25
мощь некоторым банкам. За периодом столь сильного падения валютного курса
рубля последовала очередная коррекция.
За последнюю рабочую неделю декабря 2014 г. курс рубля поднялся
к доллару до 54 руб. (на фоне цены нефти в 60 долл.). То есть в результате по-
литика высокой процентной ставки стала оказывать эффект. Впрочем, он мог
быть связан с традиционной динамикой преддверия закрытия финансового года
и, вероятно, не слишком зависел от цены на нефть.
В качестве еще одного доказательства этого тезиса можно привести по-
следующие декады, когда на фоне январского падения цен на нефть (до 47,3
долл. за барр.) курс доллара в РФ составлял около 62 руб. Конечно, это могло
быть связано с официальными праздничными днями Московской биржи, но,
во-первых, внебиржевой рынок круглосуточный и непрерывный, во-вторых,
в межпраздничные дни биржа открывалась для торгов, однако резких колеба-
ний не последовало. Тем не менее за этим периодом «затишья» вновь последо-
вало нарастание масштабов торгов и падение валютного курса рубля до 66 за
доллар. Вероятно, такое начало января 2015 г. также было связано
с отложенными рисками и овернайт-комиссионными. В конце января 2015 г.
рейтинговое агентство Standard and Poor’s объявило о присвоении РФ кредит-
ного рейтинга «мусорного» уровня. Это немедленно отразилось понижением
валютного курса рубля к доллару почти на 5% — до 69 лишь за несколько ча-
сов (цена на нефть составила 48 долл.), вслед за которым быстро последовало
объявление о снижении ключевой ставки, что усугубило неблагоприятный эф-
фект предыдущей новости, и курс рубля к доллару достиг 71 (снизившись еще
на 3%).
Последовавшее февральское двухнедельное ралли продолжило «качать на
качелях» валютный курс рубля — на фоне роста цен на нефть с 48 до 57 долл.,
рубль вырос почти на 9% — до 65%. Еще одним значимым событием (на фоне
продолжающейся неблагоприятности региональной геополитической обстанов-
ки) стало очередное объявление показателя рейтингования — на этот раз
агентством Moody’s Investors Service — спекулятивного уровня. В результате
26
к третьей декаде февраля курс рубля к доллару достиг 62 на бирже и 64,6 — на
внебиржевом рынке.
В связи с этим примечательно, как важен сам момент объявления рейтин-
га. Если у S&P это произошло вечером понедельника 26.01.2015 г., что дало
курсу возможность просесть в период, оставшийся до закрытия биржи, то мо-
мент объявления рейтинга Moody’s пришелся на поздний вечер пятницы, когда
Московская биржа уже была закрыта, а последовавший уикенд отложил реак-
цию биржевых игроков до начала следующей недели. В результате проседание
валютного курса рубля оказалось отложенным и в целом незначительным, то
есть длинный уикенд уменьшил вероятность спекулятивной атаки на рубль.
Впрочем, и в первые часы начала торгов в Москве в последовавший понедель-
ник курс рубля к доллару практически не изменился. Цена на нефть держалась
уровня в 58 долл.
Описанный период повышенной волатильности вновь сменился относи-
тельно «спокойным» периодом (вплоть до лета 2015 г.) с отсутствием резких
валютно-курсовых колебаний, стабильности нефтяных цен на фоне стабилиза-
ции макроэкономической ситуации в целом. Доллар не выходил за 60 руб., этой
же отметки придерживались и цены на нефть.
Триггером нового периода волатильности стал обвал на китайском фон-
довом рынке в конце августа 2015 г. ввиду ухудшения экономических показа-
телей в этой стране. Свой негативный вклад внесло и падение нефтяных цен
(до 46,5 долл.). В результате за несколько дней курс рубля понизился с 63 до
73 руб. за долл., или на 16%.
В глобальной экономике финансового типа не только российский рынок
оказался затронутым китайской ситуацией, неблагоприятная тенденция распро-
странилась и вышла за рамки региона (прежде всего в Японию) в США, причем
и на ведущем в мире финансовом рынке падение стало одним из рекордных.
Последовавший период стабильности оказался коротким, почти двухне-
дельным. Нарастание геополитической напряженности (сирийская операция)
и резкое падение нефтяных цен вновь привели к проседанию валютного курса
27
рубля. Неблагоприятная общемировая финансовая обстановка отразилась и на
других государствах, в том числе ведущих. Так, США объявили об увеличении
политической процентной ставки (впервые с 2006 г.).
Но это решение не оказало влияния на валютный курс рубля ввиду,
во-первых, его предсказуемости, во-вторых, понижения зависимости россий-
ского финансового рынка от американского. Падение валютного курса рубля
продлилось до 20.01.2016 г., нефть достигла минимума в 27,67 долл. В тот же
день за доллары давали до 86 руб. (в начале дня — 81), что превзошло «дости-
жения» 16.12.2014 г.
Заключенное между Саудовской Аравией, Венесуэлой, Россией
и Катаром соглашение о сдерживании наращивания объемов добычи нефти
привело к стабилизации цен на сырье и, соответственно, валютного курса руб-
ля. Такие «качели» указывают прежде всего на несоответствие структурных
принципов регулирования российской экономики меняющимся глобальным
геополитическим и финансовым условиям, свидетельствуют о чрезмерной за-
висимости от внешних факторов, а также об игре спекулянтов на курсе рубля.
Поэтому обеспечение валютной стабильности становится одной из важ-
нейших задач национальной экономической политики, что было отмечено
в Основных направлениях денежно-кредитной политики.
Традиционно развитые страны для выхода из подобных ситуаций прибе-
гали к политике стимулирования внутреннего потребления, не- редко приво-
дившей к желаемым или близким к ним результатам. Однако недавние эконо-
мические показатели в развитых странах (вплоть до отрицательных ставок про-
цента) стали доказательством недостаточной эффективности такой политики
в современных условиях глобальных дисбалансов
40
.
В целях максимизации прибыли финансовый рынок сам способен «рас-
кручивать» тенденцию. Используемые на нем торговые роботы, число которых
40
Звонова Е. А., Кузнецов А. В. Наднациональные подходы к регулированию глобальных
финансовых дисбалансов // Мировая экономика и международные отношения. 2017. Т. 61. №
6. С. 67.
28
растет, могут многократно усиливать амплитуду и частоту ценовых колебаний,
зарабатывая на ней.
В связи с этим даже существует мнение, что рыночная экономика неспо-
собна самостоятельно выйти из кризиса. Лишь верные действия государства
могут сгладить кризисные явления. То есть кризис становится не только ком-
понентом экономического цикла, проверяющего состояние экономики на соот-
ветствие новым реалиям, но и проверкой адекватности государственного регу-
лирования, которое, по нашему мнению, должно быть направлено, в том числе,
на продвижение рубля в международных валютных отношениях, на повышение
степени его востребованности в мировых финансах.
Подвижки в этом направлении уже отмечаются. В преддверии 2015 г.
Банк России на своем официальном сайте поместил статистическую информа-
цию о применении разных валют в обслуживании внешнеэкономических
и торговых операций с продукцией и услугами, в том числе с использованием
российского рубля
41
. Данное сообщение любопытно не только потому, что та-
кие сведения опубликованы Банком России впервые. Эти данные кардинально
меняют имеющееся мнение о российском рубле как средстве международных
расчетов.
Проанализируем более подробно изменение курса рубля в 2013-2017 гг.
Рисунок 3. Динамика курса доллара США в 2013 г.
42
41
Статистика внешнего сектора. Валютная структура рас- четов за поставки товаров
и оказание услуг по внешне- торговым договорам. Официальный сайт Банка России. URL:
https://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/cur_str. xlsx (дата обращения: 05.05.2018).
42
Динамика курса Доллара США [Электронный ресурс]. — Режим доступа :
http://www.banki.ru/products/currency/usd/
29
Курс доллара в 2013 г. начал свой отсчет с отметки 30,42 руб. за доллар и
закончил на отметке 32,7292 руб. за доллар США. Среднегодовой курс доллара
за 2013 г. составил 1.848. В 2013 г. курс доллара США вырос незначительно.
Рисунок 4. Динамика курса доллара США в 2014 г.
43
Курс доллара в 2014 г. начал свой отсчет с отметки 32,6587 руб. за доллар
и к 31 декабря достиг отметки 56,2584 руб. за доллар США. В 2014 г. рост кур-
са доллара с начала года составил около 72%.
Рисунок 5. Динамика курса доллара США в 2015 г.
44
Курс доллара в 2015 г. начал свой отсчет с отметки 56,2376 руб. за доллар
и к 31 декабря достиг отметки 72,8827 руб. за доллар США. В 2015 г. рост кур-
са доллара с начала года составил около 30%.
43
Динамика курса Доллара США [Электронный ресурс]. — Режим доступа :
http://www.banki.ru/products/currency/usd/
44
Динамика курса Доллара США [Электронный ресурс]. — Режим доступа :
http://www.banki.ru/products/currency/usd/
30
Рисунок 6. Динамика курса доллара США в 2016 г.
45
Курс доллара в 2016 г. начал свой отсчет с отметки 72,9299 руб. за доллар
и к 31 декабря достиг отметки 60,6569 руб. за доллар США. Таким образом, за
12 месяцев укрепление составило более 20%. Укреплению рубля способствова-
ло несколько факторов.
Во-первых, ЦБ РФ очень консервативно подходил к формированию мо-
нетарной политики. Ключевую ставку двигали вниз очень медленно и осторож-
но, с 11% до 10%. Главной задачей для Центробанка было снижение инфляции
и, надо сказать, эту задачу к концу года ЦБ РФ выполнил на «отлично», инфля-
ция в России снизилась до исторического минимума 5,6%.
Бесспорно, что, поддерживая ключевую ставку на высоком уровне, ЦБ
РФ создавал для инвесторов уникальные возможности для получения высоких
доходностей. Особенно на фоне снижения доходностей на глобальном рынке,
где к концу лета более $13 трлн. находились в облигациях с отрицательной до-
ходностью. Если на 1 января 2016 г. объем средств нерезидентов в ОФЗ был 1
трлн. 71 млрд. руб., то к декабрю он вырос на 40% и составлял 1 трлн. 448
млрд. руб. Даже победа Дональда Трампа на президентских выборах в США,
которая вызвала волну роста доходностей, на «другом конце кривой», то есть
на развитых рынках, что привело к росту рисков на emerging markets, не стала
45
Динамика курса Доллара США [Электронный ресурс]. — Режим доступа :
http://www.banki.ru/products/currency/usd/
31
для инвесторов поводом или причиной выходить из России — объем средств
нерезидентов в ОФЗ практически не изменился.
Во-вторых, инвесторы снова, несмотря на санкции и ограничения стали
«заходить» в российские активы, индекс РТС за год вырос почти на 60%. Ко-
нечно, этому способствовало и повышение цен на нефть, которые за год вырос-
ли с $30 до $55. В-третьих, стабилизировалась макроэкономическая обстановка,
к концу года наметился рост в промышленности, а самое главное — опережа-
ющие индикаторы стали говорить о том, что и в потребительском сегменте
наметилось оживление.
Рисунок 7. Динамика курса доллара США в 2017 г.
46
Проанализировав динамику курса доллара США к рублю в период за
2013-2017 гг., можно сказать, что курс доллара США в России на протяжении
большого промежутка времени оставался стабильным. За последние 10 лет курс
доллара находился в районе 30 руб. за доллар США с небольшими колебания-
ми. Только в 2014 г. курс доллара США в России начал свой рост. В 2015 г.
рост курса доллара продолжился, а на протяжении всего 2016 и десяти месяцев
2017 г. курс доллара по отношению к российскому рублю падал.
В 2017 г. положительный тренд роста курса рубля к доллару сохранился.
Несмотря на то, что в 2016 г. комитет по открытым рынкам американского ЦБ
46
Динамика курса Доллара США [Электронный ресурс]. — Режим доступа :
http://www.banki.ru/products/currency/usd/
32
(FOMC) всего один раз повысил процентную ставку на 25 б. п. (диапазон 0,5–
0,75%), американский доллар укрепился к основным своим конкурентам — к
евро на 5%, к иене на 1% (были отыграны все потери), к фунту — почти на 20%
(фактор Brexit). Надо отметить, что основное движение в пользу доллара про-
изошло после президентских выборов в США и победы Трампа. До этого мо-
мента доллар балансировал на «грани вылета» в сложившемся коридоре. При-
чем и евро, и иена показывали явные признаки возможности дальнейшего роста
к USD, многие эксперты видели иену в районе 85, а евро выше 1,18
47
.
Неожиданная для многих победа Трампа изменила ситуацию. Появились
ожидания высокой инфляции, вследствие потенциального изменения торговой
политики США, роста пошлин. Рынок стал дисконтировать последствия обе-
щанного Трампом фискального стимулирования (инвестиции в инфраструкту-
ру, снижение налогов). Доходности трежерис стали резко расти, спреды между
трежерис и другими облигациями быстро расширялись. Особенно следует от-
метить расхождение спредов между короткими облигациями, например двух-
летними казначейскими облигациями США и двухлетними немецкими гособ-
лигациями. Они шли в разные стороны — по американским доходность росла, а
по немецким падала, в моменте спред достигал 200 б. п. Связано это было, с
одной стороны, с победой Трампа, а с другой — с дефицитом (вследствие про-
граммы QE ECB) коротких госбумаг на европейском межбанковском рынке.
Дальнейшее развитие курса доллара к рублю зависит, прежде всего, от
того, насколько новая администрация США будет придерживаться предвыбор-
ных экономических обещаний, от того, как быстро ФРС США будет двигать
вверх процентную ставку, от глобальных темпов роста и спроса на сырье, от
устойчивости экономики России от внешних вызовов.
В 2017 г. происходил рост курса рубля. Важнейшим фактором, который
влияет на соотношение курса рубля к доллару, являются цены на нефть. При-
47
Богданов О. Валютный рынок — вопросы и ответы 2016 года. [Электронный ресурс]. Ре-
жим доступа: http://bankir.ru/publikacii/20161228/valyutnyi-rynok-voprosy-i-otvety-2016-goda-
10008439/
33
чина влияния нефтяных котировок на курс рубля – это формирование бюджета
и лидерская позиция нефтегазовой отрасли в доли от объема ВВП и экспорта
страны.
Одним из эффективных методов в рамках денежно-кредитной политики
является инфляционное таргетирование, которое применяется во многих стра-
нах для обеспечения стабильности цен. Данная практика функционирования
денежно-кредитной политики осуществляется в Норвегии с 2001 г. по сего-
дняшний день. Она показала, что ее операционный механизм и инструменты
достаточно эффективны при достижении главной цели – обеспечения общей
ценовой стабильности в стране.
Банк Норвегии старается обеспечить ценовую стабильность в стране не
только на основе инфляционного таргетирования, используя гибкую стратегию
регулирования денежно-кредитной сферы, разработанную с учетом мирового
опыта и специфики трансмиссионного механизма, который действует в стране.
Это дает возможность проведения независимой фискальной и монетарной по-
литики, которые являются основными инструментами в макроэкономическом
регулировании, как в Норвегии, так и на наднациональном уровне.
В общем смысле таргетирование инфляции – это стратегия денежно-
кредитной политики, при которой центральный банк страны публично устанав-
ливает значения среднесрочных целевых показателей инфляции и, если его ин-
фляционные прогнозы отклоняются от планируемой инфляции, он корректиру-
ет краткосрочные процентные ставки
48
.
Данную концепцию использует не только Норвегия. Существует ряд
стран, использующих инфляционное таргетирование - Новая Зеландия, Австра-
лия, Канада, Великобритания, Швеция.
Российская экономика по своему характеру является существенно зави-
симой от состояния мирового хозяйства, прежде всего - от конъюнктуры рынка
нефти и газа. Наша экономика является рентно-ориентированной и, большей
48
Антонов В.А. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения/ В.А. Анто-
нов. – М.: Юрайт, 2014 – С. 91.
34
своей частью, направлена на экспорт полезных ископаемых. Так, на долю дохо-
дов от эксплуатации полезных ископаемых, прежде всего нефтяных и газовых
месторождений, приходится около 75% совокупного чистого дохода страны.
В странах - экспортерах природных ресурсов возможность проводить де-
нежную политику в значительной степени зависит от режима валютного курса.
С этим связаны «проблемные» зоны проведения инфляционного таргетирова-
ния в таких странах. На наш взгляд, основными из них являются:
выбор индекса цен, на основе которого будет рассчитываться инфля-
ция. Он должен быть всесторонне обоснован, потому что большинство индек-
сов цен в странах, экспортирующих природные ресурсы, подвержены шокам со
стороны предложения, например, индекс потребительских цен;
наличие в экономике широкого перечня цен, которые регулируются, и
поведение которых подчиняется особым закономерностям. Они должны быть
учтены ЦБ и правительством при переходе к режиму инфляционного таргети-
рования, чтобы сгладить влияние изменения относительных цен в экономике на
инфляцию;
проблема своевременной и оптимальной реакции валютной денежно-
кредитной политики на шоковое изменение условий торговли.
В связи с этим негативное (позитивное) шоковое изменение условий тор-
говли должно приводить к ослаблению (ужесточению) денежно-кредитной по-
литики, то есть к понижению (повышению) покупательной способности нацио-
нальной денежной единицы
49
. Странам, которые экспортируют сырьевые това-
ры, необходимо привязать свою валюту к индексу экспортных цен для объеди-
нения плавающего валютного курса с преимуществами инфляционного тарге-
тирования. Однако бытует и другое мнение сторонников прямого таргетирова-
ния инфляции. Они утверждают, что такая система повлечёт за собой риск де-
49
Белокрылова О.С., Хрипунков С.А. Роль и место валютного рынка в экспортно-
ориентированной экономике // В книге: Путь в науку. Горизонты экономической науки под
общ. ред. О.С. Белокрыловой, В.В. Вольчика. Ростов-на-Дону, 2015. С. 159-168.