25
зависят от числа директоров предприятия.
26
Поскольку нижней границей
данной величины было 6 человек, то при приближении к ней должен
наблюдаться рост финансового потенциала компании.
В свою очередь, Д.А. Ендовицкий и В.А. Бабушкин проанализировали
возможные финансовые детерминанты инвестиционной привлекательности
предприятий близкого по характеристикам к исследуемому – горно-
металлургического сектора, среди которых были чистая прибыль, EBITDA,
CAPEX и иные. Для построения модели использовались финансовые
показатели ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» на пятилетнем
временном горизонте. Исходя из результатов проведѐнного анализа,
исследователи утверждают, что рыночная капитализация является допустимым
показателем инвестиционной привлекательности, при этом она наиболее
сильно подвержена влиянию изменений в собственном капитале, совокупной
стоимости активов и операционных денежных потоков.
27
Альтернативно, Самсоновой Л.И. рассмотрены финансовые методы
повышения капитализации компаний.
Автор утверждает, что потенциал
компании является определителем долгосрочной динамики еѐ капитализации.
28
В связи с этим, к методам повышения стоимости фирмы относятся разработка
инновационной, финансовой и инвестиционной стратегий деятельности, а
также формирование интеллектуального капитала предприятия. Кроме того,
исследователем развивается идея о соответственном применении различных
инструментов контроля над капитализацией в зависимости от фазы
среднесрочного экономического цикла: на фазах кризиса и депрессии –
реструктуризация задолженности, снижение или отказ от выплат дивидендов,
отказ от краткосрочного заимствования; в условиях оживления – активизация
привлечения краткосрочных кредитов, повышение операционного рычага и
мониторинг финансовой устойчивости контрагентов; на фазе подъѐма –
26
Yermack, D. Higher market valuation of companies with a small board of directors // Journal of Financial Economics.
No. 2 (40). P. 209.
27
Ендовицкий Д.А., Бабушкин В.А. Анализ капитализации публичной компании и оценка ее инвестиционной
привлекательности // Инвестиционная политика. 2019. № 21 (150). С. 5.
28
Самсонова Л.И. Финансовые методы повышения капитализации компаний: автореф. дис. канд. экон. наук:
08.00.10. М., 2016. С. 16.
26
повышение эффективности долгосрочных инвестиций и координации
деятельности родительских и дочерних предприятий, а также поддержание
расходов на НИОКР.
Несколько иной подход к стимулированию роста рыночной
капитализации применѐн В. Кумар и Д. Шан. Исследователями рассмотрена
возможность применения маркетинговых стратегий для достижения указанной
цели – регрессия, оценѐнная авторами работы, указывает на положительную
зависимость капитализации предприятия от размера клиентского капитала,
причѐм для B2B предприятий, к которым в большей степени относятся фирмы,
эта зависимость приблизительно в 2 раза выше, чем для компаний типа B2C.
29
При этом В. Кумар и Д. Шан указали, что применение техник
перераспределения ресурсов, выборочных закупок и многоканального
маркетинга приводит к росту клиентского капитала предприятий сектора B2B
на 19,4%.
Тем не менее, анализируя рыночную стоимость компании, следует
учитывать не только финансовые факторы, так или иначе применимые к
предприятиям различных отраслей, но и специфические факторы,
определяющие характерные особенности функционирования данного сектора.
Одним из приверженцев комплексного подхода с акцентом на отраслевые
факторы является В.Л. Уланов. Среди наиболее значимых, по мнению
специалиста, факторов, находятся такие показатели, как объѐмы добычи,
переработки, транспортировки и сбыта.
30
В то же время, главным аспектом
оценки являются объѐмы запасов: на основании этой фундаментальной
величины принимаются управленческие решения о размещении производств и
применении технологий добычи, генерируются будущие товарно-денежные
потоки.
31
29
Kumar, V., Shas, D. Expanding the Role of Marketing: From Customer Equity to Market Capitalization // Journal of
Marketing. 2017. No. 6 (73). P. 128.
30
Уланов В.Л. Стоимость нефтегазовой компании и оценка запасов нефти и газа // Записки Горного института.
2019. № 194. С. 328.
31
Уланов В.Л. Стоимость сырьевой компании и производственные факторы ее развития // Международная
экономика. 2019. № 4. С. 54.
27
Для повышения репутации компаний – и, как следствие, их
капитализации – необходимо осуществлять действия, направленные на
повышение доверия инвесторов. Применение международных стандартов при
оценке сырьевых и финансовых показателей фирмы, более активное раскрытие
информации – в теории, эти факторы должны приводить к росту популярности
акций предприятий у инвестиционных фондов.
Данный вывод коррелирует с анализом ситуации на российском рынке
экспертами Института энергетики и финансов. По мнению сотрудников
аналитического центра, потенциал повышения капитализации российских
компаний возможно реализовать, уделяя большее внимание имиджевой
составляющей: развитию политики в области ESG, принятию мер по
улучшению качества экономических и финансовых прогнозов.
32
Этим действиям может способствовать активность государства в рамках
деятельности Инициативы прозрачности добывающих отраслей, основанной в
2003 году. На данный момент Российская Федерация не является участником
Инициативы, и, с одной стороны, внедрение еѐ стандарта могло быть снизить
влияние репутационных и политических рисков компаний. Тем не менее, по
мнению В.Л. Уланова, в условиях России существуют препятствия для
успешного принятия предприятиями принципов ИПДО: низкое качество
социальных институтов, отсутствие эффективных инструментов воздействия на
нарушителей, несовершенность выбора аспектов, подлежащих отчѐтности.
33
Помимо репутационных характеристик, для роста капитализации
принципиально значение доли free-float компании: пассивные инвестиционные
фонды ориентируются на рыночные индексы, которые в свою очередь
корректируют вес акций на free-float. Таким образом, повышение доли
свободно обращающихся на рынке акций у компаний с низким показателем
приведѐт к резкому повышению спроса на их акции и, как следствие, к росту
32
Вложения крупных институциональных инвесторов в акции НК Роснефть: факторы и возможности роста
капитализации // Институт энергетики и финансов. 2018. С. 7.
33
Уланов В.Л. Инициатива прозрачности в добывающих отраслях и расширение границ информационной
открытости компаний // Международная экономика. 2019. № 1. С. 50.
28
капитализации. При этом возможен эффект переноса на решения управляющих
активными инвестиционными фондами.
34
Эмпирическая литература, таким образом, предлагает множество
различных подходов к факторной оценке рыночной капитализации. В своих
работах исследователи преимущественно концентрируются на определѐнной
детерминанте или наборе детерминант, которые варьируются от структуры
менеджмента предприятия до объѐма его резервов. Таким образом, с целью
проведения комплексного анализа необходимо отобрать некоторое количество
наиболее значимых факторов из предложенных специалистами.
1.3 Факторы, влияющие на стоимость предприятия
Самостоятельно оценить закономерность соотношения риска и
доходности коммерции довольно сложно. Без привлечения внешних
организаций и специалистов профильной сферы занятости, будет сложно
собственными силами обозначить стоимость бизнеса. Вместе с тем, сделать
ориентировочные расчеты все же можно. Придется прийти к четкому
пониманию, какие факторы влияют на оценку бизнеса и что можно просчитать,
а что – хотя бы приблизительно оценить по релевантности капиталовложений и
рисков, сопряженных с ними.
Любой анализ представляется в виде комплекса конкретных оценочных
действий. Главная их цель – обозначить обоснованный и подтвержденный
вывод о конечной цене выбранного предприятия в заданный промежуток
времени и в оговоренной заранее денежной единице.
Специалистом обозначаются точные критерии оценки бизнеса. В
будущем они поддаются тщательному анализу и рассмотрению. На основании
полученных результатов будут составлены конкретные выводы о возможности
и перспективе развития, удельном весе корпорации в конкурентной среде.
Существенными факторами здесь будут выступать внешние и внутренние
34
Вложения крупных институциональных инвесторов в акции НК Роснефть: факторы и возможности роста
капитализации // Институт энергетики и финансов. 2018. С. 5.
29
показатели бизнеса. Они состоят из определенных групп и параметров,
имеющих свою степень влияния на ликвидность предпринимательства
35
.
1. Внешние факторы стоимости бизнеса.
Они определяются параметрами, не имеющими к компании
непосредственного отношения и не поддающиеся ее прямому влиянию на них.
Вместе с тем, они могут оказывать прямое влияние на оценочную стоимость и
актуальность продажи готового бизнеса на выгодных условиях для владельца
36
:
- Экономико-политические. Включают общее политическое,
экономическое состояние страны, устойчивость валюты, инфляцию и т. п.
- Региональные. Основываются на рентабельности региона со
средними данными о заработной плате, количестве населения,
инфраструктурных особенностях.
- Отраслевые. Включают характеристику объемов рынка,
перспективы и качество его развития, технологическую оснащенность, долю
рынка, занимаемую вашим предприятием.
Приведенные показатели оценки бизнеса имеют непосредственное
влияние на итоговую совокупность цены материальных и нематериальных
активов компании в заданный промежуток времени и в данной географической
точке.
Необходимо заранее определить, какая оценка готового бизнеса и по
каким критериям будет произведена на предприятии. Это позволит
предоставить реальные цифры без лишних капиталовложений и затрат
37
.
2. Внутренние показатели.
В качестве важной материальной составляющей выступают внутренние
факторы стоимости бизнеса, его открытость к инвестированию,
35
Воронцовский, А. В. Оценка рисков: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / А. В.
Воронцовский. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 179 с.
36
Трусова А. Ю., Трусов А. И., Дюжева А. В., Ильина А. И. Методы оценки стоимости бизнеса // Основы
ЭУП. 2015. №4 (16). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-stoimosti-biznesa (дата обращения:
26.11.2019).
37
Касьяненко, Т. Г. Оценка стоимости бизнеса + приложение в ЭБС: учебник для академического
бакалавриата / Т. Г. Касьяненко, Г. А. Маховикова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Издательство Юрайт,
2018. – 373 с.
30
привлекательность для продажи, покупки. В основной перечень принято
включать:
- Финансовые факторы. Сюда относится финансовая состоятельность
и грамотность компании, соотношение цены конечных продуктов и их
себестоимости. Обязательно учитывают окупаемую возможность
капиталовложений и рентабельность ведения предпринимательства в целом.
- Нематериальные факторы. Здесь внимание обращают на
добавленную стоимость, которую обеспечивает узнаваемость бренда, его
значимость в занимаемой рыночной нише. Оценочные характеристики
включают клиентскую лояльность, репутационные составляющие, масштабы
базы клиентов, кредитные истории предприятия, его взаимоотношения с
поставщиками и многое другое.
- Хозяйственные факторы. В данном случае мониторингу будут
поддаваться структурные элементы компании, наличие и количество
материальных активов, уровень качества выпускаемых товаров, свобода
доступа к базе сырья, слаженность работы и наличие каналов для сбыта
товаров, патентная и лицензионная база. Обязательно рассматривают
перспективы для расширения, насколько мотивированы и подготовлены
сотрудники предприятия, модернизационный запас и производственная
диверсификация
38
.
Для осуществления продажи или купли готового бизнеса могут
понадобиться исследования различных типов. Необходимо ориентироваться на
выбранные критерии. Например, для анализа добавленной стоимости бренда
дополнительно необходимо будет провести серьезные, сложные и
дорогостоящие маркетинговые исследования.
Существует и другой оценочный критерий – уровень открытости
организации, который поддаѐт мониторингу акционерное общество компании,
38
Байдикова К.А. Планирование на предприятии в современных условиях // Nauka-rastudent.ru. – 2016. – №
05 (029) / [Электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: http://nauka-rastudent.ru/29/3446/ (дата обращения
26.11.2019).
31
наличие или отсутствие внутренних конфликтов и противоречий среди
руководящего состава, степень ликвидности акций на биржах
39
.
Собственно, материальные факторы и инвестиционная открытость
предприятия обычно лежит в основе внутреннего финансового анализа в
оценке бизнеса.
Методы оценки бизнеса имеют непосредственное значение для
определения уровня воздействия параметров внутреннего типа. Например, при
проверке достоверности изучения базы предприятия нематериального
характера, практикующие специалисты воспользуются методом оценки чистых
активов.
Доходные подходы к оценки бизнеса потребуют изучения коэффициента
финансового характера и покажут их влияние на деятельность в целом.
Рассматривать открытость компании будут при использовании метода рынка
капитала.
Приведенные примеры – не весь перечень параметров, формирующих
финансовый анализ в оценке бизнеса. Оценочных показателей также
существует большое разнообразие. Мы привели наиболее популярные и
весомые, которые активнее всего используют на предприятии при проведении
данной процедуры
40
.
Собственно, в зависимости от вида причин, профессиональная оценка
бизнеса будет сталкиваться с основной проблемой – монетизирование и
невозможность точно привести эквивалент их выраженности в денежной
форме. Довольно часто анализ происходит больше на интуитивном и
приблизительном уровне
41
. Он основывается больше на изучении рынка и
отслеживании инвесторской реакции на заданные показатели. Поэтому
39
Спиридонова, Е. А. Оценка стоимости бизнеса: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Е.
А. Спиридонова. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 299 с.
40
Васильев Д.А. Необходимость оценки стоимости предприятия в современном бизнесе // Материалы VI
Международной студенческой электронной научной конференции «Студенческий научный форум» URL:
http://www.scienceforum.ru/2018/434/871 (дата обращения: 26.11.2019).
41
Погодина, Т. В. Финансовый менеджмент: учебник и практикум для прикладного бакалавриата / Т. В.
Погодина. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 351 с.
32
доверять процесс лучше человеку, имеющему профессиональную подготовку и
практический опыт в данном вопросе.
Таким образом, мы определили, что оценка капитализации компании
является ключевым моментом при формировании инвестиционного решения.
Существует множество моделей, которые используются для оценки
капитализации компаний – основная идея заключается в отличии рыночной
стоимости компании от внутренней стоимости.
В настоящее время рыночная капитализация компаний рассматривается
экономическим сообществом как важный индикатор успешности предприятий
и является своего рода отражением мнения игроков рынка об их текущем
положении и перспективах. В связи этим наиболее уважаемые средства
массовой информации, консалтинговые компании на регулярной основе
публикуют рейтинги фирм, основанные на величине этого показателя.
Как правило, рыночная капитализация эмитента определяется как
произведение стоимости одной обыкновенной акции компании на общее
количество эмитированных акций данного вида. Поскольку фирма способна
напрямую регулировать объѐм выпущенных акций, факторная оценка
рыночной стоимости компании может быть сведена к прогнозированию
значения другой переменной – цены обыкновенных акций.
Среди возможных подходов к оценке стоимости акций выделяются две
базовые концепции: модель оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing
Model – CAPM) и теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing
Theory – APT). Прежде всего, эти модели различаются набором факторов,
влияющих на стоимость актива: модель CAPM в качестве детерминант
принимает значения безрисковой доходности рыночного портфеля и
безрисковой процентной ставки доходности, в то время как APT значительно
увеличивает гибкость модели, предоставляя возможность варьировать набор
анализируемых факторов.
33
Глава 2. Оценка применяемого механизма капитализации ООО
«Гертек»
2.1 Организационно-экономическая характеристика предприятия
ООО «Гертек» зарегистрирована 20 марта 2015 г. Федеральной
налоговой службой ПО Красноглинскому району г. Самары. Руководитель
организации: директор Сафонова Виктория Владимировна. Юридический адрес
ООО «Гертек» – 443110, Самарская область, город Самара, улица Мичурина,
дом 80, офис 24.
Основным видом деятельности является «Торговля оптовая
химическими продуктами», зарегистрировано 6 дополнительных видов
деятельности:
- производство прочих отделочных и завершающих работ;
- торговля розничная автомобильными деталями, узлами и
принадлежностями;
- торговля оптовая прочими машинами и оборудованием;
- торговля оптовая твердым, жидким и газообразным топливом и
подобными продуктами;
- торговля оптовая лесоматериалами, строительными материалами и
санитарно-техническим оборудованием;
- деятельность автомобильного грузового транспорта.
Целью деятельности является ведение коммерческой и хозяйственной
деятельности, направленной на получение прибыли. Основными видами
деятельности являются:
- подготовка строительного участка;
- строительство домов;
- розничная и оптовая продажа строительных материалов.
Управление ООО «Гертек» представим в виде организационной
структуры:
- генеральный директор;
34
- коммерческий директор;
- начальник производства.
Структура управления в ООО «Гертек» является линейно-
функциональной и имеет следующие положительные стороны:
- рациональное сочетание линейных и функциональных
взаимосвязей;
- стабильность полномочий и ответственности за персоналом;
- оперативное принятие и выполнение решений;
- единство и четкость распорядительства.
На данном предприятии работает 20 человек. Во главе организации
стоит руководитель, который осуществляет контроль над работой организации,
принимает управленческие решения, ответственный за приказы, распоряжения
и эффективность работы предприятия в целом.
Коммерческий директор осуществляет контроль над всеми отделами
организации, несет ответственность за исполнение всех приказов и решений на
предприятие, является связующим звеном между всеми отделами,
ответственный за товарный ассортимент, ведет работу с поставщиками товара,
разрешение конфликтных ситуаций по обслуживанию клиентов, прием заказов,
поиск путей совершенствования работы организации, ответственный за
развитие и внедрение новых услуг в организации, отвечает за рекламную
деятельность компании.
Бухгалтерия ООО «Гертек» в составе главного бухгалтера отвечает за
экономическую эффективность работы компании, ведет бухгалтерскую
отчетность, выдает и начисляет заработную плату на предприятии, а также
ведет текущую отчетность по текущей деятельности компании.
Старший менеджер компании несет ответственность за текущую
деятельность предприятия, наличие товара, качество товара, отчасти ценовая
политика, поддержание ассортимента товара, работа с клиентами (постоянными
и индивидуальными).