35
инструменты.
В будущем термин «денежная система» будет интерпретироваться как
концепция системной совокупности первоначально независимых сегментов,
которые были выполнены. Процесс конвергенции и дивергенции в денежной
системе во многом определяется не границами потребности в ликвидных
ресурсах и капитальных затратах, а размытием границ между национальной
валютной и валютной системами, а также преобразованием банковской
системы с безналичными платежами в платежную систему, основанную на
разработка новых технологий электронной передачи.
На сегодняшний момент (по состоянию на август 2019 года) на сайте ЦБ
РФ указано, что денежно-кредитная политика (ДКП) представляет собой часть
государственной экономической политики, направленной на повышение
благосостояния российских граждан
19
.
ЦБ РФ реализует денежно-кредитную политику в рамках режима тарге-
тирования инфляции, и его приоритетом является обеспечение ценовой ста-
бильности, то есть стабильно низкой инфляции. С учетом особенностей рос-
сийской экономики установлена цель - инфляция вблизи 4% постоянно.
ДКП воздействует на экономику через процентные ставки, основным
ее параметром является ключевая ставка ЦБ РФ. Ввиду распределенного
во времени характера действия денежно-кредитной политики на экономику ЦБ
РФ при принятии решений исходит из прогноза развития экономики и оценки
рисков для достижения цели по инфляции на среднесрочном временном гори-
зонте, а также учитывает возможные риски для устойчивости экономического
роста и для финансовой стабильности.
ЦБ РФ проводит активную информационную политику, разъясняя при-
чины и ожидаемые результаты своих решений в области денежно-кредитной
политики, понимание которых широкой общественностью имеет большое зна-
чение для повышения действенности мер ЦБ РФ.
19
https://www.cbr.ru/DKP/
36
2. АНАЛИЗ СТРУКТУРНЫХ ТРАНСФОРМАЦИЙ МИРОВОЙ
ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ ПРИ ГЛОБАЛЬНЫХ МИРОВЫХ
ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИЗМЕНЕНИЯХ
2.1. Оценка динамики международной валютной системы
Средний ежедневный объем операций на мировом валютном рынке в
апреле 2016 г. составил $5,1 трлн. Свидетельствует исследование Банка между-
народных расчетов
20
(BIS), проводимое каждые три года. Это меньше, чем $5,4
трлн в апреле 2013 г., глобальный объем торговли валютой сократился впервые
с 2001 г. В предыдущий период, с 2010 по 2013 г., показатель увеличился с по-
чти $4 трлн на 34,9%.
В последние годы, юань стал самой активно торгуемой валютой разви-
вающихся стран, а Лондон уступил часть доли азиатским рынкам
21
.
Американский доллар, по-прежнему, остается самой торгуемой валю-
той, лидируя с большим отрывом. С ним было проведено 87,6% операций на
валютном рынке, в то время, как доля операций с находящимся на втором месте
евро снизилась до 31,3%. Совокупная доля валют развивающихся стран за три
года выросла с 18,8 до 21,2%, хотя у рубля она за этот период снизилась с 1,6
до 1,1%. Зато юань почти удвоил свою долю до 4% (или $202 млрд в день). Это
позволило ему стать восьмой в мире, и первой среди развивающихся стран ва-
лютой, по активности торговли, обойдя мексиканский песо. Как отмечает BIS,
во многом это связано с тем, что примерно 95% объема операций с китайской
валютой пришлись на пару юань/доллар США.
Торговля валютами до сих пор сконцентрирована в крупнейших финан-
совых центрах.. Сейчас 77% валютных операций проводится в Великобрита-
нии, США, Сингапуре, Гонконге и Японии. Лондон уже давно доминирует на
20
https://www.bis.org/publ/rpfx16fx.pdf
21
https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2016/09/02/655532-globalnaya-valyutoi-sokratilas-2001
37
мировом валютном рынке, отчасти, благодаря своему удачному часовому поя-
су: когда в Лондоне день; в Азии еще вечер; в Северной и Южной Америках
уже утро.
Однако, доля Великобритании сократилась. Впервые за 15 лет – до
37,1% по сравнению с 40,8% в 2013 г. В то же время, три крупнейших рынка
Азии (Токио, Гонконг и Сингапур) в совокупности увеличили свою долю с 15,4
до 20,7%. На втором месте остаются США, чья доля выросла с 18,9 до 19,4%.
По мнению издания Фаненшнл Таймс, Лондону, вероятно, будет трудно
восстановить потерянные позиции после референдума о выходе Великобрита-
нии из ЕС. Из-за Brexit Лондон рискует лишиться права заниматься клирингом
транзакций, номинированных в евро, также иностранные банки могут переме-
стить свои европейские штаб-квартиры в другие города ЕС. гендиректор CLS
Bank Дэвид Пут говорит: «События последних двух месяцев позволяют пред-
положить, что есть риск дальнейшего сокращения доли Лондона».
Снижение глобального объема торговли валютой отчасти связано с
укреплением доллара, отмечает BIS. При постоянных же валютных курсах объ-
ем за последние три года увеличился на 3,5%, хотя его рост сильно замедлился
(в 2010-2013 гг. рост был 34%). Это признак того, что банки и хедж-фонды сни-
зили свою активность на фоне более строгого регулирования, отмечает The
Wall Street Journal. Например, в США было принято «правило Волкера», за-
прещающее банкам торговать на собственные средства. По словам гендиректо-
ра трейдинговой фирмы Pragma Securities Дэвида Мехнера: «На рынке произо-
шли значительные изменения, вызванные отчасти тем, что банки стали «разме-
щать капитал как можно эффективнее в свете продолжающегося ужесточения
регулирования».
Также, на глобальные изменения на валютном рынке в последние годы
сильное влияние оказывают мировые политические ситуации в отдельных
странах (Войны; смена политических лидеров; визиты мировых лидеров на пе-
реговоры – все это также оказывает влияние на глобальные изменения на миро-
вом валютном рынке).
38
Например, в 2016 году, вслед за ростом мировых цен на нефть, и стаби-
лизацией на нефтяном рынке, русский рубль в первой половине мая 2016 года
продолжил укрепляться, хоть и не пропорционально росту цен на нефть. По
данным на 18 мая, официальный курс доллара составил 64,5рублей, курс евро—
73,1 рублей.
Параллельно, политическая ситуация в Бразилии дошла до временного
отстранения президента Д.Русеф, что способствовало небольшому укреплению
национальной бразильской валюты.
Курс йены в начале мая 2016 года опустился до рекордного значения с
сентября 2014 г. Но после окончания «Золотой недели» (государственные
праздники в Японии), валюта вновь начала укрепляться, что многие эксперты
связывают с визитом японского премьер-министра в Россию, и сообщениями об
улучшении перспектив сотрудничества между двумя странами.
Рис. 1 Динамика ключевых мировых валют к доллару США
На этом фоне в апреле 2016 г. Международный валютный фонд (МВФ)
выпустил очередной прогноз развития мировой экономики — World Economic
Outlook (WEO)
22
. В нем МВФ ожидает, что экономика (ВВП по ППС) мира в
22
http://ac.gov.ru/files/publication/a/9059.pdf
39
2016 году вырастет на 3,2% —это на 0,4 п.п. ниже, чем в WEO от октября 2015
г. Прогнозируется замедление всех ключевых экономик мира: темпы экономи-
ческого роста в Китае снизятся до 6% к 2019 году, в ЕС и США они относи-
тельно стабильны с небольшим снижением к 2019 году (до 1,8% и 2,1% соот-
ветственно)
23
.
Прогнозы МВФ относительно российской экономики ухудшались на
протяжении последних лет. Еще в апреле 2014 г. МВФ ожидал стабильный рост
ВВП России на 2,5% в год (в 2016–2019 годах). Но по мере вхождения страны в
кризис, прогнозы стали более пессимистичными. В апреле 2016 г. МВФ отме-
тил ожидаемое замедление спада в России до –1,8% ВВП в 2016 году и выход
на положительный прирост в 0,8% ВВП в 2017 году.
Рис. 2 Динамика прогнозов МВФ
Влияние политических событий на динамику курса российского рубля
также показала отрицательное значение. Например, плохо повлиял ввод финан-
совых санкций из-за так называемого «дела Скрипалей».
23
Бюллетень о текущих тенденциях мировой экономики, выпуск № 8, май 2016.
40
Рис. 3 график курсов валют из-за «дела Скрипалей»
Также, на динамику мирового валютного рынка оказывают влияние дру-
гие существенные факторы. Нефтяные цены, уровень развития промышленного
производства, ключевые процентные ставки и доходность государственных об-
лигаций (наименьшее влияние на мировой рынок), фондовые рынки и бирже-
вые индексы, а также международные денежные переводы мигрантов, которые
в последнее десятилетие составляют существенную часть мирового рынка ва-
люты и включены в отчеты многих ведущих рейтинговых агентств.
Кроме того, регулярные переводы трудовыми и экономическими ми-
грантами части заработанных денег на родину, создают значительные между-
народные финансовые потоки, объемы которых быстро растут. Их вклад в ВВП
41
отдельных развивающихся стран очень важен. По оценкам Всемирного банка,
за 2015 год объем международных денежных переводов мигрантов составил
580 млрд долл., что вдвое выше уровня 2005 года, в 6 раз выше уровня 1995 го-
да, но на 2% ниже, чем в 2014 году.
Рис. 4 Международные денежные переводы мигрантов
Динамика переводов мигрантов за 2010 - 2015 годы отражает увеличе-
ние объемов международных переводов, в том числе за счет роста масштабов
международной миграции (например, удвоения числа трудовых мигрантов в
Саудовской Аравии). Интересна реакция стран-отправителей переводов на ми-
ровые рецессии и спад нефтяных цен. Для США и ЕС —это снижение оттока
средств к другим странам во время кризиса 2009 года. Для нефтяных экспорте-
ров Персидского залива и России регуляторами потоков являются не столько
кризисы вообще, сколько нефтяные цены и соответственно доходы от экспорта
энергоресурсов. Для этих доноров сжатие вывоза (переводов) средств мигран-
тов характерно в периоды снижения цен на нефть в 2009 и 2015 годах. В даль-
нейшем это может существенно повлиять на благосостояние и развитие стран-
бенефициаров (Индии; Пакистана; Египта; целой группы стран на постсовет-
42
ском пространстве —Таджикистана; Киргизии; Молдовы; Украины; Грузии),
особенно в среднесрочной перспективе. В 2009 году на сокращение объема пе-
реводов оказали влияние обе основные причины: и кризис, и падение цен на
нефть. В 2014–2015 годах падение цен на нефть более значительно влияет на
динамику потоков (так, переводы из России в 2014 году упали на 9%, а в 2015
году―еще на 28%). Зафиксированный небольшой рост переводов из Саудов-
ской Аравии в 2014–2015 годах (в условиях падения цен), может отражать вы-
вод части накопленных сбережений для сохранности, хотя это требует специ-
ального анализа
24
. Разработка Всемирным банком подробной статистики меж-
дународных потоков денежных переводов мигрантов за 2010–2015 годы позво-
ляет также проанализировать динамику конкретных межстрановых потоков пе-
реводов, в том числе двусторонний обмен отдельных пар стран.
Рис. 5 Динамика направлений денежных потоков мигрантов
24
Бюллетень о текущих тенденциях мировой экономики, выпуск № 6, март 2016 г.
43
Среди ключевых тенденций 2014–2015 годов выделяются: снижение по-
ступлений средств от стран—экспортеров нефти в Индию; стагнация переводов
в Египет; сжатие чистых поступлений на Украину; отток средств из Турции в
Германию. Поступления средств из США в КНДР и Мексику за эти годы вы-
росли. В среднесрочной перспективе развитые страны будут по-прежнему под-
держивать страны, которые являются источники рабочей силы. При нефтяных
ценах в диапазоне 40–60 долл./барр., можно ожидать, что потоки переводов от
стран—экспортеров нефти будут ограничены, если только трудовые мигранты
не станут выводить из стран пребывания свои накопленные сбережения.
Еще один из показателей, который влияет на ситуацию с курсом и
устойчивостью рубля – нефтяные цены.
В США продолжается снижение объемов нефтедобычи и бурения, но, в
мае 2016 года его темпы существенно замедлились. По данным на 27 мая 2016
года, в стране работали лишь 316 бурильных установок на нефть. Хотя еще в
конце января 2016 г. их число превышало 500, и 87 на газ. Сокращение добычи
в США способствовало росту цен на нефть в мае до 49 долл./барр. Рост долла-
ровых цен на нефть в мире происходит более быстрыми темпами, чем укрепле-
ние рубля, в результате чего, уже с середины мая 2016 года рублевая цена на
нефть Urals превысила 3000 руб./барр.
44
Рис. 6 Динамика цен на нефть
2.2. Аналитическая оценка элементов мировой валютной системы
Когда вы думаете о постоянно существующем вопросе о перспективе
укрепления обменных курсов в мировых резервных валютах, вы должны преж-
де всего четко понимать понятия «валюта», «валютный фонд», «обменный
курс», «мировая резервная валюта».
Прежде всего, мы определим, почему это вообще валюта. Валюты суще-
ствуют, потому, что есть государства. Государства имеют монополию на вы-
пуск денег. Например, если бы мы могли позволить принимать золото или се-
ребро в качестве средства платежа, деньги для одной страны отличались бы от
денег для другой страны только внешними факторами: весом, формой, ухудше-
нием качества металла и изображениями на сторонах монет.
Но сегодня это не так. Государства могут обеспечить монополию на
производство, то есть деньги выдаются только в пределах границ страны, по-
этому обменные курсы зависят от политики государств-эмитентов и междуна-
родной торговли
25
. В России монопольное право на выпуск денег принадлежит
Центральному банку Российской Федерации.
Международное распределение рабочей силы стало основой для возник-
новения международных экономических отношений, включая международную
торговлю и международную миграцию капитала. Именно она вызвала появле-
ние институтов по денежным вопросам. Важно, чтобы условия иностранной ва-
люты служили международным экономическим, политическим и культурным
условиям, что отражается на платежном балансе стран.
Мировая резервная валюта. Становление началось с международных экономи-
ческих отношений и торговли. Экспорт и импорт товаров, услуг определяют
обменный курс, то есть обменный курс национальных денежных единиц по от-
ношению друг к другу. По сравнению с золотым стандартом, о котором мы уже
25
Усоскин В.М. Современный коммерческий банк.