22
помогает определить стоимость контрольного пакета, а второй на уровне
неконтрольного пакета.
Метод отраслевых коэффициентов мультипликаторов. Данный метод
позволяет рассчитать приблизительную стоимость бизнеса по формулам из
отраслевой статистики. Этот метод применяется для приблизительной
оценки стоимости предприятия, основанном на использовании
рекомендуемых соотношений между ценой и финансовыми параметрами.
Методы, используемые в сравнительном подходе оценки бизнеса, не
используются по отдельности, а дополняют друг друга.
В оценочной практике используется следующая система
мультипликаторов.
1. Интегральные мультипликаторы: цена/прибыль (цена/балансовая
прибыль, цена/чистая прибыль); цена/дивидендные выплаты; цена/денежный
поток; цена/выручка от реализации.
2. Моментные мультипликаторы: цена/балансовая стоимость
активов; цена/чистая стоимость активов.
Результат данных подходов могут значительно различаться друг от
друга. Для итоговой оценки стоимости оценщик даёт свою оценку трём
способам по имеющейся информации и степени её достоверности. После
того как оценщик дал оценку трём способам он рассчитывает окончательную
обоснованную стоимость бизнеса используя следующую формулу:
????????
где
- это стоимость предприятия, определённая методами
оценки бизнеса (предприятия);
- средневзвешенное значение достоверности методов оценки
бизнеса (предприятия).
Средневзвешенное значение достоверности методов оценки находится
по следующей формуле:
23
????????
где
– сумма баллов за достоверность;
n – количество оцениваемых показателей достоверности.
Вышеперечисленные методы и способы оценки стоимости бизнеса
(предприятия) позволяют провести анализ и дать оценку стоимости бизнеса
на примере конкретной организации - «ANALPA».
1.3 Факторы, влияющие на стоимость предприятия
Рассмотрим факторы, влияющие на оценку стоимости предприятия:
- со стороны спроса. Спрос определяет предпочтения потребителей,
которые в свою очередь зависят от полезности товара;
- степень контроля, которую получает новый собственник;
- ликвидность собственности;
- квалификация управленческого персонала;
- наличие научной базы и качество активов;
- перспективы предприятия;
-факторы макроэкономического риска: изменение процентных ставок,
уровень инфляции, темпы экономического развития страны, изменение курса
валют, уровень политической стабильности.
Рассмотрим принципы оценки стоимости бизнеса (предприятия):
Принципы, связанные с представлением владельца об имуществе
1. Принцип замещения.
Принцип замещения заключается в том, что максимальную стоимость
определяют минимальной ценой, по которой может быть приобретён другой
объект собственности с аналогичной полезностью.
2. Принцип ожидания.
Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости
24
дохода, который может быть получен в будущем от владения предприятием.
При этом целесообразно учитывать объем и продолжительность получения
ожидаемого дохода, т.е. изменение стоимости денег во времени. Процесс
приведения будущих доходов к их текущей стоимости называется
дисконтирование.
Принципы, связанные с эксплуатацией собственности
1. Принцип вклада
Принцип вклада заключается в том, что доходность любой
экономической деятельности определяется влиянием четырёх факторов
производства: капиталом, рабочей силой, землёй, управлением. Для оценки
стоимости бизнеса (предприятия) следует знать вклад каждого фактора в
формирование дохода. Данный принцип означает, что включение
дополнительного актива в имущество предприятия экономически выгодно
для него, если прирост стоимости выше затрат на приобретение этого актива.
2. Принцип остаточной продуктивности земельного участка.
Принцип остаточной продуктивности земельного участка заключается
в том, что владельцу даётся возможность извлечь максимальный доход или
до предела минимизировать затраты на пользование им. Остаточную
продуктивность земельного участка, устанавливают, как чистых доход после
того, как оплачены расходы на рабочую силу, эксплуатацию капитала и
менеджмент.
3. Принцип увеличивающихся или уменьшающихся доходов.
Принцип увеличивающихся или уменьшающихся доходов заключается
в том, что по мере добавления ресурсов к основным факторам производства
прибыли (чистый доход) будет возрастать ускоренными темпами, а затем
темп роста чистого дохода замедляется.
Принципы, обусловленные действия рыночной среды.
1. Принцип зависимости.
Принцип зависимости заключается в том, что местоположение объекта
является одним из наиболее важных факторов, влияющих на стоимость
25
недвижимости. Качество местоположения зависит от того, насколько
физические характеристики объекта соответствуют принятому в данном
регионе типу землепользования, а также его близости к экономической
фрастркуктуре. Стоимость конкретного объекта подвержена влиянию
внешних факторов и сама воздействует на величину стоимости других
объектов в районе его расположения.
2. Принцип соответствия.
Принцип соответствия заключается в том, что проект, не отвечающий
рыночным стандартам, вероятно, проиграет в финансовом отношении.
Предприятие, не соответствующее требованиям рынка по оснащённости
производства, технологии, уровню доходности, менеджменту, скорее всего,
будет оценено ниже среднего уровня. Соответствие выражает, в какой
степени, предлагаемые архитектурный стиль и уровень удобств отвечают
потребностям и ожиданиям пользователем.
3. Принцип конкуренции.
Принцип конкуренции заключается в том, что усиление конкурентной
борьбы можно учесть либо за счёт снижения потоков доходов, либо путём
увеличения факторов риска, что может уменьшить текущую стоимость
будущих денежных потоков.
4. Принцип изменения стоимости.
Принцип изменения стоимости заключается в том, что стоимость
объекта собственности не остаётся стабильной, а изменяется с течением
времени вследствие внимания в основном физического износа.
5. Принцип эффективного использования имущества заключается в
том, что это оптимальный вариант, выбранный среди разумных, возможных
и законных альтернативных вариантов, который является физически
возможным, достаточно обоснованным, финансово осуществимым и
приводит к наивысшей стоимости имущества предприятия.
Также помимо выше перечисленных принципов выделяют ещё такие
принципы как принцип экономической величины и принцип экономического
26
разделения и соединения, имущественных прав.
Принцип экономической величины заключается в том, что участок
земли с удачным месторасположением, который слишком мал или очень
велик для возможных пользователей, может потерять в цене на рынке.
Экономический размер – это площадь земельного участка, необходимая для
достижения оптимального масштаба землепользования исходя из рыночных
условий в данном местоположении. Принцип экономической величины
аналогичен принципу сбалансированности, хотя и рассматривается в иной
ситуации.
Принцип экономического разделения и соединения, имущественных
прав заключается в том, что имущественные права можно разделять и
соединять таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта
собственности для его владельца. Экономическое разделение имеет место,
если права на недвижимость могут быть подразделены на два или более
имущественных интереса, в результате чего возрастает общая стоимость
объекта.
Рассмотрим этапы процесса оценки стоимости предприятия
10
.
1. Определение проблемы. Индикация предприятия, выявление
предмета оценки, определение даты оценки, формулировка целей и функций
оценки, определение вида стоимости, ознакомление заказчика с
ограничительными условиями.
2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на
оценку. Предварительный осмотр предприятия и знакомство с его
администрацией, определение исходной информации и её источников,
определение состава группы экспертов – оценщиков, составление задания на
оценку и календарного плана, подготовка и подписание договора на оценку.
3. Сбор и анализ информации. Сбор и систематизация общих
данных, сбор и систематизация специальных данных, анализ наилучшего и
наиболее эффективного использования.
10
Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса: учебник / С.В. Валдайцев. – Москва: Проспект, 2014. – с.265
27
4. Анализ конъюнктуры рынка. Анализ следующих показателей:
данные о промышленном производстве, динамика капиталовложений,
сведения о заказах, показатели по труду, внутренний товарооборот, внешняя
торговля, показатели кредитно – финансовой системы, цены.
5. Выбор методов оценки и их применение для оценки
анализируемого объекта.
6. Согласование результатов, полученных с помощью различных
подходов.
7. Подготовка отчёта и заключения об оценке
8. Доклад об оценке.
На основании выше перечисленного можно перейти к изучению
конкретных методов оценки стоимости бизнеса (предприятия).
28
Глава 2 Анализ капитализация «ANALPA»
2.1 Краткая организационно-экономическая характеристика
предприятия
Analpa — международная управляющая корпорация, один из лидеров
сегмента fashion casual. По данным EDM Publications, Analpa находится на 6-
м месте по продажам модной повседневной обуви в мире.
Над коллекциями марок Analpa трудится интернациональный штат
дизайнеров, лаборатория по испытанию материалов расположена в
Голландии, а производство сконцентрировано в странах Европы и Азии.
Analpa является разработчиком уникальных колодок и подошв, новейших
конструкций обуви и авторских принтов.
Компания работает с партнерами по системе франчайзинга. Открыть
магазин «Analpa» по франшизе можно в городах с населением от 20 тыс.чел.
до 80 тыс.чел. Общая сумма инвестиций должна составить от 8,5 миллионов
рублей. Срок окупаемости – от 24 месяцев. Паушальный взнос – 1 тыс.руб.
Компании «ANALPA» принадлежит магазин, расположенный по
адресу: г.Москва, ул. Электродная д.9 стр.2. Данный магазин является одним
из магазинов крупной торговой сети «ANALPA».
В магазине «Analpa» представлен широкий ассортимент обуви.
Режим работы магазина «Analpa»: с 10 – 21 часов без выходных и без
перерыва на обед.
Среднесписочная численность персонала за весь анализируемый
период не менялась и составляла 10 чел.
Среднемесячная заработная плата увеличивалась совсем
незначительно, так ее рост в 2016 году по сравнению с 2018 годом составил
1,8%(22,8 / 22,4 × 100 - 100) или 0,4 тыс.руб. (22,8 – 22,4), в 2017 году по
сравнению с 2016 годом повышение составило 2,6% (23,4 / 22,8 × 100 - 100)
или 0,6 тыс.руб. (23,4 – 22,8). Рост среднемесячной заработной платы был
29
меньше уровня инфляции за весь исследуемый период. Так, в 2016 году
уровень инфляции по данным Росстата составил 12,9%, а темп роста
среднемесячной заработной платы составил всего лишь 1,8%. В 2017 году
рост инфляции составил 5,4% (по данным Росстата), а темп роста
среднемесячной заработной платы 2,6%.
Фонд оплаты труда в 2016 году по сравнению с 2018 годом вырос на
1,9%(2,74 / 2,69 × 100 – 100) или 0,05 тыс.руб. (2,74 – 2,69), в 2017 году по
сравнению с 2016 годом наблюдается рост на 2,6%(2,81 / 2,74 × 100 – 100)
или на 0,07 тыс.руб. (2,81 – 2,74), причиной является рост премиальных
выплат.
При развитии торговой деятельности предприятия, «индексная
цепочка» должна выгладить следующим образом: I
прибыль
> I
товарооборот
>
I
издержки
> I
фот
> I
ч
.
За 2016 год «индексная цепочка» или «цепочка эффективности
развития торговой деятельности» не соответствует нормативному значению,
так ее вид составил: I
прибыль
(112,0%) > I
товарооборот
(110,3%) < I
издержки
(111,1%)
> I
фонд оплаты труда
(101,9%) > I
численность
(100,0%), то есть за данный период
развитие торговой деятельности было нарушено. Не соответствие индексной
цепочки нормативному значению наблюдается и в 2017 году: I
прибыль
(88%) <
I
товарооборот
(97,9%) < I
издержки
(104,5%) > I
фонд оплаты труда
(102,6%) > I
численность
(100,0%), то есть за данный период наблюдалось замедление развития
торговой деятельности.
Товарооборот на одного работника (производительность труда) в 2018
году составил 5289,3 тыс.руб. (52893,3 тыс.руб. / 10 чел.), в 2016 году
составил 5831,8 тыс.руб. (58318,2 тыс.руб. / 10 чел.), в 2017 году 5712
тыс.руб. (57120 тыс.руб. / 10 чел.).
Производительность труда в 2016 году по сравнению с 2018 году
повысилась на 10,3%(5831,8 / 5289,3 × 100 - 100) или на 542,5 тыс.руб.
(5831,8 – 5289,3). В 2017 году по сравнению с 2016 годом она снизилась на
2,1%(5712 / 5831,8 × 100 - 100) или на 119,8 тыс.руб. (5712 – 5831,8), что
30
оценивается положительно.
Торговая площадь за весь исследуемый период осталась без изменений
500 кв.м. Товарооборот на один метр торговой площади составил в 2018
году 105,8 тыс.руб. (52893,3 тыс.руб. / 500 кв.м.), в 2016 году 116,6 тыс.руб.
(58318,2 тыс.руб. / 500 кв.м.), в 2017 году 114,2 тыс.руб. (57120 / 500 кв.м.).
Таким образом, деятельность магазина за исследуемый период
развивалась неравномерными темпами, в частности в 2016 году по
сравнению с 2018 годом товарооборот, прибыль, рентабельность продаж
выросли, что оценивается положительно. И, наоборот, в 2017 году по
сравнению с 2016 годом продажи, прибыль и рентабельность продаж
уменьшились, что свидетельствует о снижении развития сбытовой
деятельности предприятия.
2.2 Анализ финансового состояния предприятия
Для оценки финансового применяют систему аналитических
коэффициентов, которые для удобства подразделяют на несколько групп
оценок:
1) оценка имущественного положения;
2) оценка финансовой устойчивости;
3) оценка доходности (рентабельности);
4) оценка платёжеспособности (ликвидности);
5) оценка деловой активности.
В рамках каждого направления используют свои показатели.
На основе бухгалтерского баланса по итогам 2016-2018 гг. рассмотрим
имущественное положение «ANALPA». Для этого используем
горизонтальный и вертикальный анализ бухгалтерского баланса, который
заключается в определении изменений статей бухгалтерского баланса по
сравнению с предыдущим годом. Данные проведённого результата
представлены в приложении А.1 и В.1.
31
Из результатов приложения Б.1. и В.1. видно, что в 2017 году в отличие
от 2016 года произошло уменьшение внеоборотных активов на 1 423 тыс.
руб., а в 2018 году они точно также уменьшились на 423 тыс. руб. Это
произошло в результате того, что «ANALPA» в 2016 и в 2017 году были
проданы основные средства, а именно автомобили.
Оборотные активы в отличие от внеоборотных активов в 2017 году
увеличились на 8 006 тыс. руб., а в 2018 году на 7 422 тыс. руб. Оборотные
активы увеличились за счёт увеличения запасов и денежных средств.
Для оценки финансовой устойчивости используют такие показатели
как:
- коэффициент финансовой независимости ????
????;
- коэффициент задолженности ????
????;
- коэффициент финансирования ????
????;
- коэффициент манёвренности ????
????;
- коэффициент финансовой напряжённости ????
????;
- коэффициент имущества производственного назначения ????
????;
Теперь рассмотрим финансовую устойчивость «ANALPA»:
Коэффициент финансовой независимости рассчитывается по формуле:
????????
где СК – собственный капитал;
ВБ – валюта баланса.
Рассчитаем коэффициент независимости на 2018г.:
Рекомендуемое значение данного показателя составляет выше 0,5. За
2018 год коэффициент финансовой независимости равен 0,83, что выше
норматива и говорит о том, что финансовая независимость предприятия от
внешних источников укреплена.
Коэффициент задолженности рассчитывается по следующей формуле: