35
Денежная масса является одним из ключевых показателей, который
характеризует денежно-кредитную политику ЦБ, в том числе денежный
оборот в стране. Показателями состава и структуры денежной массы
являются денежные агрегаты — М0, М1, М2. Это виды денежных средств,
отличающиеся друг от друга степенью ликвидности: каждый последующий
денежный агрегат включает в себя всё менее ликвидные средства. Денежный
агрегат МО включает в себя наличные деньги в обращении вне банковской
системы. Денежный агрегат М1 включает в себя М0 и остатки средств в
национальной валюте на расчетных, текущих и иных счетах до
востребования населения, нефинансовых и финансовых (кроме кредитных)
организаций, являющихся резидентами Российской Федерации. Денежный
агрегат М2 включает М1, а также остатки средств в национальной валюте на
счетах срочных депозитов и иных привлеченных на срок средств населения,
нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций, являющихся
резидентами Российской Федерации.
На рис. 3 представлен график динамики изменения денежной массы
(М2) с 2008 по 2018 года.
Рисунок 3 - Динамика денежной массы (М2) с 2008 по 2016 года,
трлн. руб. [31]
36
Итак, повышение уровня понимания и доверия в стране к проводимой
Центральным банком политики будет способствовать повышению
эффективности проводимой в стране денежно-кредитной политики, а также
будет способствовать формированию стабильных ожиданий относительно
процентных ставок межбанковского рынка, уменьшению их волатильности,
что является важнейшим элементом трансмиссионного механизма денежно-
кредитной политики.
2.2. Анализ влияния международной валютной системы на курс рубля
В современных условиях Россия сталкивается с рядом вызовов в
финансовой сфере на международном уровне, в связи с чем, повышается
значимость для национальной экономической системы проведения
государством суверенной финансовой политики. Необходимо выявление
факторов и тенденций, позволяющих стимулировать укрепление позиций
рубля в качестве мировой валюты, что является жизненно-необходимым
фактором для развития поступательного развития российской экономики и
упрочение позиций России в геополитическом и геоэкономическом плане,
вплоть до обретения полной независимости от деструктивного влияния
международных финансовых институтов.
Укрепление позиций рубля в качестве мировой валюты представляет
собой комплексную задачу, ориентированную на долгосрочную перспективу
и комплексную реализацию.
По сравнению с теми мерами, которые были предприняты в 2013–2014
годах, и реализованными проектами в 2015–2017 годах, представляется
объективной необходимость еще большей активизации деятельности в
сторону укрепления позиций рубля в мировой валютной системе, повышение
надежности валюты и отечественной платежной системы.
37
Основная проблема в данной области: несмотря на крах Бреттон-
Вудской системы и формально равных возможностях для любой
национальной валюты, американский доллар остается основной мировой
валютой в современных условиях, что создает существенные препятствия
для любой национальной валюты в плане усиления своих позиций в рамках
мировой валютной системы.
По данным отчета, в апреле 2016 г. средний торговый оборот на
международном валютном рынке составил 5,1 трлн. долл. в день
(незначительное сокращение с 5,4 трлн. долл. в день в апреле 2013 г.).
Исследования БМР за 2013 г. и 2016 г. также показывают
существенный рост мировой значимости валют ряда крупных стран с
формирующимся рынком, в том числе России. В 2013 г. российский рубль
стал одной из 12 наиболее активно торгуемых валют в мире. Однако после
событий 2014 г. и девальвации, валюта России потеряла свои позиции и
опустилась на 18 место. На рис 4 представлена динамика доли российского
рубля в среднедневном общемировом обороте за период 1998 – 2016 гг.
Рисунок 4 - Динамика доли российского рубля в среднедневном
общемировом обороте (1998 – 2016 гг.) [30]
Из данных рис. 4 видно, что в 1998 г. российский рубль также занимал
12 место с долей в мировом обороте в 0,3%, однако затем утратил свои
позиции практически на 15 лет из-за медленного роста доли рублевого
оборота относительно роста оборота других валют. Далее рассмотрим
динамику доли России в среднедневном общемировом обороте на
международном валютном рынке и динамику стран-лидеров (табл. 4) [29].
38
По данным таблицы 4 и отчета БМР видно, что Россия в 2016 г.
находится на 15 месте со среднедневным оборотом в 45 млрд. долл. (0,7% от
общемирового оборота). Таким образом, изученные данные позволяют
утверждать, что за последние 15 лет роль России на мировом валютном
рынке значительно возросла, однако в настоящее время политическая и
экономическая нестабильность в стране вновь подрывают доверие к
российскому рублю и его позиции на мировом валютном рынке.
Таблица 4
Среднедневной оборот на международном валютном рынке
Страна
2001
2004
2007
2010
2013
2016
млрд
$
%
млрд
$
%
млрд
$
%
млрд
$
%
млрд
$
%
млрд
$
%
Великобрит
ания
542
31,8
835
32
1,483
34,6
1,854
36,8
2,726
40,9
2,426
37,1
США
273
16
499
19,1
745
17,4
904
17,9
1,263
18,9
1,272
19,4
Сингапур
104
6,1
134
5,1
242
5,6
266
5,3
383
5,7
517
7,9
Гонконг
68
4
106
4,1
181
4,2
238
4,7
275
4,1
437
6,7
Япония
153
9
207
8
250
5,8
312
6,2
374
5,6
399
6,1
Германия
91
5,4
120
4,5
101
2,4
109
2,2
111
1,7
116
1,8
Китай
-
-
1
0
9
0,2
20
0,4
44
0,7
73
1,1
Россия
10
0,6
30
1,1
50
1,2
42
0,8
61
0,9
45
0,7
Всего
1705
100
2608
100
4281
100
5043
100
6671
100
6,546
100
В последнее время все чаще поднимается вопрос о повышении
международного статуса рубля, чему препятствует ряд причин. Во-первых,
нельзя строить резервную валюту на основе монокультурного экспорта
углеводородов. Во-вторых, даже в рамках РФ в основных денежных
функциях наряду с рублем применяются и евро, и доллары США. В-третьих,
трудно обеспечить авторитет рублю на международной арене, когда в стране
все еще имеет место двухзначная инфляция. В-четвертых, нет
определенности относительно того, кто будет продвигать национальную
валюту на роль мировой. В-пятых, незрелость банковской системы
препятствует превращению рубля в мировую валюту.
39
Другой важной проблемой является регулирование международной
валютной ликвидности. Ведь за последние два года (с 01.09.2014 по
01.09.2016) международные резервы России упали с 465 228 млн. долл. США
до 395 198 млн. долл. США, то есть почти на 15% [29].
В данных условиях у российского рубля больше шансов занять
ведущее место в рамках интеграционных объединений на просторах СНГ в
качестве наднациональной валюты. Рубль является ведущей валютой в
товарообороте между странами ЕАЭС, обеспечивая более 50% такового в
ЕАЭС и почти половину в каждой стране отдельно. Предпосылкой
становления российского рубля в качестве наднациональной валюты в
рамках ЕАЭС является и положительная динамика его доли в валютной
структуре направленных и полученных платежей в ЕАЭС (табл. 5) [27].
Таблица 5
Доля российского рубля в валютной структуре направленных и
полученных платежей государств-участниц ЕАЭС (в %)
Валюта
2012
2013
2014
По
кол-ву
По
объему
По
кол-ву
По
объему
По
кол-ву
По
объему
Российский
рубль
79,0
55,4
79,7
61,2
81,5
67,1
Доллар США
12,0
35,8
10,9
30,9
9,5
26,6
Евро
4,0
7,6
4,2
6,7
4,0
5,1
Белорусский
рубль
4,2
0,3
4,5
0,4
4,4
0,3
Тенге
0,7
0,6
0,5
0,5
0,6
0,6
Прочие
0,1
0,3
0,1
0,2
0,1
0,2
Существуют альтернативные проекты единой валюты в ЕАЭС: на базе
российского рубля либо выпуска региональной валютной единицы. При этом
наднациональная валютная единица, будет в большей степени определяться
российским рублем, опять же по причине огромной роли РФ в ЕАЭС.
40
Для стимулирования интернационализации рубля в 2010 г. был создан
Межведомственный совет по усилению роли рубля в международных
взаиморасчетах. В рамках Таможенного союза переход на взаиморасчеты
только в национальных валютах должен произойти к 2025–2030 гг.
Декабрьский проект развития платежных систем в ЕАЭС (2014 г.) также
предполагает создание общего платежного пространства для стран-участниц.
Речь идет о российской национальной системе платежных карт (НСПК),
системе «Белкарт» (Белоруссия) и армянской Armenian Card (ArCa).
Так же нестабильная обстановка на российском валютном рынке
наблюдается с 2014 года (рис. 5). Падение рубля на тот момент было
обусловлено неблагоприятной ситуацией на рынке нефти.
Рисунок 5 - Динамика курса доллара к рублю в 2008 — 2017 гг.
[29]
В связи с напряженной мировой обстановкой, вызванной введением
антироссийских санкций, эксперты выделяют новые факторы, которые
оказывают серьезное влияние на курс рубля.
Среди них: мировые цены на нефть, экономические санкции, объем
валютных интервенций, ставка ЦБ РФ, ставка ФРС США, ставка ЕЦБ, темп
инфляции.
Итак, при росте цены на нефть, рубль крепнет. Данный тезис
подтверждает рис. 6.
41
Рисунок 6 - Динамика цены на нефть и курса доллара к рублю в
2008 — 2018 гг. [29]
В 2008 году в период мирового финансового кризиса баррель нефти
подешевел со $147 почти до $40. При этом курс доллара достигал 36 рублей
(а начиналось падение с уровня в 24 рубля) [3]. В конце же 2014 года цена
нефти с отметки выше 100$ за баррель снизилась до 57$ за баррель, а рубль
отреагировал девальвировал до 60 рублей за доллар и выше. Снижение цен
на нефть было вызвано прогнозными данными о падении мирового спроса, а
также избыточным предложением из-за высоких объемов добычи нефти в
США и поставок из Саудовской Аравии.
В 2015 году ситуация на мировом рынке нефти не стала лучше из-за
влияния таких факторов, как: отказ стран ОПЕК снижать квоту на добычу
нефти; кризис на фондовом рынке Китая; планы Ирана по увеличению
экспорта нефти. Из-за падения цен на нефть, стремительно падал курс рубля.
В 2016 году ситуация обострилась до того, что в январе цена на нефть
опустилась ниже 30$ за баррель, а курс рубля подешевел до 75 рублей.
Однако в конце 2016 года ситуация начала улучшаться после договоренности
РФ со странами ОПЕК о сокращении добычи нефти [31]. Данное событие
привело к росту нефтяных цен и к укреплению рубля.
42
По итогам 2017 года нефть выросла в цене на 22%. В 2018 году цены на
нефть имеют положительный повышательный тренд [7, с. 14].
Так же выяснилось, что санкции не являются фундаментальным
фактором, как цены на нефть. Санкции, конечно, оказывают влияние на
рубль, но это краткосрочный эффект – рис. 7.
Рисунок 7 - Динамика валютного курса рубля за 2014 — 2018 гг.
[29]
Если проанализировать динамику валютного курса рубля за 2014 —
2018 гг., то видно, что введенные в марте 2014 года санкции не обвалили
курс рубля, так как рубль весной и летом 2014 года держался стабильно на
уровне 34 — 36 рублей за доллар, несмотря на неблагоприятную
политическую обстановку, однако стал уменьшаться осенью в результате
падения цен на нефть. В 2014 г. рубль остро отреагировал не на санкции, а на
цены на нефть, и сдержать курс рубля не смогли даже действия
Центрального Банка по повышению ключевой ставки до 17%. К тому же,
опасения аналитиков в отношении того, что цены на нефть подешевеют
сильнее, оказали влияние на фондовые биржи. Также санкции расширялись и
в последующие годы, однако волатильность рубля была больше связана
именно с ценами на нефть.
43
Вводимые в январе-марте 2018 года санкции также не оказали особого
влияния на курс рубля. Конечно, данные политические факторы заставили
немного пошатнуться рублю, но курс быстро вновь стабилизировался.
Профессор Финансового университета при Правительстве Российской
Федерации Борис Хейфец, считает, что рубль не будет идти на поводу у
политики. По его оценке, внутренняя макроэкономическая стабильность и
цены на нефть пока сильнее влияют на курсообразование, чем политические
факторы [7, с. 17].
Однако в апреле 2018 года санкциям удалось повлиять на курс рубля
значительно. Новые санкции американского Минфина против российских
олигархов и чиновников, введенные 6 апреля 2018 года, стали очень
болезненным событием для рынка. В понедельник вслед за «Русалом» и EN+
Олега Дерипаски, больше всего пострадавших от ограничений, терять в
капитализации стали все крупнейшие российские компании, независимо от
попадания в санкционный список. К закрытию торгов 9 апреля 2018 года
российские фондовые индексы просели на 8–11% — это рекордное падение с
декабря 2014 года, когда шок был спровоцирован обвалом мировых цен на
нефть. Богатейшие жители России, по данным Bloomberg потеряли более $16
млрд [7, с. 18].
В реальности для многих западных компаний решение Минфина США
стало сигналом о потенциальной опасности сотрудничества с любыми
российскими контрагентами.
Динамика фондового рынка неизбежно отражается на курсе валюты.
Из-за возросшего уровня риска инвесторы начали распродавать рублевые
активы, включая облигации российского госдолга, а полученную прибыль
конвертировать в доллары. На этом фоне 10 апреля доллар впервые за 2 года
вырос до 63 рублей, а евро — до 78 рублей.
44
Отсутствие дополнительных санкций США против России в апреле
2018 г. пошло на пользу российскому рублю и немного укрепило курс
национальной валюты.
Между годовым объемом валютных интервенций и курсом доллара
прямая зависимость, но связь крайне слабая, точнее сказать, связи нет (0,11).
Если покупки валюты Минфином или ЦБ РФ преобладают, над продажей, то
рубль слабеет. Довольно низкую связь можно объяснить тем, что на курс
рубля всё-таки сильнее влияют другие более значимые факторы.
Еще один инструмент валютной политики, посредством которого
осуществляется влияние на курс рубля. Зависимость между ставкой ЦБ и
курсом доллара прямая (0,38). Полученный результат характеризует, что
влияние данного фактора незначительно. Стоит отметить, что действительно,
дисконтная политика утрачивает свою эффективность. Если в 2008 году,
посредством дисконтной политики ЦБ удалось удержать курс рубля, то
повышение учетной ставки в декабре 2014 года не помогло удержать курс
рубля.
Стоит отметить тот факт, что, возможно, влияние инструментов
валютной политики на курс рубля сводится к минимуму в силу того, что в
настоящий момент в России действует режим плавающего валютного курса,
характеризуемый свободным плаванием рубля, курс которого формируется
под воздействием спроса и предложения, то есть в результате влияния
рыночных сил.
Полученные результаты по ставке ФРС США (-0,03) показывают, что
данный фактор не влияет на рубль, однако на практике повышение ставки
ФРС США укрепляет курс доллара, что приводит к понижению курса рубля.
Между ставкой ЕЦБ и курсом доллара связь обратная и зависимость
между ними средняя (-0,64). Это объясняется тем, что, допустим, повышение
ставки ЕЦБ укрепляет евро, но может неблагоприятно сказаться на курсе
доллара.