22
ляющих специальные права заимствования. Основное внимание в ходе пере-
смотра было сосредоточено на оценке роли китайской валюты в международ-
ных платежах и расчетах. Было признано, что юань удовлетворяет выработан-
ным МВФ критериям для включения китайской валюты в корзину SDR. Совет
постановил, что с 1 октября 2016 года юань включается в корзину SDR в каче-
стве пятой валюты.
Таблица 1.2
Вес валют в корзине SDR
Период
Доллар США USD
Евро EUR
Английский
фунт GBP
Японская
Йена JPY
1999-2000
39%
32%
11%
18%
2001-2005
44%
31%
11%
14%
2006-2010
44%
34%
11%
11%
2011-2015
41,9%
37,4%
11,3%
9,4%
23
Введение новой корзины SDR с 1 октября 2016 года дало МВФ, его гос-
ударствам-членам и другим пользователям SDR достаточный подготовитель-
ный период для адаптации к грядущим изменениям.
В настоящее время МВФ насчитывает 188 стран-членов. Каждая страна
имеет квоту, выраженную в SDR. Квота определяет сумму подписки на капи-
тал, возможности использования ресурсов фонда и сумму SDR, получаемых
государством-членом при их очередном распределении.
На сегодняшний день наибольшая доля в МВФ принадлежит США
17,08%. Это позволяет США при желании блокировать любое решение. По ре-
гламенту за принятие какого-либо решения в рамках МВФ должно быть подано
не менее 85 % голосов, а для блокировки достаточно 15%. Соответственно, у
США наибольший объем SDR около 42,1 млрд. (примерно 65 млрд. долларов).
Для сравнения, наименьшая квота у островного государства Тувалу 1,8 млн.
или около 2,78 млн. долларов. После США по размеру квот в фонде следуют
Япония (6,13%), Германия (5,99%), Великобритания (4,95%), Франция (4,95%),
Саудовская Аравия (3,22%), Китай (2,94%), Россия (2,4%). На долю ЕС прихо-
дится 30,3% квот. То есть США, Япония и Западная Европа в целом контроли-
руют более 50% квот, и фактически определяют всю политику фонда. В 2010 г.
Совет управляющих МВФ запланировал увеличение квот России, Бразилии,
Индии и Китая. Большинство стран ратифицировали это решение Фонда. Одна-
ко на конец 2015 г. этот шаг так и не был сделан. Блокируют корректировку
Соединенные Штаты Америки, поскольку опасаются, что в случае четырнадца-
той корректировки квот блокирующий пакет также получат страны БРИКС. В
настоящее время доля стран данной группы в капитале и голосах составляет
неоправданно низкие 11,5%. При этом на пять государств, составляющих
БРИКС, приходится около 31% мирового ВВП.
Доллар США по-прежнему сохраняет лидирующие позиции в современ-
ной валютной системе. Согласно данным Банка международных расчётов, дан-
ная валюта пользуется наибольшей популярностью при совершении операций
24
по обмену валюты в международном масштабе. Анализ позиций доллара в ми-
ровых резервах позволяют сделать вывод, что в краткосрочной и среднесроч-
ной перспективе доминирование доллара в резервах стран сохранится.
В 2014 г. наблюдалось укрепление американской валюты в качестве ре-
зервной. В конце 2014 г. она, согласно МВФ, увеличилась с 62,3 до 62,9%, са-
мого высокого уровня с 2009 г. Доля евро, наоборот, сократилась с 22,6 до
22,2%, минимального значения за 13 лет. При этом следует понимать, что МВФ
не может учесть в своих отчетах структуру резервов Китая из-за того, что стра-
на не предоставляет информацию.
При этом укрепление позиций доллара многие специалисты считают
временным, и прогнозируют движение мировых финансов в сторону валютного
разнообразия в резервах. Свидетельством тому служит решение вопроса о
включении МВФ китайской валюты в состав специальных прав заимствования
(SDR). По оценкам аналитиков агентства Bloomberg, доля юаня в валютных ре-
зервах мировых регуляторов на конец 2017 г. составила 2,9%, а к 2025 г. вырас-
тет до 10%.
Тем не менее, следует признать отсутствие в настоящий момент в миро-
вой валютной системе полицентричности, которая декларировалась в ямайских
соглашениях. Долларизация экономики — проблема, которая в любой стране
способна осложнить проведение независимой денежно-кредитной и валютной
политики, поскольку в структуре денежной массы появляется элемент, плохо
поддающийся государственному контролю. Иностранные валюты начинают
играть значительную роль в качестве инструмента сбережений, наблюдается
отток национального капитала. Таким образом, чрезмерная зависимость нацио-
нальной экономики от доллара угрожает экономической безопасности страны.
По мнению экономистов, главная сила доллара заключается в том, что
все нефтяные контракты в мире заключаются исключительно в долларах. И ос-
новной способ ухода от долларизации мировой экономики — перевод крупных
сырьевых сделок на национальные валюты. Как известно, серьезные шаги в
этом направлении уже предпринимаются в отношениях между РФ и Китаем,
25
Китаем и Аргентиной.
Серьезнейшей проблемой мировой валютной системой следует признать
практику валютных войн. Несмотря на то, что ведущие регуляторы высказыва-
ются о своей приверженности к рыночному формированию курсов валют, на
деле многие из них манипулируют обменными курсами. Под «валютной вой-
ной» понимаются действия национальных правительств и центральных банков
по осознанному занижению курса национальной валюты с целью защиты соб-
ственного рынка от импортных товаров и, в тоже время, создания условий для
повышения экспорта товаров собственного производства.
Среди проблем современной мировой валютной системы следует отме-
тить участившиеся валютные кризисы. Отмена валютных ограничений в рамках
ямайской валютной системы способствовала росту международной мобильно-
сти капитала, которая и стала на определенном историческом этапе движущей
силой валютных кризисов. На сегодняшний день природа валютных кризисов
определяется следующим обстоятельствами:
- использованием валюты, как самостоятельного актива для инвестиро-
вания;
- преобладанием роли финансового сектора в формировании доходов
общества;
- широким распространением фиктивного финансового капитала;
- значительным масштабом и скоростью перетока капитала с одного ва-
лютного рынка на другой;
- усложнением финансовых продуктов;
- преобладанием спекулятивных мотивов поведения рыночных субъек-
тов;
- ограниченностью государственного регулирования финансовых рын-
ков в силу высокой степени интеграции различных стран в мировую экономи-
ку.
Валютный кризис представляет собой достаточно опасное явления для
развития как национальной, так и мировой экономики в целом, поскольку
26
находится во взаимосвязи с кризисами ликвидности, банковскими, долговыми
и другими видами финансовых кризисов. Участившиеся в современном мире
валютные кризисы являются проявлением нестабильности существующей ныне
мировой валютной системы, основы которой были заложены еще в середине
прошлого века. Среди основных причин нестабильности мировой валютной си-
стемы на сегодняшний день мы можем выделить:
1. Гипертрофированное развитие валютно-финансового сектора. Одна из
глубинных проблем современной мировой экономики заключается в том, что
валютно-финансовый сектор в современных условиях развивается по собствен-
ным законам, и во многом оторван от исходной материальной базы. Объясне-
ние такой ситуации можно найти в том, что с развитием средств коммуникации
появляются все более широкие возможности для получения спекулятивного
дохода, в том числе и на валютных рынках. По оценкам экспертов, ежедневный
оборот мирового валютного рынка в десятки раз превышает объем мировой
торговли товарами и услугами, в 810 раз превышает объем мирового ВВП. На
основании исследований валютных рынков, проводимых Банком Международ-
ных расчетов каждые три года, можно констатировать, что темпы развития ва-
лютного рынка достаточно высоки.
В торговле валютой участвуют все страны мира, однако объемы опера-
ций распределены весьма неравномерно. Растет концентрация объемов в не-
большом числе финансовых центров. Ведущее место в торговле валютой в 2017
г. занимала Великобритания, далее следовали США, Сингапур, Япония. На
пять стран лидеров приходится 75 % объема операций.
2. Искажение рынка деривативов.
Теоретически целью покупки дериватива является не получение самого
товара, а страхование от ценовых или валютных рисков на случай непредсказу-
емого изменения цены. Однако на практике торговля деривативами сильно ото-
рвалась от торговли реальными товарами и осуществляется ради получения
спекулятивной прибыли от изменения цены базового товара. Например, ЦБ РФ
выяснил, что в последние годы большая часть деривативов российским компа-
27
ниями делалась не в целях хеджирования, а для снижения процентных расходов
по кредитам либо получения дополнительных доходов спекулятивного харак-
тера на курсовой переоценке. Многие банки умудрялись продавать существен-
ные объемы внебиржевых валютных деривативов своим клиентам, крупным
корпорациям. Реализация рисков у многих привела не только к потерям, но и к
появлению валютного долга перед контрагентами.
Валютные операции, совершаемые с помощью производных финансо-
вых инструментов достаточно разнообразны. Глобальный рынок валютных де-
ривативов, стагнировавший в 2012– 2013 гг., по итогам 2014 г. года прибавил
3,6%. В основном рост приходится на фондовые площадки России и Индии –
они дали глобальному рынку валютных деривативов 76% прироста [6]. В Рос-
сии 2014 г. оказался для финансовых рынков достаточно сложным. Однако
укрепилось понимание, что без рынка деривативов в периоды высокой вола-
тильности национальной валюты не обойтись. Свидетельством тому является
ситуация на валютном рынке в январе 2016 г. Банк России обратил внимание на
значительное повышение в этот месяц активности операций во всех сегментах
биржевого рынка деривативов на фоне всплеска волатильности на мировых то-
варных и фондовых рынках и внутреннем валютном рынке. Так, в сегменте ва-
лютных фьючерсов и опционов среднедневной объем торгов фьючерсом на
курс доллара к рублю увеличился на 24% до 4,9 млрд долларов, а объем торгов
фьючерсом на курс евро к рублю — на 7% до 123,4 млн евро [3].
В январе 2016 г. волатильность на мировом валютном рынке достигла
максимума за последние четыре года, лишив инвесторов дешевого способа за-
щититься от рисков на финансовых рынках. Общеизвестно, что от волатильно-
сти зависит стоимость валютных опционов и, следовательно, они будут терять
привлекательность в качестве инструмента валютных спекуляций. С начала
2016 г. мировые рынки демонстрируют колебания выше среднего, что обуслов-
лено опасениями относительно состояния экономики в Китае и его последствий
для мировой экономики. Опционы, дающие держателю право на покупку или
продажу актива по заранее установленной цене, становятся невыгодны, поэто-
28
му многие отдают предпочтение форвардам.
3. Разрастание долгового кризиса.
Опасность разрастания долгового кризиса является существенной угро-
зой мировой валютно-финансовой системе. Особенно это связано с долговыми
проблемами крупнейших экономик мира. В случае с Европейским валютным
союзом разрастание долгового кризиса ставит под угрозу не только целост-
ность этого крупнейшего интеграционного блока, но и дальнейшую роль евро-
пейской валюты как альтернативы доллару США. Суммарный госдолг стран
«зоны евро» за последние пять лет вырос более чем на 8% и в 2014 г. составил
91,9% к ВВП, причем в 16 странах уровень госдолга превысил 60% ВВП. Про-
гноз совокупного долга государств еврозоны на 2016 г. составляет уже 92,7%
ВВП [34].
Гипотетический долговой кризис в США может обвалить всю мировую
экономику, поскольку долги этой страны номинированы в национальной валю-
те, имеется возможность погашения долга через расширение эмиссии доллара и
его девальвацию. Сложись такая ситуация, экономики всех стран мира, боль-
шая часть валютных резервов которых представлена долларами, ждет серьез-
ный удар. На конец января 2016 г. размер государственных заимствований
США превысил отметку в 19 трлн. долл., что превышает ВВП страны. За по-
следние семь лет государственный долг США увеличился почти вдвое. Однако,
данная ситуация не представляет собой угрозы для мировой экономики пока
кредиты погашаются и обязательства выполняются. На сегодняшний день каз-
начейские облигации США являются наиболее стабильным и привлекательным
видом инвестиций для участников мирового финансового рынка. Даже Россия
вновь увеличивает вложения в госдолг США.
4. Нестабильность курсов ведущих мировых валют.
Наиболее популярным и не теряющим десятилетиями своего значения
на валютном рынке является американский доллар. Если в 1998 г. удельный вес
доллара в объеме торговли равнялся 86,8 %, то в 2013 г. 87%. Несомненно, ли-
дерство доллара обеспечивается не только экономическими, но и политически-
29
ми, военными, культурными и другими факторами. Второе место уверенно за-
нимает евро, за последние годы его удельный вес несколько снизился. В 2001 г.
на евро приходилось 37,9 % оборота торговли, в 2013 г. 33,4 %. Японская йена
и английский фунт также уверенно занимают третье и четвертое места, их по-
зиция меняется со временем весьма незначительно.
Нестабильность курсов ключевых мировых валют является существен-
ной и трудноразрешимой проблемой современной валютно-финансовой систе-
мы.
Эффективный курс ведущих мировых валют демонстрирует весьма вы-
сокий уровень нестабильности, что мешает выполнять им функцию всеобщего
эквивалента стоимости.
Относительно недавно экономисты прогнозировали уход «евро» с фи-
нансовой арены и то, что доллар займет место единой мировой валюты. Однако
можно найти и свидетельства того, что американский доллар близок к рецес-
сии. Например, непрекращающийся рост государственного долга США. Евро в
свою очередь имеет неоднозначные перспективы по причине того, что эконо-
мические проблемы некоторых стран Еврозоны негативно воздействуют на об-
щую экономическую ситуацию.
Кроме того вес азиатского региона на международной экономической
арене продолжает расти. В МВФ уже признали значительную роль юаня в гло-
бальной финансовой системе. Валюта КНР должна стать общепризнанной ре-
зервной валютой. Это приведет к пересмотру центральными банками многих
стран, в том числе и Банком России, структуры золотовалютных резервов.
Регулярно за валютной структурой международных расчетов следит
международная межбанковская система передачи информации и совершения
платежей (SWIFT). Ежегодно через SWIFT проходит 2,5 млрд. платежных по-
ручений. Картина, представляемая SWIFT, достаточно репрезентативна.
Главенствующие позиции в международных платежах и расчетах про-
должает занимать доллар США. Второе место в этом ряду за «евро» в течение
всего времени существования данной валюты. Евро как коллективная валюта
30
обслуживает торговые и финансовые отношения внутри валютного союза и в
рамках всего Европейского союза. При этом если рассматривать отдельно пла-
тежные и расчетные операции в «евро», проводимые вне границ ЕС, то указан-
ная в таблице доля будет значительно меньше.
Существенным моментом является динамика доли юаня в международ-
ных платежах и расчетах. Если в конце 2012 г. она составляла только 0,63%, и
китайская валюта занимала лишь 13 место в списке ведущих валют, то за 2013
г. доля юаня увеличилась почти в 2 раза и достигла значения 1,12% [16]. Со-
гласно оценкам специалистов SWIFT, уже к началу 2015 г. китайская валюта
обошла доллар Канады и доллар Австралии и оказаться на пятом месте, после
иены Японии.
В результате проведенного анализа можно сделать вывод, что в совре-
менной мировой экономике ни доллар США, и ни какая-либо другая нацио-
нальная денежная единица не способны выполнять все функции мировой валю-
ты. То, что нынешние страны-эмитенты мировых резервных валют и, в первую
очередь США, активно препятствуют реформированию МВФ и всей валютной
системы, лишь способствует разрастанию кризиса в этой сфере. По мнению
многих финансистов давно назрела необходимость в переходе к новой форме
мировой валютной системы. Однако, как свидетельствует история, такие пере-
мены являлись результатом сложных и длительных переговоров.
В 2011 г. персонал МВФ подготовил и опубликовал исследование
«Укрепление международной валютной системы – оценивая сделанное и глядя
вперед» (Strengthening the International Monetary System – Taking Stock and
Looking Ahead). Одновременно группа видных экономистов во главе с Мише-
лем Камдессю (Michel Camdessus) осуществила независимое исследование на
тему «Реформа международной валютной системы: согласованный подход для
двадцать первого столетия» (Reforming the International Monetary System: A
Cooperative Approach For the Twenty First Century). В обиходе этот документ
стали называть Инициативой ПалеРояль (The Palais Royal Initiative), или докла-
дом «Группы Камдессю» (Camdessus Group).
31
В указанных докладах были названы основные рекомендуемые направ-
ления реформы МВС, а именно:
- укрепление и совершенствование международного согласования наци-
ональных макроэкономических политик, направленных на то, чтобы помогать
странам предпринимать такие действия, которые были бы необходимы для
преодоления внутренних и внешних экономических вызовов и совместимы с
целями достижения глобальной стабильности;
- побуждение национальных директивных органов стран, осуществляю-
щих международную координацию экономических политик, к переходу от мер
политики, вводимых для устранения симптомов кризиса, к мерам, направлен-
ным на искоренение лежащих в его основе глубинных причин;
Реально осуществляемые G20 и МВФ в рамках названных установок
практические меры таковы: образование и использование так называемого
Процесса взаимной оценки (The Mutual Assessment Process, MAP); совершен-
ствование системы надзора МВФ за макроэкономической политикой стран-
членов, в первую очередь формирование механизма своевременного предупре-
ждения об опасности возникновения угрозы кризиса (the early warning); осу-
ществление углубленных исследований воздействия политик одних стран, в
особенности пяти стран, играющих наиболее важную роль в глобальной эконо-
мике, на другие страны – этому посвящены публикуемые Фондом «доклады о
вторичных эффектах» (spillover reports); более глубокое проникновение в про-
блематику макрофинансовых связей (macrofinancial linkages), чему способству-
ет согласие стран, имеющих наиболее важное значение в мировой финансовой
системе, принять участие в Программах оценки финансового сектора (the
Financial Sector Assessment Programs, FSAPs), которые призваны способство-
вать усилиям Фонда выявлять образование системного риска в финансовом
секторе.
- налаживание достоверного мониторинга глобальных потоков капита-
лов и надежного управления этими потоками, сфокусированного в конечном
счете на либерализации трансграничного движения капиталов, в особенности