экономическая активность в развитых странах вновь стала набирать обороты,
вселяя надежду на повышение уровня инфляции. Отсюда постепенный переход
к нормализации денежно-кредитной политики. Вместе с тем полных гарантий
скорого и необратимого выхода из периода дефляции и низких ставок нет, во
многих странах инфляция стойко держится ниже целевого уровня. Риск
дефляции сохраняется.
В последнее десятилетие механизм управления инфляцией и его
инструментарий претерпели существенные изменения. В их основе
противоречивые тенденции в самом инфляционном процессе, вызванные
изменением глобального экономического ландшафта. Речь идет, прежде всего, о
смене трендов в динамике мирового производства, в первую очередь о
финансово-экономическом кризисе 2007–2009 гг. и его последствиях. Эти
изменения затрудняют контроль над инфляцией, сужают сферу свободы для
финансовых регуляторов и во многих случаях снижают эффективность
антиинфляционной политики.
К этим изменениям, прежде всего, относятся:
34
- структурные сдвиги в экономике, сопровождавшиеся изменениями
ценовых пропорций в экономике и заметными различиями в динамике
относительных цен, в том числе на основные компоненты потребительской
корзины. Важнейший из этих сдвигов – дальнейшее возрастание роли сферы
услуг, которая в меньшей мере подвержена воздействию инфляционных
процессов, включая феномен дезинфляции, чем производственные отрасли. Этот
процесс сдерживал снижение инфляции – удорожание услуг было меньше, чем
рост цен на товары. Инфляция в секторе товаров более изменчива, чем в отраслях
услуг. Главная причина в том, что товарный сектор сильно зависит от
продовольственных и энергетических цен, на которые приходится
приблизительно половина товарного компонента.
- инновационное развитие способствует снижению себестоимости товаров
и инфляции. В растущем числе отраслей экономики человеческий труд
вытесняется технологическими инновациями. Между тем в большинстве
организаций расходы на заработную плату составляют до 70% операционных
расходов. Кроме того, современные технологии логистики позволяют мгновенно
управлять потоками готовой продукции в глобальном масштабе и легко
удовлетворять локально растущий спрос, что снижает вероятность роста цен на
отдельно взятом рынке. Широчайший спектр взаимозаменяемых товаров
препятствует повышению цен на отдельные их виды. В XXI в. основным
фактором производства становятся знания. Для флагманов новой экономики –
Google, Apple, Amazon, Facebook – и других стоимость кредита на рынке в
принципе не так важна, как для других компаний: капиталоемкость их бизнес-
моделей крайне низка. В этих условиях усиливается тенденция к снижению
эффективности монетарных методов регулирования экономического роста и
инфляции.
- возрастание роли финансов (финансиализация). Если в 1980 г.
глобальные финансовые активы превосходили мировой ВВП в 1,1 раза, то в 2014
г. – в 3,7 раза. За последние десятилетия вклад финансовых посредников в
формирование мировой экономики, измеряемый как отношение добавленной
35
стоимости (зарплаты и прибыли), созданной в финансовом секторе, к
глобальному ВВП возрос в 1,2–2 раза. Нередко статистика развитых стран
включает в финансовый сектор сделки с недвижимостью, аренду, лизинг. В этом
случае доля финансов достигает трети ВВП.
Степень развития финансовых рынков и финансового сектора определяет
время и скорость реакции денежного рынка, а соответственно, и экономики в
целом на изменение монетарной политики. Повышение уровня развития
финансового сектора позитивно сказывается на результатах управления
инфляцией. Вместе с тем современный механизм макропруденциального
регулирования пока недостаточно эффективен. Усложнению контроля над
инфляцией способствует существенный передел корпоративной структуры
финансового посредничества, последовавший за финансовым кризисом 2007–
2009 гг., когда банки попали под жесткий контроль властей почти во всех
ведущих странах
21
. Повышение роли менее регулируемых, чем банки,
институциональных инвесторов, с одной стороны, увеличило эффективность
трансмиссионного механизма. С другой, в зоне финансовых услуг расположился
обширный сектор, не поддающийся формальному регулированию. Это теневая
банковская сфера (фонды денежного рынка, трастовые компании,
инвестиционные фонды, фонды частных инвестиций, хеджевые фонды), которая
усиливает мотивы непредсказуемости на мировом финансовом рынке. На эту
сферу приходится до половины совокупных активов мировой банковской
системы. Склонность к рискованному, забалансовому кредитованию можно
увидеть и в формальном финансовом секторе. В основном это связано с
использованием инновационных и слаборегулируемых финансовых продуктов,
позволяющих коммерческим банкам обходить требования регуляторов.
- глобализация и интернационализация инфляционных процессов. По мере
повышения уровня вовлеченности экономик в мировое производство процессы
национального ценообразования испытывают растущее воздействие внешних
факторов. Обостряя конкуренцию на рынках товаров и труда (в последнее время,
21
МВФ. Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности, октябрь 2016. Глава 2. С. 1-4.
36
в том числе и в связи с ростом иммиграции), глобализация влияет на уровень цен
в сторону их снижения. Развитие каналов международной трансмиссии
денежной политики – международного денежного рынка, рынка капитала и
валютного рынка – усиливает влияние финансовых условий одних стран, прежде
всего денежной политики ФРС и в меньшей степени ЕЦБ, на другие.
Дефляционное давление из-за рубежа, в частности включение в мировую
экономику производителей с низкими затратами, также уменьшает
результативность внутренней денежной политики. Ввиду высокой скорости
распространения внешних финансовых шоков и силы, с которой они обычно
воздействуют на рынки стран, директивным органам нередко трудно
своевременно реагировать на них.
- превращение товарных активов (нефть, газ, металлы, продовольствие) в
финансовые. Важным источником нарушения равновесия на рынке сырьевых
товаров с начала 2000-х гг. стал приход на него финансовых инвесторов. Сегодня
цены на сырье во многом складываются на финансовых рынках, формируются в
долларах на биржах товарных деривативов. Преобладающая часть расчетов за
них также осуществляется в долларах. Усилилась корреляция цен финансовых и
товарных активов на всех сегментах финансовых рынков.
- углубление социального неравенства ослабляет гибкость цен при спросе
и усложняет задачу контроля над инфляцией. Менее состоятельные семьи, не
имея сбережений и не обладая свободным доступом к кредитам, в качестве
приоритета ставят покупку предметов первой необходимости, плохо реагируя на
изменение процентных ставок. Состоятельные домохозяйства, наоборот,
безразличны к процентным ставкам, так как тратят слишком малую долю
доходов на основные товары. В то же время семьи со средним уровнем дохода
наиболее чутко относятся к изменению процентных ставок и потребительских
цен, что в свою очередь стимулирует производителей приспосабливаться к
изменениям в спросе.
- возможности использования традиционной ценовой политики более
ограничены, чем в прошлом, из-за эффекта демографических факторов;
37
ослаблена связь между рынком труда и инфляционными ожиданиями. С одной
стороны, в последние десятилетия эти факторы играли в пользу низкой
инфляции: возросший приток на мировой рынок труда рабочей силы из
развивающихся государств повышал конкуренцию за рабочие места,
способствовал снижению зарплаты, замедлению инфляции и уменьшению
процентных ставок. С другой, растущая доля молодых людей и лиц пенсионного
возраста в общем количестве населения разгоняет инфляцию. Высокие расходы
на них лишают центральные банки возможности добиваться повышения
долгосрочных процентных ставок.
- разнонаправленность экономической политики. С начала 1990-х гг.
вплоть до кризиса характерной чертой экономической политики во многих
развитых странах, прежде всего реализовавших англосаксонскую модель
развития, стали приватизация, дерегулирование хозяйства, сокращение
государственных расходов, либерализация операций на мировом финансовом
рынке. Возрастание роли рыночных регуляторов, снижение доли
государственного спроса в конечном потреблении, хотя и способствовали
позитивным сдвигам в экономиках, одновременно увеличили их уязвимость,
поскольку сужали возможности государства для маневра. Огромные риски
оказались вне должного учета. Регуляторы не могли адекватно оценивать
совокупность рисков в финансовых учреждениях и корпорациях. Пошатнулась
стабильность финансовых институтов, которые обеспечивают инвестирование
накоплений.
- увеличение государственного долга. Кризис привел к значительному
увеличению государственных расходов, что в условиях снижения налоговых
поступлений вызвало возрастание дефицита бюджетов в развитых и ряде
развивающихся стран. В результате антиинфляционный потенциал финансовой
политики – маневрирования государственными расходами и налогами в целях
воздействия на платежеспособный спрос – существенно снизился. Возросла
глобальная задолженность. На начало 2017 г. мировой долг (включая
корпоративный сектор, домохозяйства, государственный сектор) – 217 трлн дол.,
38
или 327% мирового ВВП – находился на рекордно высоком уровне. Примерно
две трети задолженности составляет частный долг – обязательства
нефинансовых фирм и домашних хозяйств – следствие падения производства и
сужения спроса на рынках.
Оставшаяся часть приходится на государственный долг. В его основе
увеличение бюджетного дефицита, который покрывался в основном за счет
денежной эмиссии и новых заимствований. В этих условиях акцент в
государственном управлении инфляционными процессами переместился в
денежно-кредитную сферу. Центральные банки, по мнению ряда экономистов,
стали самыми влиятельными экономическими игроками на планете.
В последние годы различные страны по-разному подходили к решению
проблем финансирования бюджетного дефицита и преодоления долгового
кризиса. Одни из них уменьшали денежную массу для замедления роста цен или
их снижения, повышали бюджетную дисциплину и сокращали государственные
расходы, другие – увеличивали денежную массу для дефицитного
финансирования бюджетных расходов, стимулировали экономический рост с
использованием государственного финансирования. В первом случае
создавались предпосылки для роста дефляции, во втором – инфляции.
- усиление неопределенности (в этих условиях бизнес предпочитает не
тратить, а сберегать) и непредсказуемости, а также рисков стало важным
фактором, снижающим эффективность управления инфляцией. Искаженная
информация и смешанные сигналы о состоянии и перспективах рынка
заставляют инвесторов кидаться из одной крайности в другую, побуждая их
действовать вопреки логике и сдерживать экономический рост.
Неопределенность, причем как экономическая, а в последнее время и в растущей
мере политическая, затрудняет прогноз, а также выработку мер, призванных если
не устранить, то уменьшить дисбалансы. Влияние центральных банков на
ценообразование снижается, когда рынки начинают ориентироваться на
политику.
39
В результате этих изменений во многом дискредитированными оказались
экономические модели, основанные на кривой Филлипса, дополненные
концепцией инфляционных ожиданий, на которые на протяжении десятилетий
ориентировались регуляторы при прогнозировании ценового давления и
осуществлении монетарной политики – принятии решений об изменении
процентных ставок
22
.
В первые посткризисные годы в развитых и во многих развивающихся
странах наблюдался серьезный разрыв между фактическим и потенциальным
ВВП, а у компаний из-за лишних мощностей оставалось узкое пространство для
маневров в ценообразовании. Одновременно высокий уровень безработицы не
позволял работникам активно выступать с требованиями о повышении
заработной платы, что оказывало понижательное давление на цены.
В посткризисный период центральные банки, осуществляя в целях
стимулирования экономики политику дешевых денег, оказались в ликвидной
ловушке – учетные ставки, достигнув нулевой границы, перестали
стимулировать хронически дефицитный совокупный спрос. С 2008 г. мировые
центральные банки 637 раз понижали свои процентные ставки и потратили на
выкуп активов 12,3 трлн дол. На конец 2016 г. сумма государственных облигаций
с отрицательной доходностью превышала 7 трлн дол., или 20% всех облигаций.
На протяжении последнего десятилетия произошла существенная
переоценка эффективности современного механизма регулирования инфляции.
В первые посткризисные годы преобладали негативные оценки. Они
основывались на том, что, несмотря на все нетрадиционные меры центральных
банков и их растущие балансы, переломить тенденцию к снижению цен в
течение довольно длительного времени не удавалось. Отсюда получившее
распространение мнение о том, что и используемые в борьбе с дефляцией
нестандартные монетарные меры исчерпали себя и нужны новые инструменты.
22
Ващелюк Н.В., Трунин П.В. Нестандартные меры монетарной политики: международный опыт и российская
практика. М.: Издательский дом «Дело». РАНХиГС. 2016.
40
В развитых странах происходит постепенный переход к «нормализации»
антиинфляционной политики. Вместе с тем полных гарантий скорого и
необратимого выхода из периода низких ставок и дефляции нет, инфляция
стойко держится ниже целевого уровня. Базовое инфляционное давление по-
прежнему остается слабым и не показывает убедительной тенденции к росту.
Дезинфляционное влияние внутреннего спроса сохраняется. Многие домашние
хозяйства продолжают придерживаться сберегательной модели поведения. При
этом уменьшается чувствительность роста потребления к снижению процентных
ставок, увеличению доходов и улучшению кредитных условий. Стимулирующая
политика и закупки активов продолжатся в течение некоторого времени.
Сохраняются инфляционные риски. В ближайшее время основным их
источником может стать возможная волатильность мировых товарных и
финансовых рынков, потоков капитала и валютного курса, оказывающая
негативное влияние на курсовые и инфляционные ожидания.
В условиях глобализации инфляционных процессов ни один
национальный регулятор, действующий самостоятельно, не способен
гарантировать стабильность цен и своей собственной финансовой системы,
когда банки и другие финансовые организации действуют в глобальных
масштабах. Отсюда необходимость в расширении международного
сотрудничества в сферах, оказывающих прямое или косвенное воздействие на
динамику цен и их регулирование. В частности, в совместной деятельности
государств в области содействия стабильности и созданию равных условий для
конкуренции в финансовой отрасли и на международных финансовых и
валютных рынках.
2.2. Влияние доллара на валютную систему РФ
Операции на международном финансовом рынке характеризуются
сравнительно низкой диверсификацией по валютам. В международных
финансовых операциях используются в основном доллар США и евро. По
41
оценкам Европейской комиссии, на долю доллара США приходится 50%
международных сделок, на долю евро - лишь 15 - 17%. По данным ЕЦБ, в
международных банковских активах на долю доллара США приходится 51%,
евро - 22%, японской иены - 13%.
Курс доллара США с 1 января 2016 по настоящий момент уменьшился,
изменение составило - 20,6239 руб. Максимального значения курс достиг в
феврале 2016 года. Значение курса которое составило 77.1326 руб. Минимальное
значение курса наблюдалось в апреле, курс доллара составил 55,9606 руб.
Проследить динамику курса доллара США можно по табл. 2.
Таблица 2
Динамика курса доллара США в 2016-2017 гг.
23
Месяц
Средняя цена, руб.
Месяц
Средняя цена, руб.
01.01.2016
76,5845
01.09.2016
64,7579
01.02.2016
77,1326
01.10.2016
62,4589
01.03.2016
70,2305
01.11.2016
63,8928
01.04.2016
66,4756
01.12.16
65,2382
01.05.2016
65,9681
10.01.17
59,8961
01.06.2016
65,1339
01.02.17
60,0851
01.07.2016
64,1127
01.03.17
57,9627
01.08.2016
64,8139
01.04.17
55,9606
Рассматривая период с 1 января 2016 года по настоящую дату, средний
курс евро составляет 74,5454. Общее изменение курса евро с начала 2016 года по
1 апреля 2017 года составило -26,0456 руб. Максимальная стоимость евро была
зафиксирована в феврале, которая составила 85,8563 руб., минимального
значения курс достиг в апреле 2017 года, цена евро составила 59,8107 руб.
Визуально оценить динамику курса евро в 2016 году поможет табл. 3, где
отображена ежемесячная средняя цена европейской валюты.
Аналитики полагают, что в ближайшее время не ожидается резких
колебаний валютных курсов. Правительство надеется на восстановление
экономического роста, следовательно, ожидается постепенное укрепление
национальной валюты. По оценкам экспертов, курс доллара США составит 50-
60 руб., а курс евро снизится до 52-65 руб. Мнение большинства экспертов
сводится к тому, что в 2017 году произойдет подорожание нефти, что поможет
23
Официальный сайт Центрального Банка РФ. URL: http://www.cbr.ru.
42
российской валюте удерживать свои позиции. Кроме того, положительно на
курсе российского рубля может отразиться отмена санкций в отношении России.
От успешной адаптации к работе в новых условиях будет зависеть
восстановление темпов роста ВВП, что станет залогом укрепления рубля
24
.
Таблица 3
Динамика курса евро в 2016-2017 гг.
25
Месяц
Средняя цена, руб.
Месяц
Средняя цена, руб.
01.01.2016
83,3661
01.09.2016
72,3882
01.02.2016
85,8563
01.10.2016
69,2312
01.03.2016
78,0807
01.11.2016
70,4542
01.04.2016
74,9811
01.12.2016
69,3417
01.05.2016
73,9806
10.01.2017
63,1125
01.06.2016
73,3158
01.02.2017
64,2850
01.07.2016
71,0176
01.03.2017
61,3883
01.08.2016
72,4828
01.04.2017
59,8107
Наиболее острой проблемой для фондового рынка РФ на современном
этапе является высокий уровень капитализации отдельных компаний. В нем
участвуют государственные гиганты таких отраслей, как нефтегазовая и
банковская. Из 10 крупнейших компаний на эмитентов акций приходится 62,87%
всей капитализации рынка
26
.
Характерной тенденцией современного мирового рынка является
неустойчивость валютных курсов большинства валют. На развивающихся
рынках в 2016 году происходили существенные колебания валютных курсов
национальных валют по отношению к иностранным валютам, что касается,
прежде всего, российского рубля.
Новая волна укрепления рубля, вернувшая курсы доллара и евро в лето
2015 года, становится проблемой для правительства России, которое держит
свои резервы в иностранных валютах. За март рубль прибавил 3,4% к доллару и
2,9% к евро, несмотря на пик погашений внешнего долга, скупку валюты
Минфином и падение цен на нефть на 5,4% по сорту Brent. В результате
Резервный фонд, на счетах которого находится 7,62 млрд долларов, 6,71 млрд
24
Липатов Д.Н. Что будет с рублем, долларом и евро в 2017 году? // Аргументы и факты. 2016. № 7. С. 2-4.
25
Официальный сайт Центрального Банка РФ. URL: http://www.cbr.ru.
26
Невзгодова В.В. Обзор фондового рынка России // Вестник СамГу. 2013. № 4 (105). С. 165-170.