35
Рис. 2. Среднедневной объем торгов на валютном рынке РФ в
2011-2017 гг. [55]
Динамика объемов валютного рынка доллара США и евро по
отношению к рублю за 2014-2017 гг. представлена в таблице 2.
Таблица 2
Динамика объемов валютного рынка доллара США и евро по
отношению к рублю [55]
Дата
Единая торговая сессия
доллар США
евро
с расчетами
«сегодня»
с расчетами
«завтра»
с расчетами
«сегодня»
с расчетами
«завтра»
Средне-
взвеше
нный
курс
(руб./д
олл.)
объем
(млн
долл.)
Средне-
взвеше
нный
курс
(руб./д
олл.)
объем
(млн
долл.)
Средне-
взвеше
нный
курс
(руб./е
вро)
объе
м
(млн
евро
)
Средне-
взвеше
нный
курс
(руб./е
вро)
объе
м
(млн
евро)
11.01.2011
30,6378
1365,51
30,6212
3509,66
39,6401
106,36
39,6325
185,98
03.01.2012
31,9215
1377,38
31,8162
1557,45
41,5069
174,90
41,4122
27,22
08.01.2013
30,3
1879,50
30,286
1475,58
39,7746
76,51
39,7111
69,4
09.01.2014
33,1223
1901,55
33,1427
3804,02
45,05
229,27
45,0714
267,85
12.01.2015
62,6717
1279,86
62,7737
2591,98
74,0841
171,43
74,135
197,66
11.01.2016
75,5999
1396,51
75,6643
4952,59
82,4292
326,08
82,3145
291,81
09.01.2017
59,8495
1041,68
59,8675
2611,81
63,0176
176,52
63,0278
263,77
12
15
19
24
20 20
21
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Объем валютных операций, млрд. долл.
36
Из таблицы видно, что наибольший объем продаж приходиться на
долларовую валюту, так по расчетам «сегодня» их объем до 2014 года имел
ярко выраженную тенденцию к росту и составил 1,9 млрд. долл., а на начало
2017 года их объем сократился почти в 2 раза.
Операции с расчетами «завтра» не имеют четкой тенденции, так
максимальный объем продаж долларов США с этими расчетами отмечен в
начале 2016 года и составили 4,9 млрд. долл. В дальнейшем их объем
сократился на 47% и в начале 2017 года установились на отметке в 2,6 млрд.
долл.
Объемы операций с евро, менее значительны, по состоянию на начало
2017 года операции с расчетами в день покупки составили 176,52 млн. евро, а
по расчетам «завтра» – 263,77 млн. евро.
Что касается структуры валют участвующих в торгах, то она
представлена в таблице 3.
Таблица 3
Структура операций на валютном рынке Российской
Федерации, по видам валют [55]
Валюта
2011 год
2012 год
2013 год
2014 год
2015 год
2016 год
2017 год
Млрд.
руб.
Уд.
вес,
%
Млрд.
руб.
Уд.
вес,
%
Млрд.
руб.
Уд.
вес,
%
Млрд.
руб.
Уд.
вес,
%
Млрд.
руб.
Уд.
вес,
%
Млрд.
руб.
Уд.
вес,
%
Млрд.
руб.
Уд.
вес,
%
доллар/
рубль
68458
86,1
72983
84,0
98150
83,9
127226
81,5
188822
82,6
257983
83,0
278334
84,4
евро/
рубль
10058
12,6
12760
14,7
17694
15,1
26090
16,7
34 712
15,2
43 400
14,0
43 065
13,1
евро/
доллар
1002
1,3
1014
1,2
892
0,8
2585
1,7
4 693
2,1
8 571
2,8
7 669
2,3
юань/
рубль
0
0,0
4
0,0
8
0,0
36
0,0
305
0,1
858
0,3
776
0,2
прочие
валюты
0
0,0
74
0,1
191
0,2
79
0,1
14
0,0
20
0,0
72
0,0
Распределение объемов по парам валют происходит с преобладание
операций доллар/рубль, доля которых до 2014 года имела тенденцию к
уменьшению, но при этом составляла более 81,5% всего объема операций. За
период с 2015-2017 года, важность доллара как расчетной валюты вновь стала
возрастать и его доля в общем объеме валютных операций на конец периода
составила 84,4%.
37
Доля операций с парой евро/рубль после 2014 года стала уменьшаться с
16,7% до 13,1% в 2017 году и связано с введением санкций и сокращением
экономических связей с Европейским союзом, что и понизило спрос на эту
валюту. Этой же причиной вызвано увеличение доли операций в паре валют
доллар/евро с 1,3% в 2011 году, до 2,3% в 2017 году.
Необходимо отметить увеличение операций в паре валют юань/рубль,
которые значительно увеличились в 2015 году в 8,5 раз по сравнению с
предыдущим годом. В 2016 году объем операций с парой валют юань/рубль
вырос в 2,8 раз по сравнению с 2015 годом и составил 858 млрд. долл. Причина
этому явлению - расширение сотрудничества с Китаем в условиях санкций со
стороны ЕС и США. В 2017 году, объем этих операций немного сократился, но
про прежнему превышал уровень 2015 года.
Таким образом, можно сделать вывод что на динамику к сокращению
объемов валютного рынка и на изменение его структуры в значительной
степени влияют внешние факторы которые включают в себя падение цен на
нефть, замедлением роста развивающихся экономик, проблемами в экономике
Европейского Союза, в том числе, и из-за санкционной политикой против
Российской Федерации.
2.2. Оценка валютной политики и инструментов регулирования курса
рубля
В настоящий момент в РФ продолжается поиск оптимального сочетания
государственного регулирования курса рубля на валютном рынке.
Валютная политика РФ нацелена на восстановление доверия
экономических субъектов к рублю. Одной из ее важнейших задач является
содействие наращиванию валютных резервов ЦБ РФ за счет операций на
валютном рынке, а так же сохранение устойчивости рубля во время кризисных
моментов.
38
Вторая половина 2008 года наглядно показала, что Россия была не
готова к мировому кризису, проявилась уязвимость нашей страны к внешним
факторам. Начало 2009 года для российской экономики стало фазой рецессии,
которая сопровождалась кризисом доверия, обесценился рубль и резко
сократились инвестиции.
В 2009 году ВВП во время кризиса упало на 7.9%, на 10%
промышленное производство. Что касается положительного сальдо по текущим
операциям платежного баланса, то оно сократилось практически в 2 раза. Если
в 2008 году оно было 6.2%, то в 2009 – составило 3.9%. Помимо этого,
наблюдался масштабный отток капитала – $183 млрд. за 2008–2009 годы.
Кроме этого на 68% упали индексы фондового рынка [6, с. 94]
В настоящее время наблюдается рыночная нестабильность,
волатильность, чрезвычайная неопределенность, перекрытие рынков капитала,
значительные темпы инфляции.
Наглядно динамика инфляции представлена на рисунке 3.
Рис. 3. Инфляция в Российской Федерации в 2012-2016 гг., % в
годовом выражении [55]
6,57%
6,47%
11,35%
12,91%
5,39%
7,00%
5,00%
5,50%
8,00% 8,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
2012 2013 2014 2015 2016
Фактический уровень инфляции, % Плановый уровень инфляции, %
39
Рост инфляции вызван следующими обстоятельствами:
- масштабной девальвацией рубля, которая сказывается на ценах. С
учетом высокой доли импорта в потреблении населения, а также закупок у
компаний, это прямым образом находит отражение на совокупности инфляции;
- введением санкций и контрасанкций, которые спровоцировали
искусственный дефицит товаров, а, следовательно, и рост цен.
В целях проведения антиинфляционной политики и стабилизации
валютного рынка с начала марта 2014 года ЦБ РФ повышал ключевую ставку 6
раз. Однако данная мера практически не повлияла на номинальный курс рубля
(о чем свидетельствует тенденция его дальнейшего роста) и лишь в малой
степени приостановила стихийное бегство капитала.
С целью перехода к режиму таргетирования инфляция ЦБ РФ начал
осуществление процесса отказа от регулирования валютного курса, отменил
операционный и технический коридоры бивалютной корзины, отказался от
регулярных и систематических валютных интервенций и завершил переход к
свободному плаванию (точнее обвалу) российского рубля в конце 2014 года. По
мнению руководство ЦБ РФ: «Помимо повышения управляемости ставок
денежного рынка переход к режиму плавающего курса приведет также к
уменьшению чувствительности экономики к внешним шокам, адаптация к
которым будет проходить за счет изменения валютного курса» [25]
На самом деле все вышло совсем наоборот:
- американский доллар укрепился по отношению к российскому рублю;
- внутридневные колебания на валютном рынке достигли
беспрецедентных масштабов, парализуя финансовую систему;
- процессы долларизации и вывоза капитала существенно
интенсифицировались;
- дефицит денег усугубился;
- процентные ставки в экономике выросли в два раза, достигнув
максимальных отметок с кризисного 2009г.;
40
- производственные и инвестиционные процессы оказались
парализованы хаосом на валютном рынке;
- инфляция вышла из под контроля в связи с ростом цен на импортные
товары и услуги на 30–50%;
- покупательная способность сбережений и доходов россиян упала на
15–20%;
-внешние шоки в виде падения цен на нефть и санкций Запада стали
гораздо более чувствительными.
Переход на плавающий обменный курс в 2014 г. спровоцировал
беспокойство на рынке, в результате чего от рубля начали отказываться и
резиденты, и страны Таможенного союза. Сложившаяся ситуация вынудила
Банк России проводить валютные интервенции не столько для сдерживания
колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины на внутреннем рынке,
сколько с целью предотвратить обвал рубля, сокращение рублевого рынка
денег и с целью восстановления доверия на межбанковских рынках.
Динамика валютных интервенций Центрального Банка России
представлена в таблице 4.
Таблица 4
Объем интервенций Банка России на внутреннем валютном
рынке [55]
Год
Объёмы операций с
долларами США, млн.
долл. США
Объёмы операций с евро,
млн. евро
Покупка
Продажа
Покупка
Продажа
2011
23718,6
14999,04
3964,4
1421,28
2012
12059,73
5074,06
855,39
398,78
2013
970,34
25231,69
111,05
2158,83
2014
2794,16
78922,59
236,99
5647,23
2015
10143,69
2341,49
0
0
2016
0
0
0
0
Всего
49686,5
126569
5167,83
9626,12
Как видно из таблицы 4, в 2014 и 2015 годах интервенции со стороны
ЦБ РФ имеют значительный объем. Если в 2013 году их объем составлял
26202,03 млн. долл., то в 2014 году возрос до 81716,75 млн. долл. С 13 мая 2015
41
года Банк России объявил о начале регулярных операций по покупке
иностранной валюты для пополнения международных резервов. Производились
эти действия на внутреннем валютном рынке, то есть ЦБ РФ выставлял лоты на
покупку валюты на Московской межбанковской бирже. В 2015 году объем
интервенций сократился до 22485,15 млн. долл., при этом в основном
осуществлялась покупка долларовой валюты.
Объем интервенций в евро, так же в 2013 году значительно возрос по
сравнению с 2012 годом и в общей сложности составил 2269,88 млн. евро, а в
20154 году – 5884,22 млн. евро.
В 2016 ЦБ РФ следует режиму плавающего валютного курса, то есть не
проводило валютных интервенций в целях поддержания курса, не препятствуя
формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием
фундаментальных макроэкономических факторов.
Влияние мирового рынка на отечественный валютный рынок, в первую
очередь, оценивают по уровню мировых цен на нефть. Так, курс иностранных
валют к рублю сильно зависит от цены нефти. В настоящее время нефть стоит
47.88 долларов за баррель (Brent на 09.06.17 01:00 МСК).
Нефти на планете добывается достаточно для удовлетворения спроса, и
даже с избытком. Однако не всегда цена зависит от объема запасов. Нефть – не
рядовой товар, а биржевой и валютный мультипликатор. Еженедельная
статистика Минэнерго США о запасах топлива толкает биржевую цену вниз
или вверх. Рост геополитической напряженности вокруг Ирана или Ливии
автоматически сказывается на котировках: они растут из-за вероятности
сокращения добычи. Однако не все так однозначно. Опасность военного
конфликта может возникать и на Корейском полуострове, а там нефти нет.
Вряд ли имеет отношение к нефти и риск замедления темпов роста китайской
экономики. Тем не менее, применение институциональными инвесторами
защитных активов (а это в первую очередь доллар США) может понизить
стоимость нефти, номинированной в долларах. Поскольку котировки нефти
42
номинируются в долларах, рост этой валюты сопровождается снижением цены
на нефть.
Рис. 4. Взаимосвязь курса доллара и цены на нефть [55, 54]
Как показывают графики, котировки нефти чрезвычайно волатильны.
Мало биржевой инструментов способных вырасти или упасть в цене в
несколько раз за три года. Поэтому зависимость курса рубля, от цен на нефть
является крайне негативным явлением, и требует применения особых
инструментов со стороны органов власти для их нивелирования.
С февраля 2017 года для снижения зависимости внутренних
экономических условий от конъюнктуры рынка энергоносителей Минфин
России осуществляет операции по покупке / продаже иностранной валюты на
внутреннем валютном рынке. Объем покупок / продажи валюты зависит от
прогноза суммы нефтегазовых доходов федерального бюджета,
сформированных исходя из основных параметров среднесрочного прогноза
социально-экономического развития России.
0
20
40
60
80
100
120
Средняя цена 1 долл., руб. Цена нефти, долл. за баррель
43
При этом покупка валюты будет осуществляться, пока фактическая цена
на нефть Urals превышает $40 за баррель, а цене ниже этой суммы – наоборот
будет продавать.
В долгосрочной перспективе необходимо восстановление национальной
экономики, баланса между собственным национальным производством и
потреблением для отрыва от внешних заимствований, которые не укрепляют
российскую экономику, а лишь дают временное финансовое влияние.
Это позволит российскому валютному рынку получать поддержку не
только от продажи экспортного сырья, но и от подъёма собственного ВВП на
базе нормального функционирования реальных секторов экономики.
Ещё одной очень важной проблемой валютного рынка является слабое
освещение валютной политики в законодательстве. В основных направлениях
государственной денежно-кредитной политики валютная политика ограничена
только проблемами курсовой политики Банка России и золотовалютных
резервов. Необходимо больше внимания уделять проблеме инновационного
развития экономики, развитию срочных операций.
Определить, насколько эффективна валютная политика Центрального
Банка России достаточно сложно в виду наличия множества факторов,
оказывающих влияние на обменный курс, а также последствий, порождаемых
вторичными эффектами от интервенций. Однако с точки зрения большинства
центральных банков эффект от проведения валютных интервенций можно
оценить с двух точек зрения:
1) с точки зрения рыночной ликвидности, т.е. того, насколько
интервенции способствуют установлению «упорядоченных рыночных условий»
на рынке денег;
2) исходя из степени стабилизации текущего номинального обменного
курса в условиях сильного девальвационного (или ревальвационного) давления.
Независимо от выбранного подхода валютные интервенции Банка
России 2014 г. нельзя оценить как достаточно эффективные: не были сдержаны
обесценение рубля, девальвационные ожидания, отток капитала за границу.
44
Опыт центральных банков стран с формирующимися рынками
показывает, что в целях управления обменным курсом можно использовать
широкий спектр дополнительных мер – и фискальных и пруденциальных.
В целом можно сделать вывод, что несмотря на то, что валютный рынок
России имеет множество проблем, он всё же медленно и планомерно
развивается.
2.3 Анализ валютных операций и валютного рынка России
В зависимости от операционного механизма совершения сделок
российский валютный рынок делиться на различают биржевой и внебиржевой
рынки.
Биржевой рынок – это организованный рынок на котором все операции
осуществляются в строгом соответствии с установленными правилами. В
России в качестве биржевого рынка на котором осуществляются операции с
валютой выступает Московская Биржа. Внебиржевой рынок – это рынок, на
котором операции осуществляются без участия биржи (например, банки).
Рассмотрим объемы торгов валютного рынка в разрезе бирж (Табл. 5).
Таблица 5
Объем торгов валютного рынка Российской Федерации в
разрезе бирж [55]
Вид валютного рынка
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Биржевой рынок, млрд.
долл.
2,6
3,9
5,9
10,1
9,8
10,6
11,8
Внебиржевой рынок,
млрд. долл.
9,4
11,1
13,1
13,9
10,2
9,4
9,2
Из таблицы видно, что внебиржевой рынок до 2014 года имел
тенденцию к росту объемов операций производимых с валютой. В этот период
его увеличение по сравнению с 2011 годом составило 47,8%. Однако в
дальнейшем объем внебиржевых операций с валютой уменьшился и на начало