45
ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ И НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ
СОВРЕМЕННОЙ МЕЖДУНАРОДНОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ
3.1. Основные проблемы функционирования и развития международной
валютной системы
В сложившемся сегодня многополярном мире доминирование доллара и
евро в международных финансовых потоках уже не соответствует потребно-
стям развития глобальной экономики. Именно поэтому государства с растущим
индустриальным и финансовым потенциалом (прежде всего, это Россия, Брази-
лия, Индия и Китай) все активнее ставят вопрос о возможном усилении роли
своих национальных валют в мировой валютно-финансовой системе
58
. Это
связно с тем, что, во-первых, финансовый кризис 2008-2009 гг. заметно ослабил
экономический потенциал Западной Европы. Начиная с 2008 г. у ЕС опреде-
ленно не хватает возможностей и ресурсов на поддержание сложившегося эко-
номического миропорядка в прежнем виде. Во-вторых, влияние развивающихся
рынков усиливается. Многие производственные и финансовые корпорации За-
пада постепенно переходят во владение китайских и арабских бизнес-структур.
В АСЕАН уже давно существуют планы ввести коллективную расчетную еди-
ницу на основе сингапурского доллара. Пять стран группировки – Индонезия,
Малайзия, Филиппины, Сингапур и Таиланд – стали инициаторами Соглашения
о кредитах своп в АСЕАН (ASEAN Swap Arrangement). Данная система двусто-
ронних свопов (национальная валюта – доллар США) отчасти аналогична си-
стеме Европейского валютного союза периода 1990-х гг. Назначение этого со-
глашения – сглаживать колебания валютных курсов в рамках интеграционной
группировки.
Можно выделить ряд причин, являющихся источником дисбалансов ми-
рового валютного рынка:
1. Неэквивалентность международного валютно-финансового и экономи-
ческого обмена между развитыми и развивающимися странами. Милитаризация
58
Редина Ю. Н. Неустойчивость современной мировой валютной системы как предпосылка
ее трансформации // Проблемы современной экономики (Новосибирск). 2016. № 19. С. 30.
46
экономики создает нестабильность в международной валютной системе и угро-
зы миру. Эмитенты резервных валют стремятся повлиять на другие страны,
удерживая их от попыток изменить сложившийся порядок в системе валютно-
финансовых отношений, позволяющий им накапливать и финансировать дефи-
циты платежных балансов за счет остальных стран, тем самым извлекая прямые
«чрезмерные преимущества» от эмиссии мировой резервной валюты. Это свя-
зано с формированием бреттон-вудской системы валютных курсов, а также с
первостепенной ролью, которую играл в этой системе доллар США Переход от
золотого или золотовалютного стандарта к системе, основную долю междуна-
родных резервов в которой составляли доллары США, сам по себе вызывал
много вопросов. А с учетом того, что роль резервной валюты играла денежная
единица только одной страны, у представителей многих стран возникло чув-
ство несправедливости. Считалось, что с помощью своей уникальной позиции в
мировой денежной системе США пользовались «чрезмерной привилегией», ко-
торая позволяла получать дополнительные преимущества.
Сохраняющийся порядок мировой валютной системы провоцирует эска-
лации международных конфликтов и усугубляет диспропорций структуры ми-
ровой экономики в попытке преодолеть эмитентами мировых валют системные
кризисы за счет присвоения активов и ресурсов других государств. Результат
сохранения подобных диспропорций может привести к финансово-
экономическим войнам, протекционизму со стороны развивающихся стран,
контроль над капитальными счетами как меры противодействия спекулятив-
ным набегам капитала вследствие нерегулируемой эмиссии мировых валют,
первые признаки, которых, наблюдались 2012 г. в виде масштабных валютных
интервенций и так называемых, «валютных войн» и частичного протекциониз-
ма (протекционизм против конкретного государства).
2. Нарастание дисбаланса между эмиссией мировых валют и ограничен-
ным спросом на эти ресурсы. Такая тенденция ведет к коллапсу долговых фи-
нансовых пирамид и распаду современной мировой валютной системы, а, сле-
47
довательно, к крушению мировой экономики и системному кризису, что при-
остановит технологический рост и вернет депрессии.
3. Сохранение дискриминации в уровне доступа на финансовые рынки
эмитентов мировых резервных валют и ограничение обращения валют разви-
вающихся стран, создавая условия неэквивалентного (неравноценного) доступа
к дешевым мировым финансовым ресурсами между развитыми и развивающи-
мися странами и асимметричный характер мирового валютно-финансового
рынка, на котором доминируют нескольких валют. Дисбаланс кроется в разни-
це степени открытости и глубины финансового рынка (глубина рынка –
это оценка объемов проведения операций на рынке, проведение которых не вы-
зывает изменение цен) между развитыми и развивающимися странами, одно-
временно формируя разницу в уровне угроз и степени финансового риска и
возможности реагирования на эти угрозы доступные инструменты, механизмы
и ресурсы. 4/5 всех операций проводится между развитыми странами.
4. Тенденция спекулятивного перетока капитала дестабилизирует миро-
вую и национальные валютно-финансовые системы. Неустойчивость развития
мировой экономики, замедление темпов производства и источников его роста,
отрыв финансовой сферы от реального сектора производства, падение инвести-
ционной заинтересованности, нестабильность на финансовых рынках и чрез-
мерная валютная волатильность формируют неуверенность у инвесторов. В по-
пытке защититься от этих рисков они перекачивают ресурсы между различны-
ми точками пространства мировой экономики, но, не находя источника прило-
жения этой энергии, капитал превращается в мощный деструктивный поток
МВС, несущий хаос и дестабилизацию. А структура, разница целей и неустой-
чивость потоков капитала создают дополнительные уязвимости и перекосы
между развитыми и развивающимися странами.
Описанные глобальные дисбалансы являются источником структурной
неустойчивости современной мировой валютной системы и угрозой стабильно-
сти функционирования международных экономических отношений.
48
3.2. Направления реформирования международной валютной
системы на современном этапе
Стимулирование экономического роста в США за счет эмиссионных про-
грамм Федеральной резервной системы и наращивания долговых обязательств
американского Казначейства, неконтролируемые масштабы и скорость движе-
ния глобального спекулятивного капитала, возрастающая неудовлетворенность
наиболее динамично развивающихся стран степенью своего влияния в Бреттон-
Вудских институтах – МВФ и Всемирном банке – уже в ближайшем будущем
могут стать причинами радикального демонтажа основанной на долларе меж-
дународной валютно-финансовой системы (МВФС).
На экспертном уровне наиболее активно обсуждаются следующие четыре
долгосрочных сценария возможной перестройки (рис. 9):
– наднациональные деньги;
– ремонетизация золота;
– валютный полицентризм;
– цифровые валюты
59
.
Реализация того или иного сценария зависит от превалирующих тенден-
ций развития мировой экономики: усиления или ослабления надгосударствен-
ного вмешательства в МФВС, а также от господствующих в обществе настрое-
ний в пользу концентрации денежного обращения или отказа стран от денежно-
го суверенитета (эмиссионной монополии)
60
.
Рассмотрим теоретические и практические аспекты каждого варианта.
Идея создания наднациональных денег впервые была озвучена в процес-
се подготовки к Бреттон-Вудской конференции британским экономистом
Дж.М. Кейнсом, который предложил ввести безналичную наднациональную
валюту банкор, эмитируемую Международным клиринговым союзом – анало-
59
Кондратов Д. Глобальные дисбалансы в мировой экономике // Общество и экономика.
2016. № 1. С. 22.
60
Илюхина И. Б., Ильминская С. А. Основные проблемы функционирования и развития ми-
ровой валютной системы // Известия Тульского государственного университета. Экономиче-
ские и юридические науки. 2016.№ 1-1. С. 294.
49
гом мирового центрального банка. Банкор должен был обеспечить полную де-
монетизацию золота, снижение мировой роли доллара и проведение экспансио-
нистской денежно-кредитной политики
61
.
Рисунок 9. Сценарии развития мировой валютно-финансовой
системы
План Кейнса не был поддержан США, обладавшими к окончанию Второй
мировой войны крупнейшим в мире запасом золота (2/3 от общемирового,
24,6 тыс. тонн) и наиболее стабильной валютой. Призывы заменить доллар
в МВФС наднациональными деньгами вновь зазвучали в 1969 г., когда были
созданы СДР. Однако и тогда идея не получила всеобщей поддержки.
Мировой финансовый кризис 2008–2009 гг. актуализировал дискуссии
о введении наднациональных денег как меры противодействия хроническому
обесцениванию доллара как неофициальной мировой валюты. В 2009 г. предсе-
датель Народного банка Китая Ч. Сяочуань предложил усилить роль СДР
в качестве валюты международных расчетов, средства международных плате-
жей и валюты деноминирования финансовых активов.
Концепция использования СДР как глобальной резервной валюты была
поддержана нобелевским лауреатом Дж. Стиглицем в качестве председателя
Комиссии экспертов по реформе международной валютно-финансовой системы
при председателе Генеральной Ассамблеи ООН.
Однако в настоящее время замена доллара СДР осложняется рядом фак-
торов:
61
Носова А. А. Мировая валютная система и ее модернизация // Вестник магистратуры.
2017. № 1-3 (64). С. 107.
50
1) В долларах осуществляется почти половина расчетов в международной
торговле (42,1% в 2017 г.), что обусловливает также соответствующую его до-
лю в структуре международных валютных резервов (64% в 2017 г.) и мировой
валютной торговле (88% в 2017 г.). Поэтому переход мировой торговли
с расчетов в долларах на расчеты в СДР сопряжен с огромными расходами
и непредсказуемостью поведения хозяйствующих субъектов.
2) Общий размер эмиссии СДР эквивалентен 204,1 млрд. (276 млрд.
долл.), что составляет менее 3% совокупного объема международных валютных
резервов. Таким образом, существующего объема СДР недостаточно для обес-
печения мирового спроса. Для сравнения: только стоимость выпущенных
в обращение облигаций Казначейства США – основного инвестиционного ак-
тива для международного резервирования валютных средств – составляет
20 трлн. долл.
3) Сегодня СДР являются виртуальной по своей сути денежной единицей,
не формирующей институциональной основы для сопоставления покупатель-
ной способности национальных валют
62
.
Деньги – это прежде всего элемент доверия. Даже если СДР действитель-
но станут основой мировой валютно-финансовой реформы, пройдет длительное
время, прежде чем они начнут выполнять все традиционные функции денег –
меры стоимости, средств обмена, платежа, сбережения (накопления)
и инвестиций (спекуляций). Для превращения СДР в полноценные мировые
деньги потребуется выполнение ряда условий:
1) Расширить полномочия МВФ, преобразовав его в банк центральных
банков с наделением монопольным правом эмиссии СДР (как осовремененного
банкора)
63
. В результате новая финансовая организация станет независимой от
дотаций своих членов. Страны-члены деноминируют курсы своих валют в СДР,
62
Илюхина И. Б., Ильминская С. А. Основные проблемы функционирования и развития ми-
ровой валютной системы // Известия Тульского государственного университета. Экономиче-
ские и юридические науки. 2016.№ 1-1. С. 295.
63
Кондратов Д. Глобальные дисбалансы в мировой экономике // Общество и экономика.
2016. № 1. С. 22–50.
51
которые благодаря этому получат стабильность и гарантию от обесценения:
национальные валюты могут (и должны при необходимости) повышать или
снижать свою стоимость относительно СДР; обесценение СДР относительно
других валют невозможно, поскольку они выступают системным эталоном сто-
имости, которым в свое время были доллар или золото. Таким образом, новые
СДР больше не нуждаются в валютной корзине для подтверждения своей стои-
мостной стабильности; дискуссии относительно того, какая валюта и с каким
весом должна быть включена в корзину, становятся нецелесообразными
64
.
2) Члены МВФ договариваются о симметричных правах и обязатель-
ствах стран-кредиторов и стран-должников. Проблема дисбалансов решается
совместными усилиями стран кредиторов, которые принимают паритетное уча-
стие в предоставлении балансирующих кредитов и финансовой помощи стра-
нам-должникам. Таким образом, долговые и валютные кризисы, которые выво-
дят международную валютно-финансовую систему из равновесия, уходят
в прошлое. Система получает автоматический стабилизатор, а МВФ как по-
следняя инстанция уравновешивания платежного баланса эмитирует мини-
мальный объем новых СДР, не провоцируя инфляционные процессы
65
.
3) Все члены МВФ обязуются придерживаться реально (а не номинально)
зафиксированных валютных курсов. Они оставляют за собой право
и возможность проведения автономной внутренней экономической, валютной,
финансовой и социальной политики; ни одна страна больше не делает выбор
между инфляцией или безработицей (как это было в Бреттон-Вудской системе),
давление на правительства по адаптации экономической политики ослабляется;
ни одна страна не должна «импортировать» инфляцию. Внутренняя стоимость
национальных денег (инфляция, дефляция) должна отражаться в их внешней
стоимости – валютном курсе, а последний должен быть стабильным с учетом
паритета покупательной способности.
64
Носова А. А. Мировая валютная система и ее модернизация // Вестник магистратуры.
2017. № 1-3 (64). С. 107.
65
Красавина Л. Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный ана-
лиз // Деньги и кредит. 2017. № 4. С. 14.
52
4) МВФ как гарант системы контролирует соблюдение правил, обеспечи-
вающих гармоничное сосуществование структурно и конъюнктурно гетеро-
генных стран и валют. В качестве банка центральных банков он согласовывает
стандарты, обязательные для соблюдения всеми странами-членами: размер ми-
нимальных квот обеспечения собственным капиталом, регулирование гармони-
зированного на глобальном уровне коэффициента левериджа (установление ве-
личины квот кредитного покрытия, правил предоставления гарантий под рис-
кованные кредиты, введения принципов соответствия срочных операций).
Возвращение финансового сектора к выполнению присущих ему задач
и функций в реальном экономическом секторе должно стать ключевым элемен-
том общей программы действий МВФ и центральных банков стран-членов,
а также предметом и главной темой на повестке дня саммитов в рамках «Груп-
пы 20».
5) СДР должны стать ликвидным активом, в котором другие субъекты
частного и публичного права смогут деноминировать свои долговые обязатель-
ства. Чтобы рынок облигаций СДР был ликвидным, он должен удовлетворять
тем же требованиям к хеджированию, финансированию и расчетно-
клиринговой деятельности, которые действуют в торговле казначейскими цен-
ными бумагами
66
.
В январе 2011 г. МВФ представил план по созданию ликвидного облига-
ционного рынка СДР, потенциальными эмитентами которого наряду с Фондом
могут выступить Всемирный банк и региональные банки развития,
а потенциальными покупателями – суверенные фонды и глобальные корпора-
ции.
Таким образом, несмотря на то что стоимость СДР все еще основана на
корзине валют, включаю- щей доллар США, а объем выпущенных в обращение
СДР крайне незначителен, они рассматриваются в качестве альтернативы дол-
лару как мировой валюте и первоосновы наднациональных денег.
66
Красавина Л. Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный ана-
лиз // Деньги и кредит. 2017. № 4. С. 14.
53
Рассмотрим перспективы ремонетизации золота.
На протяжении тысячелетий человечество использовало золото
в качестве денег. В классической и модифицированной форме золотой стандарт
действовал 150 лет – с 1 821 по 1971 г. Конец ХХ в. ознаменовался официаль-
ной демонетизацией золота. Это открыло дорогу к практически безграничному
росту объема денежных суррогатов в форме выпуска ценных бумаг (акций, об-
лигаций и производных от них финансовых инструментов). Центральные банки
утратили эффективный контроль над денежным предложением, а деньги стали
создаваться на межбанковском рынке в обход традиционной двухуровневой
схемы рефинансирования.
В сложившихся условиях необходимость стабилизации МВФС через при-
вязку национальных валют к «твердому» активу, такому, например, как золото,
возрастает. Рынок монетарного золота приобретает актуальность также вслед-
ствие желания стран освободиться от доллара как основного международного
резервного актива, позволяющего США за счет эффекта масштаба извлекать
сверхдоходы от его эмиссии, несмотря на сравнительно низкую доходность ак-
тивов, деноминированных в долларах. Интерес к золоту усиливается также
в связи с возможностью повторения недавнего масштабного финансового кри-
зиса, когда цена золота как резервного актива резко повысилась. Отношение
к золотому стандарту в США неоднозначно. К бескомпромиссным противни-
кам его введения относятся такие известные экономисты, как П. Кругман,
Б. Айхенгрин, Н. Рубини, М. Фельдстайн. Их критика сводится к следующим
основным положениям: золото – «варварский пережиток» (в терминологии
Дж. М. Кейнса), его не хватит для обслуживания финансового оборота
и коммерческой деятельности, поставки золота отстают от потребностей миро-
вого экономического роста, оно стало причиной Великой депрессии, у золота
нет доходности
67
.
67
Илюхина И. Б., Ильминская С. А. Основные проблемы функционирования и развития ми-
ровой валютной системы // Известия Тульского государственного университета. Экономиче-
ские и юридические науки. 2016.№ 1-1. С. 296.
54
Известный американский эксперт в области финансов Дж. Рикардс вы-
двигает следующие контраргументы.
Во-первых, несмотря на свою ограниченность в денежной форме, золото
придает системе кредитования эластичность.
Во-вторых, запасов добытого за всю историю золота (190 тыс. т) вполне
достаточно для обеспечения золотого стандарта при условии соблюдения ста-
бильной и не дефляционной стоимости золота.
В-третьих, золотой стандарт вполне совместим с экономическим ростом
(об этом свидетельствует исторический опыт его функционирования, за исклю-
чением периода двух мировых войн), но не совместим с инфляцией.
В-четвертых, причиной Великой депрессии стало не само золото, а его
расчетная стоимость, неадекватно выраженная в курсах ведущих резервных ва-
лют.
В-пятых, отсутствие доходности является не слабой, а сильной стороной
золота. В отличие от банковского депозита или ценной бумаги, приносящих
доход, золото представляет собой безрисковый актив
68
.
Скептически настроенные эксперты считают возврат к золотому стандар-
ту невозможным по причине 10-кратного превышения глобального размера
банковских депозитов над рыночной стоимостью мирового запаса золота. Дей-
ствительно, ремонетизация золота предполагает резкое увеличение мировых
цен на золото (табл. 4). Однако само по себе это не может служить принципи-
альным препятствием для возврата золоту денежных функций. Неизменным
сторонником возврата к золотовалютному стандарту выступает профессор Ко-
лумбийского университета, нобелевский лауреат Р. Манделл. По его мнению,
главным преимуществом золота является то, что оно не является чьим-либо
финансовым обязательством и не может быть эмитировано (напечатано).
Р. Манделл высказывается за введение конвертируемости в золото валют, вхо-
дящих в корзину СДР, с одновременной жесткой привязкой к нему их курсов.
68
Носова А. А. Мировая валютная система и ее модернизация // Вестник магистратуры.
2017. № 1-3 (64). С. 107.