24
2. Равномерность: финансовые потоки должны быть построены таким
образом, чтобы каждому элементу потока соответствовал шаг расчетного
периода (то есть исключить «пустые» шаги) и в пределах шага добиваться
отсутствия резких колебаний значений экономических показателей.
3. Обоснованная детализация: более короткие шаги следует выделять
тогда, когда процесс реализации проекта на этих шагах достаточно детально
известен. Если информации о ходе реализации проекта на каком- либо шаге
недостаточно, то этот этап целесообразно разбить на более длинные шаги.
Очевидно, из этого правила вытекает, что более ранние шаги должны быть
более короткими, и наоборот.
4. Обеспечение обозримости выходных таблиц (удобства восприятия):
не рекомендуется разбивать расчетный период более чем на 15-18 шагов,
поскольку затруднительно чтение таблиц с большим количеством шагов.
5. Целочисленность: длительность каждого шага расчетного периода
рекомендуется выбирать равной целому числу месяцев, кварталов или лет.
Согласно западному подходу первые два года расчетного периода следует
разбивать на кварталы, третий год – на полугодия, все последующие шаги
принимать равными одному году.
6. Ограниченное колебание цен: изменение цен в течение шага не
должно превышать 5 –10 %.
Существенным в определении экономической эффективности проекта
является определение момента прекращения расчетного периода. Расчетный
период должен охватывать весь жизненный цикл инвестиционного проекта
вплоть до его завершения.
Выделяют два подхода по определению момента завершения расчетного
периода.
1. Прекращение проекта определяется моментом ликвидации
производственных мощностей в результате влияния различных факторов:
физический и моральный износ основных средств;
изменение или уменьшение спроса;
25
начало периода убыточности;
исчерпание сырьевых запасов и других ресурсов и т.д.
2. Период заканчивается до момента окончания проекта. В этом случае
у проекта имеется «хвост», который отбрасывается при экономических
расчетах либо учитывается укрупненно. Такой отрыв связан с тем, что при
расчетах выходят на запланированный результат либо дальнейший расчет
становится неточным из-за невозможности прогнозирования.
На каждом конкретном предприятии существуют свои факторы, которые
оказывают влияние на эффективность инвестиционных проектов. Универсальной
системы оценки инвестиционных проектов нет, но есть ряд факторов, которые
имеют отношение к большинству проектов. На основе этих факторов выделяют
определенные критерии для оценки инвестиционных проектов, которые
представлены на рисунке 3.
Оценивая проект по критерию «цели, стратегия, политика и ценность
предприятия», необходимо выявить насколько цели и задачи инвестиционного
проекта совпадают с целями и стратегией развития предприятия. Если направление
проекта противоречит общей политике предприятия, то возникает большая
вероятность того, что проект не принесет ожидаемого результата.
Рисунок 3 - Критерии оценки инвестиционных проектов
Цели, стратегия и политика
предприятия
Маркетинг
НИОКР
Финансы
Критерии оценки
инвестиционных
проектов
Производство
26
Маркетинг необходим для оценки инвестиционного проекта для того, чтобы
проведенные исследования подтвердили его потребность, выявили конкретных
будущих потребителей. Если конечным результатом инвестиционного проекта
является продуктовая инновация, то целью маркетингового исследования является
прогнозирование спроса на новую продукцию, которая в начальный период ее
предложения на рынке в силу патентной или другой временной монополии
данного предприятия на новую продукцию будет одновременно спросом на
продукцию предприятия. Провести маркетинговое исследование по
инвестиционному проекту, который предлагает новую продукцию, очень
сложно, так как в некоторых случаях продукт может быть настолько новым, то его
потенциальными потребителями еще не осознана потребность в нем. Но елью
маркетингового исследования является не только оценка спроса, но оценка
объема будущих продаж, который будет обеспечен в результате выпуска
товара. Эта оценка имеет очень важное значение, так как объем продаж - это
конечный показатель успеха проекта. При оценке возможного объема продаж
необходимо оценить общий объем рынка, долю рынка. рок выпуска нового
продукта, вероятность коммерческого успеха. В ходе маркетингового
исследования также необходимо выявить действительных и потенциальных
конкурентов, проанализировать возможные каналы распределения результатов
инвестиционного проекта, оценить насколько подходит уже существующая на
предприятии система сбыта для распространения нового товара, так как создание
каналов распределения на предприятии может значительно увеличить стоимость
инвестиционного проекта.
Стадия НИОКР (научно - исследовательских и опытно -конструкторских
разработок) является начальной стадией инвестиционного проекта, на которой
следует оценить вероятность достижения требуемых научно - технических
показателей проекта и их влияние на результаты деятельности предприятия.
Технический успех - это получение желаемых технических показателей. Эти
показатели должны быть достигнуты в рамках выделенных на проект средств и
в требуемые сроки. Инвестиционный проект может быть изолированной
27
разработкой или родоначальником продуктов, которые будут определять
дальнейшую специализацию предприятия. Оценивать проект следует не только
с позиции нового проекта, но и целесообразно выявить и учесть возможные
перспективы разработки в течении нескольких лет, а также применения
соответствующей технологии для дальнейших разработок продукта или других
сфер его приложения. Для предприятия большей привлекательностью обладает
тот инвестиционный проект, результат которого имеет долгосрочные
перспективы. Также, оценивая проект с позиции научно - технических
критериев, следует учитывать не только вероятность технического успеха, но и
воздействие этого проекта на бюджет НИОКР предприятия и деятельность
подразделений, которые выполняют НИОКР.
Оценка финансового состояния также имеет большое значение. При
выборе инвестиционного проекта важно оценить эффективность
(прибыльность) проекта. Инвестиционный проект должен рассматриваться в
совокупности с уже разрабатываемыми инвестиционными проектами которые
также требуют финансирования. Иногда глобальные проекты приносящие
хорошую прибыль, не требующие больших материальных затрат, могут быть
отвергнуты в пользу менее эффективных, но требующих меньших затрат.
Гораздо разумнее вкладывать денежные и другие ресурсы на разработку сразу
нескольких инвестиционных проектов, поскольку никто не застрахован от
существующий рисков, может возникнуть такая ситуация когда один из
проектов потерпит крах, в таком случае успех других проектов сможет
компенсировать понесенные потери. Следует оценить также количественно все
затраты, которые необходимы для разработки проекта. Основные затраты,
производимые до того, как продукт или технологический процесс начнет
давать отдачу, состоят из затрат на НИОКР, капитальных вложений в
производственные мощности и первоначальных стартовых затрат. Здесь же
необходимо оценить возможный метод финансирования проекта,
необходимости и вероятности привлечения внешних инвестиций для
реализации проекта. Одной из главных проблем здесь будет правильное
28
планирование денежной наличности, так как очень часто вполне рентабельный
проект может оказаться несостоятельным в результате не поступления
финансовых средств в определенные сроки. Поэтому необходимо соотнести во
времени прогноз денежных поступлений с прогнозом необходимых
финансовых затрат.
На стадии производства обстоятельно анализируется производственный
процесс, то есть как должна быть организована система выпуска продукции,
каким образом должен осуществляться контроль за соблюдением
технологических процессов, обеспечивает ли оборудование достижение
требуемого качества нового продукта. Стадия производства является
заключительной при реализации проекта. Она требует тщательного анализа, в
результате которого исследуются все вопросы, связанные с обеспечением
производственными мощностями, оборудованием, его расположением,
персоналом.
К моменту, когда завершается стадия НИОКР и проект внедряется в
производство, в первую очередь необходимо оценить потребность производства
в специальном оборудовании и высококвалифицированных кадрах для перехода
к выпуску больших объемов продукции скорость и издержки, которые
сопровождают внедрение в производство, различны у отдельных проектов.
Обычно, чем 21 больше разрыв между требованиями, которые необходимы для
организации производства новой продукции и существующими
производственными мощностями, тем больше соответствующие затраты по
реализации инвестиционного проекта. Оценивая проект, необходимо выявить
те характеристики нового продукта или услуги, достижения которых вероятнее
всего вызовут дополнительные производственные затраты. Определив эти
трудности и затраты, можно обеспечить плановый переход проекта от стадии
НИОКР к стадии производства.
Полная оценка инвестиционного проекта включает в себя анализ всех
вышеперечисленных элементов реализации проекта. Но надо заметить что
приведенный перечень не является универсальным и в зависимости от целей и
29
направления конкретного проекта может быть расширен.
Таким образом, кроме вышеперечисленного, инвестиционные проекты
следует оценивать специальными методами экономической и финансовой
оценки, которые основаны на определенных принципах.
Решение о принятии того или иного инвестиционного проекта
принимается на основе экономической целесообразности и финансовое
состоятельности этого проекта. Рассмотрим основные принципы, на которых
основывается оценка эффективности инвестиционных проектов. На рисунке 4.
представлены базовые принципы оценки эффективности инвестиционных
проектов [27, с.15].
Рисунок 4 - Классификация базовых принципов оценки
инвестиционных проектов
Принцип сопоставления затрат и расходов заключается в том, что
оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует сопоставлять
будущие доходы как результат инвестиционной деятельности с объемов
необходимых инвестиционных затрат.
Суть принципа денежного потока состоит в том, что будущие доходы,
Базовые
принципы
оценки
Принцип
сопоставления
затрат и расходов
Принцип денежного
потока
Принцип временной
ограниченности
проекта
Принцип временной
ценности денежных
средств
Принцип выбора
дисконтной ставки
Принцип оценки
дисконтирования
ликвидационной
стоимости проекта
30
получаемые в процессе эксплуатации инвестиционного проекта, представляют
собой чистые денежные потоки (Net Cash Flows, NCF), которые формируются
за счет сумм чистой прибыли, износа основных активов и амортизации
долгосрочных нематериальных активов. На отдельных этапах обоснования
эффективности инвестиционных проектов целесообразно учитывать динамику
чистых текущих активов. На основе чистых денежных потоков определяются
сроки возврата инвестируемого капитала. При проведении различных видов
оценки показатель чистых денежных потоков может рассматриваться как
постоянная или дифференцированная по отдельным периодам величина.
В процессе оценки инвестиционного проекта учитывается временная
ценность денежных средств как инвестируемых в воспроизводство основного
капитала, так и получаемых в виде чистых денежных потоков на
эксплуатационной стадии проекта. Поэтому сущность принципа временной
ценности денежных средств состоит в том, что денежные ресурсы обладают
свойством перманентного, то есть постоянного, обесценивания. Денежная
единица в настоящий момент и денежная единица через некоторый
промежуток времени не равноценны. Это объясняется такими факторами как
инфляция, риск и оборачиваемость капитала. Суммы инвестиционных затрат и
чистых денежных потоков должны быть приведены к текущей стоимости, то
есть к началу инвестиционной стадии проекта. Процесс приведения будущих
денежных поступлений и платежей к настоящему моменту времени носит
название дисконтирование.
Принцип выбора дисконтной ставки состоит в том, что процесс
приведения инвестиционных затрат и чистых денежных потоков к единому
временному интервалу предполагает обоснованный выбор дисконтной ставки
(r). Эта ставка должна учитывать минимальную норму прибыли на
инвестируемый капитал, уровень инфляции и риска. Ставка зависит от
источников финансирования проекта и может быть как постоянной, так и
изменяющейся во времени. Выбор дисконтной ставки должен быть
дифференцирован в зависимости от типа инвестиционного проекта.
31
Суть принципа временной ограниченности проекта заключается в
следующем. Период функционирования инвестиционного проекта может
составлять 50 - 100 лет. Однако срок эксплуатации отдельных элементов
проекта, в частности оборудования, значительно ниже. В целях повышения
достоверности прогнозируемых показателей на более коротком промежутке
времени и сокращения вычислительных процедур при оценке эффективности
целесообразно ввести временное ограничение эксплуатационной фазы проекта.
Условный (расчетный) период функционирования проекта может находиться в
пределах срока эксплуатации основного технологического оборудования (6-10
лет) или в пределах предпочтительного для инвестора периода окупаемости
проекта (не более 10 лет).
Принцип оценки и дисконтирования ликвидационной стоимости
проекта состоит в том, что по завершении расчетного периода эксплуатации
проекта должна быть оценена его ликвидационная рыночная стоимость,
которая рассматривается как элемент чистого денежного потока,
прогнозируемого в конце эксплуатационной фазы проекта, и представляет
собой общую выручку от условной продажи проекта, Оценочная стоимость
объекта на завершающем этапе может быть определена с учетом двух
факторов: износа и свойственного недвижимости удорожания с течением
времени. Ликвидационная стоимость проекта как элемент чистого денежного
потока должна быть приведена к начальной стадии процесса инвестирования.
Все данные могут приводиться в текущих ценах и определяться
экспертно или по аналогичным проектам. Все эти сведения необходимы для
осуществления организационно-экономического механизма реализации
проекта, представляющего собой форму взаимодействия участников проекта,
которая фиксируется в проектных материалах в целях обеспечения
реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов для
каждого участника проекта.
Организационно-экономический механизм включает:
нормативные документы, на основе которых осуществляется
32
взаимодействие участников;
обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими
совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств
и санкции за их нарушение;
условия финансирования проекта, обеспечивающие должную
согласованность деятельности отдельных участников, защиту их
интересов;
меры взаимной финансовой, организационной, государственной и иной
поддержки;
систему управления реализацией инвестиционного проекта;
особенности учетной политики.
На базе вышеперечисленных принципов основывается оценка
целесообразности проекта, которая проводиться также с помощью некоторых
методов, о которых будет рассказано позже.
2.2 Простые (статические) методы оценки инвестиционных проектов
При реализации инвестиционного проекта выделяют понятие
экономической оценки, которая показывает потенциальные способности
проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и увидеть,
будет ли обеспечиваться достаточный темп их прироста.
Экономическая оценка включает в себя ряд методов, с помощью
которых она осуществляется. Рассмотренные методы являются простыми и
оперируют отдельными, точечными (статическими) значениями исходных
показателей. При использовании таких методов не учитывается вся
продолжительность жизненного цикла инвестиционного проекта, а также
неравнозначность денежных потоков, которые возникают в различные
моменты времени. Но в силу своей простоты эти методы достаточно широко
распространены и применяются в основном для быстрой оценки
инвестиционных проектов на предварительных стадиях их разработки.
33
Среди простых (статических) методов определения целесообразности
помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используют два
метода:
расчет простой нормы прибыли;
расчет простого (бездисконтного) периода окупаемости инвестиций.
Простая норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR)
представляет собой аналог рентабельности капитала. Отличие простой нормы
прибыли от коэффициентов рентабельности заключается в том, что простая
норма прибыли рассчитывается как отношение чистой прибыли за один какой -
либо промежуток времени (обычно за 1 год) к общему объему инвестиционных
затрат. Она рассчитывается по формуле:
ARR = NP/IC, (1)
где NP (Net Profit) - чистая прибыль;
IС (Investment capital) - объем инвестиций.
Интерпретационный смысл простой нормы прибыли заключается в
оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в
виде прибыли в течении одного интервала планирования. Сравнивая расчетную
величину простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем
доходности, потенциальный инвестор может прийти к предварительному
заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного
инвестиционного проекта. Например, если инвестированный в проект капитал
составляет 300 тыс. рублей, а чистая прибыль за наиболее характерный пер иод
составляет 60 тыс. рублей, тогда ARR будет равна 0,200, то есть 20%
инвестиционных затрат ежегодно возмещаются в виде чистой прибыли [15,
с.224].
Величина простой нормы прибыли находится в сильной зависимости от
того, какой период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. Для
того, чтобы величина простой нормы прибыли могла выступать в качестве
оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения следует выбирать