43
Таблица 7
Объемы валютных интервенций за 1 квартал 2018 года
Дата
Объем валютных интервенций, в млн. долл.
США
Январь 2018
4527,40
Февраль 2018
5226,67
Март 2018
3375,15
Однако стоить заметить один нюанс девизной политики, заключающийся
в том, что неважно, что является покупателем валюты на рынке, и в какой фонд
затем идут купленные средства, ведь валютные интервенции в любом случае
оказывают влияние на курс национальной валюты.
Представленные в таблице 8 данные по международным резервам за 2014
– 2018 гг. показывают, что в 2013 – 2015 гг. происходит уменьшение резервов,
так как они используются в валютных интервенциях, а начиная с 2016 г.
резервы увеличиваются. В данный период ЦБ и Минфин уже не вмешиваются
в регулирование курса рубля, а, наоборот, Минфин РФ в период 2016 – 2018 гг.
покупает валюту для пополнения своих фондов.
Стоит обратить особое внимание, что за 2014-2015 гг. резервы страны
были истощены на 150 млн. долл., и данные резервы ушли на поддержание
национальной валюты, однако рубль также продолжал падение.
В 2018 году наблюдается интересная динамика относительно
международных резервов РФ. В таблице 8 показана структура и объем
международных резервов за 2014 – 2018 гг.
44
Таблица 8
Международные резервы Российской Федерации в 2014 – 2018 гг.
(млн. долл.)
Дата
Международ
ные резервы
в том числе:
валютны
е
резервы
в том числе:
монетар-
ное
золото
иностран
ная
валюта
Счет
в СДР
резерв-
ная по-
зиция в
МВФ
01.01.2014
509 595
469 605
456 447
8 762
4 396
39 990
01.01.2015
385 460
339 371
327 727
8 246
3 398
46 089
01.01.2016
368 399
319 836
309 387
7 888
2 560
48 563
01.01.2017
377 741
317 548
308 031
6 486
3 031
60 194
01.01.2018
432 742
356 095
346 507
6 883
2 706
76 647
01.02.2018
447 735
367 357
357 558
7 047
2 752
80 378
01.03.2018
453 644
373 062
363 348
6 987
2 728
80 582
01.04.2018
457 995
377 513
367 743
7 030
2 739
80 482
01.05.2018
459 884
378 737
369 075
6 958
2 704
81 146
По состоянию на 01.12.2018 доля золота в резервах России достигла
рекордных 19,3%, при этом стоимость золота в золотовалютных резервах
составляет 89,9 млрд. долл. Россия вошла в пятерку стран с самым большим
золотым запасом, впервые обогнав Китай.
27
Сейчас международные резервы России составляют 464,9 миллиарда
долларов, постепенно приближаясь к озвученному ЦБ целевому уровню в 500
миллиардов долларов. Причем структура резервов существенно меняется: за
последние 10 лет объем золота увеличился в четыре раза.
С точки зрения развития финансовой системы альтернативы золоту
просто нет. Его накопление — это и защита от валютных рисков, и страховка
от санкций, и, разумеется, возможность заработать.
Золото — это прежде всего диверсификация рисков. Конечно, золото
менее ликвидно, чем облигации США или Германии, этот актив может расти и
падать в цене. Но в случае краха долларовой системы золото однозначно
27
Запас прочности: зачем Россия скупает все больше золота / РИА Новости [Электронный
ресурс]. -URL: https://ria.ru/
45
сохранит свою ценность.
Также золото — хороший страховочный механизм от санкций. В случае
отключения от SWIFT, золото может стать альтернативой в международных
расчетах.
Зарубежный опыт развитых стран, в которых золото занимает более 50%
в золотовалютных резервах, можно активно продолжать использовать и в РФ.
Что касается регулирования режима валютного курса в России, то, как
указывалось выше, в 2014 году произошли изменения относительно режима
валютного курса. В РФ долгое время действовал режим управляемого
валютного курса, то есть курс рубля держался в определенных валютных
границах. Чтобы контролировать данный процесс, ЦБ применял различные
инструменты, тем поддерживая курс на определенном уровне. С 2013 года в РФ
происходит постепенный переход к режиму плавающего валютного курса.
Однако несмотря на новый курс валютной политики, правительство РФ и ЦБ
РФ при необходимости вмешиваются в регулирование.
Таким образом, в результате проведенного анализа реализации валютной
политики на практике в период за 2008 – 2018 гг., автор пришел к выводу, что
валютная политика в условиях санкций использовала те же формы валютной
политики, что и применялись ранее, например, при действии такого
фундаментального фактора, как падение мировых цен на нефть или мировой
финансовый кризис 2008 года. Однако изменения коснулись характера и
объемов реализации форм валютной политики. Например, дисконтная политика
на протяжении санкционного периода была более активной, чем в 2008–2009 гг.
Также в 2014 гг. изменился режим валютного курса: произошел переход
от управляемого к плавающему курсу, что подразумевало меньшее влияние
Центрального банка РФ на курс рубля через валютные интервенции.
Центральный банк РФ в качестве метода для стабилизации курса рубля выбрал
метод инфляционного таргетирования.
46
2.3. Денежно-кредитная политика Центрального банка
Между такими показателями, как цена на нефть и курс доллара к
рублю наблюдается достаточно высокая связь (по сравнению с остальными
показателями) и обратная зависимость, а между ценой на нефть и курсом
рубля, наоборот, прямая зависимость. При росте цены на нефть, рубль
крепнет. Данный тезис подтверждает динамика на рисунке 4.
Рис.4. Динамика цены на нефть и курса доллара к рублю в 2008 –
2018 гг.
В 2008 году в период мирового финансового кризиса баррель нефти
подешевел со $147 почти до $40. При этом курс доллара достигал 36 рублей (а
начиналось падение с уровня в 24 рубля).
28
В конце же 2014 года цена нефти с
отметки выше 100$ за баррель снизилась до 57$ за баррель, а рубль
девальвировал до 60 рублей за доллар и выше. Снижение цен на нефть было
вызвано прогнозными данными о падении мирового спроса, а также
избыточным предложением из-за высоких объемов добычи нефти в США и
поставок из Саудовской Аравии.
В 2015 году ситуация на мировом рынке нефти не стала лучше из-за
влияния таких факторов, как: отказ стран ОПЕК снижать квоту на добычу
нефти; кризис на фондовом рынке Китая; планы Ирана по увеличению экспорта
нефти. Из-за падения цен на нефть, стремительно падал курс рубля. В 2016 году
28
Почему в кризис 2008 года рубль падал не так сильно/ Комсомольская правда
[Электронный ресурс]
.
- URL: https://www.omsk.kp.ru/
160
140
120
100
80
60
40
Среднемес
ячная цена
на нефть,
долл. за
Средневзв
ешенный
месячный
курс
доллара,
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
Jul-16
Jan-17
Jul-17
Jan-18
47
ситуация обострилась до того, что в январе цена на нефть опустилась ниже 30$
за баррель, а курс рубля подешевел до 75 рублей. Однако в конце 2016 года
ситуация начала улучшаться после договоренности РФ со странами ОПЕК о
сокращении добычи нефти.
29
Данное событие привело к росту нефтяных цен и
к укреплению рубля.
По итогам 2017 года нефть выросла в цене на 22%.
30
В 2018 году цены на
нефть имеют положительный повышательный тренд. Этому способствует
некоторые факторы. Например, выход США из ядерной сделки с Ираном,
угроза реализации санкций против Ирана, положительно сказались на цене на
нефть. В мае 2018 года цена на нефть превысила $80 за баррель. Однако по
состоянию на 24.12.2018 она упала до $52 за баррель.
Анализ показывает, что рубль пока является «нефтяной» валютой.
Однако проводимые Минфином покупки валюты препятствуют укреплению
рубля, так как, учитывая рост цен на нефть, курс рубля мог бы быть намного
выше, если не действия Минфина, больше направленные на ослабление рубля.
Следующим важным моментом является тот факт, что дисконтная
политика ЦБ, будучи часто применяемой формой валютной политики РФ, в
настоящее время становится неэффективной. Также девизная политика
утрачивает свое влияние на курс рубля. Более заметное влияние на курс рубля
оказывают такие особые факторы, как цены на нефть и санкции. К тому же, в
настоящий момент рубль находится в свободном плавании и формируется под
воздействием спроса и предложения, и уже меньше зависит от применяемых
форм валютной политики.
Впервые в 2018 году санкции оказали заметное влияние на курс рубля
через воздействие на коммерческий бизнес – на публичные компании, которые
котируются на рынке. Стоит выделить два возможных канала воздействия на
рубль через санкции. Первый канал – это санкции в отношении ОФЗ – запрет
29
Динамика цен на нефть с 2014 года. Досье. / Информационное агентство России ТАСС
[Электронный ресурс]. - URL: http://tass.ru/
30
Динамика цен на нефть в 2017 году. Досье / Информационное агентство России ТАСС
[Электронный ресурс]. - URL: http://tass.ru/.
48
иностранным инвесторам приобретать российский долг, - что приведет к оттоку
капитала, а это ведет к ослаблению рубля. Второй канал – через введение
санкций в отношении стран, которые сотрудничают с Россией, что также грозит
оттоком капитала, падением российского фондового рынка и ослаблением
рубля.
Стоит отметить, что валютная политика в условиях экономических
санкций не предусматривала новые инструменты, так как использовались те
же, что и в предыдущие периоды. Однако поменялся характер их применения в
условиях санкций.
Однако санкции, все-таки влияют на курс рубля. Вопрос только в том,
представляется ли целесообразным для ЦБ и Минфина пересмотр применяемых
форм валютной политики. Действия ЦБ и Минфина в настоящее время
демонстрируют тот факт, что текущий курс рубля их вполне устраивает.
Таким образом, стоит обозначить неэффективность проводимой в
рассматриваемый период валютной политики. Центральным Банком РФ в
ноябре 2014 года было выбрано направление инфляционого таргетирования
вместо ранее практиковавшегося валютного таргетирования. Но споры о
целесообразности данного выбора ведутся до сих пор. Такие критики политики
ЦБ РФ, как С. Глазьев, М. Делягин, М. Хазин, пишут о том, что политика
инфляционного таргетирования приносит российской экономике больше вреда,
чем пользы.
Политика инфляционного таргетирования на фоне свободно плавающего
курса рубля, по мнению критиков действий ЦБ РФ, привела к росту масштабов
бегства капиталов из страны и увеличению объемов валютных спекуляций на
рынке РФ, в том числе, спекуляций со стороны иностранных инвесторов.
Стратегия «carry and trade» позволяет иностранным и российским инвесторам
покупать относительно дешевые рубли, размещать их на депозитах под
процентные ставки, превышающие ставки за рубежом, и, по прошествии
некоторого времени, продавать рубли в обмен на временно подешевевшую
иностранную валюту.
49
Также, по мнению противников инфляционного таргетирования,
инфляция в РФ на сегодняшний день гораздо меньше влияет на валютный курс,
чем валютный курс влияет на инфляцию. В условиях зависимости российской
экономики от импорта, инфляционное таргетирование приводит к удорожанию
импортной продукции, а также отечественной продукции, производимой с
использованием импортного сырья. В результате страдает население, на
которое ложится нагрузка по оплате дорожающих импортных товаров, а также
те отрасли экономики, которые пока не обладают возможностями по
импортозамещению.
Таким образом, по мнению критиков политики ЦБ РФ, положительные
последствия от таргетирования инфляции гораздо меньше отрицательных
последствий от замедления бизнес активности и снижения реальных доходов
населения вследствие девальвации рубля.
К направлениям совершенствования валютной политики РФ в условиях
санкций стоит отнести следующие рекомендации, которые выделены по
формам валютной политики.
1)
Что касается дисконтной политики, то результаты показали ее
неэффективность, однако ее нельзя назвать совершенно нецелесообразной.
Дело в том, что сейчас дисконтная политика применяется некорректно,
стимулируя спекуляции carry and trade, а не кредитование бизнеса. В связи с
этим рекомендуется понизить ключевую ставку ЦБ, чтобы оживить сектор
кредитования, что оживит экономику.
2)
Валютные интервенции – это мера краткосрочная, в этом ее слабость
при попытке обеспечить ревальвацию, так как можно потратить значительную
часть золотовалютных резервов, но роста курса рубля не добиться. В России
эта мера в последние годы используется для девальвации рубля, что вредит
экономике.
Последствия валютных интервенций действительно становятся
проблемой для российской экономики, так как не позволяют укрепляться
национальной валюте. Ведь с повышением мировых цен на нефть курс рубля
50
должен был быть намного крепче, если бы не препятствие со стороны
государства. Тем более, по всей вероятности, Минфин делает это для своей
выгоды.
3)
Что касается режима валютного курса, то было крайне
неэффективной мерой переходить на режим плавающего валютного курса, а
также переходить на политику инфляционного таргетирования,
Целесообразной мерой является выбор между двумя данными мероприятиями:
- либо рубль пустить в свободное плавание, но тогда необходимо ввести
валютные ограничения по движению капитала;
-либо выбор фиксированного валютного курса с параллельной отменой
валютных ограничений.
4)
Что касается рекомендаций по диверсификации валютных резервов,
то они состоят в следующем. В настоящий период экономической
нестабильности на российском рынке, разумной мерой является покупка
золота, чем и активно занимается ЦБ РФ в 2018 году. Золото является
страховочным механизмом в условиях санкций.
Таким образом, покупка золота и пополнение золотовалютных резервов
именно данным активом, но не долларами, которые занимают основную долю
в общем объеме резервов страны. Необходимо постепенно отказываться от
долларовой системы, не поддерживать валюту той страны, которая и вводит
санкции против России.
Конвертируемость рубля и режим валютного рынка за рассмотренный
период не менялись, и в качестве форм валютной политики для стабилизации
российского валютного рынка не использовались.
Выводы по главе 2.
Национальная валютная система России представляет собой
государственно-правовую форму организации и регулирования валютно-
кредитных и финансовых взаимоотношений с другими странами и является
составной частью денежной системы страны.
Целью функционирования валютной системы Российской Федерации
51
является создание условий для обеспечения денежных расчетов внутри страны
и между странами.
Регулированием валютного рынка в России занимается Центральный
банк РФ. Среди основных целей валютной политики ЦБ можно выделить:
обеспечение устойчивого и поступательного экономического роста;
формирование золотовалютных резервов страны; эффективное управление
государственным внешним долгом; поддержание занятости населения,
сдерживание безработицы; борьба с высокой инфляцией; поддержание
равновесия торгового и платежного баланса; обеспечение необходимого
уровня капиталовложений.
Автором проведен анализ форм валютной политики, применяемых в РФ
в досанкционный период (2008 – 2013 гг.) и в санкционный период (2014 –
2018 гг.). В результате исследования было выявлено, что в указанные периоды
применялись одни и те же формы валютной политики, независимо от того,
есть санкции или нет, однако отличался характер реализации данных форм
валютной политики.
Автором выпускной квалификационной работы выявлена
классификация факторов, влияющих на курс рубля, и проведен анализ,
показывающий взаимосвязь между выявленными факторами и курсом рубля в
2008 – 2018 гг. В результате анализа было выявлено, что наиболее значимыми
факторами, влияющими на курс рубля, являются мировые цены на нефть и
санкции. Корреляционный анализ доказал, что такие формы валютной
политики, как дисконтная и девизная политика малоэффективны в
современный период времени (2008 – 2018 гг.).
Низкую эффективность проводимой валютной политики можно
объяснить тем, что экономический кризис, начавшийся в России в 2014 году, в
связи с введенными санкциями нанес более серьезный урон российской
экономике, нежели мировой экономический кризис 2008-го года, в связи с чем
и формы валютной политики, достаточно эффективные несколько лет назад,
потеряли свою актуальность.
52
Одним из важных результатов выпускной квалификационной работы
является вывод о том, что правительство РФ и ЦБ РФ, специально
девальвируют курс рубля, так как слабый курс полезен для бюджета страны, а
также является поддержкой для экспортеров. К тому же, ЦБ РФ с
осторожностью использует дисконтную политику, так как снижение ключевой
ставки ЦБ РФ может спугнуть валютных спекулянтов, поддержку которым
оказывает Центральный банк России.
Парадокс проводимой валютной политики также заключается в том, что
Минфин РФ продолжает активные валютные интервенции, закупая доллары
США и тем самым, оказывает финансовую поддержку стране, которая вводит
санкции против России.
К направлениям совершенствования валютной политики РФ в условиях
санкций стоит отнести следующие:
1)
покупка золота и пополнение золотовалютных резервов именно
данным активом, но не долларами, которые занимают основную долю в общем
объеме золотовалютных резервов страны;
2)
поддержка курса рубля в опасный для страны санкционный период,
стремление не пускать рубль в свободное плавание, а, наоборот, управлять им;
3)
сокращение масштабов валютных интервенций по покупке
иностранных валют, которые не позволяют укрепляться национальной валюте.
С повышением мировых цен на нефть курс рубля должен был быть намного
крепче, если бы не противодействие со стороны ЦБ и Минфина;
4)
стимулирование развития российского бизнеса посредством
снижения ключевой ставки;
5)
постепенный отказ от системы долларовых расчетов.
Таким образом, на основе проведенного исследования, приходим не к
самым позитивным результатам: валютная политика в РФ не отличалась
продуманностью, а введенные экономические санкции еще больше усугубили
ситуацию. Важной задачей для государства должно быть поддержание курса
национальной валюты и стремление к уменьшению его волатильности, иначе