44
Максимальное изменение ключевой ставки за последние 5 лет,
вызвавшее значительный резонанс, имело место в 2014 году, когда ставка
выросла сразу на 6,5% - с 10,5% до 17%, что в свою очередь привело к
ответному росту ставок по вкладам до 20%. Наглядно данные представлены
на рисунке 3.
К концу 2018 года ключевая ставка снова достигла 7,75%.
Центральный Банк счел необходимым ужесточение денежно-
кредитной политики с целью ограничения эффекта от увеличения НДС
(налога на добавленную стоимость) с 18% до 20% в 2019 году.
Еще одним инструментом денежно-кредитной политики Банка России
является ставка рефинансирования, используемая с 1992 года. под которой
понимается. показатель, определяющий величину годовой процентной
ставки по кредитам, предоставленным кредитным организациям
Центральным Банком.
До введения ключевой ставки, ставки рефинансирования была
основным инструментом денежно-кредитной политики, однако в
современных условиях его значение уменьшилось и использование ставки
рефинансирования сводится к таким случаям как:
- расчет ежедневной пени, начисляемой на несвоевременную уплату
налоговых сборов;
- определение необходимости налогообложения по вкладам, если их
процентная ставка превышает ставку рефинансирования на 5%;
- расчет размеров штрафных санкций, накладываемых на работодателя
за каждый день просрочки в выплате заработной платы, отпускных,
больничных и других начислений сотрудникам.
47
На рисунке 4 показана динамика изменения ставки рефинансирования
Центрального Банка за последние 26 лет.
47
Ставка рефинансирования ЦБ РФ на сегодня и за все годы (с 1992 по 2018 год)
[Электронный ресурс]: – Режим доступа: http://www.profbanking.com/articles/700-
refinancing-rate.html
45
Рисунок 4 - Динамика изменения ставки рефинансирования
Центрального Банка за период 1992-2018 гг.
48
Как видно из рисунка, максимальный уровень ставки
рефинансирования был зафиксирован в 1993-1994 гг. и составил 210%. В
течение следующих 10 лет скорость изменения ставки рефинансирования
замедлялась и становилась все более стабильной.
С 01.01.2016 г. значение ставки рефинансирования соответствует
значению ключевой ставки Банка России - на соответствующую дату
установки.
49
Что касается реализации денежно-кредитной политики в 2019 году,
Совет директоров Банка России 26 апреля принял решение сохранить
ключевую ставку на неизменном уровне 7,75% годовых, а 14 июня – снизить
ее на 25 б. п., до 7,5% годовых. Данные решения принимались с учетом
динамики инфляции и экономики относительно прогноза, а также учитывая
риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Было оценено итоговое влияние повышения НДС на инфляцию,
включая его вторичные эффекты. Факторами неопределенности оставались
48
Ставка рефинансирования ЦБ на сегодня и за все годы (1992-2018) [Электронный
ресурс]: – Режим доступа: URL: https://bankirsha.com/all-rates-of-refunding-of-the-central-
bankwith-1992.htm
49
Указание Банка России от 11.12.2015 № 3894-У «О ставке рефинансирования Банка
России и ключевой ставке Банка России»
46
также дальнейшее изменение внешних условий и динамика инфляционных
ожиданий.
В марте 2019 г. годовая инфляция прошла локальный пик на уровне
несколько ниже ожиданий и начала снижаться. В мае-июне тенденция к
замедлению инфляции приобрела устойчивый характер. Наблюдаемая
ценовая динамика уже к концу апреля позволяла оценивать сохраняющиеся
риски вторичных эффектов повышения НДС как незначительные, а в июне –
говорить о полном завершении переноса повышения налога в цены. Внешние
условия в апреле – первой половине июня складывались относительно
благоприятно. На этом фоне курсовая динамика вносила дополнительный
вклад в замедление инфляции. Пересмотр траекторий процентных ставок
ФРС США и центральных банков других стран с развитыми рынками
способствовал снижению рисков значительного оттока капитала из стран с
формирующимися рынками.
Сдерживающее влияние на инфляцию продолжала оказывать динамика
потребительского спроса. Поступление данных по динамике ВВП в 2018 г. и
I квартале 2019 г. и уточнение взгляда на перспективы роста мировой
экономики привели к снижению прогноза темпа прироста ВВП в 2019 г.
Указанное развитие ситуации позволило смягчить сигнал о будущей
денежно-кредитной политике, указав на возможность снижения ключевой
ставки в II–III кварталах 2019 г. при развитии ситуации в соответствии с
базовым прогнозом, а по итогам июньского заседания – пересмотреть вниз
прогноз инфляции на 2019 г. и снизить ключевую ставку.
При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк
России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки в
ближайшее время и переход к нейтральной денежно-кредитной политике до
середины 2020 года. Банк России продолжает оценивать диапазон
47
долгосрочной нейтральной процентной ставки в 2–3% в реальном выражении
и, соответственно, 6–7% в номинальном.
50
В качестве основных проблем реализации денежно-кредитной
политики России на современном этапе можно выделить следующие:
1) отсутствует согласованность денежно-кредитной и бюджетной
политики касаемо их нацеленности на достижение устойчивых темпов
экономического развития;
2) происходит сокращение расходов на такие сферы как образование,
медицина, поддержка бизнеса, что в свою очередь приводит к постоянной
критике федерального бюджета со стороны ведущих экономистов;
3) сдерживающая политика Банка России имеет негативное
воздействие на кредитный рынок и реальный сектор экономики.
51
В условиях рецессии и экономического кризиса целесообразным
является расширение объема расходов федерального бюджета с целью
поддержания совокупного спроса и стимулирования экономического
развития страны. Предлагается сделать федеральный бюджет максимально
антициклическим, то есть снизить зависимость его сбалансированности и
исполнения от волатильности цен на нефть и поступлений нефтегазовых
доходов.
В настоящее время часто критикуется политика таргетирования
инфляции. В качестве основной ошибки данной политики выделяют
нежелание Центрального Банка увеличить монетизацию экономики, опасаясь
роста инфляции. Регулятор продолжает игнорировать очевидные и ясные
эмпирические закономерности: если в условиях недомонетизированной
экономики сжимается объем денежной массы, то незамедлительно падает
производство и растет инфляция.
50
Доклад о денежно-кредитной политике // Банк России. - № 2 (26) июнь 2019
[Электронный ресурс] – Режим доступа:
https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/19993/2019_02_ddcp.pdf
51
Сердюкова Д.И. Особенности денежно-кредитной политики России на современном
этапе/ Д.И. Сердюкова// ЭКОНОМИКА, ПОЛИТИКА, ПРАВО: сборник научных статей. –
Пенза: Издательский дом «Глобус». – 2018. – С. 6-10.
48
На основе вышесказанного, можно сделать вывод о необходимости
координации бюджетной и денежно-кредитной политики таким образом,
чтобы обе политики имели экспансионистский характер, поскольку они
коррелируют между собой и объединены общей целью экономического
развития и структурной перестройки экономики России.
2.3 Динамика курса рубля по отношению к доллару и евро
На сегодняшний день развитие внешнеэкономической деятельности
является стратегически важным для России: стимулирование экспорта и
импортозамещение – основа будущих перспектив национальной экономики
страны в сложных экономических и политических условиях на мировой
арене. После 2014 г. экономика России столкнулась с серьезными
ограничениями национального экономического роста, а именно: введением
санкций со стороны западных государств и высокой волатильностью цен на
нефть. Данные процессы явились ярким примером конъюнктурных сдвигов в
мировой экономике и привели к росту процентных ставок и цен на
внутреннем российском рынке, снижению реальных доходов населения,
замедлению темпов экономического роста. Одним из главных инструментов,
опосредовавших данные процессы, явился валютный курс, волатильность
которого отразила весь спектр внешнеэкономической и политической
нестабильности вокруг России. Резко возросшие внешнеэкономические
риски и неопределенность ситуации привели к активной покупке
иностранной валюты российскими хозяйствующими субъектами, в
результате чего российский рубль за 2014 год подешевел почти в 2 раза,
увеличив стоимость доллара США с 33,9 руб. в начале 2014 г. до 65,2 руб. в
начале 2015 г. Наименьший курс российской национальной валюты в размере
84,07 рубля за доллар был зафиксирован 21 января 2016 г., а наибольший
49
курс за постсанкционный период 2016-2017 гг. в размере 55,93 рубля за
доллар отмечен 25 апреля 2017 г.
52
Динамика рубля по отношению к доллару и евро в 2012-2020 гг.
представлена на рис. 5.
Рисунок 5 – Динамика курса рубля к доллару и евро в 2012-
2020 гг.
53
Как видим, адаптация российских хозяйствующих субъ ектов к
изменившейся ситуации, взятый правительством России курс на
импортозамещение выразились в относительной стабилизации ситуации с
валютным курсом, который в 2017 г. имел четкую тенденцию к снижению.
Динамика валютного курса рубля за последнее десятилетие
определяется, в основном, конъюнктурными факторами, т.е. связанными с
изменениями текущей внешнеполитической среды и, как отмечают многие
52
Красова Е.В. Национальный валютный курс России: сущность, динамика и механизм
влияния на внешнеэкономическую деятельность/ Е.В. Красова, И.А. Килунина// Азимут
научных исследований: экономика и управление. – 2018. - №1 (22). – С.129-132.
53
Прогноз ключевых макроэкономических показателей// Ernst & Young. [Электронный
ресурс] – Режим доступа: https://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-automotive-sector-
overview-2019-rus/$FILE/ey-automotive-sector-overview-2019-rus.pdf
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Курс рубля к
доллару США
(средний за год)
Курс рубля к евро
(средний за год)
50
исследователи, во многом вымышленным образом России, который создали
правительственные службы и СМИ США с целью устранения ее как своего
важнейшего внешнеторгового конкурента. Дополнительным фактором,
влияющим на динамику курса национальной валюты России, является
регулирующая политика государства.
54
Как видим, после 2017 года курс рубля стал снижаться, как по
отношению к доллару, так и к евро. Более детально динамика в последние 5
лет представлена на рис. 6.
Рисунок 6 – Динамика номинальных валютных курсов
Динамика изменения курса российского рубля по отношению к
доллару США в IV квартале 2018 г. определялась противоречивым влиянием
внешних конъюнктурных факторов: угроза санкций со стороны США и
обострение конфликтной ситуации с Украиной из-за инцидента в
Керченском проливе провоцировали ослабление российского рубля, а
объявленное перемирие в торговых спорах между Китаем и США и
отложение повышения тарифов - его укрепление.
В IV квартале 2018 г. российский рубль демонстрировал
незначительное снижение под влиянием высокого дефицита бюджета и
четвертого за год повышения базовой процентной ставки ФРС США в
декабре 2018 г. Эти факторы перевесили позитивное влияние роста цен на
нефть.
54
Красова Е.В. Национальный валютный курс России: сущность, динамика и механизм
влияния на внешнеэкономическую деятельность/ Е.В. Красова, И.А. Килунина// Азимут
научных исследований: экономика и управление. – 2018. - №1 (22). – С.129-132.
51
Средний номинальный курс российского рубля по отношению к
доллару США в целом за IV квартал 2018 г. относительно III квартала 2018 г.
снизился на 1,4 процента и составил 66,5 рубля за 1 доллар США.
Средний курс доллара США к евро в IV квартале 2018 г. по сравнению
с предыдущим кварталом вырос на 1,9 процента и составил 1,14 доллара
США за евро (кварталом ранее - 1,16 доллара США за евро). Основным
фактором ослабления евро являлось, прежде всего, ухудшение финансового
и экономического положения еврозоны. Кроме этого, на евро дополнительно
давит очередное повышение ключевой ставки ФРС США в совокупности со
снижением ожиданий ужесточения монетарной политики ЕЦБ, проблемные
торговые отношения ЕС и США.
Дальнейшее ослабление рубля в ближайшие годы предсказывают все
без исключения аналитические прогнозы, включая прогнозы
Минэкономразвития. Но остается открытым вопрос о том, какими темпами
будет происходить это ослабление и в какой степени на общую картину
способны повлиять различные факторы.
Большинство экспертов сходятся во мнении, что основными
причинами неустойчивого курса рубля по отношению к доллару США в 2018
году являлись следующие факторы: санкционное давление со стороны
Соединенных Штатов, стран-членов ЕС и ряда других экономически
развитых стран (Австралии, Канады, Японии и др.); влияние изменений
ценовых котировок на рынках углеводородного сырья; конъюнктура
мировых финансовых и товарных рынков; спекуляции на бирже; денежно-
кредитная политика, проводимая Центробанком; кредитные риски РФ, на
основании которых международными рейтинговыми агентствами
рассчитывается прогноз по суверенному рейтингу России.
Интересно отметить, что фундаментальные экономические факторы —
состояние платежного баланса РФ, показатели государственных финансов,
экономическая динамика — не отмечаются среди причин, имеющих
значительное влияние на изменчивость курса рубля к доллару США в 2018
52
году. Однако они учитываются при определении рейтинговых прогнозов
Российской Федерации, тем самым опосредованно проявляясь и в оценке
динамики валютного рынка.
Для того чтобы понять тенденции, обозначившиеся еще в 2018 году, и
оценить степень их воздействия на курс рубля к доллару США уже в 2019
году, рассмотрим данные Минэкономразвития.
К числу негативных факторов государственным органом относятся
следующие:
1. Воздействие санкционной политики. Введенные в апреле 2018 года
новые ограничения в отношении российских компаний и бизнесменов, а
также начавшееся в августе обсуждение американскими властями
возможных дополнительных санкций (рассчитанных на банковский сектор и
госдолг России) сопровождались оттоком иностранного капитала с рынка
облигаций федерального займа (ОФЗ). По государственному сектору рынка
ОФЗ в 2018 году отток капитала составил $6,9 млрд (после притока $13,3
млрд в 2017 году) и был связан преимущественно с выходом нерезидентов с
рынка российского госдолга. За апрель–декабрь вложения нерезидентов в
ОФЗ снизились на 561 млрд рублей, при этом наиболее активная фаза оттока
пришлась на второй квартал 2018 года. В итоге доля нерезидентов на рынке
ОФЗ на начало 2019 года составила 24,4% по сравнению с 34,5% на 1 апреля
2018 года.
Данные процессы сопровождались существенным движением курса
американской валюты: если в январе 2018 года средний курс составлял 56,4
рубля за доллар США, то к маю он достиг 62,2 рубля. Негативные
последствия в результате ухода нерезидентов из отечественных активов, по
мнению экспертов, ощущались вплоть до конца 2018 года. Вторая волна
ослабления курса рубля началась 8 августа и действовала вплоть до сентября,
когда преобладали страхи, что санкции распространятся на банковский
сектор и госдолг: с 62,8 рубля в июле доллар вырос до 67,6 в сентябре.
Нижняя точка ослабления национальной валюты была достигнута в конце
53
августа – начале сентября (в моменте курс рубля превышал отметку 70
рублей за доллар).
2. Общемировая экономическая ситуация складывалась из нескольких
негативных факторов, среди которых: снижение конъюнктуры мировых
рынков; начавшееся в сентябре 2018 года ужесточение денежно-кредитной
политики американской ФРС; рост нефтедобычи в США; ослабление
большинства валют стран с формирующимися рынками, одновременно
усилившееся опасениями инвесторов относительно финансовой
стабильности в отдельных странах, например в Турции и Аргентине.
С данными процессами совпала третья волна ослабления курса рубля,
которая наиболее ярко проявилась в конце декабря 2018 года, когда
стоимость доллара США составила 69,4 рубля.
3. Спекуляции на валютном рынке, а именно маржинальная торговля,
включая интернет-трейдинг, также явились факторами, негативно
влияющими на волатильность рубля. В полной мере оценить спекулятивную
составляющую дисбаланса курса рубля к доллару США, по мнению
аналитиков, не представляется возможным, что не умаляет ее влияния.
В то же время, имели место и позитивные факторы влияния:
1. Политика Центробанка, способствовавшая в 2018 году сдерживанию
волатильности рублевого курса в условиях его ослабления и оттока
нерезидентов с рынка ОФЗ, состояла в приостановлении Банком России в
апреле цикла смягчения денежно-кредитной политики, а с сентября — в
плавном переходе к ее ужесточению. Это выразилось в том, что в сентябре и
в декабре регулятор поднял ключевую ставку на 25 пунктов (до 7,75% на
конец года). Кроме того, в целях обеспечения финансовой стабильности на
валютном рынке Банк России приостановил операции по покупке
иностранной валюты в рамках бюджетного правила: первоначально с 9 по 16
августа, а затем — с 23 августа и до конца 2018 года. Благодаря комплексу
данных мер на протяжении года удавалось добиваться стабилизации курса
рубля, не допуская его катастрофического падения, которое, кстати,