25
фиксированные, смешанные и гибкие денежные курсы. Фиксированные курсы
— это система, предполагающая наличие зарегистрированных паритетов,
основные обменные курсы, поддерживаемые государственными валютами.
Выделяют договорно-фиксированные курсы, основанные на согласованный
эталон, по которому фиксируется паритет и согласованный размер пределов
допустимых отклонений рыночных котировок от паритетов и действительно
фиксированные курсы, основывающиеся на золотой паритет, допускающие
отклонения рыночных котировок от паритета в пределах "золотых точек".
16
Это возможно лишь при наличии золотомонетного стандарта.
О переходе к плавающему валютному курсу Банк России объявил в
ноябре 2014 г., только при возникновении угроз для финансовой стабильности
сохранив за собой возможность проведения валютных интервенций.
В результате, когда внутренняя валюта стабилизировалась и феврале
2015 года, регулятор полностью отказался от валютных интервенций, но уже и
мае 2015 года было принято решение о возобновлении пополнения валютных
резервов. Он планировал, что регулятор будет получать 100-200 миллионов
долларов каждый день. Фактически же средний дневной объем Операции
Центрального Банка России превысили всего 10 миллионов долларов. В конце
июля 2015 г. денежные интервенции были прекращены при создании
стабильного восходящего курсового тренда рубля. Породив тем самым волну
дискуссий о роли курсовой политики и допустимой степени вмешательства
монетарных властей в процесс курсообразования в рамках таргетирования
инфляции. Тем не менее, уже более года обменный курс российского рубля
создается исключительно под влиянием спроса и предложения иностранной
валюты на внутреннем валютном рынке, что де-факто, в соответствии с
методологией МВФ, отвечает критериям свободно плавающего курса.
16
Гринспен А. Эпоха потрясений: проблемы и перспективы мировой финансовой системы. -Москва: - Альпина
Бизнес Букс, 2009. – 306 с.
26
Свободно плавающий Режим валютного курса, согласно методологии
МВФ, работающей с 2009 года, не просто означает рынок механизм создания
курса, в котором обменный курс формируется только по курсу спрос и
предложение на внутреннем валютном рынке, но и строго ограничивает
частоту проведения операции денежными органами. Степень участия
денежных средств в процессе формирования курса и амплитуды колебания
обменного курса основаны на классификации МВФ. В рамках свободно
плавающего обменного курса допустимым считается проведение трех
валютных интервенций продолжительностью не более трех дней каждая в
течение полугода.
В рамках изучения проведен анализ методологических подходов,
использованных при классификации курсовой политики Гош, Гулде и Волф
Х.; Бубула и Откер Робе, Рейнхарт и Рогофф, а также Шамбо. Особого
интереса заслуживает подход Леви-Яти и Стурзенегер, базирующийся на
кластерном анализе. Изменение денежных резервов, а также номинального
обменного курса, но и его помесячной динамики принимают во внимание
авторы при классификации. Основные особенности плавающих режимов
курсов валют, юридически включены приписывание высокого курса с
относительно стабильной стоимостью валютных резервов позволяет
сформулировать Подход, предложенный Леви-Яти и Штурсенегером.
Тем не менее, именно классификация МВФ представляет собой
наибольшую практическую важность, хотя и опирается она на наиболее
ограниченный список классификационных свойств. Преимущество
классификации МВФ заключается как в наиболее широком охвате стран, так и
ежегодном обновлении данных о функционирующих режимах денежных
курсов, что позволяет использовать их для изучения эволюционных процессов
не только в развитых, но и в развивающихся странах.
Номинальный и реальный денежные курсы различают в зависимости
от учета инфляции. Соотношение одной валюты по отношению к другой
27
определяет номинальный валютный курс. Как номинальный курс,
скорректированный в соответствие стоимости внутри страны и стоимости
других стран (уровней инфляции) определяется реальный валютный курс.
Официальные обменный курс основан на политике, проводимой
центральным банком в области валютных курсов, с учетом сделок на
межбанковском валютном рынке. Он применяется для целей внешних
расчетов страны, таможенных платежей и ведения бухгалтерского учета.
Текущие и срочные
17
(спот и форвард) курсы различают в зависимости
от видов валютных сделок. По окончании текущих валютных операций, обмен
валюты делается сразу по текущему обменному курсу.
Срочный (форвардный) курс определяется посредством прибавления
премии к текущему курсу или вычитания скидки из него. Денежная единица
котируется с премией или дисконтом на валютном рынке в зависимости от
ожидаемых перспектив динамики ее курса и от степени международных
процентных ставок к ней и к другим валютам. В случае если денежная
единица котируется на определенный период со скидкой, то ее форвардный
курс, ниже текущего, и наоборот.
Для оценки воздействия, оказываемого преобразованием курсов
национальной денежной единицы на конкурентоспособность товаров, а также
на торговый и платежный балансы соответствующей страны применяются
индексы денежных курсов.
Как в номинальном, так и в реальном формулировании
рассчитываются многие из используемых в настоящее время индексов
эффективных курсов доллара США.
18
17
Гильберт М. В поисках единый валютной системы. -Москва: - Прогресс, 1984. – 301 с.
18
Смыслов Д. В. Доллар на рубеже веков // Мировая экономика и международные отношения. – 2015. – № –
С. 14-21.
28
Движение денежных курсов совершается неодинаково и зависит от
ряда условий, к их числу относятся:
19
темпы инфляции и инфляционные ожидания;
темпы финансового роста (прирост валового внутреннего продукта,
объемов промышленного производства);
степень процентных ставок и доходности ценных бумаг;
состояние платежного баланса государства;
уровень применения денежной единицы на мировом рынке.
Одним из наиболее важных условий, которые оказывают большое
влияние на экспорт и импорт, является экономический рост. Объем импорта,
скорее всего, будет расти быстрее, чем объем экспорта, если ВНП страны
растет стремительнее, чем ВНП ее основных торговых партнеров. Это
приведет к торговому дефициту и обменному курсу страны будут
сокращаться. Возможен вариант, когда более быстрый рост экономики
привлечет большее количество капитала, что компенсирует отрицательные
торговые эффекты.
На валютный курс активно оказывает большое влияние инфляция. Чем
выше темпы инфляции в стране по сравнению с другими государствами, тем
ниже курс ее валюты, если этому не противодействуют другие условия.
Инфляционная амортизация средств в стране вызывает снижение
покупательной способности и тенденцию к снижению валютных курсов к
валютам стран, где уровень инфляции ниже. Эта тенденция обычно
наблюдается в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса,
приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности
происходят на протяжении ряда лет.
19
Носкова И.Я. Финансовые и валютные операции. – Москва: - Консалтбанкир, 2016.
29
У стран с огромным объемом международного обмена продуктами,
услугами и капиталами особенно велика зависимость валютного курса от
темпа инфляции.
Платежный баланс напрямую влияет на обменный курс. Активный
платежный баланс способствует повышению национальной ставки, валюта
растет, по мере роста спроса со стороны иностранных заемщиков. Пассивный
платежный баланс порождает тенденцию к уменьшению курса национальной
валюты, так как должники меняют ее на иностранную валюту для погашения
своих внешних обязательств.
Степенью открытости экономики страны определяется воздействие
платежного баланса на валютный курс. Так, чем выше доля экспорта в ВНП
(чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса
по отношению к изменению платежного баланса. Платежная нестабильность,
баланс приводит к резкому изменению спроса на соответствующие валюты и
предложения.
Повышение процентных ставок по депозитам и (или) доходности
ценных бумаг в какой-либо валюте вызовет рост, спроса на эту валюту и
приведет к ее удорожанию. Относительно более высокие процентные ставки и
ценная доходность ценных бумаг в этой стране (без каких-либо ограничений
на движение капитала), во-первых, приведут к их притоку иностранного
капитала в страну и, соответственно, увеличение предложения иностранной
валюты, ее удешевление и подорожание национальной валюты, во-вторых,
депозиты, приносящие более высокий доход и ценные бумаги в национальной
валюте будут способствовать переполнению национальных средств в валюте
снижение спроса на валюту, снижение курса иностранной валюты и
повышение национальной ставки валют.
В случае если инвесторы стараются приобрести много иностранных
долговых обязательств - облигаций, акций, банковских депозитов или
30
наличных средств, то они тем самым повышают стоимость на иностранную
валюту. В противоположность этому, платежи других стран определенному
государству способствуют усилению курса его национальной валюты.
Возникает второй фактор курсообразования - движение капитала.
Данное условие тесно связано со спекуляцией валютой. Если бы речь
шла только об экспорте продуктов или платежах по текущим операциям, то
курс иностранной валюты, возможно, колебался бы весьма незначительно.
Однако, когда курс валюты значительно уменьшается, то возникают страхи,
что он снизится еще больше. Поэтому снижение спроса на данную валюту в
результате краткосрочных спекулятивных движений капитала способствует
еще большему снижению ее курса.
Поэтому небольшие колебания обменного курса часто усложняются
сами собой из-за движения "горячих денег", которое перемещается из одной
страны в другую в любом виде информация о предстоящих проблемах,
изменении политического направления или денежных колебаниях. Когда
подобное "бегство капитала" начинается в больших масштабах и в каком-либо
одном направлении, это может привести к резким изменениям валютных
курсов и даже к финансовому кризису. Одним из условий, которые оказывают
большое влияние на обменный курс является степень доверия к национальной
валюте на национальном и глобальном уровнях.
Главные способы регулирования валютного курса:
20
валютная интервенция (покупка-продажа иностранной валюты);
операции центрального банка на открытом рынке (покупка-продажа
ценных бумаг);
изменение центральным банком уровня процентных ставок и (или) норм
обязательных резервов.
20
Валовая Т.Д. - Валютный курс и его колебания. – Москва: - Финстатинформ - 2015.
31
Следующие заключения дают возможность сформулировать итоги
проведенного изучения:
Во-первых, осуществление интервенций, задача которых не сводится к
поддержанию определенного уровня обменного курса, и в объемах, не
мешающих воздействию базовых условий, не противоречит принципам
инфляционного таргетирования.
Во-вторых, отказ монетарных властей от участия в процессе
курсообразования во всех развивающихся странах сопровождался
всплеском курса, и уменьшалась она только по мере адаптации
экономики к новым условиям;
В-третьих, механизм выполнения Банком России интервенций в мае-
июле 2015 г. полностью соответствовал практике центральных банков,
придерживающихся инфляционного таргетирования.
В-четвертых, держась мировому опыту, Банк России, действуя в
соответствии с принципами инфляции таргетирования, способен
осуществлять денежные интервенции, сглаживая тем самым излишнюю
курсовую изменчивость или же пополняя денежные запасы.
Неотъемлемым условием считается следование четко
сформулированному правилу, определяющему требования проведения
операций по купле/продаже валютных резервов, а также объемы
операций с тем, чтобы не препятствовать рыночным основам
курсообразования.
32
Глава 2. Российский рубль как национальная валюта России
2.1 Особенности эмиссии, обращения и конвертируемости рубля
Ценовая стабильность в политике, направленной на снижение роста
цен, повышает предсказуемость экономических условий, обеспечивает более
сильное формирование производственных, инвестиционных проектов, а также
долгосрочные накопления. Вполне вероятно, что меры, объявленные
российским правительством для повышения потенциала российской
экономики, будут эффективно реализованы при сохранении только ценовой
стабильности.
Рисунок 1 Формы конвертируемости валюты
21
Среди денежной политики-политика учета ставок (ставки
рефинансирования) занимает второе место по важности. Политика открытого
рынка Центрального банка (и считается основным инструментом в некоторых
странах) и обычно это делается в сочетании с открытой деятельностью
Центрального банка. Таким образом, при продаже государственных ценных
21
Мировая валютная система. URL: www.bis.org (дата обращения:10.12.19)
33
бумаг, на открытом рынке, для снижения валютных предложений
Центральный банк устанавливает высокую ставку дисконтирования (выше
доходности ценных бумаг) это ускоряет процесс продажи коммерческих
банков государственных ценных бумаг, поскольку они становятся
невыгодными. Центральный банк быстро снижает ставку дисконтирования
(ниже доходности ценных бумаг). В этом случае коммерческим банкам
выгодно заимствовать резервы у Центрального банка и направлять
имеющиеся средства на государственные ценные бумаги.
Таким образом, учетная политика ЦБ
22
- это механизм прямого влияния
на ликвидность коммерческих банков, посредством обмена цены на кредиты
рефинансирования, которые косвенно влияют на экономику страны в целом.
Приняты "Основные направления единой государственной денежно-
кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов" (одобрено
Советом директоров Банка России 26.10.2018).
Банк России разработал макроэкономические сценарии: они будут
продолжать оказывать существенное влияние на российскую экономику на
период 2019-2021 гг.
Основными направлениями рассматриваются два основных сценария
среднесрочного прогноза формирования экономики: с базовыми и
неизменными ценами на нефть.
В базовом сценарии Банк России придерживается консервативного
подхода, на основе разработки предпосылок и оценки наиболее вероятного
варианта развития событий. Стабильный финансовый рост, в странах-
партнерах, постепенная нормализация денежно-кредитной политика в
развитых экономиках и плавное сокращение стоимости нефти с нынешнего
уровня выше 70 долларов США за баррель 55 долларов за баррель в 2020 -
2021 годах.
22
Борисов Е.Ф., Волков Ф.И. Основы экономической теории. -Москва: - "Высшая школа", 2017. – 100 с.
34
Повышение НДС в 2019 году
23
– это будет самое существенное
влияние на динамику цен. Падение рубля в 2018 году также продолжится -
это отражается на уровне годовой инфляции в первом полугодии. Очевидное
сохранение инфляционных настроений, ожидания разовых факторов могут
усилить влияние динамики обменного курса и влияние повышения НДС на
темпы роста расходов. Под влиянием этих условий годовая инфляция 2019
года временно превысила 4 % пик в первом квартале. Влияние этих условий
на текущую динамику цен со второго квартала 2019 года начнет гаснуть, а
квартальный уровень инфляции во второй половине года приблизится к 4%.
Тем не менее, годовая инфляция будет падать медленнее в течение года, под
влиянием эффекта роста НДС. К концу 2019 года он составит 5,0-5,5%.
Последствия повышения НДС и динамики курса и стабилизации инфляции в
среднесрочной перспективе близки к 4 % в долгосрочной перспективе. Банку
России придется проводить более жесткую денежно-кредитную политику, чем
предполагалось в прошлом.
Динамика спроса в 2019 году не приведет к росту инфляции. В течение
года, преимущественно в первом полугодии, несколько условий обеспечит
мягкий сдерживающий фактор, влияние на рост внутреннего спроса. Среди
них рост НДС, замедление роста декретных доходов экономики от экспорта в
результате постепенного снижения стоимости нефти. По прогнозам
Центробанка России, рост потребления домашних хозяйств в этих условиях
замедлится на 1,3-1,8% в 2019 году.
Сдерживающий фактор влияния повышения НДС на инвестиционную
активность будет краткосрочным уже в 2019 году, что компенсирует
растущим инвестиционным спросом со стороны государственного сектора.
Следовательно, по прогнозам Центробанка России, в 2019 году будут
развиваться годовые темпы роста валового накопления основного капитала.
Это будет выше, чем в 2018 году, и составит 2,3 - 2,8%. Постепенное
23
Кушлина В.И. Государственное регулирование рыночной экономики. 2-е изд., перераб, и доп. - Москва: -
РАГС, 2015. – 165 с.