35
сворачивание соглашений стран-экспортеров энергоресурсы, связанные с
ограничением добычи нефти, обеспечат дополнительную поддержку для
реального увеличения октября экспорта. По итогам 2019 года, по прогнозам
Центробанка России, ставка повышения составит 2,5-3,0 процента. Динамика
спроса на импортные товары в целом будет соответствовать динамике
внутреннего потребителя, а темпы роста инвестиционной активности в 2019
году замедлятся до 3,0-3,5%.
24
Под влиянием все эти условия соответствуют темпам экономического
роста по итогам 2019 г. будет 1,2-1,7%, остальные близки к потенциалу. В
первой половине 2020 года, когда рост инфляционных результатов будет
полностью исчерпан динамика НДС и курса, влияющая на инфляцию и
инфляционные ожидания в 2019 году, а также темпы роста в годовом
выражении потребительские цены вернутся к 4%.
Высокий курс рубля по сравнению с базовым сценарием приведет к
сохранению неизменных цен на нефть. С другой стороны, будут оказывать
влияние на инфляцию с этим эффектом передачи обменного курса, снизят
цену импортных товаров и тем самым окажут поддержку потребителю и спрос
на инвестиции. Более быстрое, чем в базовом сценарии, расширение
внутреннего спроса как домашних хозяйств, так и фирм окажет некоторое
повышательное давление на инфляцию, масштаб которого практически
полностью компенсирует понижательное влияние через эффект переноса
валютного курса. В результате 2019 года темпов роста потребительской
стоимости будут формироваться вблизи уровней базового сценария Банка
России.
В этих условиях денежно-кредитная политика также будет близка к
тому, что было реализовано в базовом сценарии. Скорость Роста ВВП в 2019
г. будет чуть выше уровня базового сценария и будет 1,5 - 2,0%. Действие
24
Войтов А.Г. Экономика. Общий курс, 2016 г. – 256 с.
36
бюджетные правила и устойчивые, превышающие основной уровень, будут
способствовать мировым ценам на нефть
Динамика кредитных и валютных агрегатов не будет иметь
существенных изменений в соответствии с базовым сценарием. Коэффициент
заработка по кредиту и денежная масса будет близка к прогнозам базового
сценария и будет 8 - 12% в 2019 году и в среднесрочной перспективе 7 – 12%.
Сохранение глобальной стоимости нефти на более высоком уровне, чем
базовый сценарий. Обеспечит дополнительную поддержку динамики экспорта
затрат, а динамика импорта будет близка к базовому сценарию. В результате
баланса текущего счета платежный баланс в 2019-2021 годах превысит
базовый сценарий и составит 5-6% всего ВВП, в прогнозном горизонте.
Баланс экономического счета частного сектора также в 2019-2021 годах
составит около 2% ВВП. Это будет способствовать большему росту
иностранных активов российских компаний и банков на фоне более
значительного увеличения прибыли от экспорта, из-за высокой цены на нефть.
Кроме того, Банк России анализирует рисковый сценарий, в котором
заложены предпосылки для значительного ухудшения внешних условий для
России, возникает слабая динамика роста мировой экономики и объемов
международной торговли с основным сценарием.
25
Значительное увеличение внешнеторговых ограничений, спрос,
ослабление рубля, рост валютных и инфляционных ожиданий могут привести
к увеличению оттока капитала наряду с давлением текущего счета, на которое
повлияло ухудшение условий торговли. Риски инфляции определит
необходимость ужесточения денежно-кредитной политики для ограничения
роста инфляции ожидания и стабильность финансовых рынков. Помимо
изменений ключевой ставки Банк России может применить, кроме того,
другие инструменты для смягчения последствий увеличения наличных денег и
стабильности ситуации на финансовых рынках. В 2019 году реализация
25
Марыгова Е.А. Макроэкономика. Экспресс-курс. 2017 г. – 200 с.
37
сценария риска, вероятно, более важна ускорение дальнейшего роста
стоимости, чем базовый сценарий, и отрицательный темп роста ВВП область.
Диаграмма 1
Доля доллара США, евро и других национальных валют в
мировой экономике, 2019 год, % к общему объему
Дополнительно Банк России анализирует рисковый сценарий, в
котором заложены предпосылки о значительном ухудшении внешних условий
для российской экономики, более слабой динамике увеличения мировой
экономики и объемов международной торговли по сравнению с базовым
сценарием. Значительное увеличение внешнеторговых ограничений,
осложнение макроэкономических условий в странах с развивающимися
рынками и увеличение оттока капитала из них, риски дальнейшего
расширения международных санкций в отношении России относятся к их
числу. Базовые предпосылки с целью интернационализации российской
денежной единицы в настоящее время уже сформировались: по размеру ВВП
и экспорта товаров и услуг Россия входит в число ведущих стран мира,
введена свободная конвертируемость рубля, как по текущим, так и по
капитальным операциям, накоплены существенные международные резервы,
обеспечивающие устойчивость его покупательной возможности. Однако для
эффективного продвижения отечественной валюты сохраняются и некоторые
значительные препятствия, в частности, умеренный увеличение инфляции и
38
недостаточная емкость финансового рынка, снижающие интерес иностранных
инвесторов к российскому рублю.
Формирование рубля как полноценной международной валюты
предполагает значительное увеличение его роли во внешнеторговых расчетах
России, увеличение масштабов применения рублевых финансовых
инструментов с целью размещения нерезидентами частных сбережений и
официальных резервов, дальнейшее увеличение объемов и диверсификацию
конверсионных операций с рублем на внутреннем и зарубежном рынках.
Перспективы формирования интернационализации рубля в рамках указанных
направлений рассмотрены ниже.
Диаграмма 2
Темпы роста реального ВВП в Японии, зоне евро, США и
России, 2001–2019 годы, % к предыдущему году
Денежная политика фокусируется на выдаче кредитов и денежных
средств (расширение кредита) или их сдерживание и ограничение (кредитное
ограничение). Методы денежно-кредитной политики делятся на две группы:
общие (влияет на кредитный денежный рынок в целом) и селективный
(охватывает определенные типы кредитов или отдельные отрасли, крупные
компании и т. д., регулирует кредитование.) Общие методы включают
политику учета (деконструирования),
26
операции на открытом рынке и
изменение норм обязательных резервов. Среди выборочных методов
26
Камаев В. Экономическая теория (Учебник), 2018 г. – 187 с.
39
выделяется прямое ограничение резервов по и контроль над видами личных
займов.
В ежегодно разрабатываемых Центральным банком РФ «Основных
направлениях денежно-кредитной политики» установлены основные задачи в
области денежно-кредитной политики.
Современная российская экономика характеризуется значительными
структурными дисбалансами, высокой степенью открытости и зависимостью
экономической стабильности от экспорта энергоносителей, в основном, не
готова одновременно к рискам инфляции/дефляции с одной стороны, а с
другой к свободному плаванию курса рубля.
Практически, предлагается перейти на таргетинг для укрепления
стабильности цен. В практическом плане предлагается для укрепления
ценовой стабильности перейти к таргетированию значения валютного курса в
установленных пределах с возможной коррекцией границ коридора в случае
значительных резких перемен внешнеэкономических обстоятельств. Это
позволит снизить валютные риски контрагентов, повысить предсказуемость
долгосрочных внешнеэкономических контрактов на экономическую
деятельность, поддержание относительного баланса между
конкурентоспособными экспортными и зарубежными импортными
издержками декомпозиция оборудование и современных технологий.
В целом специалисты Финансового университета положительно
относятся к основным аспектам ДКП, однако, считают, что они могут быть
усилены и конкретизированы с учетом отмеченных выше замечаниях и
предложений.
40
2.2 Ключевые направления денежно-кредитной политики
России
Ценовую устойчивость в российской экономике поддерживает банк РФ
мерами денежно-кредитной политики. Стабильно низкая инфляция – это
важная составляющая благоприятной официальной среды для бизнеса и
комфортных условий для жизни граждан нашей страны.
27
Последовательная
денежно-кредитная политика, нацеленная на сохранение низких темпов
увеличения стоимости, увеличивает предсказуемость экономических условий,
позволяет более уверенно строить производственные, инвестиционные планы
и осуществлять долгосрочные накопления. Эффективное осуществление
заявленных Правительством России мер по увеличению потенциала
российской экономики будет только при сохранении ценовой устойчивости.
Наряду с поддержанием стабильно низкой инфляции, финансовому
формированию будут содействовать и меры Банка России по другим
направлениям его работы: по обеспечению экономической устойчивости,
устойчивому формированию экономического раздела и платежной системы.
Формируя требования, значимые для социального благополучия и
экономического формирования, политика Банка России, тем не менее, не
может быть главным источником финансового роста.
28
Меры структурной
политики при сохранении стабильности государственных финансов будут
иметь решающее значение для укрепления основания стабильного роста, для
диверсификации российской экономики, уменьшения ее зависимости от
внешних условий.
Со ставок межбанковского рынка, которые считаются отправной
точкой для формирования всех процентных ставок в экономике, начинается
достижение операционной цели денежно-кредитной политики воздействие
ключевой ставки на экономику и инфляцию. Банк России старается сохранять
27
Шагалов Г., Маневич В., Перламутров В. Переход к внешней конвертируемости рубля//Российский
экономический журнал ,2017.
28
Валовая Т.Д. - Валютный курс и его колебания. – Москва: - Финстатинформ - 2015.
41
ставки по однодневным межбанковским кредитам (МБК) вблизи ключевой
ставки, что считается операционной целью денежно-кредитной политики. Для
этого он дает оценку ситуации с ликвидностью в банковском секторе, то есть
сопоставляет необходимость банков в денежных средствах с тем объемом
средств, который сформируется у них без вмешательства Банка России. В
случае избытка ликвидности абсорбирует лишнее, а в случае нехватки
центральный банк предоставляет банкам денежные средства.
29
В 2018 г. в банковском секторе сохранялся структура ликвидности. Это
означает, что кредитные компании располагали денежными средствами в
значительно большем объеме, чем им было необходимо для выполнения
обязательных резервных условий и проведения платежей. В начале 2017 г.
сложился структурный профицит ликвидности, а с III квартала начал
нарастать. Меры Банка России по экономическому оздоровлению отдельных
банков и масштабное расходование средств суверенных фондов для
финансирования дефицита федерального бюджета стали главными факторами.
Профицит ликвидности увеличился с -0,7 вплоть до 2,6 трлн. руб. за 2017 год,
а до 3,1 трлн. рублей за девять месяцев 2018 года. Ожидается сокращение
профицита ликвидности до 1,7–2,1 трлн. руб. по итогам 2018 года, в том числе
в связи с решением Банка России прекратить до конца года приобретение
иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках осуществлении
механизма бюджетного правила.
В качестве главного инструмента денежно-кредитной политики
депозитные аукционы на срок 1 неделя применял Банк России в условиях
профицита ликвидности банковского сектора. Объемы привлекаемых на них
средств существенно возросли в 2018 году. Так, средний объем привлечения
средств на недельных депозитных аукционах собрал 0,8 трлн. рублей в 2017
году, а в январе-сентябре текущего года – приблизительно 2,4 трлн. рублей.
29
Миклашевская Н. Платежный баланс//Мировая экономика и международные отношения - 2018 - №1.
42
Возросли и объемы размещения купонных облигаций Банка России
(КОБР) на срок 3 месяца. В августе 2017 года Банк России стал выпускать
данные облигации, когда профицит ликвидности банковского сектора стал
увеличиваться, чтобы абсорбировать стабильную часть избыточной
ликвидности на более длинные сроки. Объем КОБР в обращении в начале
2018 года составлял 0,4 трлн. руб., а уже 1,5 трлн. рублей на 1 октября 2018
года. С помощью КОБР Банк России абсорбировал в среднем, около трети
общего объема избыточной ликвидности начиная с II квартала 2018 г.
Диаграмма 3
Факторы формирования ликвидности банковского сектора
(накопленным итогом, млрд. руб.)
Банк России в целом достигал операционной цели денежно-кредитной
политики в 2018 году: однодневные ставки МБК придерживались перемены
ключевой ставки, хотя и находились преимущественно в нижней половине
процентного коридора. Среднее абсолютное отклонение ставки RUONIA
от ключевой ставки составило 32 б.п. (среднее за 2017 г. – 26 б.п.) за январь-
сентябрь 2018 года. Спред ставок МБК к ключевой ставке Банка России в
отдельные периоды увеличивался.
43
Диаграмма 4
Структура операций Банка России (трлн. руб.)
В I квартале 2018 году наблюдался максимальный рост спреда, затем
он вернулся к средним значениям 2017 года. Если в I квартале 2018 г. он
составил в среднем 45 б.п., то в апреле-сентябре – уже 26 базисных пунктов.
Периоды значительных разовых притоков ликвидности в банковский сектор
происходило увеличение спреда. В I квартале 2018 г. спред расширился
вследствие крупных поступлений бюджетных средств и перечислений
отдельным банкам для их финансового оздоровления в конце 2017 г. и
впервые месяцы 2018 года. В сжатые сроки небольшому количеству банков
поступил существенный объем ликвидности. По банковскому сектору не
сразу и не полностью перераспределялись данные средства. Это создало
дисбаланс спроса на ликвидность и ее предложения.
44
Диаграмма 5
Процентный коридор Банка России и ставка RUONIA (%
годовых)
Чтобы адаптироваться к стремительному изменению ситуации с
ликвидностью и, в соответствии с этим, скорректировать действия на
денежном рынке, банкам, в которые поступали эти крупные потоки,
требовалось время. Традиционная для декабря-января неопределенность
масштаба клиентских действий банков стала вспомогательным условием
расширения спреда. Для участников рынка это увеличило неясность
относительно их собственной позиции по ликвидности. В данных
обстоятельствах банки предпочитали повышать остатки средств на корсчетах,
с опережением выполняя усреднение обязательных резервов, одновременно
сокращая расположение средств на недельных депозитных аукционах Банка
России и на аукционах КОБР. В результате на однодневном межбанковском
рынке временно организовывалось излишнее предложение рублевой
ликвидности, и отклонение ставок МБК от ключевой ставки увеличивалось.
Банк России увеличил частоту проведения аукционов «тонкой
настройки» в 2018 году, принимая во внимание медленное приспособление
банков к значимым притокам ликвидности и недостаточное их содействие в
основных операциях Банка России по абсорбированию.
30
Это позволяло
30
Бункина М.К. Деньги, банки, валюта. - Москва: - АО «ДИС», 2018.