33
Центральный банк РФ и Правительство РФ, являющиеся органами валютного
контроля, а также выступающие в роли агентов валютного контроля
Федеральная служба по валютному и экспортному контролю, Государственный
таможенный комитет и другие ведомства добиваются, с одной стороны,
полного и своевременного поступления экспортной выручки в Россию, а с
другой — обеспечения обоснованности платежей в иностранной валюте за
импортируемые товары. Непосредственные исполнители валютного контроля
— уполномоченные коммерческие банки, подотчетные Центральному банку
РФ. Они имеют сеть обменных пунктов для осуществления операций с
гражданами по купле-продаже наличной иностранной валюты на рубли.
В-третьих, Центральный банк РФ, а также Правительство РФ,
руководствуясь поставленными целями макроэкономической политики,
осуществляют, каждый в пределах своей компетенции, текущее оперативное
воздействие на функционирование валютного механизма: определяют режим
валютного курса рубля; регулируют динамику рыночного валютного курса;
предпринимают меры по обеспечению достаточного уровня и наиболее
эффективной структуры официальных золото-валютных резервов; производят
погашение государственного внешнего долга; оказывают влияние на основные
виды внешнеэкономической деятельности, в первую очередь, торговлю
товарами, услугами и движение капиталов, на состояние платежного баланса.
На протяжении последних лет валютная система России постоянно
совершенствовалась, продвигаясь по пути к более глубокому интегрированию в
мировую валютную систему.
2.2. Регулирование валютной системы Российской Федерации
в
современных условиях
Регулированием валютного рынка в России занимается Центральный
банк РФ. Среди основных целей валютной политики ЦБ можно выделить:
обеспечение устойчивого и поступательного экономического роста;
формирование золотовалютных резервов страны; эффективное управление
34
государственным внешним долгом; поддержание занятости населения,
сдерживание безработицы; борьба с высокой инфляцией; поддержание
равновесия торгового и платежного баланса; обеспечение необходимого уровня
капиталовложений
19
.
В современный период (2008 – 2018 гг.) в валютной политике РФ
наиболее часто используются такие формы валютной политики, как дисконтная
политика и девизная политика, диверсификация валютных резервов,
регулирование режима валютного курса.
Рассмотрим этапы современной валютной политики РФ:
1)
2008 – 2013 гг. – досанкционный период;
2)
с 2014 г. – санкционный период.
Досанкционный период (2 полугодие 2008 г. – 2013 г.).
Вторая половина 2008 года характеризуется началом мирового
финансового кризиса, который коснулся и российскую экономику. К основным
последствиям кризиса стоит отнести ухудшение макроэкономических
показателей, падение фондовых рынков, упадок экономики и переход к этапу
рецессии, безработица, ухудшение социально – экономических показателей,
падение доходов населения, падения уровня жизни, ухудшение бизнеса, и т.д.
Также мировой финансовый кризис совпал с ухудшением конъюнктуры на
мировом рынке нефти и падением мировых цен на нефть, что было
обусловлено падением спроса на нефть и увеличением предложения. Данные
факторы негативно сказались и на российском валютном рынке и привели к
девальвации рубля, однако девальвация 2008 года была не так значительна, как
в 2014 году: падение рубля с 24 рубля до 29 рублей. За период мирового
финансового кризиса рубль девальвировал приблизительно до отметки 36
рублей.
Для поддержания курса рубля в кризисный период Центральный банк РФ
активно использовал дисконтную политику (Рис. 1).
19
Любецкий В.В. Мировая экономика и международные отношения. М.: НИЦ ИНФРА-М,
2015. – С. 201.
35
Рассмотрим динамику учетной ставки ЦБ РФ за 2008 – 2013 гг.
Рис. 1. Динамика учетной ставки ЦБ РФ за 2008 – 2013 гг.
20
Как видно из рисунка 1, в 2008 году в период экономического кризиса ЦБ
постепенно повышал учетную ставку для поддержания курса рубля. 1 декабря
2008 года ставку повысили до 13%. Впоследствии, ЦБ начал постепенно
снижать ставку, так как высокая процентная ставка не всегда благоприятна для
экономики. Понижение процентной ставки приводит к оживлению экономики,
к доступности кредитных средств – развитие бизнеса, рост спроса, оживление
рынка недвижимости и т.д. Однако данная тенденция грозит усилением
инфляции, что приводит к ослаблению национальной валюты.
Второй распространенной в России формой валютной политики является
девизная политика. В таблице 3 представлены итоговые объемы валютных
интервенций за каждый год за период 2008 – 2013 гг.
20
Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации [Электронный ресурс].
Режим доступа: https://www.cbr.ru/
14
13
12
12.5
10
11
10
10.25
11
10.5
8.5
7.75
8.25
8.25
5.5
2008
2009
2010
2011
2012
2013
36
Таблица 3
Итоговые объемы валютных интервенций Банка России на
внутреннем валютном рынке за 2008 – 2013 гг
21
.
Годы
Объем валютных
интервенций, млн. долл.
Преобладающая
операция
2008
-171 043,32
Продажа
2009
17799,69
Покупка
2010
61114,59
Покупка
2011
12263,3
Покупка
2012
7572,58
Покупка
2013
-26982,23
Продажа
Как показывают данные таблицы, в 2008 году ЦБ больше продавал
валюту, чем покупал, для поддержания курса рубля, чтобы не дать ему упасть в
кризисный период. Затем до 2013 года валютные интервенции преобладали в
форме покупок. В 2013 году в связи с нарастанием международной
напряженности и возникновением риска относительно рубля, ЦБ РФ в большей
степени продавал валюту, чем покупал.
Для проведения валютных интервенций ЦБ РФ использует
золотовалютные резервы РФ. Однако, если валютные интервенции проводятся
под руководством Минфина РФ, то в данном используются средства из
различных фондов Минфина РФ. В таблице 4 показаны объемы
международных резервов за 2008 – 2013 гг
22
.
21
Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации [Электронный ресурс].
Режим доступа: https://www.cbr.ru/
22
Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации [Электронный ресурс].
Режим доступа: https://www.cbr.ru/
37
Таблица 4
Международные резервы РФ за 2008 – 2013 гг.
Дата
Международ
ные
резервы
в том числе:
валютные
резервы
в том числе:
монетарн
ое
золото
иностран-
ная
валюта
счет в
СДР
резервна
я
позиция
в
МВФ
01.01.2008
478 762
466 750
466 376
1
374
12 012
01.01.2009
426 281
411 748
410 695
1
1 051
14 533
01.01.2010
439 450
416 653
405 825
8 901
1 927
22 798
01.01.2011
479 379
443 591
432 948
8 749
1 893
35 788
01.01.2012
498 649
453 952
441 162
8 729
4 061
44 697
01.01.2013
537 618
486 578
473 110
8 741
4 727
51 039
01.01.2014
509 595
469 605
456 447
8 762
4 396
39 990
Как показывают данные из таблицы 4, на начало 2009 г. и на начало 2014
г. объемы международных резервов были уменьшены, так как в 2008 г. и в 2013
г. ЦБ проводил валютные интервенции преимущественно в форме продаж для
того чтобы поддерживать курс рубля в кризисные периоды. В 2010 – 2013 гг.,
наоборот, резервы растут, так как в данные годы ЦБ покупал валюту для
пополнения золотовалютных резервов.
Санкционный период (2014 г. – 1 кв. 2018 г.)
17 марта 2014 года после включения Крыма в состав РФ Европейский
Союз и США ввели в действие первый пакет санкций в отношении РФ.
Последующие пакеты санкций вводились поэтапно – после обвинения России в
поставке оружия пророссийским повстанцам, а также в открытой поддержке
самопровозглашенных республик и после крушения малазийского Boeing-777.
США и страны ЕС ввели санкции в отношении компаний финансового
сектора, нефтегазовой отрасли, оборонно-промышленного комплекса,
наложили ограничения на развитие инфраструктуры и телекоммуникаций
Крыма и Севастополя. Персонализированные ограничения распространялись на
отдельные российские организации и ряд лиц.
Проведем анализ валютной политики в санкционный период. В первую
38
очередь, когда с начала 2014 года начала нарастать международная
напряженность, ЦБ РФ также начал использовать дисконтную политику. На
рисунке 2 представлена динамика учетной ставки ЦБ РФ за 2014 – 1 кв. 2018
гг.
23
Рис. 2. Динамика учетной ставки ЦБ РФ за 2014 – 1 кв. 2018 гг.
3 марта 2014 года ключевая ставка была повышена с 5,5% до 7%. Это
было обусловлено, во-первых, ростом международной напряженности в
отношении РФ, во-вторых, переходом к режиму таргетирования инфляции, а
повышение ключевой ставки применяется с целью укрепления национальной
валюты.
Далее ЦБ РФ продолжал повышать ставку, что являлось инструментом
поддержания курса рубля, который начал немного колебаться из-за
последствий введенных санкций. Однако, кроме санкций, осенью 2014 года
обострилась ситуация на мировом рынке нефти, и цены на нефть начали падать,
что сразу же отразилось на российской валюте. 16 декабря 2014 года ЦБ
принял решение резко повысить ключевую ставку с 10,5% до 17%, что являлось
мерой, направленной на ограничение роста инфляционных и девальвационных
23
Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации [Электронный ресурс].
Режим доступа: https://www.cbr.ru/
18
16
14
12
10
17
15
14
12.5
10.5
9.5
11
10.5
9.75
9
8
10
6
4
2
7.00
8.5
5.5
7.25
9/13
/2013
11/1
3/201
3
1/13
/2014
3/13
/2014
5/13
/2014
7/13/2014
9/13
/2014
11/1
3/201
4
1/13/2015
3/13
/2015
5/13/2015
7/13
/2015
9/13
/2015
11/13/2015
1/13
/2016
3/13
/2016
5/13
/2016
7/13
/2016
9/13
/2016
11/1
3/201
6
1/13
/2017
3/13
/2017
5/13
/2017
7/13/2017
9/13
/2017
11/1
3/201
7
1/13/2018
3/13
/2018
39
ожиданий и нормализацию ситуации на финансовом рынке. После данного
резкого повышения ЦБ на протяжении 2015 – 2017 гг. осторожно снижал ее. В
2018 году данная тенденция продолжается, учитывая, что в 2017 году была
достигнута цель по инфляции в 4%. В 2018 году понижение ставки было 2 раза,
однако 14 сентября и 14 декабря ЦБ также дважды повысил ставку, в
настоящий момент ставка составляет 7,75%. Решение о повышении ключевой
ставки в 2018 году ЦБ объясняет тем, что он заранее начинает бороться с
инфляцией.
Центральному банку приходится учитывать наличие стратегии при
управлении ключевой ставкой: повышение ставки без учета ситуации на рынке
может вызвать приток в страну спекулятивного капитала, а снижение — отток.
Для сравнения дисконтной политики в досанкционный и санкционный
периоды стоить обратить внимание на динамику учетной ставки за 2008 - 2018
гг., представленную на рисунке 3.
Рис. 3 Динамика ключевой ставки ЦБ
Как показывает график на рисунке 3, в санкционный период дисконтная
политика была более агрессивной, так как произошло резкое повышение ставки
в декабре 2014 года, тогда как в декабре 2008 года реализация данной политики
была мягче. Связано это с тем, что в конце 2008 года не ожидалось сильное
падение рубля, по сравнению с тем, какую динамику падения показывал рубль
в конце 2014 года. Также в 2008 году, факторами влияния на рубль оказались
40
цены на нефть и мировой финансовый кризис, а в 2014 году кроме падения цен
на нефть возросла политическая напряженность в отношении России, что
оказалось более серьезным фактором, чем кризис 2008 года. Еще одной
причиной такой политики можно отметить и изменение политики ЦБ РФ,
связанной с переходом к режиму инфляционного таргетирования, в то время
как дисконтная политика являлась инструментом реализации данной цели. К
тому же, произошел переход к режиму плавающего валютного курса, а значит
ЦБ РФ должен был меньше вмешиваться своими валютными интервенциями, и
поддержание курса рубля ложится на плечи дисконтной политики. Курс рубля
с 2014 г. формировался на основе спроса и предложения, а поддерживающим
фактором, препятствующим обвалу рубля, должна была стать высокая
процентная ставка ЦБ РФ.
Тем не менее, важно заметить, что в 2008 – 2009 гг. дисконтная политика
имела положительный результат, но в данный период рублю помогали
валютные интервенции, а кризисная ситуация была немного мягче, чем в 2014 –
2016 гг., однако реализация дисконтной политики, начиная с 2014 года, не
смогла воспрепятствовать падению. Одним из объяснений может быть более
тяжелая экономическая обстановка, а также неэффективность традиционной
валютной политики в нестандартных условиях.
Для стабилизации ситуации на валютном рынке Центральный Банк в 2013
году перешел на таргетирование инфляции, определив цель по инфляции на
уровне 4%. В качестве одного из средств достижения поставленной цели по
инфляции до 4% использовался режим плавающего валютного курса. Следуя
данной политике, ЦБ РФ выходил на рынок при необходимости, например,
проводил валютные интервенции - продажу иностранной валюты в 2014 гг. для
поддержания устойчивости рубля и покупку иностранной валюты для
пополнения международных резервов в 2015 году.
В 2016 году ЦБ РФ следовал режиму плавающего валютного курса, то
есть не проводил валютных интервенций в целях поддержания курса, не
препятствуя формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных
41
действием фундаментальных макроэкономических факторов.
24
В таблице 5 представлены итоговые объемы валютных интервенций за
каждый год за период 2014 – 2017 гг.
Таблица 5
Итоговые объемы валютных интервенций в РФ на внутреннем
валютном рынке за 2014 – 2017 гг.
Годы
Объем валютных интервенций,
млн. долл.
Операция
2014
-82277,74
Продажа
2015
7802
Покупка
2016
0
Нет данных
2017
12515,37
Покупка
В течение 2017 года валютные интервенции проводились в форме
покупок валюты (табл. 6). Они проводились ЦБ РФ, но по заказу Минфина
РФ. Это значит, что полученная валюта пойдет не в золотовалютные резервы, а
в фонды Минфина РФ.
Таблица 6
Объемы валютных интервенций за 2017 год
Отчетный период
Объемы покупок валюты, млн. долл. США
Декабрь 2017
3479,5
Ноябрь 2017
2084,9
Октябрь 2017
1317,2
Сентябрь 2017
1242,6
Август 2017
0,797
Июль 2017
0,001
Июнь 2017
0,789
Май 2017
0,149
Апрель 2017
1239,36
Март 2017
1 213,43
Февраль 2017
1936,64
24
Шабашева Ю.Е. Особенности денежно-кредитной политики РФ в условиях режима
плавающего валютного курса / Ю. Е. Шабашева // Инновационные исследования: проблемы
внедрения результатов и направления развития. – 2016. - №14 - С. 146.
42
В 2018 году Минфин РФ продолжает активно проводить валютные
интервенции для пополнения международных резервов.
25
Также стоит
отметить, что обсуждается новое правило, согласно которому агентом покупки
валюты Минфину РФ в скором времени станет Федеральное казначейство.
Предполагается, что это удалит ЦБ от сдерживания курса рубля и позволит
Минфину проводить более выгодные сделки.
С 2018 года Минфин следует новому бюджетному правилу, ориентируясь
только на уровень нефтяных котировок при покупке валюты. Курс рубля,
который также имел значение при определении уровня интервенций в 2017
году, утратил свою актуальность в этом. По новой формуле объемы операций
зависят от фактически сложившегося курса рубля за предыдущий месяц (а не
прогнозного, как раньше). Новый механизм устраняет «искажение в
ценообразовании валютного курса, связанное с процикличностью объемов
операций относительно потоков капитала». То есть при росте цены на нефть в
долларах объемы закупок, согласно новой формуле, будут увеличиваться, а при
падении — снижаться, и это не будет зависеть от рублевой цены. Ранее
аналитики предсказывали, что переход на новую формулу приведет к
увеличению объемов закупок.
Минфин считает, что механизм покупок валюты снижает зависимость
курса рубля от цены нефти, что делает макроэкономические условия более
предсказуемыми. В результате закупок уже заметно
снизилась
чувствительность
курсовых колебаний на валютном рынке к динамике цен на
нефть, что нашло
отражение, во-первых, в оценке инвестиционных рисков и
сокращении
соответствующих риск-премий (ценовых премий за риск владения
российскими
госбумагами), а во-вторых, в снижении инфляционных ожиданий.
В таблице 7
представлены объемы валютных интервенций, проводимых Минфином РФ в 1
квартале 2018 года.
26
25
Минфин начинает беспрецедентные покупки доллара / Эксперт Online [Электронный
ресурс]. - URL: http://expert.ru/
26
М
а
рт н
е
п
ожалее
т ру
б
ль
/
Г
азета.ру [Электронный ресурс]. – URL: https://www.gazeta.ru/