24
среднем на 2%, включая 1-1,5% в развитых странах и 3-4% в развивающихся
странах.
В то же время неопределенность перспектив мировой экономики
подталкивает международных инвесторов к сокращению инвестиций в другие
основные валюты, прежде всего в евро, и увеличению долларовых активов.
Несмотря на снижение доли США в мировом производстве и торговле,
роль доллара в глобальной финансовой системе продолжает расти. Этому
способствуют развитие международных цепочек поставок, долларизация
корпоративного кредитования и рост спроса на надежные активы.
Мы находимся на интересном отрезке развития международной
финансовой и монетарной системы. С одной стороны, роль США и Евросоюза в
мировом производстве, торговле и ВВП закономерно уменьшается, по мере
того как догоняющий рост в развивающихся странах – в первую очередь в
Китае, Индии и других азиатских странах – превышает средние темпы роста
развитых стран. Удивительно, но этот тренд начался относительно недавно – в
1990-е гг., до этого доля развитых стран в мировой экономике была
подавляющей и относительно стабильной. Китай уже обогнал США по объему
промышленного производства и доле в международной торговле и, очевидно,
скоро превзойдет США по совокупному ВВП (по текущему обменному курсу),
тем не менее еще существенно уступая развитым странам по ВВП на душу
населения
34
.
С другой стороны, роль доллара США в мировой экономической системе
еще никогда не была сильнее: он доминирует во всех ее сферах – как в частном,
так и в государственном секторах – и во всех трех функциях денег (мера
стоимости, средство обращения и средство накопления). Доллар является
основной валютой в международной торговле товарами и услугами и в
международной финансовой системе – при заимствовании в форме кредитов
или выпуске облигаций в банковском и реальном секторах
35
. С точки зрения
государств доллар является основной резервной валютой и валютой-якорем для
полного и частичного фиксирования обменных курсов.
Парадоксально, но долгосрочная роль доллара увеличилась после распада
Бреттон-Вудской системы в 1973 г., когда развитые страны отказались от
34
Вырыпаева Е.В., Слепова Д.А. Проблемы и перспективы развития валютной политики России // Экономика и
социум. 2020.– № 1 (68). –С. 310.
35
Михеева И.А. Основные проблемы развития мирового валютного рынка // StudNet. 2020. –Т. 3. –№ 1.– С. 9.
25
фиксированных к доллару обменных курсов и фиксации курса доллара к
золоту. Сейчас мы живем в системе плавающих обменных курсов, но при этом
большое количество стран, включая Китай, предпочитают частично
фиксировать свои обменные курсы к доллару. Кроме того, усиление роли Китая
в международном производстве и торговле с середины 1990-х гг. также, на
данном этапе, привело к существенному укреплению доллара в мировой
финансовой и монетарной системе. Роль доллара в мировой финансовой
системе не снизилась и с образованием еврозоны. Евро стал значительной
региональной валютой, заняв существенную роль в региональной
международной торговле, но при этом роль доллара в международных
финансах (в межстрановом заимствовании в частном секторе) продолжала
расти даже в 2000-е и особенно в 2010-е гг., после долгового кризиса в
Европе
36
.
Какие механизмы привели к увеличению роли доллара, несмотря на
снижение доли США в мировой экономике? Во-первых, глобализация и
растущая роль глобальных цепочек добавленной стоимости, которые играли
существенно меньшую роль в 1970-е гг. Сейчас страны существенно больше
вовлечены в международную торговлю, которая состоит не столько в экспорте
конечного продукта, сколько в добавлении стоимости в сложных
производственных цепочках, в которых участвует множество компаний из
разных стран. Для расчетов в таких цепочках предпочтительнее использовать
одну валюту – и эту роль играет доллар, а его стабильность относительно
многих валют укрепляет его роль в ценообразовании в международной
торговле. В свою очередь, многие центральные банки стабилизируют валютные
курсы относительно доллара, чтобы усилить позиции национальных фирм в
международной конкуренции
37
.
Во-вторых, усилению роли доллара способствует глобализация
финансовой системы, в которой как банки, так и компании реального сектора
наращивают долю финансирования на международном финансовом рынке в
долларах США. При этом локальное финансирование происходит в
национальных валютах, но играет все меньшую роль в общей структуре
36
Как меняется роль доллара в мировой экономике [Электронный ресурс] // Режим доступа:
https://econs.online/articles/opinions/test-na-koronakrizis/(дата обращения 12.05.2020 г.).
37
Жилина Т.А. Прогнозирование изменений валютных курсов в среднесрочном периоде // Формирование
гуманитарной среды в вузе: инновационные образовательные технологии. Компетентностный подход. 2019.– Т.
1. –С. 323.
26
финансирования крупных фирм. Интересный тренд состоит в том, что
суверенные государственные заимствования, напротив, все в большей мере
переключаются в национальные валюты, но их объем уступает заимствованиям
в частном секторе, в котором роль доллара значительно выросла. В свою
очередь, долларовые заимствования в банковском и реальном секторах
вынуждают центральные банки многих стран сглаживать колебания валют к
доллару, чтобы избежать отрицательных эффектов для национальных фирм и
их балансов. В частности, для этого центральные банки поддерживают
существенные долларовые резервы, укрепляя роль доллара в качестве
резервной валюты.
В-третьих, и, вероятно, это самый главный тренд, значение доллара
увеличивается по мере глобального роста спроса на надежные финансовые
активы (safe assets). Быстрый экономический рост в развивающихся странах, в
первую очередь в Китае и других странах Азии, привел к тому, что объем
мирового промышленного производства, доходов и потребности их сберегать
выросли существенно быстрее, чем возможности международной финансовой
системы предлагать новые надежные механизмы сбережения. Другими
словами, роль развивающихся стран в производстве и торговле товарами
выросла существенно быстрее, чем их финансовые рынки. Единственный актив
в мире, который устойчиво демонстрирует надежность и обладает достаточным
размером рынка, – это казначейские облигации США. Ни национальные
облигации Германии или Японии, ни активы Китая пока не способны даже
частично заменить американские облигации
38
.
Эти тренды имеют ярко выраженные последствия для международной
монетарной системы и политики. В результате долларизации международных
торговых и финансовых потоков возможности стран по стимулированию своих
экономик за счет девальвации национальной валюты существенно
сокращаются, поскольку слабая валюта не позволяет эффективно увеличивать
экспорт и негативно сказывается на фирмах, заимствующих в долларах. Рост
спроса на надежные активы приводит к долгосрочному падению процентных
ставок практически до нуля, сужая пространство для монетарной политики во
всем мире. Кризисы усиливают отток капитала из развивающихся стран в
38
Как меняется роль доллара в мировой экономике [Электронный ресурс] // Режим доступа:
https://econs.online/articles/opinions/test-na-koronakrizis/(дата обращения 12.05.2020 г.).
27
сторону американских надежных активов, укрепляя доллар, что делает
американские активы действительно надежными с точки зрения хеджа от риска
глобальной рецессии. Однако это же приводит к дополнительным
отрицательным последствиям для международной торговли из-за роста
импортных цен в национальной валюте при укреплении доллара. С точки
зрения мировой экономики США должны увеличивать предложение надежных
активов, чтобы хотя бы частично удовлетворить возрастающий спрос, при этом
увеличивая национальный долг США, что в долгосрочной перспективе
повышает риски американских казначейских облигаций.
С одной стороны, подобное равновесие с центральной ролью доллара
является очень устойчивым в короткой и среднесрочной перспективе. С другой
стороны, уменьшение роли США в мировом производстве и торговле,
вероятно, приведет к переходу в новое равновесие в долгосрочной перспективе,
где большую роль будут играть другие глобальные и региональные валюты,
например, евро и юань. При этом более вероятным в среднесрочной
перспективе выглядит увеличение роли евро и юаня в региональной и
глобальной торговле, а также возможное увеличение рынка международных
заимствований в юанях при активной политике Китая по кредитованию
развивающихся стран по всему миру. Но ни евро, ни юань пока не могут стать
потенциальной заменой доллара в качестве валюты надежных активов, в основе
которой лежит репутация поддерживающих ее институтов – независимого
центрального банка и судебной системы (отсутствующих в Китае), а также
политической системы сдержек и противовесов, гарантирующей, в частности,
фискальную дисциплину правительства (отсутствующей в еврозоне)
39
.
Естественно, в международной экономике роль доллара США все еще
остается значимой, но все же факты говорят о том, что американская валюта
прекратила быть доминирующей после введения новой денежной единицы –
евро. Общая сумма евро в обороте выше 950 млрд – это больше всей
долларовой наличности. Для 320 млн человек евро – государственная денежная
единица. Доли немецкой марки, французского франка и иных европейских
валют в международных резервах в 1999 году перешли к евро, и центральные
банки стали использовать новую европейскую валюту как альтернативу
39
Жилина Т.А. Прогнозирование изменений валютных курсов в среднесрочном периоде // Формирование
гуманитарной среды в вузе: инновационные образовательные технологии. Компетентностный подход. 2019. –Т.
1. –С. 324.
28
доллару США. В 2014 году международные резервы в евро составляли 22,2% от
совместного количества зарубежных денежных резервов. Так, для сравнения,
доля доллара в том же 2014 году составляла 62,9%.
Максимальный курс евро за последние 10 лет был 22 января 2016 года и
составлял 91,1814 руб. за 1€, минимальный – 20 мая 2010 года и при этом был
равен 37,4206 руб. Среднее значение курса за это время – 56,6586 руб., что на
20% меньше текущего значения. Изменения курса евро по годам представлены
в таблице 7.
Таблица 7
Изменения курса евро по годам
40
Год
Курс в начале
Курс в конце
Минимум
Максимум
1
2
3
4
5
2019
76,9066 от
10.01.2019
70,4211 от
09.11.2019
70,0193 от
25.09.2019
77,2105 от
11.01.2019
2018
68,2103
79,4605
67,8841
81,3942
2017
63,1125
68,8668
59,6124
71,9527
2016
79,6395
63,8111
63,0214
91,1814
2015
68,3681
79,6972
52,9087
81,1533
2014
45,0559
68,3427
45,0559
84,5890
2013
39,8096
44,9699
39,6385
45,3688
2012
40,7591
40,2286
38,4117
42,2464
2011
40,4876
41,6714
39,2752
43,6357
2010
43,4605
40,3331
37,4206
43,4605
Значение евро в мировой экономике стало снижаться, а доллар
отвоевывает позиции, которые европейской валюте удалось занять за первые 10
лет существования. Это дает США уникальные преимущества, но несет риски
для глобальной экономики (рисунок 8).
Рисунок 8 – Доллар и евро в международных валютных резервах, $ млрд.
41
40
Курсы валют в динамике [Электронный ресурс]. – URL: https://ratestats.com/all/2019/(дата обращения:
12.05.2020).
41
Евро уступает доллару [Электронный ресурс]. – URL: https://econs.online/articles/details/evro-ustupaet-
dollaru/(дата обращения: 12.05.2020).
29
После глобального финансового кризиса евро стал сдавать позиции, а
доминирование доллара как главной резервной валюты усиливается, причем
взлет доллара и падение евро происходят во всех сферах использования валют,
заключают экономисты Маттео Маджори (Гарвард), Брент Найман
(Университет Чикаго) и Йессе Шрегер (Колумбийский университет).
Нестабильность в еврозоне с ее долговыми кризисами и угрозами выхода
отдельных стран сделала евро менее привлекательным, в то время как доллар и
во время глобального финансового кризиса был безопасным активом,
объясняют авторы исследования
42
.
Они изучили использование доллара и евро в международных резервах
стран, мировой торговле, трансграничном кредитовании, а также
проанализировали объемы торгов валютными деривативами в долларах и евро
и количество национальных валют, курс которых привязан к валюте США или
Европы. Во всех этих сферах значение евро снижается, а доллара – возрастает,
хотя темпы и масштабы этих изменений неоднородны (Приложение 2).
Укрепление позиций доллара в центре глобальной финансовой и торговой
системы несет США важные преимущества. В первую очередь это низкая
стоимость заимствований. Американские компании обладают уникальной
возможностью занимать за рубежом в национальной валюте, а американские
экспортеры и импортеры защищены от валютных рисков в большей степени,
чем их иностранные конкуренты. Но дальнейшее доминирование доллара несет
риски для глобальной экономики, предупреждают авторы. Чем больше доллар
используется в трансграничном кредитовании, тем выше риски для заемщиков
из-за пределов США, которые могут пострадать в случае неожиданных скачков
курса. Широкое использование доллара в международных торговых расчетах в
случае резкого укрепления американской валюты негативно скажется на
глобальной торговле
43
.
Плавающие курсы реагируют на разницу в процентных ставках и иные
моменты платежного и экономического характера. В условиях плавания курсов
в значимой степени возрос валютный риск, и также возросла доля
спекулятивных операций на денежном рынке. Вследствие этого проблемы
42
Евро уступает доллару [Электронный ресурс]. – URL: https://econs.online/articles/details/evro-ustupaet-
dollaru/(дата обращения: 12.05.2020).
43
Аболихина Г.А., Абрамова М.А., Александрова Л.С., Афанасьева О.Н., Басс А.Б., Дубова С.Е., Захарова О.В.,
Криворучко С.В., Литвин В.В., Луняков О.В., Печалова М.Ю., Шакер И.Е. Современная денежно-кредитная
политика. Под ред. М.А. Абрамовой. М., 2020. Сер. Бакалавриат.– С. 51.
30
реформирования валютной мировой системы связаны в значимой степени с
реализацией ключевых положений Ямайских соглашений. Поэтому,
предусматривается использование новых ликвидных международных средств,
таких как мировые деньги и отход от свободного плавания валют. В основе
одного из вариантов фундаментальной реорганизации мировой валютной
системы должны быть 2 основания: международная валютная единица, которая
базируется на реальных ценностях и приемлема для международных платежей;
универсальный Центральный Мировой банк
44
.
Универсальный Центральный Мировой банк должен эмитировать
мировые деньги и выдавать займы центральным банкам стран, добавляя их
резервы. Центральные банки стран, в свою очередь, обязаны сберегать в
универсальном Центральном Мировом банке определенную долю собственных
пассивов. В качестве мировых денег он предлагает не золото, а коллективный
труд, принимаемый добровольно в платежи. В отношении специальных прав
заимствования (СДР), чтобы обладать атрибутами международной валюты, они
не должны не быть смешением валют и иметь полное обеспечение. Поэтому
механизм эмиссии СДР будет опираться на товарную единицу – корзину
товаров, которые сохраняются и используются всеми.
В 2019 году курс СДР умеренно снижался к рублю. Курс падал на
протяжении 8 месяцев и за год уменьшился на 5,7785 руб. за 1 XDR, данные
представлены в таблице 8.
Таблица 8
Курс СДР в 2019 году по месяцам
Месяц
Средний
курс
Курс в
начале
Курс в
конце
Минимум
Максимум
1
2
3
4
5
6
Январь
92,7376
93,4760
92,3511
91,7044
94,0245
Февраль
91,5955
91,3171
91,7238
90,8120
92,4700
Март
90,6330
92,0944
89,8576
88,8583
92,0944
Апрель
89,6445
90,8160
89,3774
88,4859
90,8858
Май
89,5306
89,3458
89,6692
88,7132
90,7405
Июнь
88,8320
90,0382
87,6827
86,9950
90,3095
Июль
87,4002
87,6584
87,1887
86,7525
88,3883
Август
90,0681
87,2310
91,0783
87,2310
91,6377
Сентябрь
88,9133
91,1636
87,9054
87,1332
91,5518
Октябрь
88,2354
88,1861
87,8208
87,7686
89,1305
Ноябрь
87,7382
87,7962 от
01.11.2019
87,6975 от
09.11.2019
87,2677 от
06.11.2019
88,3245 от
02.11.2019
Максимальная стоимость СДР в 2019 году была зафиксирована в
44
Бажан А.И. Проблемы и перспективы мировой валютной системы // Деньги и кредит. – 2016. – №3. – С. 66.
31
середине января и равнялась 94,0245 руб., а минимальная – во второй половине
июля и составляла 86,7525 руб.
Стоимость СДР сильнее всего менялась в сентябре, когда колебания
курса превышали 4,4 рубля, а слабее всего – в ноябре. Больше всего СДР
прибавил в августе, по итогам которого вырос на 4,4%, а потерял – в сентябре,
когда его цена уменьшилась на 3,6%.
Другой вариант реформ предусматривает создание поливалютной
(трехполюсной) валютной системы – то есть воссоздание золотовалютного
стандарта, который опирается на три основные валюты: евро, японскую иену,
американский доллар. В данной системе предпочтение необходимо отдать
фиксированным, но регулируемым периодически валютным курсам, так как
международная торговля нуждается в таком режиме. В согласии с данным
проектом золото должно быть всеобщим эквивалентом на основании его
рыночной цены. По мнению большинства западных экономистов,
восстановление Центральным банком конверсии в золото по внешним
обязательствам США вместе с введением данной конверсии прочими
ведущими странами – это возможное средство стабилизации международных
кредитных валютных отношений
45
.
Большинство развивающихся валют в 2019 г. показало более слабую по
сравнению с рублем динамику, находясь под давлением внутренних и внешних
политических проблем.
Многие развивающиеся страны имеют меньший, чем в России, запас
прочности финансово-экономической системы и застарелые дисбалансы.
Многие развивающиеся рынки (EM) были подвержены негативному влиянию
внешнеторговой неопределенности, ослабления роста мировой экономики,
политических угроз и социальной нестабильности
46
.
Среднемесячный курс евро к доллару в марте 2020 года составил 1,107
долл./евро; укрепление по сравнению с февралем сложилось в размере 1,4%.
Пиковое значение курса евро (1,146 долл.) было достигнуто 9 марта на фоне
ожиданий резкого снижения ключевой ставки ФРС США (в итоге
реализовавшихся – она была уменьшена с 1-1,25% до 0-0,25%); в дальнейшем,
45
Красавина Л.Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный анализ // Деньги и
кредит. – 2017. – №4. – С. 14.
46
Хмыз О.В. Структурные изменения в мировой валютной системе под влиянием процессов цифровизации //
Государственное управление Российской Федерации: повестка дня власти и общества материалы ХVI
Международной конференции. 2019. –С. 153.
32
евро ослаблялся ввиду формирования повышенного спроса на долларовую
ликвидность в условиях распространения пандемии, достигнув минимума в
1,071 долл. 20 марта. Последовавшие меры ФРС, ЕЦБ и других центральных
банков развитых экономик по расширению своп-линий по предоставлению
ликвидности, наряду с эскалацией вспышки COVID-19 в США, способствовали
снижению давления на европейскую валюту; на конец марта курс евро составил
1,096 долл. против 1,098 долл. на конец февраля (рисунок 9).
Рисунок 9 – Динамика курса евро к доллару в марте 2020 г.
В краткосрочной перспективе риски для курса евро выглядят
сбалансированными.
С одной стороны, признаки стабилизации вспышки коронавируса в
Еврозоне более выражены по сравнению с США. С другой стороны, объем
прямой поддержки экономики в условиях действия ограничительных мер в
США больше, чем в Еврозоне. В среднесрочной перспективе, вероятно более
быстрое восстановление экономической активности в США (с учетом подрыва
глобальных производственных цепочек в условиях пандемии и большей
открытости европейской экономики), что может создать понижательное
давление на евро.
Таким образом, можно прийти к выводу, что формирование валютного
курса — сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью
национальной и мировой экономики и политики.
Рассматривая историю развития валютных режимов в разных странах
сквозь современную классификацию Международного валютного фонда
33
(МВФ), можно отметить, что широкое распространение в послевоенный период
получила практика установления двойных валютных курсов.
Вопрос о выборе режима обменного курса различных стран не теряет
своей актуальности уже более 25 лет, но единого мнения о предпочтительности
режима валютного курса для той или иной страны не существует.
Выводы по главе 1.
Мировая валютная система сегодня – это единый «организм», который
функционирует с учётом определённых принципов, правил и
межгосударственных соглашений. Если говорить простым языком, то это
система, нацеленная на регулирование платежей, осуществляемых в рамках
международных экономических отношений.
Валютно-финансовая система прошла несколько исторических периодов:
Золотой стандарт (конец XIX - начало XX века), Золотодевизный стандарт
(1922), Бреттон-Вудская валютная система (1944), Ямайская валютная система
(1976). Каждый из этих этапов эволюции международной валютно-финансовой
системы имеет свои преимущества и недостатки.
Мировая валютная система включает в себя: установленный набор
международных платежных средств; режим обмена валют, включая валютные
курсы; условия конвертируемости; механизм обеспечения валютно-
платежными средствами международного оборота; регламентацию форм
международных расчетов; режим международных рынков валюты и золота.
Современная мировая валютная система решает множество задач,
характерных для любой хозяйственной системы. Здесь основным объектом
отношений выступают деньги в валютном выражении. Через мировую
валютную систему осуществляется регулирование дисбаланса экономических
систем. Выравнивание диспропорций реализуется через воздействие на
ликвидность. Важным элементом можно назвать управление деятельность
организаций международного координирования валютных запасов. Здесь так
же осуществляется определение уровня доходов от эмиссии на основе
вычисления разницы между ценой валюты и стоимостью выпуска. В мировой