25
события любой страны. Торговля на валютном рынке осуществляется при
помощи брокеров.
1.3 Особенности современной мировой валютной системы
В настоящий момент в мире сложились две существующие параллельно
мощные валютные системы: Ямайская, с доминирующей валютной – долларом
США, и Европейская система, в которой одна валюта — Евро, что определило
изменение структуры валютной системы и экономических отношений. Эти
структурные сдвиги изменили вложения также в ценные бумаги (производные
и долговые), валютные инвестиции, внешнеторговые расчеты, банковские
пассивы (иностранные), официальные золотовалютные резервы и другие.
Например, американский доллар является наиболее используемой денежной
единицей в составе банковских активов, но для долгосрочных инвестиций
наиболее перспективной валютой считается евро.
Дневной оборот доллара на глобальном валютном рынке в декабре 2016
составил 87%. В то же время доллар — национальная валюта США и её
функционирование определяется состоянием экономики страны. Зависимость
валюты от состояния экономики страны-владельца отражена в так называемом
парадоксе резервной валюты. Обеспечить резервной валютой другие страны
государство-эмитент может лишь за счёт дефицита платёжного баланса по
текущим операциям. Вместе с тем дефицитность платёжного баланса страны-
собственника резервной валюты порождает сомнения в степени её надёжности.
Евро служит региональной валютой 19-ти стран. Дневной оборот евро
на глобальном валютном рынке в декабре 2015 г. составил 33,4%. Платёжный
баланс по текущим операциям еврозоны сводится с профицитом. И при этом
еврозона способна снабжать валютой другие страны.
Международный валютный фонд располагает собственной валютой —
специальными правами заимствования (СПЗ или СДР). Эта валюта формально
26
заслуживает характеристику мировой, так как принадлежит организации из 188
государств. Считается, что это наиболее подходящая кандидатура на роль
общемировых денег. Вытеснение доллара СДР было одной из целей Ямайской
валютной системы.
Однако доля СДР в дневном обороте на глобальном рынке не превышает
5%. СДР не применяются на рынке ценных бумаг и не опираются на ресурсы
188 стран, а базируются на долларе, евро, фунте стерлингов и йене. МВФ
принял решение включить юаня в корзину валют СДР. С 1 октября 2016 г. юань
функционирует как свободно обращающаяся валюта. Превратить СДР в
мировую валюту значительно труднее, чем вернуться к системе золотого
стандарта.
Рассмотрение вопроса о мировых валютах было бы неполным без
характеристики роли золота. Ямайская валютная система предусматривала
демонетизацию золота и превращение специальными правами заимствования в
основу системы. Однако вытеснить доллар из валютной системы не
получилось.
Длительное время золотом пренебрегали в теории и на практике, но
кризис валютной системы изменил ситуацию. Дж. Рикардс, американский
учёный и финансист, опубликовал в 2014 г. книгу «Смерть денег. Крах доллара
и агония мировой финансовой системы». Он - сторонник возврата к системе
золотого стандарта. Дж. Рикардс критикует аргумент, что золото не может
образовать основу современной денежной системы, так как не существует
достаточного количества золота для обеспечения мировой торговли и
финансов. По его оценке, совокупное мировое предложение золота составляет
примерно 163 000 тонн. Золото, которым владеют официальные организации -
центральные банки, казначейства, МВФ — 31 868,8 т. Если использовать цену
1500 долл. за унцию золота, то официальное золото обладает рыночной
ценностью в 1,7 трлн долл. Проблема в этом сценарии — не количество золота,
а его цена. Если бы это золото стоило 17 500 долл. за унцию, то его стоимость
27
была бы примерно равна денежной массе в Европе, Японии, Китае и США,
вместе взятых.
Дж. Рикардс, по существу, разделяет позицию экономистов 1960—70 гг.
Ж. Рюеффа и Р. Харрода, которые предлагали сохранить систему золотого
стандарта, повысив цену на унцию золота. В 1968 г. П. Самуэльсон в статье
«Повышение цены золота» предложил удвоить цену на жёлтый металл.
В системе золотого стандарта эмиссия денег была связана с золотом.
Она не гарантировала стабильности цен, но она устраняла риск инфляции,
создаваемой действиями властей. В конечном счёте, ограничивался произвол
правительства в отношении предложения денег.
Эта система предполагала, что рыночный механизм будет стихийно
преодолевать диспропорции во внешнеэкономических связях. Однако практика
выявила нарушения правил игры золотого стандарта. Страны с дефицитом
платёжного баланса несли основное бремя приведения его к состоянию
равновесия. Страны с профицитом платёжных балансов не всегда применяли
меры против сокращения притока золота. Они могли применить сверхжёсткую
монетарную политику, которая приводила к уменьшению занятости.
Центральные банки при сокращении золотых запасов рисковали своей
способностью обменивать банкноты на золото. Они вынуждены были бы
сокращать отечественные активы в случае уменьшения запасов золота, что
приводило бы к повышению ставки процента и притоку иностранного
капитала.
Золото по-прежнему играет большую роль в современной
международной валютной системе. Во многих странах большая часть
валютных резервов хранится в виде золота.
28
Таблица 1
Валютные резервы в евросистеме (январь 2017 г.), в млрд.
евро)
Наименование резерва
Сумма резерва
Официальные резервные активы
654,7
Монетарное золото
360,1
Резервная позиция в МВФ
19,3
Специальные права заимствования
56,8
Прочие резервные позиции
218,5
На примере евросистемы видно, какую большую роль играет золото. И
всё же возврат к системе золотого стандарта маловероятен, хотя исключать эту
возможность не следует. Упрощённый вариант системы золотого стандарта не
предусматривает обязательного размена банкнот на золото и обращения
золотых монет во внутреннем обороте. Предназначение золотого стандарта
состоит в том, чтобы ограничить инфляцию. Связь ценообразования с золотом
устанавливается безотносительно статуса золота, но юридическое признание её
будет способствовать стабильности денежного обращения.
Одна из причин нежелания возвращаться к системе золотого стандарта -
необходимость большей свободы для центральных банков, занимающихся
денежной эмиссией. Объём выпуска банкнот не должен зависеть от величины
золотых резервов, а должен определяться экономической целесообразностью,
объёмом сделок с участием денег.
Ежедневный оборот доллара на валютной бирже значительно
превосходит обороты прочих валют и составляет примерно 87% (с учётом, что
дневной оборот в целом - 200%). Главенствующие позиции доллара в качестве
мировой резервной валюты почти не пострадали от мирового финансового
кризиса. С начала кризиса доля доллара в мировых валютных резервах
держится на уровне 62%. В целом иностранные субъекты резко увеличили свои
запасы финансовых активов США.
Особо следует упомянуть о так называемой долларовой ловушке.
Кризис 2007-2009 гг. вызвал спрос государств на безопасные финансовые
активы, которые сохраняют капиталы и достаточно ликвидны. Ценные бумаги
29
частного сектора, даже эмитированные надёжными корпорациями, оказались
убыточными. Государственные облигации многих стран теряли доверие,
поскольку их эмитенты испытывали трудности в связи со слабыми
перспективами роста и резким ростом задолженности.
С 2000 г. развивающиеся страны добавили около 6,5 трлн долл. к своим
валютным резервам (примерно половина прироста приходится на КНР). Япония
и Швейцария активно использовали валютный рынок, покупку иностранной
валюты, чтобы предотвратить повышение курса своей валюты. Частные
инвесторы также претендовали на безопасные активы. Иностранные инвесторы
рассчитывают на то, что США не станут использовать инфляцию, чтобы
обесценить авуары своего государственного долга. Держатели облигаций США
внутри страны включают пенсионеров, пенсионные фонды, финансовые
учреждения и страховые компании. Эти группы представляют собой
влиятельную политическую силу, которая может нанести ущерб действующему
правительству, если инфляция резко повысится. Отсюда, иностранные
инвесторы имеют определённые основания рассчитывать, что стоимость их
инвестиций в США будет защищена.
В 2000 гг. США подвергались критике как страна, обременённая 3
дефицитами: бюджета, платёжного баланса и торгового баланса. Эти дефициты
существуют и поныне, но дефицит бюджета США уменьшился с 2,8% в 2014 г.
до 2,5% ВВП в 2016 г. В 2014 г. дефицит баланса США по текущим операциям
составил 2,2% ВВП (самый низкий дефицит с 1997 г.). Баланс улучшился в
связи с падением нефтяных цен. Профицит баланса услуг сохранился в
значительных размерах.
Вместе с тем, экономисты и политики констатируют негативные
процессы в экономике США. Одним из показателей неблагополучия
оказывается изъятие национальными центральными банками золотых резервов
из хранилищ ФРС. Отток золота начался в 2014 г. Подобного бегства золота из
ФРС не было с 2007-2008 гг.: ФРС теряет доверие не только в вопросе золота,
но и в отношении деятельности организации в целом. Финансовые институты
30
наращивают инвестиции в физические активы, в том числе и в драгоценные
металлы. Главным источником их доходов традиционно были ценные бумаги,
однако в апреле 2015 г. банк J.P.Morgan сообщил о приобретении 55 млн унций
серебра.
Российский экономист М. Ершов справедливо считает, что капитальная
накачка ликвидности со стороны ЦБ ведущих стран в ходе борьбы с последним
финансовым кризисом привела к избытку средств в мире, которые ищут сферы
вложения. Показатели уровня капитализации американского фондового рынка
приближаются к максимальным значениям за 50 лет.
В начале 2016 г. произошло крупнейшее за последние 119 лет падение
фондового рынка США: индекс Доу-Джонса понизился более чем на 5%. По-
видимому, кризис связан с рядом причин: самым сильным падением
производства за последние 6 лет, фондовым кризисом в КНР и понижением
валютного курса юаня, а также крупнейшим падением нефтяных цен.
Переход от обычной к нетрадиционной монетарной политике только
начинают исследовать. Пока главное внимание обращают на воздействие 4
стран, применивших эти меры, на весь остальной мир.
Соперничество доллара и евро свидетельствует, что доллар сохраняет
своё преимущество. Все сделки на товарных рынках осуществляются в
долларах. Торговля валютой происходит преимущественно на доллары. Евро
преобладает в сфере обмена долговых ценных бумаг. Торговля на евро
сконцентрирована в Европе, Средиземноморье и частично в африканских
странах. Слабость ЕС состоит в том, что он представляет собой союз
государств, а США - единое государство. В нём кредитно-денежная политика
подкрепляется фискальной. В ЕС фискальную политику проводят
национальные государства.
Валютная система остаётся мультивалютной, к числу глобальных
резервных валют присоединяется юань, возможен рост коллективных валют, не
исключено возрастание роли СДР. В далёкой перспективе возможна смена
состава ведущих резервных валют.
31
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ РОССИИ
2.1. Динамика валютного курса российского рубля
Развитие экономики в России как высокоэффективной составляющей
невозможно без становления финансового рынка. Основную часть финансового
рынка составляет рынок валюты.
В мировой экономике в 2011-2017 годах произошли значительные
изменения, так в конце 2014 г. произошли существенные сдвиги в
экономической и денежно-кредитной политике развитых стран, которые были
вызваны целым рядом факторов:
-падением цен на нефть ниже 50 дол. за баррель [54];
- замедлением роста развивающихся экономик;
- завершением ФРС США программы количественного смягчения (QE)
на фоне заявления ЕЦБ о запуске программы покупки активов частного
сектора.
Все это оказало влияние на валютные рынки, в том числе и российский
– наблюдался уход инвесторов в доллар и швейцарский франк, снижался курс
евро и валют развивающихся стран, росла волатильность курсов. На фоте этих
изменений менялся и курс валют на российском валютном рынке, их динамика
представлена на рис. 1.
За период 2011-2015 гг. наблюдалось повышение курсов иностранных
валют доллара США и евро по отношению к рублю на 126,52% и 91,11%
соответственно. Причем наибольший рост курсов иностранных валют доллара
США и евро наблюдался в 2014 г. по сравнению с предыдущим годом на
72,26% и 51,74%, что составило 23,5997 руб. и 23,3122 руб. соответственно, а
также в 2015 г. по сравнению с предыдущим годом на 29,63% и 16,49%, что
составило 16,6715 руб. и 11,2714 руб. соответственно.
32
Рис. 1. Динамика официального валютного курса доллара США
и евро по отношению к рублю за 2011-2017 гг. [55]
Стоит отметить, что наибольшими темпами роста курс доллара США по
отношению к рублю по сравнению с евро. Такая тенденция наблюдалась
вследствие подъема экономики США и проблемами в экономике Европейского
Союза, вызванными, в том числе, и санкционной политикой против Российской
Федерации.
Тенденция резкого роста курса доллара США по отношению к рублю
объясняется рядом внешних и внутренних причин. К внешним причинам
относятся [16, с. 166]:
1) осуществление покупки долгосрочных долговых обязательств взамен
краткосрочных долговых обязательств;
2) политика США, направленная на поддержание экономики США,
обусловила рост спроса на ценные бумаги США и рост инвестиционной
активности на рынке США, что, в свою очередь, обусловило рост финансовых
инвестиций в активы в долларах США;
32,1961
30,3727
32,6587
56,2584
72,9299
60,773
56,4979
41,6714
42,2286
45,0559
68,3681
79,6395
63,3512
63,5226
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
официальный валютный курс 1 долл., руб. официальный валютный курс 1 евро., руб.
33
3) снижение объема инвестиционных ресурсов в экономику
Европейского Союза, что вызвано кризисом и нестабильностью ситуации на
европейском рынке ценных бумаг;
4) отсутствие дополнительного укрепления ликвидности доллара США
на финансовом рынке;
5) падение цен на нефть на мировых рынках энергоносителей;
6) санкционная политика стран Европейского Союза и США по
отношению к России.
К внутренним причинам роста курса доллара США по отношению к
рублю относятся:
1) падение цен на нефть на мировых рынках, санкционная политика
стран Европейского Союза и США вызвали панику на валютном рынке страны,
что привело к резким колебаниям валютного курса и отсутствию стабильности
на валютном рынке;
2) отсутствие долгосрочных дешевых кредитных ресурсов у
коммерческих банков Российской Федерации вследствие закрытия им доступа
к мировым рынкам финансовых кредитных ресурсов, а также снижение доли
совместных финансовых проектов по причине санкционной политики
Европейского Союза и США;
3) возможно намеренное завышение курса доллара США Центральным
банком Российской Федерации с целью компенсации бюджетного дефицита
Российской Федерации.
В пользу этого утверждения, говорит то факт что осуществлялись
спекулятивные действия с участием самых крупных российских банков
(включая и банки с государственным участием). Схема действий, принимаемая
ими, была следующей:
1). Настройка населения на обмен национальной валюты на доллар и
евро из-за возможной девальвации. Спрос на иностранную валюту, близкий к
ажиотажному, привел к девальвации реальной. Остановка дальнейшего падения
рубля связано как действиями Центробанка против спекулянтов (увеличение
34
ключевой ставки и ограничение валютных интервенций), но и фактическим
переходом ко второй стадии процесса.
2). Настройка населения на обмен иностранной валюты на
национальную. Следующей целью спекулянтов является уже ревальвация
валюты для дальнейшей продажи рубля. Стабилизация курса национальной
валюты, постепенное снижение курса, уменьшение ставки процента, частичная
стабилизация военной обстановки в Украине являются “показателями”
дальнейшего укрепления рубля.
По итогам 2016 года официальный курс доллара США к рублю
понизился на 16,8% по отношению к 2015 году, до 60,7730 рублей за доллар
США, курс евро к рублю – на 19,9%, до 63,3512 рублей за евро. Динамика к
снижению продолжилась и в 2017 году.
Укреплению рубля на валютном рынке с 2016 года способствовали рост
мировых цен на нефть, сохранение умеренно жесткой денежно-кредитной
политики Банка России и приток иностранных портфельных инвестиций в
российские ценные бумаги.
Сокращение курсов валют в 2016-2017 году способствовало повышению
среднедневного объема торгов на валютном рынке России, о чем
свидетельствуют данные рис. 2.
На фоне снижения курсовой волатильности активность участников
валютных операций несколько уменьшилась. Средний дневной торговый
оборот валютного рынка в сумме по парам доллар США/рубль и евро/рубль в
2015 году сократился на 13% по сравнению с 2014 годом, до 20 млрд.
долларов США
и оставался на этом уровне и в 2016 году. на 01.01.2017 года
наблюдалось увеличение среднедневного оборота по сравнению с предыдущим
годом на 1 млрд. долл. или на 5 %.