25
Золото в металлическом состоянии называется самородным и присут-
ствует в осадочных и вулканических породах. Локальные включения часто свя-
заны с кварцем. Самородное золото обычно является сплавом золота и серебра.
Могут также присутствовать небольшие количества меди.
В дополнение к добыче золота из его месторождений, золото получают
попутно при электролитической очистке меди и никеля.
В прошлые годы важным источником металла были россыпи золота. Зо-
лото в них обычно имеет более высокую чистоту, чем золото в рудных жилах и
породах, где россыпи встречаются редко.
Руды, содержащие 1,2 тройской унции золота на тонну, называются бо-
гатыми рудами. Концентрация золота в рудах неблагородных металлов может
быть около 0,01 тройской унции на тонну [33]. Россыпи часто содержат более
низкие концентрации.
Субъектами рынка выступают центральные и коммерческие банки,
юридические и физические лица. Под участниками рынка понимаются субъек-
ты, которые непосредственно участвуют в торговом процессе. Участников фи-
нансового рынка традиционно принято делить на крупных и мелких, т.е. тех,
кто оперирует капиталами, способными оказать влияние на ценообразование в
том или ином финансовом инструменте, и тех, кто не способен на это.
К числу первых относятся [33]:
1. Эмитенты ценных бумаг. Как при первичном размещении, так и в по-
следующем управлении стоимостью акций на вторичном рынке, эмитенты яв-
ляются ключевым игроком в своих акциях. К примеру, с начала обращения ак-
ций на бирже, они могут влиять на котировки путем выкупа крупных пакетов с
рынка и размещения нового выпуска. Существенное влияние на цены оказыва-
ют действия инсайдеров.
2. Банки и крупные инвестиционные фонды. Вторыми по очереди, но не
по значению, идут банки и крупные фонды. Оперируя значительными сред-
ствами и играя как за чужой, так и за собственный счет, банки в состоянии су-
26
щественно «двигать» котировки финансовых инструментов. В свою очередь,
фонды, к числу которых- относятся взаимные фонды и закрытые фонды США,
хедж-фонды, локальные паевые фонды и т.п., оказывают поддержку котиров-
кам, набирая акции в портфель или же «давят» на них при продаже бумаг из
портфеля.
3. Монетарные и финансовые регуляторы. Мировые центральные банки
- еще один важный участник финансовых рынков. Центральные банки дей-
ствуют преимущественно на валютных и долговых рынках, а также рынках
драгоценных металлов. Часто Центробанк незримо присутствуют на валютных
рынках, устанавливая желаемый коридор колебаний курса национальной валю-
ты. Формируя золотовалютные резервы, Центробанк участвуют в крупных по-
купках золота, серебра и платины. Решения Центробанка, принимаемые в целях
регулирования монетарной политики, оказывают первостепенное влияние на
рынки акций и фьючерсов.
К мелким участникам относятся частные спекулянты, проводящие
сделки купли-продажи в собственных спекулятивных целях, небольшие
брокерские и инвестиционные компании. Независимо от торговых подходов
(инвестиционные или спекулятивные), частоты совершения сделок
(долгосрочные инвестиции или HFT – алгоритмы), они оперируют
незначительными средствами и не оказывают большого влияния на стоимость-
активов.
В зависимости от вида проводимых операций и их объема, а также
участников сделок принято выделять следующие типы рынков:
международные, внутренние и черные [21, с. 423-426].
Драгоценные металлы, обращающиеся на рынке: золото, серебро,
платина и металлы платеноидной группы. Основным из них, конечно, является
золото, сыгравшее огромную роль в развитии мировой экономики. Крупнейшие
международные рынки золота находятся в Лондоне и Цюрихе.
27
Рынок золота. Золото является реальным активом, считается одним из
самых надежных и фундаментально сильных инвестиционных объектов.
В определенном смысле золото уже давно стало валютой мира. Так, во
время первой мировой войны союзные державы в качестве обеспечения взаим-
ных обязательств использовали золото. Россия закупала оружие у стран запада
и Японии в обмен на золотые «червонцы». В свою очередь Румыния в 1916 го-
ду передала царскому правительству более 90 тонн золота на хранение.
В годы второй мировой войны, золото из Англии и СССР поступало в
США, в счет поставок техники, оружия и продовольствия. К 1949 году в Форт
Ноксе, на территории штата Кентукки скопилась 21800 тонн желтого металла –
пятая часть золота добытого когда-либо людьми [24].
Когда-то богатство и успех напрямую зависели от наличия у человека
драгоценных металлов. К примеру, в древнем Новгороде существовало объеди-
нение купцов «Ивановское сто», члены которого пользовались почетом и раз-
личными привилегиями. Однако попасть в него могли немногие. Каждый но-
вый участник должен был внести в казну объединения 50 слитков серебра, об-
щим весом более 50 килограмм [23].
Анализируя динамику цены на золото, можно косвенно оценить
настроения инвесторов и их готовность инвестировать в драгоценные металлы
в целом. С момента возникновения человеческой цивилизации драгоценные
металлы имели определенное предназначение – от предметов культа и
украшений до статуса финансовых активов, как они трактуются сейчас
многими экономистами.
В периоды нестабильности на фондовом рынке инвесторы
предпочитают снижать риски путем диверсификации своего портфеля, покупая
золото и другие драгоценные металлы [20].
Таким образом, возрастающий инвестиционный спрос толкает
котировки золота вверх в периоды кризисов. Однако долгосрочная
рентабельность рынка зависит не только от инвестиционного спроса на
28
драгоценный металл, но и от производственного спроса со стороны ювелирной
и электронной промышленности, ведь в данных в отраслях потребляется
большая доля золота.
Появление в 2003 г. золотых ETF-фондов (Exchange Traded Fund – это
фонд, торгуемый на бирже) увеличило спрос на драгоценный металл, что
привело к некоторым структурным сдвигам на рынке золота, таким как
демократизация доступа к драгоценному металлу, усиление конкуренции
между новыми и ранее существующими золотыми инструментами [11, с. 32-
41].
ETF-фонды стали одним из драйверов роста (падения) цен на золото.
Одним из ключевых факторов ценообразования на рынке золота является
привязка тройской унции драгоценного металла к доллару, вследствие чего
тенденция роста драгоценного металла с 2009 г., продлившаяся до августа 2011
г., объясняется периодической эмиссией денег, предпринятой ФРС. Отдельным
фактором, влияющим на рынки золота и других драгоценных металлов,
является движение драгоценных металлов между центральными банками
ведущих стран мира [5, с. 125].
Рынок серебра. Рынок серебра характеризуется боль- шей
волатильностью по сравнению с рынком золота. Главными движущими силами
на рынке серебра являются покупатели монет и долей в ETF-фондах, а также
спекулянты.
Рынок платины. Рынок платины сильно коррелирует с рынком палладия.
Причем негативным фактором, влияющим на рынок платины, является его
частичное замещение в автомобильной промышленности более дешевым
палладием или частично рециклированием металла.
Отличительная особенность рынка платины от рынков серебра и золота
состоит в том, что накопления платины в мире меньше годовой добычи [6, с.
95].
29
Рынок палладия. По сравнению с другими драгоценными металлами
палладий имеет лучший инвестиционный потенциал в долгосрочной
перспективе, что связано с его фундаментальной недооценкой [5, с. 125].
На лондонском рынке объектом торговли являются стандартные слитки
и монеты. Координирующий центр этого рынка — Лондонская ассоциация
рынка золота (The London Bullion Market Association), созданная в 1987 году и
включающая две группы участников: маркетмейкеров и обычных участников.
Маркетмейкеры должны поддерживать котировки на продажу и покупку
драгметалла, способствуя формированию цены [6, с. 45]. Характер частного
коммерческого сектора проявляется в ряде особенностей. Так, в операциях со-
временных золотых рынков принимают участие лишь частные клиенты. Госу-
дарство никоим образом не вмешивается в функционирование рынков с точки
зрения порядка торговли, определения уровня цен. Торговля с организационной
точки зрения сосредоточена в руках частных банков, корпораций, лиц. Госу-
дарственные институты по мере необходимости могут выходить на рынки зо-
лота посредством дилеров-посредников, которые так же являются представите-
лями коммерческих структур.
В мае 2017 года Лондонской ассоциацией участников рынка драгоцен-
ных металлов был опубликован Мировой кодекс драгоценных металлов (Global
Precious Metals Code), заменив приложение о драгоценных металлах в Кодексе
неинвестиционных продуктов (The Non-Investment Products Code).
Мировой кодекс драгоценных металлов определяет концепцию эффек-
тивного и прозрачного рынка, участники которого осуществляют операцион-
ную деятельность в соответствии с лучшей мировой практикой. Известно, что
наиболее активное использование золота как финансового инструмента проис-
ходит в периоды глобальных кризисов, мировых войн, а также при замедлении
темпов мирового производства, когда золото становится наиболее стабильным
активом, положительная ценовая конъюнктура которого возрастает. Особый
всплеск приходится на 2008 год, когда в мире разразился финансовый кризис,
30
приведший к банкротству ряда крупных коммерческих банков. Так же следует
отметить, что, несмотря на все пессимистичные прогнозы, заявления о непри-
влекательности золота в качестве объекта инвестиции, спрос на желтый металл
сохраняется, равно как и положительный тренд - цены на золото.
В связи с введением в действие Мирового кодекса драгоценных метал-
лов организации-члены LBMA должны подтвердить свое соответствие реко-
мендованным принципам деловой этики, а также свидетельствовать о способ-
ности корректного обращения с профессиональной информацией.
Согласно Мировому кодексу драгоценных металлов новые правила бу-
дут применимы к деятельности не только финансовых учреждений, но и аффи-
нажных организаций, работающих в рамках мирового рынка драгоценных ме-
таллов [22].
Организационной формой цюрихского рынка выступает пул
крупнейших банков страны универсального типа. В отличие от лондонского
рынка, где участники — брокеры, члены пула являются дилерами и проводят
сделки с золотом за свой счет. Поэтому прибыль участников цюрихского рынка
формируется за счет разницы в ценах покупки и продажи.
Активные операции международного характера проводятся также в
Нью-Йорке, Гонконге, Чикаго, Дубае.
На внутренних рынках преобладают операции, проводимые с монетами
и мелкими слитками. Отличительной чертой этих рынков является
государственное регулирование ценообразования, введение государством
налогов, тарифов и квот на перемещение драгметаллов [7, с. 87].
Черные рынки драгоценных металлов возникают в качестве реакции на
вводимые государством тотальные ограничения на операции с ними. На таких
рынках предложение связано с контрабандной поставкой металла.
31
1.3. Структура международного рынка драгоценных металлов
Рынок драгоценных металлов представляет собой сферу экономических
отношений, которые регулируют совершение сделок с драгоценными металла-
ми и ценными бумагами, котирующимися в золоте.
Структуру рынка драгоценных металлов можно определить исходя из
четырех главных металлов, использующихся на данном рынке: золота, серебра,
платины и палладия [12]. Специфичные свойства драгоценных металлов, их
высокая стоимость и особое значение для экономики страны обуславливают
необходимость самостоятельного правового регулирования не только сделок с
ними, но также геологического изучения и разведки их месторождений, а равно
их добычи и производства. Правовое регулирование отношений в этой сфере
направлено на стимулирование добычи и производства драгоценных металлов
и драгоценных камней, развития рынка этих ценностей и их рационального ис-
пользования для социально-экономического развития.
Следует отметить, что на первом этапе, когда золото, наряду с другими
металлами, постепенно начало вытеснять с позиции денег иные предметы
(шкуры, скот, продукцию сельского хозяйства), жёлтый металл выступал в ка-
честве меры стоимости (масштаб «цен» выражался через количественное соот-
ношение определённого товара к весу золота), средства обращения и средства
платежа (золотые монеты выступали законным платёжным средством на терри-
тории той или иной страны), а также, в качестве средства накопления, посте-
пенно закрепляясь в сознании людей как показатель богатства и благополучия
[24].
Последующая роль золота в международных финансах была сформиро-
вана историческими предпосылками, вследствие чего жёлтый металл превра-
тился в монетарный эквивалент каждого произведённого товара.
Второй этап ознаменован формированием первой мировой финансовой
системы, учреждённой на парижской конференции развитых стран в 1867 году.
За золотом закреплялась роль главной формы денег. В рамках данной [27] си-
32
стемы курс национальных валют жёстко привязывался к золоту и через золотое
содержание валюты соотносился друг с другом по твёрдому валютному курсу
[31].
Золотой стандарт имел три формы: золотомонетный, золотослитковый и
золотодевизный. Золотомонетный стандарт представлял собой разновиlность
металлического типа денежной системы со свободной чеканкой монет при
установленном законом фиксированном золотом содержании денежной едини-
цы, что способствовало притоку золота в денежную систему страны. Знаки де-
нег — банкноты, свободно обменивались на металл и, как отмечал К.Маркс, не
обесцениваясь, уходили из обращения, так же как и золотые монеты [26]. Одна-
ко, с введением в обращение банкнот, денежная система приобретает оттенок
банкнотного типа денежной системы с разменными на металл банкнотами.
Классический золотой стандарт просуществовал до Первой мировой
войны. Золото выполняло всю полноту монетарных функций, как во внутрен-
нем обращении, так и на международной арене (единственное отличие, на меж-
дународном рынке оно принималось на вес).
После Первой мировой войны наступает третий этап в развитии между-
народных финансов – золотослитковый стандарт, при котором золото применя-
лось лишь в международных [27] расчётах. Основная причина — несоответ-
ствие золотых запасов наличию бумажных денег, находящихся в обращении. В
связи с этим было установлено, что бумажные деньги можно обменивать на зо-
лото, но только в слитках, минимальный вес которых составлял 12,5 кг, что со-
ответствовало сумме в 1700 ф.ст. На данном этапе золото утрачивает такие мо-
нетарные функции, как средство обращения и средство платежа.
В 1922 г. на конференции в Генуэ созданы золотой эталон и система ре-
зервной валюты на основании довоенной модели. Начался четвёртый этап эво-
люции международных финансов – золотодевизный стандарт, при котором зо-
лотые монеты так же как и при золотослитковом стандарте, отсутствуют в об-
ращении, а находящиеся в обращении банкноты непосредственно на золото не
33
обмениваются, а обмениваются на банкноты (девизы) тех стран, в которых ещё
сохранился золотослитко¬вый стандарт (Великобритания, США). В качестве
мировых денег выступают фунт стерлингов и доллар США.
Рынок драгоценных металлов в современных условиях развития нацио-
нальной и мировой экономики приобретает все возрастающее значение для ин-
весторов. Для них на этом рынке возможны различные сценарии поведения.
Основной из них - сохранение и защита своих денежных средств от колебания
валютного рынка [14, с. 241-243]. Драгоценные металлы могут находиться в
любом виде, в том числе в виде различных сплавов и в качестве химических со-
единений, поэтому аффинаж осуществляется в отношении лома и отходов дра-
гоценных металлов. Они представляют собой изделия (продукция), используе-
мые для извлечения драгоценных металлов и утратившие свои потребительские
и (или) функциональные свойства, брак. Лом драгоценных металлов возникает
в процессе производства изделий (продукцию), содержащих драгоценный ме-
талл, а также из остатков сырья, материалов, полуфабрикатов, других изделий
(продукции), используемых для извлечения драгоценных металлов и образо-
вавшихся в процессе производства. Дилеры в своей работе используют комби-
нации опционов. Выделяют следующие опционные стратегии:
а) Straddle - это такая опционная стратегия, при которой покупаются или
продаются один опцион call или один опцион put с одинаковой ценой исполне-
ния и датой истечения при условии, если дилер полагает, что на рынке не ожи-
дается никаких потрясений и сильных изменений цены ни в одну, ни в другую
сторону.
б) Strangle - это опционная стратегия, при которой покупаются или про-
даются один опцион call и один опцион put с разными ценами исполнения, но
одной датой истечения. Эта стратегия максимально подходит для «спокойных»
рынков с низкой волатильностью (изменяемостью) цены, но подверженных
сильным колебаниям.
34
в) Bull spread - повышательный spread . Это опционная стратегия, при
которой покупают и продают два опциона put или два опциона call с разными
ценами исполнения. Стратегия отражает мнение дилера о будущем росте цен на
драгоценные металлы, но в ограниченных пределах. Продавая опцион с одно-
временной покупкой, дилер получает возможность сократить расходы по упла-
те премии за более дорогой опцион [31].
Актуальность инвестирования в золото и другие драгоценные металлы
повышается во времена нестабильности на мировом рынке, когда увеличивает-
ся инфляция, идет рост неопределенности на валютном рынке. Характерной
особенностью такого рода инвестиций является их долгосрочный характер и
неприспособленность к краткосрочным спекуляциям на рынке драгоценных
металлов в силу его специфики. В последнее время динамика цен на драгоцен-
ные металлы отличается серьезными изменениями под давлением различных
факторов (экономических, геополитических и др.).
В научной экономической литературе чаще всего исследуется динамика
цен на золото. На сегодняшний день значительная часть государств инвестиру-
ет в золото, поскольку общая стоимость его выражает как финансовую обста-
новку внутри государства, так и экономическое благосостояние в целом. Дан-
ные за последние несколько лет показывают, что наибольшей стоимостью сре-
ди рассматриваемых драгоценных металлов обладает именно золото (рисунок
1) [11, с. 32-41].
Это обусловлено резким поднятием унции золота, связанное с падением
нефтяных котировок и нестабильностью доллара. Повышенный спрос на золото
объясняется применением его практически во всех сферах деятельности чело-
века. Поэтому спрос на него постоянен и демонстрирует стабильный рост. Ми-
ровой инвестиционный спрос на золото остается стабильным и возглавляет
список потребления драгоценных металлов. Во многих развивающихся странах
спрос на золото выражается в форме ювелирных изделий. К инструментам ин-
вестирования в золото можно отнести покупку золотых слитков, инвестицион-