26
стоимость и стохастические свойства драгоценного металла, участвующего в
сделке.
Наиболее распространенными видами опционов являются американский
и европейский опционы. Опцион, который может быть погашен в любой день
до истечения срока контракта, называется американским опционом. Европей-
ский опцион может быть погашен только в указанную дату истечения срока
контракта.
В зависимости от типа операции опционы можно разделить на два вида:
Опцион пут (put) – опцион на продажу, который дает право держателю оп-
циона продать драгметалл по цене исполнения или отказаться от его прода-
жи
Опцион колл (call) – опцион на покупку, который дает право покупателю
опциона купить металл по цене исполнения или отказаться от его покупки.
Такого рода сделки широко используются для хеджирования, если инве-
стор хеджирует себя от повышения цен на драгметалл в будущем, он должен
купить опцион колл или продать опцион пут, в противном случае если, когда
инвестор хеджирует себя от понижения цены драгметалла, он должен купить
опцион пут или продать опцион колл.
Дилеры в своей работе часто используют различные опционные стра-
тегии, построенные на создании различных комбинаций опционов. Можно
выделить следующие опционные стратегии:
Straddle - данная опционная стратегия предполагает покупку или прода-
жу одного опциона call или одного опцион put с одинаковой ценой ис-
полнения и датой истечения. Данная стратегия используется, когда ры-
нок стабилен и не ожидается значительных отклонений цен на драгме-
таллы ни в сторону повышения, ни в сторону понижения
Strangle - это опционная стратегия, при которой покупаются или прода-
ются один опцион call и один опцион put с разными ценами исполнения,
но одной датой истечения. Эта стратегия максимально подходит для
27
«спокойных» рынков с низкой волатильностью цены, но подверженных
сильным колебаниям.
Bull spread - повышательный spread . При выборе данной стратегии по-
купают и продают два опциона put или два опциона call с разными цена-
ми исполнения. Используется данная стратегия в случае, если ожидается
рост цен на драгоценные металлы, но в ограниченных пределах. Прода-
вая опцион с одновременной покупкой, дилер получает возможность со-
кратить расходы по уплате премии за более дорогой опцион .
По степени выгодности все опционы можно подразделить на три кате-
гории:
Опцион с выигрышем (in the money) - это такой опцион, цена исполнения
которого более выгодна, чем текущая форвардная цена, посчитанная на
момент его исполнения.
Опцион без выигрыша (at the money).
На международном межбанковском рынке драгоценных металлов осу-
ществляются также, но значительно реже, форвардные сделки, являющиеся
сделками «outright». Форвардными сделками называют операции, при прове-
дении которых, поставка драгметалла и сроки расчетов превышают два рабо-
чих дня от даты заключения сделки. Участники рынка, которые выступают в
качестве покупателей, заключают форвардные сделки для того, чтобы за-
страховать себя от повышения в будущем цены драгметалла на спотовом
рынке. Для участников рынка, которые выступают в качестве продавцов, при
заключении форвардной сделки преследуется цель застраховаться от пониже-
ния цены на драгметаллы на спотовом рынке в будущем периоде.
При заключении таких сделок контрагент не несет каких-либо дополни-
тельных расходов, кроме случаев, когда для заключения сделки используются
услуги брокера. Хеджирование рисков участников рынка драгметаллов обес-
печивается фиксацией цены на драгметалл при заключении форвардной
сделки, по которой, в будущем периоде, будут осуществляться расчеты меж-
28
ду контрагентами. Плюс в том, что заключив форвардную сделку, участник
рынка страхует себя от ухудшения конъюнктуры на рынке драгметаллов, а
минус – в том, что он не сможет воспользоваться улучшением конъюнктуры
базисного актива.
Заключая форвардный контракт, стороны согласовывают форвардную цену,
учитывая следующие моменты:
Так как продавец форвардного контракта обязан поставить драгметалл по
истечении указанного в сделке срока, у него появляется возможность полу-
чить прибыль от размещения актива на депозите. В этом случае форвардная
цена уменьшается на сумму полученного процента
Инвестор, отказавшись от продажи драгметалла на спотовом рынке в день
заключения форвардной сделки, теряет процент по депозиту, который бы он
получил, положа деньги от продажи драгметалла в банк. В этом случае фор-
вардная цена увеличивается на сумму неполученного процента.
Одним из видов срочных банковских операций купли-продажи на меж-
дународном рынке драгметаллов «бумажного» металла являются фьючерсные
сделки, которые осуществляются банками за свой счет или за счет клиентов на
биржевом рынке через брокерскую компанию, являющуюся членом биржи.
Futures contract – фьючерсный контракт обязует стороны купить или
продать драгметалл по цене и в сроки, установленные в контракте. Остальные
параметры драгметалла, по которому заключается сделка, такие как: количе-
ство, качество, проба, прописываются в спецификации биржевого контракта и
являются стандартными для торговой площадки, на которой совершается опе-
рация.На практике фьючерсные контракты в основном используются для
хеджирования и спекуляции, а не для осуществления реальной поставки.
В случае хеджирования, если хеджер страхуется от повышения цены
на драгметалл в будущем, так как он запланировал покупку данного металла
через некоторое время, то он должен купить фьючерсный контракт; в обрат-
29
ной ситуации, если хеджер страхуется от понижения цены на драгметалл, то,
соответственно, он должен продать фьючерсный контракт.
Если фьючерсный контракт заключен с целью спекуляции, то для по-
лучения прибыли необходимо купить его по более низкой цене, а затем про-
дать по более высокой, либо, наоборот, продать контракт по более высокой
цене, а в последующем, выкупить по более низкой.
По своей сути, фьючерсный контракт представляет собой стандарти-
зированную разновидность форвардного контракта, единственное отличие
между ними заключается в том, что фьючерс – это повторяющееся предложе-
ние, которым торгуют на бирже, а форвард – это разовая внебиржевая сделка
между продавцом и покупателем.
Общая структура банковских операций представлена на рис. 2
Рисунок 2. Структура банковских операций
30
Глава 2. Современное состояние международного рынка
драгоценных металлов.
2.1 Анализ спроса и предложения на международном рынке драго-
ценных металлов.
Драгоценные металлы, как и любые другие активы, подвержены влия-
нию экономического закона спроса и предложения, согласно которому цена
устанавливается в точке равновесия между предложением и спросом, снижение
цены на товар – увеличивает спрос и уменьшает предложение. Уменьшение
прибыли от продажи ведет к уменьшению свободных средств, которые можно
было бы направить на расширение и обновление производства, что, свою оче-
редь, ведет к уменьшению добычи драгметалла. Уменьшается добыча также из-
за того, что запасы драгметаллов постепенно иссякают, а проведение разведы-
вательных работ отличается дороговизной и требует привлечения достаточно
больших финансовых средств и людских ресурсов. Предложение на драгметал-
лы ограничено также их редкостью и уникальностью. Дефицит драгоценных
металлов на рынке может быть спровоцирован ограничением поставок на
внешние рынки, связанным со стремлением некоторых стран обезопасить себя
от экономических санкций и от угрозы возникновения финансового кризиса.
Повышенный интерес со стороны государственных банков к операциям, свя-
занным с покупкой драгоценных металлов, в частности с приобретением слит-
ков для увеличения их золотовалютных запасов, также увеличивает дефицит
драгметаллов на мировом рынке.
Увеличение спроса на драгметаллы происходит из-за снижения реаль-
ной стоимости доллара, которая происходит из-за увеличения денежной массы,
необеспеченной производством и товарами. Кроме того, спрос на драгметаллы
постоянно растет, так как специфические свойства этих металлов востребованы
в различных сферах: в автомобильной промышленности, электронике и элек-
тротехнике, в химическом машиностроении, в медицине, в фото- и кинопро-
мышленности, и, конечно, изготовлении ювелирных изделий.
31
Уменьшение спроса на драгоценные металлы происходит под влиянием
распространения информации об открытии новых месторождений, увеличении
объема добычи, а также возрастанию интереса к валютным активам, выражен-
ным в долларах США.
Золото во все времена считалось самой надежной инвестицией. Экспер-
ты, прогнозируя наступление мирового финансового кризиса в 2020 году, сове-
туют покупать драгметалл на свободные деньги. Цена на золото устанавливает-
ся на Лондонском электронном аукционе, дважды в день, на основе анализа
спроса и предложений, доступных на международном рынке. Цены устанавли-
ваются электронно, на основании торгов, в которых принимают участие 13 фи-
нансовых организаций: Bank of China, UBS, Standart Chartered, Bank USA NA,
HSBC и др. Цена является индикативной для всех контрактов и номинируется
в долларах США за тройскую унцию.
Участники международного рынка драгметаллов, инвестирующие в зо-
лото, не получают дивидендов, как, например, владельцы акций, или купонных
выплат, как владельцы облигаций, поэтому драгоценный металл традиционно
попадает под давление, когда процентные ставки растут и наоборот. В 2019 г.
на фоне опасений о возможной рецессии в мировой экономике многие цен-
тральные банки снижали ставки. Это привело к тому, что объём рынка облига-
ций с отрицательной доходностью превысил 11 триллионов долларов. В ре-
зультате увеличившийся спрос на золото, в том числе и со стороны Центробан-
ков, позволил драгоценному металлу продемонстрировать в 2019 году достой-
ные результаты.
Динамику спроса и предложения золота на протяжении всего 2019 года
можно проследить, проанализировав графики, построенные на основе измене-
ний цены на золото, выраженной в долларах за тройскую унцию, на рисунке
3, отражающем предложение золота и на рисунке 4, отражающем спрос этого
металла.
32
Рисунок 3. Динамика предложения на золото 2019 г.
Рисунок 4 – Динамика спроса на золото 2019 г.
2019 год можно разделить на два периода: в первом полугодии в боль-
шинстве секторов наблюдались устойчивость и рост, во втором – ослабление
33
некоторых позиций. Во втором полугодии спрос на золото со стороны цен-
тральных банков замедлился на 38% по сравнению с выросшим на 65% спро-
сом в первом полугодии. Это объясняется тем, что в предыдущие кварталы
были совершены большие объемы закупок. В годовом выражении центральные
банки купили 650,3 т, а это всего на 6 т ниже, чем в 2018 году, и является вто-
рым по величине показателем за 50 лет.
А вот приток средств в обеспеченные золотом ETF не соответствовал
общей тенденции и в течение первых девяти месяцев объем инвестиций в зо-
лотые ETF держался на высоком уровне, достигнув пика в 255,5 тонн в третьем
квартале. В четвертом квартале 2019 г. динамика замедлилась, по сравнению с
предыдущим годом и приток средств сократился на 77% , составив 26,4 тонн.
Совокупное предложение золота в 2019 году выросло на 2%, увеличившись до
4776 тонн. При этом добыча снизилась на 1%, составив 3436,7 тонн, поэтому
можно сделать вывод, что рост произошел исключительно за счет переработки
и хеджирования.
Также в четвертом квартале 2019 года спрос на золото упал на 19%, до
1045,2 тонн, по сравнению с четвертым кварталом 2018 года, когда наблюдался
очень высокий спрос. Вследствие роста цены на золото произошло сокращение
спроса на ювелирные изделия и золотые слитки, что в свою очередь способ-
ствовало падению спроса на золото в четвертом квартале.
В результате притока средств в золотые ETF-фонды и аналогичные про-
дукты объем мировых запасов золота к концу года достиг рекордных 2885,5
тонн. В течение всего года резервы выросли на 401,1 т, увеличившись на 26,8 т
в четвертом квартале. В третьем квартале 2019 года произошел значительный
приток средств, когда цена на золото в долларах США достигла шестилетнего
максимума. Основными стимулами притока средств в сектор в 2019 году стали
«мягкая» кредитно-денежная политика и геополитическая неопределенность, в
совокупности с импульсивностью покупок.
В 2019 году мировые резервы золота выросли на 650,3 тонн, что являет-
ся вторым по величине годовым показателем за 50 лет, хотя в сравнении с 2018
34
годом - это на 1% меньше. Покупки со стороны Центробанков замедлились в
четвертом квартале 2019 года, сократившись на 34% по сравнению с аналогич-
ным периодом прошлого года, что частично объясняется значительными объе-
мами закупок совершенными в 2018 году.
Китай и Индия оказывали в 2019 году значительное влияние на мировой
потребительский спрос на золото. В четвертом квартале 2019 года на долю этих
двух гигантов потребительского спроса пришлось 80% от сокращения ювелир-
ного и инвестиционного розничного спроса. Общее сокращение составило 10%,
в Китае - 16%, в Индии -33%. Ключевыми факторами стали высокие цены на
золото, а также более мягкая экономическая политика.
Совокупное годовое предложение золота увеличилось на 2% и состави-
ло 4776,1 т. Скачок в переработке золота на 11% стал основной причиной роста
предложения, поскольку во втором полугодии потребители стремились извлечь
выгоду из резкого роста цен на золото. Но при этом, впервые за 10 лет годовой
объем добычи золота незначительно сократился – до 3463,7 т.
В четвертом квартале цена унции золота в среднем составила 1481 дол-
лар США, сравнительный анализ показал, что этот показатель является самым
высоким среднеквартальным показателем с первого квартала 2013 года. Не-
смотря на то, что цена на золото в четвертом квартале 2019 года так и не смогла
достичь максимума третьего квартала, превысившего 1550 долларов США за
унцию, но в целом она не испытывала резких колебаний и оставалась на доста-
точно высоком уровне. Цены на золото в различных национальных валютах,
включая евро, индийскую рупию и турецкую лиру, достигли самых высоких
уровней в истории.
Стремление инвесторов диверсифицировать свои портфели, а также
хеджировать свои активы от нестабильности на других рынках, привело в 2019
году к резкому увеличению спроса на обеспеченные золотом ETF-фонды. Та-
кой приток средств, наряду с резким ростом фьючерсных позиций, в свою оче-
редь, привел к тому, что цена на золото в долларах США достигла шестилетне-
35
го максимума. Но объем розничных инвестиций и спрос на ювелирные изделия
снизились, отчасти из-за быстрого роста цен во втором полугодии.
Результаты сравнительного анализа данных по спросу, предложению и
переработке золота в 2018 и 2019гг. и, отдельно в четвертых кварталах указан-
ных годов, выведенные процентах и со знаками «+» в случае увеличения пока-
зателя, «-» в случае уменьшения показателя, представлены в Таблице 1.
Таблица 1
Динамика спроса и предложения на золото 2018-2019 год
Спрос на золото
2018
(тонн)
2019
(тонн)
+ увл.
-%умн.
4кв-л
2018
4кв-л
2019
+ увл.
-%умн.
Общий спрос
4401
4355,7
- 1%
1295
1045,2
- 19,3%
Совокупный потреби-
тельский спрос
3333,8
2977,7
- 10,7%
931,4
825
- 11,4%
Совокупный инвести-
ционный спрос
1169,8
1271,7
+ 8,7%
398,9
267,3
- 33%
Мировой спрос на
ювелирные изделия
2242
2107
- 6%
646,1
584,5
- 9,5%
Спрос со стороны Цен-
тробанков
656,9
650,3
- 1%
165,6
109,6
- 33,8%
Спрос со стороны тех-
нологического сектора
334,8
326,6
- 2,4%
84,3
83,8
- 0,6%
Совокупное предложе-
ние
4673
4776,1
+ 2,2%
1206
1194,6
-0,9%
Переработка золота
1176,1
1304,1
+ 10,8%
288,4
335
+ 16,2%
В 2020 году цены на золото продолжают расти синхронно со снижением
котировок акций и цен на цветные металлы, что стимулирует инвесторов поку-
пать золотые активы. « Поддержку» золоту продолжает оказывать риск распро-
странения коронавируса, Укреплению инструмента также способствуют не са-
мые устойчивые позиции по американской валюте, которая склонна к коррек-
ции после январского заседания ФРС по ставкам. Динамика цен за январь 2020
года показана на рисунке 5 (в части спроса) и на рисунке 6 (в части предложе-
ния)